２００８：振蕩整固中延續牛市格局

尚福林講話蘊含玄機

在本屆論壇上，中國證監會主席尚福林表示，我國資本市場與國際金融和資本市場的相互影響正逐步顯現，要高度關注國際金融運行和波動給我國資本市場帶來的不確定性，把強化市場基礎性制度建設一以貫之地放在戰略性高度。同時，要順應金融市場格局的新變化，加快我國資本市場制度創新步伐，不斷增強競爭實力。

在尚主席的這番講話中，我們尤其要關注以下幾大要點。

一是中國經濟日益融入世界經濟體系背景下，外部環境對資本市場的影響，目前具體來說就是次級債風波蔓延的沖擊；二是相對而言市場制度的建設和體系完善加速；三是非流通股解禁以后如何逐步實現存量股份流通，尤其是如何實現平穩過渡，這將是監管層面對的主要問題。

外圍大環境影響日益明顯

目前來看，美國經濟的衰退跡象已經十分明顯，而如何在中國市場日益開放的過程中，防范外部風險對國內市場的沖擊將是監管層面臨的一大考驗。

一方面，在經濟和金融對外開放日益加快的步伐下，我國和世界經濟的聯系已經從過去單純的商品貿易聯系，過渡到生產要素、產業結構配置等更高層次的聯系上來。這樣一來，國際經濟對我國經濟的影響更為明顯和深遠。

另外一方面，目前市場已經越來越偏向于認同美國次級債問題可能導致全球經濟增長減速，而這對日益融入世界經濟的中國將產生怎樣的沖擊，可以說是管理層和投資者以前沒有遇到但將要面對的新問題。而從尚福林的講話中，我們明顯看出他擔憂次級債風波從出口和資本市場波動兩個方面傳導到國內市場，引發市場非理性波動的長期影響。

在影響2008年的市場因素中，外部因素影響可能相較以往年份更為明顯，甚至超出預期。考慮到全球經濟減速對本幣升值、出口增長等目前影響市場的最主要因素的作用，傳統的出口類行業和周期性行業首當其沖受到沖擊，產業升級緊迫性將更為強烈。

市場制度改革加速

在日益錯綜復雜的國際國內環境中，為了防止各種制度漏洞對國內新興市場的影響和沖擊，保證資本市場穩定從而支持國內經濟增長模式轉型等重要任務，監管層可能加快對市場制度的建設，通過完善市場體系來增強境內股市的抵抗力。

目前的具體措施有：一是對發行制度方面的制度革新，二是加快指數期貨及創業板等多層次市場建設舉措加速浮出水面。

從具體影響上來看，新股發行制度改革、期指及創業板都可能制造2008年的市場局部亮點。而尚福林強調要支持高成長性中小企業發行上市，這可能讓主流資金更為認同目前的成長型小盤股行情。

擴大已上市公司流通股份比重

另外，在本屆論壇上，尚福林還強調，更重要的是擴大已上市公司流通股份比重。

實際上，大部分存量股份不流通依然是目前困擾中國資本市場發展的主要問題。做為實現優化資源配置的股市而言，大量的存量股份被凍結，就意味著市場的流動性狀況較差，這必然導致市場基本功能得不到充分實現。而在這樣的情況下，諸如大股東和市場中小流通股東利益一體化，A、H股價差和港股直通車等資本市場進一步對外開放等問題，都將受到不少的困擾。

所以，在如何實現流通的問題上，將是十分考驗管理層智慧的問題。

奧運會是行情分水嶺嗎？

市場上關于奧運會有可能成為股市轉折點的說法由來已久，進入2008年，隨著奧運會日益臨近，這一話題更是日益升溫。“奧運不是中國股市的分水嶺。”北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐旗幟鮮明地表達了自己的看法。他認為，奧運肯定會對中國經濟產生推動作用，但并不是奧運之前股市好、奧運之后就不行了。實際上，奧運帶給了中國很多更好的投資機會，奧運以后還會有更多的投資機會。“有人說在奧運之前趕快把股票都出掉，實際上肯定吃大虧，千萬別出掉。”

不過，中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為，奧運會后股市繼續走好必須滿足3個條件：一是中國經濟在奧運會之后沒有出現明顯滑坡或拐點；二是上半年宏觀調控達到目的，物價上漲受到抑制，因而下半年宏觀調控政策相對放松；三是國際經濟沒有出現明顯衰退。

“不滿足這3個條件，我是不看好奧運會以后的股市的。”賀強語氣比較堅定。他補充說，實際上在四五年以前就預期會有一波大行情可以延續到奧運會，但現在很多人認為行情只能延續到奧運會。如果這種想法比較普遍的話，可能奧運會還沒有召開，股市就率先下調了。“所以奧運會因素還是有一定影響的。”

中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀則表示，有人預測8月份舉辦奧運會，5月、6月就得跑，這樣的理論無非建立在這波牛市唯一的基礎是奧運會的預期上。“但是，事實上牛市并不是建立在這樣的基礎上，因此可以得出這樣的結論：奧運會過了牛市也不會結束。”

今年“捂股”風險加大

買一個優質上市公司的好股票并長期持有，這種巴菲特式的投資賺錢方法今年還靈嗎？論壇上，經濟學家們對今年該采取何種投資策略，產生了不小的分歧。有的認為中國股市將進入價值投資時代，有的認為價值投資今年可能沒市場，并提醒股民2008年“捂股”風險將可能變大。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐教授認為，2008年中國股市牛市格局不會改變，整個行情將呈慢牛走勢。此外，他表示今年股市將受到宏觀調控因素影響，短期風險增大，會出現震蕩行情。“2008年炒股不要看行情，要看股票、看企業的基本面。股票要炒好股票，并堅持長期持有。”曹教授認為散戶不應該頻繁操作，有了好股票就拿著，還可以少交點印花稅。做到這一點，中國股市將有望進入價值投資時代。

而燕京華僑大學校長華生則認為，市場長期穩定增長雖是前景，但有些時候需要澆一些冷水，否則是要付出很大代價的。他認為，相對此前兩年，2008年股市的投資價值相對來說已經大大減少，因為市場已經處在一個高估值區域，因而“它需要振蕩和整固，需要消化”。

華生認為，政策性因素對2008年股市產生的影響有可能會超出市場預計。他說，一旦股市供給政策、貨幣政策以及財政政策對股市產生實質性影響，那么目前股市往下調整的空間也是相當大的。

對此，中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授認為，2008年還是要選好股票，但是去年和前年股民的“捂股”思路應當加以調整。“去年、前年股民捂股的時間越長越翻倍，但是今年變數太多，可能震蕩會較大。一味捂下去收益可能不會很好，風險也會因此加大。”

市場熱點輪動明顯

由于上證指數過于信賴權重股，上證指數在寬幅振蕩的過程中，經常會出現多數股票價格的漲跌與指數運行方向相反的情況，市場將繼續演繹時而“二八”，時而“八二”的景象，市場熱點也會表現出“風水輪流轉”的特點，雖然2008年大盤指數難有前兩年的漲幅，個股機會卻不亞于2007年。“你方唱罷我登場”應是比較恰當的描述，這就需要投資者從最基本的功課做起，輕指數重個股，積極尋找和發掘個股的投資機會。

投資者在分析時，要對以下兩個方面特別予以關注，一是宏觀調控“兩防”（即：防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹）的大前提下，中國經濟經過長期的快速增長，經濟與資源、環境、技術的關系發生了較大變化，我們正在面臨增長方式的轉變：經濟增長正在由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變。二是自2006年初以來，證券市場已經有了巨大的漲幅，市場存在調整蓄勢的內在要求。

由此，中國人民大學金融與證券研究所李永森認為：對大盤藍籌股、尤其是銀行股的投資應格外謹慎。它們基本上都屬于周期性行業，其業績受宏觀經濟形勢及宏觀政策的影響極大。另外，從價值投資的角度分析，目前大盤藍籌股的業績不能夠支撐股價繼續大幅上漲，當前股價已經部分透支了業績成長預期。對于銀行股，除以上述理由外，從緊貨幣政策的實施，包括存款準備金率、利率上調，定向票據等，還將對銀行股的業績產生直接壓縮作用。股指期貨的推出、企業所得稅的調整，會對相應股票價格起到正面刺激作用。這一類股票價格上下振蕩將很難避免，市場交投繼續保持活躍。一些短期估價偏高的股票，將會被股價回調整理及業績成長所消化。

在此情況下，推動股票價格上漲的因素，短期不再是當前業績，而是各類題材，如購并重組題材股、奧運題材股，成長股、科技股、生物醫藥類、消費類股、保險股等均會有上佳的市場表現。因為當前業績難以支撐股價進一步上漲，市場存在著所謂“藍籌泡沫”之急。需要強調指出的是，長期來看，股價的上漲依然依賴于上市公司業績的增長。

在2007的市場中，并購重組創造了眾多點石成金、化腐朽為神奇的經典案例，讓投資于該類股票的投資者收益驚人，購并的成功使上市公司的基本面發生根本性的變化，東北證券、錦龍股份、成才建設、海通證券均在年度漲幅前列。并購重組是股票市場永恒的亮點，2008年，我們繼續看好這一類股票，必將有更多的此類神話在中國股市上演，ST類股票中的個別“丑小鴨”會有變成“白天鵝”的機會。

由于上市公司的當前業績被投資者淡化，具有長期成長性的股票則會受到格外的關注，因為它們的股票市場價格基本不受市盈率高低的約束，我們相信，中小企業板中有很多公司具備高成長性，相應公司的股價也一定能夠和公司一起成長，出現驚人的漲幅。一些科技股、生物醫藥類股票會有個別股票出現爆發性的增長。

保險類股票，既有績優藍籌股的特征，同時在我國也具有非常高的成長性。從近期看，利率上調預期，有利于保險資產收益的提高，保險公司的產品也有了降價空間，從而利于保險產品的銷售，保費收入將會快速提升。從長遠看，我國保險市場發展潛力巨大，隨著人們保險意識的不斷增強，商業保險市場正在進入跨越式增長階段，保險公司股票的業績也將表現出高成長性，其市場表現會在藍籌股中脫穎而出。我們認為，這類股票既有短期投資機會也有長期投資價值。

對于奧運題材，雖然我們不能期待它像并購重組題材那樣具有持久性，但是，在2008北京奧運會舉行前后，這類股票吸引投資者眼球則是必然的，我們有理由期待它們成為市場熱點之一。

在我國經濟增長方式轉變的目標中，通過依靠消費拉動經濟增長，排在投資、出口協調拉動之前，消費被放在了第一位，未來培育內需的過程中，消費類公司發展的市場環境和政策環境將會越來越好，這類公司將實現持續的增長，其股票在市場上也會得到投資者的青睞而成為熱點。

人民幣升值、進口關稅調整，對相關公司業績將產生影響，出口型公司尤其是傳統加工型、資源類出口公司將會受到較大影響，而進口類公司業績預期則會趨好。

國家信息中心經濟分析師祁京梅認為，由于國家對三農問題的特別關注，大農業板塊將會成為2008年的超額收益板塊。

從國際來看，上百年以來形成的廉價農產品時代已經一去不復返了。工業乙醇打通了油價和農產品價格之間的通道，比如乙醇打通了石油和玉米的關系，使得玉米的供需產生了變化，在種植的土地上多種玉米就意味著少種其他產品。占世界人口40％的中國和印度，其人均GDP目前從800美元增長到3000美元，這一過程中食品結構在發生變化。對于肉食需求增加，意味著用農產品作為飼料的需求增加，世界糧食的供需結構必然發生變化，新的需求創造新的生產和新的利潤。

從國際農產品與國內農產品價格變化走勢看，如果某一公斤農產品在國際市場是1.5元，國內1元，國內價格比國際低，隨著中國需求增加以及未來趨勢的變化，這一產品的價格會慢慢從1元追到1.5元，這是第一階段；而國內糧價到一定程度的時候，將高于國際糧價，這是第二階段，說明國內農產品價格上漲是長期的趨勢。另外，國際上大量輪休地雖有可能增加種植，但在國際農產品上漲過程中，把輪休地用來種植不一定符合美國農場主為代表的種植業者的利益，實施起來會有阻力，因而世界糧食大幅增產的可能性不大，基于國際國內糧食供應緊平衡的長期狀態，農產品價格上漲是一個長期的趨勢，目前才剛剛開始，因而從中長期看農業板塊收益預期是良好的。

蓄勢整理重搭升勢

中國人民大學金融與證券研究所李永森李雯

宏觀因素

展望2008年，世界經濟將在多重矛盾交加中前行，不確定性有所增加。全球房地產市場的降溫仍將繼續，以石油、有色金屬為代表的資源性商品價格高位震蕩，全球通脹壓力加大，多數國家提高利率，全球經濟失衡狀況繼續發展。同時，一方面全球美元的總體過剩和通脹壓力，另一方面美國次貸危機造成的局部流動性不足，使得美聯儲陷入升息和降息兩難境地，美元貶值趨勢難以改變。世界經濟在經歷了持續、強勁增長之后。2008年增長放緩的可能性加大。但從總體來看，發展仍會較為平穩。

從國內看，宏觀經濟由偏快轉向過熱的可能，通貨膨脹的壓力，宏觀調控措施的短期沖擊和效果等存在不確定性，2008年較2007年存在許多不確定因素，考慮2007年宏觀政策多次微調的累積效應，加上繼續收緊的措施，“兩防”將會取得成效，雖然宏觀調控面臨的問題是歷年來最為復雜的時期，但是我們的宏觀調控水平也是最高的時期。我們有理由對調控效果持樂觀預期，2008年經濟增長速度實際實現水平仍將在10%以上。

雖然內外兩方面的不確定因素都有所增加，從總體上看，世界經濟、我國宏觀經濟形勢，以及人民幣匯率等因素方面，依然能夠為我國資本市場發展和建設提供了一個較好的外部環境。我國資本市場在實現歷史性轉折之后，將以嶄新的面貌進入全面發展的新時期。

上市公司業績

預計在新的一年里，上市公司的整體業績將保持2007年的增長勢頭。有利因素主要有，在“兩防”的宏觀調控政策下，宏觀經濟會繼續保持較高的增長速度；物價在可控的前提下，有一定程度上漲幅度，客觀上有利于上市公司利潤的增長；自2008年起企業所得稅將開始執行25%的稅率，較之以往絕大多數上市公司適用于33%的所得稅率，有利于降低上市公司的整體稅負。基于避稅的考慮，一些公司會采取利潤縱向轉移的手段，擠壓2007年的利潤，將其轉移到2008年，其效果將在多數上市公司2008年第一季度報告中體現出來；各種類型的優質公司的發行上市，極大地提升了上市公司的整體盈利能力；股權分置完成的正面效應逐步顯現，大股東的利益取向更加注重上市公司業績的提升；股票市場的活躍使更多的上市公司再融資需求得到滿足，以集團整體上市為代表的公司并購重組等公司資源整合使上市公司整體實力增強；證監會等監管部門提高上市公司質量的各種措施，繼續顯現出提高上市公司業績的效應等。

資金層面

2008年證券市場的資金供求，將在上年較高水平繼續雙向增長。從總體上看，證券市場的資金供給將保持強于資金需求的態勢。

雖然2008年從緊的貨幣政策將在一定程度上使社會的資金有所收緊，但是，綜合判斷，整體上貨幣總量仍較寬松。證券市場中的機構投資者將繼續保持快速擴張趨勢，二級市場不斷演繹的財富效應，會繼續吸引場外資金流向股票市場。開放式基金依然是引導場外居民儲蓄資金為主的閑散資金進入股票市場的最主要的途徑。同時，受更加強烈的人民幣升值預期等多種因素影響，人民幣資產的吸引力進一步增強，QFII額度從100億美元擴大到300億美元，會使得更多的國際資本有機會進入我國A股市場，外資還會通過各種可能的途徑競相進入中國，以享受中國崛起帶來的好處；社保基金、保險資金、企業年金，以及私募資金等入市資金的數額有望繼續增加。

2007年，我國A股總市值連創新高，除了市場估價水平整體上升外，在很大程度上是一級市場的快速擴容所致，預計2008年一級市場IPO仍將保持較大規模，中國移動、中海油、中國網通等紅籌股回歸將成為股票一級市場的主角。同時，境外公司在A股市場發行并上市有望在2008年內破題，在中國發展較好的跨國公司有可能率先獲得試水。但是，綜合判斷一級市場籌資總額會低于2007年。延后推出的股指期貨必將表現出對資金極強的吸納力，對于中國金融期貨交易所成立后的首個金融衍生品，市場將難改“抄新”的慣例，必將吸引大量資金進場博弈，極有可能演繹出“精彩的故事”。符合條件的上市公司再融資會有較大增長，普通公司債券、可轉換公司債券將在較低基數上有驚人的增長，股權分置改革完成后，大小非解禁的陸續到來，部分大股東的變現行為，也會形成相應的資金需求，但是，不會出現大規模的集中套現。

市場展望

經過2007年的快速發展，我國資本市場的融資功能空前增強，全年滬深股市籌資額達7791億元，是2006年全年的3.34倍，再創歷年之最。2008年，發行市場的新股首發籌資和再籌資仍會維持在較高水平上，但是，考慮到二級市場情況，擴容速度可能會有所放緩，全年籌資額總體上應不高于2007年水平。

藍籌公司發行數量將繼續占據一級市場主導地位，除了不斷有國內一些大型公司以及中小企業陸續實現IPO以外，若能協調好各方關系，大型紅籌股回歸在A股市場首次公開發行股票將是一級市場的一大看點。其中，中國移動、中海油、中國網通、中銀香港、中煤能源、中海發展、中化化肥、中糧國際等大盤H股、紅籌股有望陸續回歸A股市場，預計IPO速效額將不高于2007年水平。

上市公司再籌資方面，將會保持增長的態勢。其中，配股和非定向增發將會在上年基礎上繼續增長。由于定向增發方式在上市公司股權結構調整、并購重組、引進新的戰略投資者方面具有特殊作用，這一籌資方式在2008年仍將占據再籌資的主導地位，國有大型公司通過整合實現整體上市，部分公司也會通過定向增發方式完成。可轉公司債券、普通公司債券的發行會有較大增長。

兩年來，市場整體升幅巨大，對上市公司業績存在提前透支的情況，盡管上市公司業績預期良好，但是業績提升需要經過一個較長時期的過程，另外，市場本身沒有經歷充分的調整，獲利盤豐厚，有內在的調整要求。隨著股價的上漲投資者對市場短期走勢的分歧加劇，多空角色轉換頻率加快。由此推斷：2008年，將是寬幅振蕩整理的一年。由于一些影響市場的關鍵因素不確定性較大，市場的振蕩幅度也會超過2007年，多數時間里市場依然會保持交投活躍的狀態，個股會有較多獲利機會。

綜合各種因素，若不出現重大的突發事件，我們對市場持謹慎樂觀預期。需要說明的是，我們也繼續認為，中國股市長期牛市基礎未變，經過振蕩式的蓄勢整理后，股票市場會重拾升勢。