建立公正的市場(chǎng)秩序與投資者利益保護(hù)

“第一條為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法。”

——摘自《中華人民共和國(guó)證券法》第一章總則

1998年12月29日，歷經(jīng)6年多起草的《中華人民共和國(guó)證券法》剛剛在第九屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議上通過。

19天后，1999年1月17日，“1999年中國(guó)證券市場(chǎng)論壇”在北京國(guó)際會(huì)議中心舉行。當(dāng)年論壇的主題為“建立公正的市場(chǎng)秩序與投資者利益保護(hù)”。而FSI提交給論壇的主題研究報(bào)告“總論”，則題名為“投資者利益保護(hù)——一個(gè)必須重視的問題”。

中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過八年的發(fā)展，終于邁進(jìn)了一個(gè)新的發(fā)展階段，其重要標(biāo)志就是《證券法》的出臺(tái)。《證券法》的出臺(tái)，意味著證券市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的重要組成部分，意味著它不再是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的“試驗(yàn)田”。證券市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)者和資金提供者，在經(jīng)濟(jì)生活中的作用日益凸顯。

但是，應(yīng)當(dāng)清醒地看到，市場(chǎng)所存在的問題也越來越多，越來越嚴(yán)重。從1998年的實(shí)際情況看，我們認(rèn)為，最嚴(yán)重的問題莫過于虛假信息披露以及由此引起的對(duì)投資者的惡性誤導(dǎo)。虛假信息披露，嚴(yán)重破壞了正常的市場(chǎng)秩序，使市場(chǎng)環(huán)境處在灰色狀態(tài)，極大地?fù)p害了投資者的利益。

證券市場(chǎng)的靈魂是信息的公開性，完整性和披露的及時(shí)性。它是維系證券市場(chǎng)“三公”原則的基石。否則，不可能形成透明的市場(chǎng)環(huán)境，也不可能建立公正的市場(chǎng)秩序，廣大中小投資者的利益也就必然會(huì)受到侵害。基于這種認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為，1999年中國(guó)證券市場(chǎng)面臨的最重要，最迫切、最需要解決的問題，是建立公正的市場(chǎng)秩序。創(chuàng)造透明的市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，從制度和市場(chǎng)環(huán)境的角度保護(hù)投資者的利益。為此，必須注意以下幾個(gè)方面的問題。

1.必須正確認(rèn)識(shí)和處理企業(yè)股份制改造和上市過程中正常的資產(chǎn)包裝與過度包裝，不能再搞所謂的捆綁上市。這是保護(hù)投資者利益的第一道屏障。資產(chǎn)包裝是否正常，是否作假，雖然難以有一個(gè)截然分明的標(biāo)志，但有一點(diǎn)似乎是明確的，即資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況在法定信息披露中是否屬實(shí)，是實(shí)際狀況的真實(shí)反映，還是人為造出來的，這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)作為區(qū)分真假包裝的重要標(biāo)志。有些上市公司在這個(gè)最源頭的環(huán)節(jié)就開始造假，制造虛假信息，騙取上市資格，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。

2.必須改革現(xiàn)行的證券發(fā)行制度。現(xiàn)行證券發(fā)行制度是一種建立在額度管理和行政審批基礎(chǔ)上的核準(zhǔn)制。從目前的實(shí)踐看，最嚴(yán)重的問題是：由于層層審查，環(huán)環(huán)簽字，因而缺乏明確的責(zé)任機(jī)制和責(zé)任人，不能有效地鑒別。過濾虛假信息，以致難以有效防范騙取上市案件的發(fā)生。我們認(rèn)為，我國(guó)證券發(fā)行制度的改革方向應(yīng)是從核準(zhǔn)制過渡到注冊(cè)制(備案制)。注冊(cè)制的突出特點(diǎn)是強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制，強(qiáng)化了信息披露的公開性和真實(shí)性，強(qiáng)化了市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威性。

3.應(yīng)建立動(dòng)態(tài)化的信息披露監(jiān)管機(jī)制。這是創(chuàng)造透明的市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)投資者不至于因?yàn)樘摷傩畔⒍墒芾媲趾Φ闹匾贫刃源胧Ｋ^信息的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，是指信息披露以后的一年內(nèi)或至少半年內(nèi)，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)上市公司所披露信息的有效性、真實(shí)性進(jìn)行監(jiān)管和跟蹤核查，防止少數(shù)上市公司利用其掌握信息源的特殊條件操縱市場(chǎng)，誤導(dǎo)投資者。在實(shí)踐中，少數(shù)上市公司通過操縱信息，在市場(chǎng)上翻手為云、覆手為雨，達(dá)到了極其猖獗的地步。它們要么捏造虛假信息，要么控制信息公開的時(shí)機(jī)，要么隱瞞重大信息不予披露，要么干脆造謠惑眾，嚴(yán)重破壞了證券市場(chǎng)的正常秩序，對(duì)一般投資者來說，這無疑是一種赤裸裸的掠奪和搶劫。

4.必須規(guī)范上市公司并購(gòu)與重組行為，嚴(yán)重打擊假并購(gòu)、假重組的行為。公司并購(gòu)和資產(chǎn)重組是證券市場(chǎng)的重要功能，是證券市場(chǎng)效率的體現(xiàn)。但是，在我國(guó)，并購(gòu)與重組這種正常的市場(chǎng)行為在相當(dāng)多的時(shí)候被扭曲了，被少數(shù)上市公司或與上市公司有緊密利益關(guān)系的所謂莊家作為操縱市場(chǎng)的手段和題材，成為它們誤導(dǎo)中小投資者的誘餌。它們要么采取股權(quán)(資產(chǎn))轉(zhuǎn)讓買賣中的不等價(jià)交換，要么采取重組過程中的虛買虛賣和假做利潤(rùn)等違規(guī)違法行為，擾亂市場(chǎng)秩序，侵害廣大中小投資者的利益。

5.必須嚴(yán)懲證券市場(chǎng)上的惡性欺詐行為，并建立相應(yīng)的、對(duì)相關(guān)責(zé)任人具有連帶責(zé)任的民事賠償制度。所謂惡性欺詐行為，是指明知所披露的信息是虛假的，并且所披露的這種虛假信息與事實(shí)有很大出入，甚至完全相悖，從而引起市場(chǎng)巨大波動(dòng)的行為，紅光事件就是一種典型的惡性欺詐行為。對(duì)這種惡性欺詐行為僅僅作一些微不足道的罰款是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，對(duì)有關(guān)主要責(zé)任人做出“永久性禁入”的處罰也是不夠的，還必須根據(jù)刑法規(guī)定進(jìn)行刑事處罰，建立連帶性的民事賠償制度。只有這樣，才有可能從根本上杜絕這類對(duì)市場(chǎng)具有極大破壞力的行為發(fā)生。

6.從宏觀上看，國(guó)家應(yīng)當(dāng)制定一個(gè)有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展。提高證券市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值的積極的產(chǎn)業(yè)政策，并適當(dāng)考慮讓資產(chǎn)規(guī)模，財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)業(yè)政策等都符合要求的有良好信譽(yù)的非國(guó)有企業(yè)上市。所有制不應(yīng)成為企業(yè)能否上市的標(biāo)準(zhǔn)和障礙，就我國(guó)目前情況而言，讓什么樣的企業(yè)上市，除了必須達(dá)到法律規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)外，還必須有明確的產(chǎn)業(yè)政策限制。我國(guó)證券市場(chǎng)中的籌資權(quán)利是一種稀缺資源，稀缺的資源應(yīng)當(dāng)配置到最具有增長(zhǎng)潛力、并對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代具有催化作用的產(chǎn)業(yè)中去。正是從這個(gè)意義上說，那種雖然在現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)格局中具有重要作用，但從產(chǎn)業(yè)角度看，已經(jīng)處在完全成熟期甚至衰退期的產(chǎn)業(yè)，不包括在上市選擇的范圍內(nèi)，不應(yīng)成為證券市場(chǎng)重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)。要知道，證券市場(chǎng)中的資金，絕對(duì)不是財(cái)政資金，它是需要獲取穩(wěn)定的較高收益回報(bào)的。

7.必須造就一批具有客觀，公正，具有獨(dú)立精神的證券中介機(jī)構(gòu)。這是建立公正市場(chǎng)秩序，形成透明市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)投資者利益的關(guān)鍵步驟。沒有這樣一批公正的證券中介機(jī)構(gòu)，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展前景是令人擔(dān)憂的。近年來，我國(guó)的證券中介機(jī)構(gòu)，在客觀、公正、獨(dú)立和盡責(zé)精神方面，由于受自身利益的影響，其行為仍不規(guī)范，少數(shù)證券中介機(jī)構(gòu)甚至還有惡性違規(guī)行為，與少數(shù)上市公司同流合污，成為證券市場(chǎng)上的害群之馬。在紅光事件中，有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的行為就是惡性違規(guī)行為。我們認(rèn)為，1999年中國(guó)證券市場(chǎng)的重要任務(wù)之一，就是從法律上，制度上和利益機(jī)制上規(guī)范和約束中介機(jī)構(gòu)的行為。因?yàn)椋氖袌?chǎng)秩序。只有依靠公正的中介機(jī)構(gòu)才能維系。