中國金融大趨勢：銀證合作

如何從根本上實現中國金融體系的升級，全面提升中國金融體系的競爭力是目前中國應該著力解決的問題。要實現這個目標，中國需要構建一個以發達資本市場為核心，包括健全商業銀行體系在內的完整意義上的現代金融體系。

但是，資本市場作為現代金融體系中最具活力的要素，要充分發揮其核心的作用，從而推動金融體系的升級和金融競爭力的提升，需要金融體系內部的合作、融合和溝通。同時，當前中國資本市場和商業銀行隱藏的重大發展危機也對銀證合作提出了迫切的現實需求。

因此，銀證合作是提升我國金融體系競爭力、提高我國金融市場化程度、順應資本市場和商業銀行自身發展需要的必然趨勢。

有越來越多的跡象表明，金融的內部結構正在發生深刻的變革。這種變革的主要動力來自于資本市場的不斷成長。資本市場的發展在推動金融結構變革的同時，也為整個金融體系創造了新的業務平臺和利潤增長點。

中國的資本市場雖然在近幾年內得到了快速的發展，但由于微觀基礎，體制環境和運行模式等原因，其潛在危機日益嚴重。創新，已經成為中國資本市場最重要的生命要素。

中國的商業銀行，在傳統的規則范圍內，顯然已經走到了盡頭唯一的出路就是市場化的改革。在這其中，最重要的就是要與資本市場對接。

沒有銀行體系的業務轉型和資產結構的調整，資本市場不可能深化，因而也難以有持續性發展：工具設計和業務創新如果不與資本市場對接，銀行體系就會失去競爭力而日漸衰弱。所以，在中國，銀證合作既是中國資本市場克服發展性危機的必然選擇，又是中國商業銀行提升競爭力的內在要求。

銀證合作，絕非簡單的混業經營，更不是單純的主張銀行僅為資本市場提供融資服務，而是倡導一種資源共享、功能互補的合作，其最終的目的和結果是提升中國金融體系的整體競爭力，推進金融的市場化進程。

加速推進金融的市場化進程

經過二十多年的經濟體制改革，中國經濟體系核心的中國金融業也將逐步融入到全球的金融體系中。但是，中國的金融改革從總體上看是滯后于中國經濟體制改革的。這突出表現在中國金融體制的市場化程度較低。

在推進金融改革的過程中，中國正面臨著一個重大的選擇，即應當如何構建一個使中國經濟在21世紀能夠保持持續，穩定增長的現代金融體系。從金融發展戰略的角度來看，可以有兩種選擇：一是繼續沿襲以中央銀行為核心、以國有商業銀行和商業銀行傳統業務占主導地位的目前的這種金融體系，并進一步加強銀行在整個經濟生活中的作用。另一種選擇是，在深化銀行體制市場化改革的同時，通過大力發展資本市場來徹底變革原有的金融架構，以逐步形成一個以資本市場為核心的現代金融體系，并通過銀證合作進一步提升整個金融體系的競爭力。

資本市場的成長推動金融體系的變革

由于金融對經濟活動滲透力的不斷增強，導致了經濟資源的載體和資源配置的方式正在發生深刻的變化。金融商品交易量在全球經濟活動交易中占據了絕對主導地位，而在金融商品交易中，證券化的金融商品交易又占極其重要的位置。這種市場交易形式實際上預示著金融的作用特別是資本市場的作用越來越重要，資源的流動和配置將更多地通過證券化的形式來實現。

金融的內部結構也正在發生深刻的變革。資本市場的不斷成長正在從根本上推動金融體系的變革，換言之，金融體系改革和發展的基本動力來自于資本市場的成長。資本市場的發展不僅將改變整個金融結構，而且也為整個金融業創造了新的業務平臺和增長點。資本市場是現代金融體系中最具有活力的要素，是儲蓄轉化為投資的有效途徑；資本市場通過市場化的機制引導資本在產業間的合理流動，以加速推進產業結構的調整和升級。資本市場中資產交易量的迅速增加，意味著其在資源配置中的作用日益明顯。資本市場的不斷成長，正在從根本上推動金融體系的演進和變革。資本市場在現代金融體系中的核心地位正在形成。

對資本市場“核心地位”不能僅從融資比例的角度加以簡單理解。資本市場作為現代金融體系的核心，其涵義是指，它是激活整個金融體系的最重要的力量，金融體系大部分的活力來自于資本市場。

雖然銀行體系的改革，中央銀行職能的健全、貨幣政策目標的調整等也都是推動金融體系演進的重要原因，但只有資本市場的持續發展才能從根本上調整和改革現有的金融體系。可以認為，資本市場的規范與成熟是一國金融體系由傳統架構走向現代架構的基本標志。

大力發展資本市場應是中國金融發展戰略的核心內容

在中國，構建以發達資本市場為核心的現代金融體系既有現實的基礎，又有邏輯的基礎，是一種不依人們主觀意志為轉移的必然趨勢。這是因為：

第一，中國經濟的貨幣化進程創造了金融市場化的基本前提。金融的市場化意味著經濟發展的資金越來越多地來源于市場，居民的資產選擇越來越多地選擇金融資產，特別是證券化資產。

第二，中國國民收入總量的迅速增加，收入分配結構和儲蓄份額向居民部門的傾斜，為金融的市場化特別是資本市場的持續發展提供了堅實的基礎和持久的源泉。

第三，居民收入的資本化趨勢即證券化資產在整個居民資產中比重的上升，構成了中國資本市場持續發展的基本動力。

國有商業銀行的改革無疑是中國金融體制改革的重要內容。通過市場化改革可以使其成為真正意義上的商業銀行，這對提高銀行資金運行效率，降低金融風險具有重要意義。

中國資本市場的發展，一方面，為中國商業銀行創造一個新的業務平臺，從而在客觀上將不斷推進商業銀行的業務創新和體制改革；另一方面，又能從根本上實現中國金融體系風險的分散化和金融體系的相對穩定。是否擁有一個發達的資本市場，將是衡量中國金融體系是否實現由傳統到現代轉變的特征性標志。

建立中國資本市場和銀行體系之間融通渠道的必要性

就中國金融體系內部而言，市場化程度最高的當數資本市場。隨著中國加入WTO，中國資本市場的競爭時代已經來臨，創新，正在成為資本市場最重要的生命要素。資本市場的重大的潛在危機除了有其內在的制度性根源外，也存在外部的原因，即資本市場和銀行體系之間缺乏有效的、相對穩定的融通渠道，形成時而分立、時而融通的不規則的局面。這種合作渠道的不穩定性，導致資本市場和銀行體系之間缺乏良性的資金互動，造成市場工具的功能過于單一。資本市場發展所隱藏的潛在危機是推動銀證合作的重要原因之一。沒有危機就沒有合作的需求，合作的初衷是彌補

各自的缺陷，共同提升金融體系的競爭力。

同時，作為現代金融的核心和新的運行平臺，資本市場發展到一定階段本身也需要金融體系內部的合作、融合和溝通。惟有如此，現代金融體系中最具活力的要素才能發揮其核心的作用，從而實現金融體系的升級和金融競爭力的提升。

商業銀行的改革和業務創新必須以資本市場為平臺

從商業銀行來看，銀證合作的需求更加迫切。中國的商業銀行無論從體制，運行機制，還是業務模式、金融工具上看仍然是比較傳統的，相對于證券，保險而言，銀行的市場化的程度較低，創新能力明顯不足。中國商業銀行的利潤93％左右來自傳統業務。作為目前中國金融體系主體的商業銀行，其規則，架構，理念已滿足不了這種不斷升級的金融性需求。這是中國商業銀行競爭力不斷下降的個深層次的原因。

商業銀行存在某些天然缺陷，例如，資產，負債在收益與風險上的不匹配性等，決定了商業銀行的改革和業務創新必須以資本市場為平臺，必須在與資本市場的對接上找出路。沒有資本市場的發展，只是試圖在相對封閉的條件下來改革銀行體制，進行銀行業務創新，那將是很困難的，整個金融體系難以有質的變化。

商業銀行工具和業務創新的核心要點不在于其自身體系的完善，而在于這種創新的工具和業務是否真正實現了跨市場性：一頭源自于銀行體系內部，另一頭則必須嫁接在資本市場上。

銀證合作的微觀層面

銀證合作是提升我國金融體系競爭力，提高我國金融市場化程度，順應資本市場和商業銀行自身發展需要的必然趨勢。未來中國的銀證合作應從以下幾個層面展開：

第一，建立適當的資金管道，實現銀行與資本市場的資金互動。首先，在建立風險防火墻的前提下，在二者之間建立多種管道，促進商業銀行和資本市場的資金互動。其次，要在理論上對資本市場與商業銀行之間不同的資金互動管道加以定性。允許進入的資金，需高度關注的資金和禁止進入的資金應加以區分。

第二，工具的復合性或跨市場性以及業務的交叉。現代金融最重要的功能就是建立一種促進風險流動的機制。只有處于流動狀態的風險，才能得到有效的化解，金融體系才是健康的，有效率的。銀行和資本市場在資金層面的互動必然導致跨市場工具的產生，這種復合性的工具反過來又將作為載體促進兩個市場資金的良性互動，業務的交叉也就隨之產生了。

商業銀行在建造必要的制度性防火墻基礎上，其業務應逐步向資本市場的邊緣業務，部分核心業務甚至衍生業務拓展。這些新的領域將為商業銀行的縱深金融服務提供更為廣闊的空間。

第三，通過資本市場的平臺，推進商業銀行信貸資產的證券化。商業銀行通過上市能迅速地補充銀行核心資本，從而提高銀行防范風險的能力，為建立真正意義上的商業銀行提供契機。而證券化的另一種形式——銀行優質資產證券化將極大地改善銀行資產的流動性，以未來收益權的轉移為代價將未來的不確定性，即市場風險轉移到銀行體系之外。

商業銀行信貸資產的證券化，為中國的投資銀行創造了極為廣闊的發展空間。中國投資銀行業要想獲得進一步的發展，除了必須完善和深化傳統業務外，一個新的增長點就在于銀行資產的證券化。

第四，金融機構組織架構和運行模式的改變。戰略決定結構，不同的業務特點與發展戰略需要有不同的組織架構相對應。金融集團化的模式將是改革的方向，當然其具體運作模式可以進一步研究。以資本為紐帶的控股模式可能是一個更為恰當的模式，因為它一方面說能充分利用資本的杠桿原理，從而最大限度地調動資源，同時又可以避免風險在集團內部的傳遞并將風險降到最低。

銀證合作對金融體系變革的影響

銀證合作所產生的影響不僅僅局限于商業銀行體系和資本市場本身，還將對包括金融技術、金融信息化、貨幣政策以及金融法律體系等產生深遠的影響。

要成功地推進銀證合作，必須消除金融技術上的障礙。必須建立相互支持、相互融合的技術平臺。

資本市場的不斷發展以及以此為基礎而展開的銀證合作，將導致貨幣政策的目標函數發生變化。在沒有資本市場或資本市場很不發達的情況下，中國的貨幣政策基本上只是銀行政策。隨著資本市場的迅速發展和銀證合作的展開，貨幣政策目標函數要做適時的調整，既要盯住實質經濟的成長，也要關注以資本市場為核心的虛擬經濟的發展或變化。

在資本市場日漸發達或較為發達的經濟體系中，資本市場資產價格的變動與實質經濟物價的變動對貨幣政策的影響是有明顯差別的。不能把資本市場資產價格的變化簡單地等同于通貨膨脹。貨幣政策有責任營造一個雙贏的金融環境，以提高市場的資本吸引力。

銀證合作將引起金融體系組織結構、運行模式的重大變化，因而也要求對整個金融法律規范體系進行調整和改革。

銀證合作決非簡單的混業經營

對銀證合作這個概念，要避免絕對化的理解。就金融體系本身的發展趨勢而言，其相互融合可能是一個基本趨勢，完全分立、互不往來的局面只是暫時現象。但是，在中國目前的金融架構下談混業經營為時尚早，因為從分業經營到目前成熟市場國家采取的綜合金融是需要一個過程的。這個過程本身就是金融的市場化過程，就是一個由傳統金融到現代金融的演進過程，是一個收益與風險的市場均衡過程。

金融能力是經濟發展的要素

在一個開放的全球經濟體系中，兩種要素將在根本上決定一國經濟的競爭力：一是現代科學技術能力，它既體現在科學技術的水平上，又體現在科學技術轉化成產業的能力和速度上；另一種要素是金融能力，它決定著調配和控制資源的能力。現代科學技術效應在產業中大規模，快速地擴散以及由此引起的產業結構的升級換代，需要與此相適應的現代金融制度的支持。沒有相應的金融制度的支持，科學技術的經濟增長效應會被嚴重縮水，人類的知識資源無法得到優化配置。

中國要構建的金融體系，應該是以發達資本市場為核心，包括健全商業銀行體系在內的完整意義上的現代金融體系，只有這樣的現代金融體系，才是最具有競爭力的。