資本市場深化：中國經濟面臨的任務

1996年以來，中國的資本市場，特別是作為核心部分的證券市場有了很大發展。越來越多的有識之士已經認識到，一個發達的資本市場對下一個世紀中國經濟發展具有舉足輕重的作用，是中國經濟繼續維持較高成長性的強大推動器。資本市場的深化，已經成為中國經濟體制改革和經濟發展在未來一個較長時期內面臨的最重要的問題之一。“＇98中國證券市場展望”大型研討會適時地就資本市場深化的相關問題做了深入的研究與探討。

資本市場對中國居民收入資本化過程的實現，對從根本上改善中國的金融結構，逐步改變資本的形成方式，徹底化解傳統金融風險等都具有關鍵作用。因此，如何發展和深化中國的資本市場就顯得格外重要。

運行規則和準則亟待建立

也許由于傳統管理理念的深遠影響，也許由于時間太短、經驗不足的緣故，中國資本市場現行的運行規則和準則，充滿著計劃經濟的精神。可以設想，這種充滿計劃經濟精神的市場運作規則和準則與高度市場化的資本市場是多么地格格不入。這兩種格格不入的東西碰到一起，受損害的只能是資本市場本身。從這個角度不難理解中國資本市場為什么會出現“拉郎配”中國證券市場為什么“垃圾股”泛濫、“過度包裝”盛行。中國資本市場的運行規則和準則所透出的計劃經濟精神，在股票發行和上市環節得到了淋漓盡致的表現。

不對中國資本市場的運行規則和準則進行根本性改革，就不會有市場的深化。當務之急需要進行根本改革的運行規則和準則是，交易主體資格確認的程序和規則，違規、違法行為的認定標志，監管的隨意性和主觀性，等等。

我們所需要建立的資本市場運行規則和準則，首先必須充分體現市場經濟的精神。這些充分體現市場經濟精神的運行規則和準則，首先必須包括：發行與上市的市場準入制度，信息披露的動態監管和事后審查，違規，違法行為的量化標準，市場兼并的效率準則和自主原則等。

擴大流通總規模提高內在價值

市場流通規模的擴大和內在質量的提高，是市場深化的必經之路。市場規模的擴大，應當注意保持適當的速率和頻率。我們既不能毫無根據地不顧市場的承受力盲目擴張，更不能顧慮重重而停滯不前。我們始終認為，就中國證券市場而言，20％左右的市場規模擴張速度是恰當的，必要的。

在市場規模擴張的同時，要對市場內在價值的提高給予特別關注，要特別防止為爭取股票發行額度而出現的“過度包裝”。“過度包裝”就是造假，是“垃圾股”的始作俑者，對中國資本市場的健康發展具有極大的破壞作用。我們不能因為一時的籌資需要而損害這個對中國未來經濟發展具有重要作用的市場。為了提高市場的內在價值。一方面，我們要真正形成“吐故納新”的淘汰機制；另一方面，必須對“過度包裝”造假行為的責任人，包括上市公司、證券商、各類中介機構給以嚴厲懲處。

增加上市品種和數量

隨著市場經濟的發展，特別是資本市場的發展，企業的融資形式和融資性要求越來越多樣化，這一趨勢對金融工具創新的要求越來越迫切。在現代經濟社會，金融活動的多樣化趨勢，客觀上要求金融工具必須不斷創新。金融工具的創新與金融市場的深化，在某種意義上說，是等價的。

我們既要使現有的市場品種如股票(A，B)，債券(國債和企業債)、基金等更加豐富，又要研究、開發并在條件成熟時適當推出一些新的投資品種，如可轉換公司債金融債權證券等，還可以研究一些衍生性金融工具。

中國的金融結構之所以沒有實質性變革，市場形態之所以長時期處在粗放的狀態、缺乏應有的深度，其中一個極為重要的原因就是傳統金融工具創新不夠，單一且呆板的金融工具滿足不了日益多樣化的融資需求。建立在需求多樣化基礎上的金融工具的創新，應當是中國金融體制改革的一項重要內容。

投資主體結構的制度安排

《證券投資基金暫行管理辦法》的頒布，為中國資本市場特別是證券市場的發展注入了新的活力和動力，為投資主體結構提供了新的制度框架。它為證券市場注入了一筆相對穩定的資金，提供了一些新的金融產品，為投資組合和專家投資機制創造了必要的條件，更主要的是，它為改善以中小投資者為主體的投資者結構提供了新的制度安排。

證券投資基金的發展，意味著證券市場的交易體制會發生這樣的變動趨勢：營業部體制一經紀人體制方向的發展；投資者以中小投資者為主體一規范意義上的以機構投資者為主體的方向變動。投資者結構和交易體制的上述變動趨勢，無疑有助于提高市場在突變情況下恢復流動性的能力。

維持適當低的利率水平執行相對低的利率政策

利率是直接影響資本市場深化的決定性因素。高利率勢必嚴重阻礙資本市場的發展和深化。適當低的利率水平，是中國資本市場得以深化的基本政策前提。

經過1996年的兩次利率下調和1997年的第三次利率下調后，中國的利率水平已經基本到位，中國資本市場深化的基本政策環境開始具備。