反思東方航空引資事件

引資淡馬錫受阻，東航感受到了前所未有的凄涼。盡管引資事件遭到了絕大多數(shù)流通股東的不支持，但東航至今仍然在堅(jiān)持著自己的引資路。

由于東航、國(guó)航都是國(guó)有企業(yè)，并且主管方都是國(guó)資委，這一引資事件最終將會(huì)以什么結(jié)果收?qǐng)隽钔饨绲拇y(cè)聲不絕于耳，對(duì)國(guó)資委而言如何斷定最終的引資結(jié)果不啻為一個(gè)艱澀難題。

可以說(shuō)，急需資金的東航正走在一個(gè)充滿焦慮的十字路口。東方航空的引資之路并沒(méi)有終結(jié)，反觀整個(gè)事件對(duì)各方來(lái)說(shuō)都有值得反思的地方，特別是東航。

引資不受流通股股東支持，讓東航感受到了前所未有的凄涼。

可以說(shuō)，現(xiàn)在的東航正走在一個(gè)充滿焦慮的十字路口

東方航空引資史張 盛

對(duì)于東航而言，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是一條必由之路，也是唯一的選擇。

1997年，在高盛的精心策劃下，東航成為國(guó)內(nèi)第一家在紐約、香港和上海同時(shí)上市的國(guó)有航空公司，當(dāng)時(shí)共募集資金近30億元。三地同時(shí)成功上市并未給東航的資產(chǎn)負(fù)債表添彩，反而從這一年起，在大刀闊斧的重組、并購(gòu)下，其員工總數(shù)劇增、總資產(chǎn)劇增，而虧損金額也在劇增。

東航虧損連連

從東航近兩年的報(bào)表顯示，東航在2005年虧損4.67億元；2006年虧損27.79億元；而2007年第一季度便虧損了5.1億元，預(yù)計(jì)第二季度東航將繼續(xù)產(chǎn)生虧損。在其他航空公司紛紛扭虧為盈或大幅減虧的背景下，東航又虧了5.1億元。在這兩年多時(shí)間里，東航累計(jì)虧損達(dá)到37.56億元。

東航董秘羅祝平曾表示：“飛機(jī)折舊、燃油價(jià)格上漲等是造成東航報(bào)虧的主要原因。去年?yáng)|航處理了一些舊飛機(jī)，而這些飛機(jī)賣出的實(shí)際價(jià)格與當(dāng)時(shí)出現(xiàn)在公司資產(chǎn)賬面上的價(jià)值相差甚遠(yuǎn)，這樣一年差不多就相當(dāng)于虧了20個(gè)億。”

民族證券航空業(yè)分析師王曉艷卻認(rèn)為東航的巨虧緣于多方面。她告訴記者：“東航巨虧有其主觀和客觀的原因。多年來(lái)收購(gòu)中國(guó)通用航空公司，兼并長(zhǎng)城航空公司，重組云南航空、西北航空和武漢航空，令東航背上沉重的債務(wù)包袱，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到94%，并且東航管理層不穩(wěn)定，缺乏長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。而且航權(quán)的開(kāi)放使得上海航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，東航的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨復(fù)雜，國(guó)航、民營(yíng)航空公司以及外航的進(jìn)入令東航的國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額逐步下降，目前已經(jīng)不到40%。”

在這一背景下，東航不得不為尋找戰(zhàn)略投資者而四處游走，國(guó)資委也開(kāi)始主動(dòng)與境外投資者接觸，希望能夠?yàn)闁|航引入戰(zhàn)略投資者。市場(chǎng)上曾一度流傳著多個(gè)版本的引資數(shù)據(jù)表，最流行的莫過(guò)于包括雙方擬通過(guò)“A+H股”定向增發(fā)方式實(shí)現(xiàn)重組，東航將向東方航空集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱東航集團(tuán)）定向增發(fā)A股，向境外戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)H股。增發(fā)后，東航集團(tuán)持股51%，境外投資者持股25%。

對(duì)此，國(guó)內(nèi)一創(chuàng)新類券商投行部副總告訴記者：“東航去年的巨虧是其長(zhǎng)期累積的頑疾終于爆發(fā)，我猜測(cè)東航的財(cái)務(wù)報(bào)表可能有故意虧損的情況存在，東航連續(xù)幾年的虧損，特別是2006年的巨額虧損，無(wú)疑是在給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)，以期平抑股價(jià)，給新航入股做鋪墊。”

為了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，東航可謂用心良苦。

作為三大航空公司中最后一家重組的企業(yè)，東航內(nèi)部存在機(jī)構(gòu)臃腫、人浮于事等一系列公司治理問(wèn)題。2006年8月，東航旗下的中貨航腐敗案曝光，其中5名高管因涉嫌商業(yè)賄賂被司法部門拘傳，先后有數(shù)名上市公司高管受到牽連而離職，并且近年來(lái)東航內(nèi)部高層不斷換人，甚至有十名東航機(jī)長(zhǎng)集體辭職。東航再也輸不起了，要么是成功引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，要么面臨被整合。

引資勢(shì)在必行

2007年是中國(guó)航空史上值得記住的一年。

2007年5月21日的晚上，新加坡航空公司致電東航，接受其每股H股3.88港元的報(bào)價(jià)。由此，東方航空這家中國(guó)第三大航空公司，決定向國(guó)有母公司及新加坡航空定向增發(fā)33.12億股H股，總計(jì)籌資128億港元。

對(duì)東航而言，這是其長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間引資談判的一個(gè)階段性勝利。正是這一暫時(shí)性的勝利引發(fā)了中國(guó)航空業(yè)的連鎖反應(yīng)。

根據(jù)當(dāng)日達(dá)成的引資方案，東航將總計(jì)增發(fā)33.12億股H股，其中向新航增發(fā)20.45億股，使其在增資后的東航持股25%；向控股股東東方航空集團(tuán)公司(東航集團(tuán))增發(fā)12.67億股，確保其在增發(fā)后持股51%的絕對(duì)控股地位。為此，新航和東航集團(tuán)將分別斥資約79億和49億港元。但是，時(shí)隔幾日之后，原來(lái)決定單獨(dú)入股東航25%股份的新航，卻決定與淡馬錫控股有限公司聯(lián)合入股。25%的股權(quán)比例被分成新航入股19.99%，淡馬錫入股5.01%。淡馬錫是新加坡政府持有的最大的投資公司，從新航與淡馬錫的股權(quán)關(guān)系來(lái)看其是新航第一大股東，持股新航55.46%。

新航引資事件的一個(gè)關(guān)鍵因素在于中國(guó)國(guó)航也參與進(jìn)來(lái)，并且國(guó)航旗下子公司還握有東航一定股份。國(guó)航母公司中航集團(tuán)的參與，也讓整個(gè)引資事件富有戲劇色彩。引資事件持續(xù)了大半年后，2008年1月8日成了關(guān)鍵一天。當(dāng)天下午，東方航空引入新加坡航空公司及淡馬錫作為戰(zhàn)略投資者的議案投票結(jié)果終于公布，東航向新航、淡馬錫定向增發(fā)的議案，遭到了94.04%的A股流通股投票股東的反對(duì)，僅有5.95%的股東表示同意。同樣，東航向母公司東航集團(tuán)定向增發(fā)的方案，也被A股流通股股東以94.09%的反對(duì)票否決。

對(duì)新航與淡馬錫而言，持股東航可以擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，但對(duì)東航而言引資勢(shì)在必行。

這個(gè)曾經(jīng)號(hào)稱國(guó)內(nèi)最好的航空公司一蹶不振的誘因始于上世紀(jì)末期的一系列重組事件。在1997年到2002年間，東航先后兼并了長(zhǎng)城航空、武漢航空、通用航空、云南航空和西北航空，東航在不到5年的時(shí)間內(nèi)一共吃掉5家民航企業(yè)。在這幾起收購(gòu)事件中，有三起收購(gòu)伴有濃厚的行政色彩。此后，收購(gòu)這幾家地方航空公司所帶來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)一直重壓東航。在政策性的補(bǔ)貼下，東航在2004年實(shí)現(xiàn)小幅盈利，但到了2005年在國(guó)內(nèi)航油持續(xù)猛漲的情況下，東航虧損4.67億元；直到2006年，其凈虧損高達(dá)27.8億元；而2007年第一季報(bào)就繼續(xù)出現(xiàn)虧損，高達(dá)5.1億元，危機(jī)籠罩著東航。而其中國(guó)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)航則在當(dāng)年盈利31.91億元。數(shù)據(jù)的反差是如此強(qiáng)烈。

有分析師說(shuō)，東航上市以后本有多次發(fā)展的良機(jī)，但都與機(jī)會(huì)擦肩而過(guò)。從東航上市至今的這些年里，其換過(guò)多屆管理團(tuán)隊(duì)，包括換過(guò)4任董事長(zhǎng)、5任總經(jīng)理，有人計(jì)算過(guò)這些董事長(zhǎng)的平均在位時(shí)間僅僅兩年，每位總經(jīng)理在任時(shí)間只有1年，甚至一些新領(lǐng)導(dǎo)還沒(méi)有來(lái)得及充分了解東航就出局了。

引資不受流通股股東支持，讓東航感受到了前所未有的凄涼。可以說(shuō)，現(xiàn)在的東航正走在一個(gè)充滿焦慮的十字路口。直至今天，這一引資事件盡管遭到了絕大多數(shù)流通股東的不支持，但東航仍然在堅(jiān)持著自己的引資路。由于東航、國(guó)航都是國(guó)有企業(yè)，并且主管方都是國(guó)資委，如何定妥引資結(jié)果固然有市場(chǎng)原因，但對(duì)國(guó)資委而言也不啻為一個(gè)艱澀難題。