融券保證金成數調整 對證券市場波動性的影響

摘 要：一直以來理論界和實務界對于在證券市場上是否應該允許信用交易尤其是賣空交易存在很大的爭議，爭議的焦點之一就在于信用交易尤其是賣空交易是否會導致證券市場的劇烈波動，爭論的焦點之二則在于信用交易的保證金比率是否是一個有效的政策工具。因此本文就臺灣證券市場融券保證金成數調整對市場波動性的影響進行了深入的研究，實證結果表明，調高融券保證金成數將增大市場的波動性，而下調融券保證金成數，即放松對賣空的限制，反而可以降低市場的波動性。

關鍵詞：信用交易;保證金;波動性

中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2008)03-0055-06

The Impact of Short Selling Margin Adjustments on Volatility of the Markets:

Evidence from TaiWan Market

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AbstractThe debate among various market participants on the margin trading especially short-selling of securities continues today． Opponents of short-selling argue it disrupts orderly markets by causing panic selling， high volatility， and market crashes． So this paper investigates how short selling margin requirements impact the volatility of TaiWan stock market， and we find significant positive relationships between short selling margin adjustments and market volatility．

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Key wordsMargin Trading; Margin; Volatility;

賣空交易是證券信用交易的一種形式。所謂信用交易（Margin Trading），又稱融資融券交易或保證金交易，是指投資者在買賣證券時，向證券公司或其他金融機構支付一定比例的保證金，以融入購買證券所需資金或出售證券所需證券的交易形式。

一直以來，理論界和實務界對于在證券市場上是否應該允許信用交易尤其是賣空交易存在很大的爭議。爭論的焦點之一在于信用交易的高杠杠性是否會導致證券市場的劇烈波動，尤其是那些賣空交易的反對者們認為賣空行為容易引起恐慌性的拋售，加大市場的波動性，甚至引發市場崩潰。因此，近年來盡管有越來越多的國家和地區開始允許賣空交易，但即便是在那些允許賣空交易的市場上，賣空行為也受到了各種各樣的約束。……