立足當前　放眼未來

1997年1月11日。

北京國際會議中心。

中國證券市場＇96回顧與＇97展望高級研討會。

1996年，中國股市在經歷了3年“熊市”之后，迎來了久違的“牛市”。處于起步階段的中國資本市場雖入“牛市”但問題尚多，相關各方都在摸著石頭過河。學界、業界對于中國資本市場的研究更是處于迷茫時期。

作為今天“中國資本市場論壇”的雛形，中國人民大學金融與證券研究所于1997年舉辦的“中國證券市場＇96回顧與＇97展望高級研討會”，打開了我國學術界系統研究資本市場的大門。與會專家及當年會議的主題報告對1996年中國證券市場發展的經驗教訓做了系統的回顧和總結，并對1997年中國證券市場的走向以及未來中國資本市場的前景進行了展望。

這里，我們將再現當年會議主題報告中的部分內容，讓我們來共同感受11年前的中國資本市場。

1996年是中國證券市場大豐收的一年，也是中國證券市場發展歷史上極其重要的一年。這一年，伴隨著指數的增長，市場規模得到了迅速而有效的擴張，投資者隊伍迅速增加，心理素質日益成熟，投資者行為正在回歸理性。于此同時，市場監管和運行機制的規范化水平有所提高，政府著力制定并頒布了一系列規范。監管市場的法規，在一定程度上彌補了此前頒布的一系列法律，法規所存在的不足，為1996年中國證券市場的規范化運行和健康發展提供了良好的外部環境和必要的法律保障。

＇96中國股市的階段性特征

1996年中國證券市場呈現出三個明顯的階段性特征：

第一階段是從1996年3月至10月中旬。這期間，上證綜指從550點左右上漲到900點附近，深圳成指從1000點左右上漲到3000點附近。其主要特征是優質股領漲，投資者有一定的風險意識，收益與風險處在相對均衡的狀態。因而，這一階段的指數成長基本上是正常的，合理的，我們把它稱之為合理成長階段或理性投資階段。

第二階段是從1996年10月中下旬到12月中旬。這期間，上證綜指從900點附近猛漲到1250點以上，深證成指從3000點附近猛漲到4500點以上。其特征是爆炒個股、惡炒垃圾股，投資者風險意識極度淡薄，其指數的成長帶有很強的投機性，泡沫成份急劇增多。我們把它稱之為泡沫產生階段或過度投資階段。

第三階段是從1996年12月中旬開始，到1997年1月中下旬。由于受到政府強有力的干預，這一階段的最初6個交易日。上證綜指從1250點附近下瀉到900點左右，深證成指從4500點的歷史最高位狂瀉到3000點左右，跌幅之深、跌勢之猛，實屬罕見。其主要特征是績優股和含權股微挫，垃圾股暴跌，投資者信心嚴重受挫，但風險意識得到切切實實的加強。這一階段的指數下調帶有明顯的非市場色彩。我們把它稱之為強行滅泡階段或強行整理階段

＇97中國股市展望

總體判斷：跨年度的“長牛”發展格局

我們之所以認為中國證券市場從1996年開始進入一個跨年度的“長牛”發展格局，主要是基于以下三個方面的分析：

一是中國經濟開始進入一個前所未有的高成長階段，而且這種經濟的高成長性與以往相比，具有更多的結構色彩和質量特征。

二是中國高成長性的經濟，已開始越來越依賴資本市場，特別是證券市場的發展。證券市場的發展，為高速成長的中國經濟提供了源源不斷的雄厚資本支持，證券市場在國民經濟中的作用日顯重要。

三是中國證券市場是國民經濟體系中最年輕的市場形態，也是最有活力的部分，因而，其成長率快于整個國民經濟體系的成長率，是必然的，也是正常的。

我們認為，對中國證券市場的上述特征和內在趨勢的準確把握，無論是對投資者，還是對研究者、市場宏觀監管者來說，都是十分重要的。

進中求穩：＇97發展主基調

1997年是中國政治生活和經濟生活非常重要的一年，也是中國證券市場充滿希望的一年。這一年，中國的宏觀經濟政策將在1996年政策的基礎上保持其連續性，穩定性和必要的靈活性。宏觀經濟運行也將在1996年成功地實現了“軟著陸”的條件下保持良好的運行態勢。當然，1997年中國宏觀經濟政策和宏觀經濟運行也會發生一些變化。

一是宏觀經濟政策的目標將會有所調整。在過去的三年中，中國宏觀經濟政策的主要調控目標是通貨膨脹。1997年，中國的宏觀經濟政策雖然仍要把控制通貨膨脹放在重要的位置，但不能不考慮經濟的持續增長和較少失業。從某種意義上說，經濟持續增長和減少失業應當成為1997中國宏觀經濟政策的首要目標。

二是，作為宏觀經濟政策的重要組成部分，貨幣政策會有進一步微調。其主要表現在，為了保持國民經濟持續、高速增長，貨幣供給量和信貸規模會有較大幅度的增加，貨幣政策的重要工具存款準備金率也會有所降低。

三是，由于1996年宏觀經濟的調控目標實現了“軟著陸”，經濟運行的宏觀環境趨于良性。在這樣的條件下，1997年中國國民經濟增長率將快于1996年，有可能達到11％－12％。國民經濟較高速度的增長為1897年中國證券市場的發展創造了有力的宏觀背景。

四是，規范證券市場發展的一些重要法規和措施，有望在今年出臺。

五是，新的經濟增長點的啟動，將使中國的經濟進入一個新的增長周期。由于上市公司的素質和業績平均說來要高于全國企業的平均水平，所以，上市公司的業績會隨著新的經濟增長點的啟動和新一輪經濟增長周期的到來而有較大幅度的改善。這是1997年中國證券市場充滿希望的經濟基礎。

在上述宏觀背景下，進中求穩，發展中求規范，應當成為1997年中國證券市場發展的基調或基本的指導思想。可以預測，中國證券市場將逐步趨于成熟、理性。