中國“納斯達(dá)克”來了

“爭取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板”，中國證監(jiān)會主席尚福林首次對社會明確創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)間。我國創(chuàng)業(yè)板在2008年推出已經(jīng)是板上定釘?shù)氖虑榱耍L期以來困擾國內(nèi)中小企業(yè)的資金短缺問題將得到較大改善，尤其是具有潛力的成長型企業(yè)將迎來發(fā)展的黃金時(shí)代。

“我們準(zhǔn)備上市已經(jīng)有一年多了，等創(chuàng)業(yè)板規(guī)則出臺就上報(bào)申請材料。”興奮、期待和緊張這幾個(gè)詞，似乎已經(jīng)不足以形容劉女士現(xiàn)在的心情。

劉女士經(jīng)營的是河南一家專門生產(chǎn)氣體檢測設(shè)備的公司，成立于1998年。

“上市的目標(biāo)很單純，有了這筆錢，可以發(fā)展更多好項(xiàng)目。上市以后，企業(yè)也可以更規(guī)范地發(fā)展。”在劉女士看來，大家都想搶第一批創(chuàng)業(yè)板上市名額，因?yàn)榈凇髽I(yè)更可能受到市場追捧，也更能凸顯公司品牌價(jià)值。

更多企業(yè)還在準(zhǔn)備過程中。翹首以待創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)成為國內(nèi)工商界的—大熱門話題。

“爭取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板”，中國證監(jiān)會主席尚福林在3月16日至17日舉行的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上如此表示。這是監(jiān)管層首次對社會明確創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)間。

看來，我國創(chuàng)業(yè)板在2008年推出已經(jīng)是板上定釘?shù)氖虑榱恕Ｄ敲矗瑖鴥?nèi)很多成長企業(yè)最關(guān)心的問題是：什么樣的企業(yè)能上創(chuàng)業(yè)板?創(chuàng)業(yè)板和中小板有啥區(qū)別?我國的創(chuàng)業(yè)板能否成為美國的“納斯達(dá)克”嗎?能在將來培育出中國的“微軟”嗎?

2008：中國創(chuàng)業(yè)板元年

醞釀了近10年的創(chuàng)業(yè)板將不再是“只聽樓梯響、不見人下來”了。

備受關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板的推出正在進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。3月21日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》，并向社會公開征求意見。據(jù)悉，創(chuàng)業(yè)板辦法將在3月31日結(jié)束征求意見后，屆時(shí)將根據(jù)收集到的相關(guān)意見對其進(jìn)行修改，并上報(bào)國務(wù)院。

多方面信息證明：2008年必將成為中國創(chuàng)業(yè)板元年。

在強(qiáng)調(diào)力爭多層次市場體系建設(shè)取得突破時(shí)，尚福林將加快推出創(chuàng)業(yè)板放在了首要位置。專家認(rèn)為，推出創(chuàng)業(yè)板有利于我國建立一個(gè)多層次的資本市場，能夠彌補(bǔ)銀行在給企業(yè)貸款方面存在的限制，還能使我國滬深兩個(gè)證券交易所第一次有相對明確的功能定位：上證所——主板市場、深交所——將以深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板為主組成，一個(gè)分工明確的資本市場框架正在中國搭建完畢，從而為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更加強(qiáng)勁的引擎。

“此前，我們遺憾地看到像搜狐、百度、新浪這樣的新興企業(yè)都選擇了美國的納斯達(dá)克市場上市”，資深分析師孟京稱，其原因就在于主板市場的門檻、要求太高。對于處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國，推出創(chuàng)業(yè)板能夠讓一些真正好的企業(yè)、能夠快速成長的企業(yè)發(fā)展起來，也能向國內(nèi)的投資者提供更多的投資選擇和投資機(jī)會。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，截至目前，中國內(nèi)地已有55家企業(yè)在納斯達(dá)克上市，2007年中國企業(yè)赴納斯達(dá)克上市的數(shù)量達(dá)到22家，數(shù)量創(chuàng)下單年歷史新高。由于沒有創(chuàng)業(yè)板市場，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)只能歷盡曲折，遠(yuǎn)赴重洋。

其次，創(chuàng)業(yè)板的推出能夠彌補(bǔ)銀行在給企業(yè)貸款方面存在的限制。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，銀行一般不愿貸款給一些處于發(fā)展中的中小企業(yè)。作為風(fēng)險(xiǎn)市場，創(chuàng)業(yè)板極大地彌補(bǔ)了企業(yè)對資金的需要。

再次，創(chuàng)業(yè)板在深交所推出也很有意義，它將使我國滬深兩個(gè)證券交易所第一次有相對明確的功能定位，即與上海證券交易所側(cè)重于大型企業(yè)不同，深圳證券交易所側(cè)重于中小企業(yè)。由此，長期以來困擾國內(nèi)中小企業(yè)的資金短缺問題將得到較大改善，尤其是具有潛力的成長型企業(yè)將迎來發(fā)展的黃金時(shí)代。

早在創(chuàng)業(yè)板征求意見稿公布之前，已有市場傳言預(yù)測，創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒃诮衲?月推出。另一個(gè)版本則是，5月20目前后，將開始接受擬登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)申請資料。

中國證監(jiān)會副主席姚剛3月26日透露，按照相關(guān)工作的推進(jìn)程序推算，創(chuàng)業(yè)板難以在短期內(nèi)迅速推出。姚剛在證監(jiān)會針對創(chuàng)業(yè)板辦法召開的“專家征求意見座談會”上表示，創(chuàng)業(yè)板下一步還將有包括“保薦辦法”、“發(fā)審委辦法”、“上市規(guī)則”以及“交易規(guī)則”等一系列配套規(guī)則陸續(xù)出臺，這都需要時(shí)間。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，按照正常的工作程序，創(chuàng)業(yè)板在今年6月推出是一種比較樂觀的看法，是最早的時(shí)間。“我個(gè)人認(rèn)為，9、10月份推出的可能性很大，我希望能盡快推出。”

什么樣的企業(yè)能上創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板就是人們常說的二板市場，即股票第二交易市場，這里的“第二”是相對于主板市場而言，主要功能是為中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是中小型高科技企業(yè)服務(wù)。

可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的上市條件應(yīng)該比目前深圳市場的中小企業(yè)板有所放寬。

創(chuàng)業(yè)板與中小板最大區(qū)別體現(xiàn)在上市門檻高低程度的不同。創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的門檻要大大低于中小板的三年累計(jì)凈利潤和銷售額分別不低于3000萬元和3億元的要求。

為使在創(chuàng)業(yè)板上市的公司具有相對固定的盈利模式，降低市場整體風(fēng)險(xiǎn)，《管理辦法》要求企業(yè)具有一定的盈利能力。考慮到不同類型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求，設(shè)計(jì)了兩套標(biāo)準(zhǔn)，兩套標(biāo)準(zhǔn)具備其中之一即可。具體規(guī)定為要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。

實(shí)際上，盡管創(chuàng)業(yè)板規(guī)定的門檻比較低，但在執(zhí)行過程中門檻并不低。據(jù)深圳證券交易所的管理層透露，凈利潤在5000萬元以上的企業(yè)已經(jīng)排了幾百家。

值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板已明確提出“兩高”、“五新”的標(biāo)準(zhǔn)，即具有高科技、高成長、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料和新農(nóng)業(yè)特征的創(chuàng)業(yè)企業(yè)將成為創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)發(fā)展的對象。

而深交所理事長陳東征在接受記者采訪時(shí)表示，首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，“30-50家將是比較合適的選擇之一。”這意味著目前已經(jīng)符合條件的上市企業(yè)中，只有十分之一左右能夠成為首批上市的“創(chuàng)業(yè)板明星”。

和中小板有啥區(qū)別?

很多人會將創(chuàng)業(yè)板與已有的中小板聯(lián)系在一起，兩者有什么區(qū)別?

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長謝太峰先生認(rèn)為，首先，上市公司的類型不一樣，中小板主要強(qiáng)調(diào)規(guī)模，它也是主板的一部分，但上市公司規(guī)模比主板的小，不強(qiáng)調(diào)高新技術(shù)企業(yè)；而創(chuàng)業(yè)板的主要上市對象就是高新技術(shù)企業(yè)和高成長企業(yè)。

其次，上市公司的門檻也不一樣，中小板的上市門檻比創(chuàng)業(yè)板要高，比如，中小板上市公司上市前的總股本就要求不低于3000萬；而創(chuàng)業(yè)板的上市公司發(fā)行后的總股本才要求3000萬，門檻低很多。

此外，市場監(jiān)管要求也不一樣，中小板主要按照主板的監(jiān)管規(guī)則；而創(chuàng)業(yè)板則有單獨(dú)的規(guī)則，比中小板更嚴(yán)格。中小板的企業(yè)都是比較成熟的企業(yè)；而創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)都是成長中的高新技術(shù)企業(yè)和高成長企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，前景也不確定，投機(jī)性要強(qiáng)一些，由于總股本相對比較小，因此在目前機(jī)構(gòu)資金規(guī)模比較大的情況下，很容易被操縱股價(jià)，在這種情況下，監(jiān)管會更嚴(yán)格，防止市場操縱。

創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板的這些區(qū)別，是與各自的使命和設(shè)立初衷相關(guān)的。

創(chuàng)業(yè)板和中小板的另一大區(qū)別是企業(yè)的定位。創(chuàng)業(yè)板主要吸納將是科技創(chuàng)新型的中小企業(yè)。但按照中小板的定位，中小板也特別青睞新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)村、新能源、新材料及商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)。由此可見，兩者希望吸納的企業(yè)之間存在一定的重疊，但還是各有側(cè)重的。

能成為美國的“納斯達(dá)克”嗎?

目前境外也有很多創(chuàng)業(yè)板市場，大家耳熟能詳?shù)木褪羌{斯達(dá)克，在那兒誕生了像微軟、蘋果、英特爾等全球的明星公司。

那么，我國的創(chuàng)業(yè)板能否成為美國的“納斯達(dá)克”嗎?

“一個(gè)證券市場是否成功有很多標(biāo)準(zhǔn)，納斯達(dá)克之所以成功，是因?yàn)樗杏鱿裎④洝⑻O果和英特爾等大量的明星企業(yè)，但中國有沒有這個(gè)環(huán)境，我持謹(jǐn)慎態(tài)度”，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長謝太峰先生認(rèn)為，如果因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的推出只是多了一個(gè)“賭場”，那就是不成功的。國內(nèi)A股大盤指數(shù)從6000多點(diǎn)滑落到3600多點(diǎn)，基本上已經(jīng)成了投機(jī)家的樂園。另外，我們不應(yīng)該夸大甚至拔高創(chuàng)業(yè)板的作用，創(chuàng)業(yè)板只是解決高新技術(shù)企業(yè)的融資問題，但對于企業(yè)發(fā)展來講，有很多因素比資本更重要，那就是企業(yè)的社會、人文和政策環(huán)境，以及創(chuàng)新的人才和有膽識的企業(yè)家。

一般來說，成功的創(chuàng)業(yè)板市場需要三個(gè)條件，一個(gè)是機(jī)構(gòu)投資者比較多，二是監(jiān)管手段比較完善，三是監(jiān)管者和投資者的素質(zhì)都比較高。現(xiàn)在，這些條件我國基本上都不具備，因此也不可能推出完全意義上的創(chuàng)業(yè)板，而是創(chuàng)業(yè)板中的成長板。能到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)是有良好成長性的企業(yè)，而不是那些創(chuàng)業(yè)初期很可能失敗的企業(yè)，那樣會把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給投資者。

“我國的創(chuàng)業(yè)板不是英美版本的創(chuàng)業(yè)板”，中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬深入分析說，我國的創(chuàng)業(yè)板和其他國家的創(chuàng)業(yè)板不一樣，他們的創(chuàng)業(yè)板是沒有門檻或者門檻很低，而我國有門檻，主要是不想把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給股民。一般來說，世界范圍內(nèi)的整個(gè)多層次資本市場是分階段的，三板或者柜臺交易只是資本市場的小學(xué)階段，主板市場是大學(xué)階段，而創(chuàng)業(yè)板則是博士或者博士后階段。按照資本市場的發(fā)展規(guī)律，西方國家都是在主板推出100年左右以后才會推出創(chuàng)業(yè)板的。

除了美國的創(chuàng)業(yè)板取得成功之外，中國香港、韓國和日本的創(chuàng)業(yè)板市場基本上可以說都不成功。目前各國的創(chuàng)業(yè)板市場當(dāng)中，為什么只有納斯達(dá)克成功了?有人說，因?yàn)樵诩{斯達(dá)克上市的門檻很低，實(shí)行備份制，只要滿足最基本的要求、財(cái)務(wù)報(bào)表通過審核就可以上市。

我國創(chuàng)業(yè)板沒有必要實(shí)行零門檻或者低門檻的現(xiàn)實(shí)原因是，中國正處在經(jīng)濟(jì)增長期，有的是好企業(yè)，在北京中關(guān)村就有上千家，每個(gè)省也有幾百家，效益都不錯(cuò)。這種情況下，沒有必要把門檻降到零。

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立適當(dāng)“門檻”的另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)原因，是從證券市場監(jiān)管層面來考慮的。中國企業(yè)市場化進(jìn)程的歷史不足30年，公司治理不是很成熟，沒有長期經(jīng)受市場競爭的洗禮，對上市企業(yè)不強(qiáng)調(diào)盈利風(fēng)險(xiǎn)很大。因?yàn)樵趪鴥?nèi)企業(yè)中，股權(quán)不清晰、財(cái)務(wù)不規(guī)范、一股獨(dú)大、關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重等都是現(xiàn)存的問題，在這種情況下，如果沒有利潤的要求，很容易出大問題的。“中國目前還不具備條件建設(shè)完全意義上的創(chuàng)業(yè)板，必須有自己特色，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)不能太高，也不能沒有門檻，可以從高到低逐步調(diào)整，重要的是首先把創(chuàng)業(yè)板開起來。”劉紀(jì)鵬說。

有專家認(rèn)為，我國創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)有規(guī)則和征求意見稿很好，廣泛借鑒了各國成功的經(jīng)驗(yàn)，并總結(jié)了其他市場失敗的教訓(xùn)，所以看好創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展前景。中國將來一定會有很多的“微軟”誕生，中國的創(chuàng)業(yè)板市場也會朝著中國的“納斯達(dá)克”方向發(fā)展，不過這需要一個(gè)很長時(shí)間的成長過程。

編 輯 王建紅