基金公司的迷茫上市路

有觀點(diǎn)稱(chēng)基金公司一旦上市也會(huì)增加股票市場(chǎng)自身的風(fēng)險(xiǎn)。而股市本身就是一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)博弈的場(chǎng)所，基金公司上市后與股市的關(guān)聯(lián)度將更高，對(duì)于基金公司本身而言，其增加利潤(rùn)來(lái)源的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也隨之增加

目前基金公司是中國(guó)證券市場(chǎng)上一股非常龐大的力量，具有相當(dāng)?shù)脑捳Z(yǔ)權(quán)，其管理著過(guò)萬(wàn)億資本。對(duì)基金公司而言，能夠成為上市公眾公司，不僅有利于進(jìn)一步擴(kuò)大其融資渠道，更有利于拉開(kāi)與同業(yè)的距離。

在剛剛過(guò)去的2007年，不斷有公募基金經(jīng)理流向私募基金，由此引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)的極大關(guān)注，證監(jiān)會(huì)曾積極推動(dòng)基金公司推出股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，并且推動(dòng)基金公司上市也已在考慮中。在中國(guó)金融類(lèi)上市公司中，唯獨(dú)欠缺基金公司的身影，但目前橫亙?cè)诨鸸久媲暗氖呛芏嘭酱鉀Q的問(wèn)題。

股權(quán)問(wèn)題左右著整個(gè)游戲

2007年整個(gè)基金行業(yè)仍然十分火爆，但從基金公司發(fā)展的時(shí)間表來(lái)看，早在2006年整個(gè)基金行業(yè)的整體業(yè)績(jī)就開(kāi)始突飛猛進(jìn)。近兩年，基金管理人給持有人奉獻(xiàn)了豐厚的回報(bào)，也給基金公司本身做了個(gè)漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表。從以往數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年當(dāng)年53家基金公司的287只基金2006年合計(jì)取得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到2708.16億元，其中，凈收益合計(jì)為1248.31億元，未實(shí)現(xiàn)利得為1459.85億元，各項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史最高水平，而相關(guān)數(shù)據(jù)在2007年更是大幅度地增加。正是這些耀眼的數(shù)據(jù)成了管理層考慮推動(dòng)基金管理公司上市的誘因。

基金公司的業(yè)績(jī)普遍良好，在牛氣沖天的股市里基金公司顯得更加牛氣，其之所以沒(méi)有出現(xiàn)太多股權(quán)的變化，緣于這本身是賣(mài)方力量左右的市場(chǎng)，擁有基金管理公司股權(quán)的股東們似乎很難輕易放棄這個(gè)賺錢(qián)機(jī)器。但這里面更多的是人為因素在作怪。

湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石認(rèn)為：“股東是否愿意賣(mài)股權(quán)是價(jià)值在買(mǎi)單，政策上不允許公開(kāi)在市場(chǎng)里交易轉(zhuǎn)而只能在私下交易，而私下交易的不透明之處就容易滋生貓膩。如果說(shuō)市場(chǎng)上不存在想買(mǎi)基金公司股權(quán)的人，那么基金公司上市與否沒(méi)有什么意義，但關(guān)鍵是現(xiàn)在有很多人想買(mǎi)基金公司的股權(quán)。現(xiàn)在管理層在嚴(yán)格核發(fā)基金公司牌照，這就人為導(dǎo)致基金公司殼資源價(jià)格畸高。”

而在基金公司內(nèi)部浮游的關(guān)鍵也是股權(quán)問(wèn)題。隨著中信證券股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)行以及包括建設(shè)銀行在內(nèi)的銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)，中國(guó)金融證券業(yè)員工持股政策由此破冰。基金公司的人才多來(lái)自證券公司，作為人才最密集、流動(dòng)性最大的基金行業(yè)，其對(duì)股權(quán)激勵(lì)的需求相當(dāng)大。

有報(bào)道稱(chēng)基金公司股權(quán)激勵(lì)政策有望年內(nèi)放行，并且在具體的施行方面，將先由管理層出臺(tái)具體的實(shí)施細(xì)則，再分步實(shí)施，采取試點(diǎn)的可能性較大。在具體的激勵(lì)措施方面，有關(guān)人士稱(chēng)更可能是采取期權(quán)期股的方式而不是原股東直接讓出股份的方式，而這只有在基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、基金公司效益增加的情況下，管理團(tuán)隊(duì)和基金公司員工才有機(jī)會(huì)分到股權(quán)。基金公司股權(quán)激勵(lì)用何種方式推出，如何解決各方利益關(guān)系考驗(yàn)著上下層智慧。據(jù)了解，目前北京和廣東兩家大型基金公司已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備。

無(wú)論是基金公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓還是內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)，都必須分清的一個(gè)問(wèn)題是，基金公司業(yè)績(jī)與基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)是不同的。基金公司收入主要來(lái)源于管理基金資產(chǎn)所產(chǎn)生的管理費(fèi)收入所得，因此旗下基金越多，管理規(guī)模越大，基金公司的收入也就越多。基金公司的收益來(lái)源除發(fā)行手續(xù)費(fèi)外，最主要的還是管理費(fèi)，基金公司投資股票等風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品使得其業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，若遇到行情低迷時(shí)，基金公司自身經(jīng)營(yíng)必定成為問(wèn)題。金巖石認(rèn)為：“盡管基金公司發(fā)展時(shí)間不到五年，但基金公司是中國(guó)金融領(lǐng)域規(guī)范化程度最高的，甚至超過(guò)了銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司。”

從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，在53家基金管理公司中，除去新增加的5家基金公司，管理費(fèi)增加的有30家，降低的有18家，很明顯地出現(xiàn)了兩極分化的態(tài)勢(shì)。

優(yōu)秀基金公司上市后，將進(jìn)一步拉大這種差距。隨著基金發(fā)行的密集，基金公司數(shù)量增加，今后中國(guó)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，這是必然趨勢(shì)。

就目前而言，基金公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)交易是一個(gè)敏感且復(fù)雜的問(wèn)題，推進(jìn)基金公司上市不僅有利于基金公司發(fā)展，而且可以使國(guó)內(nèi)的投資者們有機(jī)會(huì)分享基金公司的戰(zhàn)果。只要符合條件的基金公司，就應(yīng)該適時(shí)抓住上市機(jī)會(huì)拉開(kāi)與同業(yè)的差距。但若是基金公司內(nèi)部治理還處在混亂當(dāng)中，其上市會(huì)更加路漫漫。

內(nèi)部治理黑幕擋了上市路

在中國(guó)短短幾年的基金史上，最有代表性的兩個(gè)惡性事件是華安基金管理公司原總經(jīng)理韓方河“高位接盤(pán)”事件，以及上投摩根基金管理公司唐健“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題。前者被譽(yù)為中國(guó)基金業(yè)第一人，后者也是基金界有名有望的基金經(jīng)理。但在悠悠地利益長(zhǎng)河中，他們沒(méi)能抵御誘惑，半路夭折。

所謂高位接盤(pán)，是指一只股票價(jià)格被一路炒高，但由于其持有量過(guò)大，幾乎無(wú)法出貨，而此時(shí)一家大型基金慷慨解囊，協(xié)助接過(guò)這只被炒高的股票籌碼，從而實(shí)現(xiàn)炒作利潤(rùn)。在韓方河事件中充斥著高位接盤(pán)、利益輸送、賄賂等多方面問(wèn)題。在中國(guó)基金行業(yè)，華安基金是一家老牌公司，其是首批成立的基金管理公司，第一家開(kāi)放式基金的管理者，第一家進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，第一家獲得境外投資資格的基金管理公司，但多個(gè)第一卻沒(méi)能給華安撈來(lái)好彩。

唐健是中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處的“老鼠倉(cāng)”第一人。除了像韓方河這樣的基金公司管理層“頭目”在內(nèi)幕交易利益輸送中扮演角色之外，基金經(jīng)理更是難以幸免。中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求基金經(jīng)理必須上報(bào)直系親屬身份證號(hào)和證券賬戶(hù)，但針對(duì)基金管理人員直系親屬證券投資的監(jiān)控體系這道防火墻如同薄紙一張，一戳即破。在中國(guó)“上有政策下有對(duì)策”環(huán)境下，仍會(huì)有一些基金經(jīng)理冒險(xiǎn)一搏，在建立基金重倉(cāng)股前先建立老鼠倉(cāng)，用自己親朋好友的賬戶(hù)操作股票。可以說(shuō)，老鼠倉(cāng)幾乎無(wú)可避免。

在記者的采訪中，一位業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)：“中國(guó)目前最大基金內(nèi)幕交易發(fā)生在2007年，基金公司借股改契機(jī)與上市公司之間達(dá)成協(xié)議，早就猛賺了一筆。”這一幕戲就是上市公司申購(gòu)該基金的大筆份額，另一方面，基金為上市公司股改投贊成票。股改方案出臺(tái)之后，上市公司股價(jià)大漲，基金凈值上揚(yáng)，雙方紛紛獲利。我們不得不思考的一個(gè)問(wèn)題是，在當(dāng)前的牛市行情下，基金公司的業(yè)績(jī)有多少是真正通過(guò)智力搏來(lái)的？又有多少是通過(guò)各種“契機(jī)”賺來(lái)的？

沒(méi)有信用的市場(chǎng)是個(gè)低級(jí)市場(chǎng)，在基金業(yè)的這些黑幕中，被踢爆的就是信托責(zé)任問(wèn)題。如果一個(gè)公司的高管層都視信托責(zé)任如兒戲，那其上市后進(jìn)入資本市場(chǎng)會(huì)多有責(zé)任感？在這些事件中，信托責(zé)任被視為糞土，唯有利益才是老大。在記者去年與基金業(yè)內(nèi)人士的接觸中，曾有人感嘆：“沒(méi)想到韓方河竟然出事了，不能說(shuō)目前沒(méi)出問(wèn)題的基金公司就是沒(méi)有問(wèn)題的。”從這位人士的話中看到的不僅是對(duì)基金業(yè)第一人的惋惜，更有對(duì)整個(gè)基金業(yè)的一種嘆息。

內(nèi)幕交易似乎歷來(lái)難以避免。若基金公司上市后其透明度會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，而隨之面臨的問(wèn)題是其投資組合的透明度問(wèn)題。廣發(fā)基金公司基金經(jīng)理易陽(yáng)方認(rèn)為，若基金公司上市后，可以不用公開(kāi)投資組合，因?yàn)檫@畢竟涉及核心投資問(wèn)題。但金巖石認(rèn)為：“投資組合應(yīng)該公布，因?yàn)椴煌臅r(shí)間做出的買(mǎi)賣(mài)決定其結(jié)果是完全不一樣的。”

在未來(lái)中國(guó)的資本市場(chǎng)中，基金這股機(jī)構(gòu)力量會(huì)越加龐大，而龐大的機(jī)構(gòu)力量更需要監(jiān)督，而上市成為公眾公司將是一個(gè)完善內(nèi)部治理及協(xié)調(diào)多方利益的一個(gè)優(yōu)化選擇。

上市還需越過(guò)政策法規(guī)變通

從《證券法》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定來(lái)看，公司上市須符合的條件包括，開(kāi)業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；公司股本總額不少于人民幣五千萬(wàn)元；公司最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載等等。但按照這些規(guī)定，目前能達(dá)到這些硬件指標(biāo)的僅是為數(shù)不多的幾家。

除此之外，基金公司想上市還面臨諸多法律問(wèn)題。某業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)：“代客理財(cái)是基金公司的本職，一旦公司上市，按照目前的經(jīng)營(yíng)模式，基金公司之間將不可以互相投資旗下基金，也不可以買(mǎi)賣(mài)股票，屆時(shí)募集來(lái)的資金毫無(wú)用處，代客理財(cái)和自身經(jīng)營(yíng)將難以區(qū)分，客戶(hù)利益很難得到保證。證券公司發(fā)展了十幾年才走到上市的階段，基金公司的歷史太短，而且沒(méi)有形成很好的盈利模式。基金公司的經(jīng)營(yíng)模式與法律相抵觸，需要監(jiān)管層和立法機(jī)關(guān)的協(xié)調(diào)放行，但這是個(gè)艱難的過(guò)程。”

有觀點(diǎn)稱(chēng)基金公司一旦上市也會(huì)增加股票市場(chǎng)自身的風(fēng)險(xiǎn)。而股市本身就是一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)博弈的場(chǎng)所，基金公司上市后與股市的關(guān)聯(lián)度將更高，對(duì)于基金公司本身而言，其增加利潤(rùn)來(lái)源的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也隨之增加。

基金公司發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，并且其經(jīng)營(yíng)形態(tài)與其他金融類(lèi)公司相比較為特殊，上市之路注定荊棘叢生。但不管這一過(guò)程多么復(fù)雜，基金公司想上市就必須闖過(guò)這一禁區(qū)。廣發(fā)證券分析師李競(jìng)?cè)A指出：“在政策、法律多方面的條件還沒(méi)完善的情況下，監(jiān)管層面不會(huì)隨便讓基金公司上市。”

一旦管理層批準(zhǔn)了某家基金公司上市，這家基金公司肯定是家注冊(cè)資本較高、管理能力強(qiáng)、成立時(shí)間久、營(yíng)業(yè)水平保持相對(duì)均衡穩(wěn)定、熊牛市都有良好表現(xiàn)，并且沒(méi)有太多利益訴訟的基金公司。

從目前上市的金融題材中，銀行題材改制上市后受到市場(chǎng)的極力熱捧，而證券公司拐彎借殼上市后引來(lái)的是股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，基金管理公司上市能否受到如此熱捧呢？采訪中，某業(yè)內(nèi)專(zhuān)家告訴記者：“國(guó)內(nèi)基金持有人數(shù)巨大，并且基民數(shù)量還呈增加態(tài)勢(shì)，在基金業(yè)規(guī)模空前壯大的情況下，基金公司上市后的發(fā)展空間將很有想象力。推進(jìn)基金公司上市，從成長(zhǎng)性和價(jià)值而言，其在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不會(huì)比券商股、銀行股遜色。”

金巖石認(rèn)為：“國(guó)內(nèi)基金產(chǎn)業(yè)的建立正好是中國(guó)證券業(yè)面臨嚴(yán)重困難的時(shí)候，與其他金融業(yè)態(tài)相比較而言，基金產(chǎn)業(yè)從開(kāi)放不到兩年就引入了境外的投資者，直接與國(guó)際化接軌，基金產(chǎn)業(yè)從一開(kāi)始就走了一個(gè)相對(duì)比較規(guī)范的模式，而且克服了當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)中的一些缺點(diǎn)。”

金巖石還告訴記者：“基金公司是中國(guó)金融領(lǐng)域當(dāng)中規(guī)范化程度最高的，甚至超過(guò)銀行、證券公司及保險(xiǎn)公司；基金行業(yè)成長(zhǎng)非常快，不到四年就成了中國(guó)資本市場(chǎng)上的投資主力；從國(guó)內(nèi)基金從業(yè)者的工資水平和管理的資金量與美國(guó)相比較而言，國(guó)內(nèi)的收入超過(guò)美國(guó)二三倍，從這一點(diǎn)來(lái)講國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理所管理的資金量還完全可以放大。”

同樣，也有人對(duì)基金公司上市持懷疑態(tài)度，認(rèn)為隨著基金發(fā)行加速，供求關(guān)系亦會(huì)發(fā)生變化，基金行業(yè)旱澇保收的幸福時(shí)光不久會(huì)結(jié)束，今后一定會(huì)有經(jīng)營(yíng)不善或違規(guī)運(yùn)作的基金公司出現(xiàn)虧損乃至被清盤(pán)，如同任何一項(xiàng)投資一樣，參股基金公司同樣存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。但是，風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)就是這個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，一個(gè)開(kāi)放的金融市場(chǎng)是不能缺乏上市基金公司的身影的，但從目前來(lái)看，基金公司上市之路仍然遙遙無(wú)期。