２００８年中國資本市場三大特點定乾坤

2008年我國資本市場將有三大特點:市場平穩、外熱內冷、象群起舞。

2008年的核心議題是匯率改革，目前的經濟降溫措施正是為了保證匯率改革的成功。2008年國內市場的所謂萬點大牛行情難以出現，否則政府花費苦心的降溫措施就會付之東流。

2007年末，像走馬燈一樣，中歐、中印、中日、中美經濟高峰會談相繼舉行，與歐盟、美國的對話，核心議題就是從貿易逆差展開的匯率糾紛，進而要求中國擴大金融業對外開放;與兩個重要亞洲國家的對話與此密切相關，核心議題是亞洲統一貨幣單位與亞洲國家的金融話語權。在外部巨大壓力與經濟結構調整的強大內壓共同作用下，2008年的匯率問題將擺脫陰謀之爭、掙脫出口企業的束縛、不顧貨幣民族主義者情緒，從國際大宗商品爭奪等各個方面滲透進每個人的生活。這是個前所未有的深刻變化，其意義將超過1994年的匯率改革。

這給2008年的資本市場定下第一個特點，平穩，圍繞奧運等時間節點略上升下降，但不會重演2007年暴漲一幕。

絕佳的改革機會，往往伴隨著絕大的風險，政府從現在開始就對經濟進行冷處理，正是為了把風險鎖閉在籠內。中國經濟2008年面臨的嚴重的通脹風險，理順資源價格將抬高工業原材料基礎產品價格，完善公共保障制度將住房部分保障推廣到中產階層，以及更重的稅負都將抬升企業的生產成本與居民的生活成本，增加通脹的壓力。

近日中央財經工作領導小組辦公室副主任劉鶴透露，當前社會呼聲較高的環境保護類稅種、物業類稅種、資源類稅種2008年將研究試點開征，燃油稅、增值稅轉型等都在試驗過程中。

資源價格上漲的各種試探性信號已經出臺，緊隨一系列呼吁深化資源價格改革的預警文章之后，在2007年12月9日召開的全國發展和改革工作會議上，發改委主任馬凱提出2008年資源產品價格等方面的改革目標:“穩步推進成品油和天然氣價格形成機制改革。加強輸配電成本監審，完善標桿電價和可再生能源電價政策。改革礦產資源稅費制度。合理調整水利工程和城市供水價格。”繼成品油價格上漲后，五大發電集團已集體上書國家發改委，懇請盡快在電煤價格漲幅大的重點區域啟動煤電聯動，這種逼宮通常是電價上漲的先聲。同時，匯改并非一步升值到位，很有可能是擴大匯率波動區間，這將誘發國際熱錢大量流入追逐人民幣資產。

諸多壓力之下，中央經濟工作會議上的“兩防”與央行年末出人意料的緊縮貨幣政策，顯示其將通脹風險維持在溫和狀態的決心。實際上，資本市場的大漲將會打亂匯率改革所需的平穩環境。從11月和12月管理層對股市的控制來看，通過忽漲忽略的不平穩來保持平穩，將股指維系在一定區間，不使其過熱或者過冷的意圖已經十分清晰。

第二個特點是外熱內冷，這是境內外資金換防所致。

許多人看到了巴菲特、李嘉誠減持H股，但沒有看到國際資金的另一大變化。作為表達誠意的手段，外管局已經擴大QDII額度到300億美元，同時，有消息稱瑞士信貸和方正集團成立合資投行，如果獲監管層批準，將是中國政府兌現開放金融市場承諾的首批產物，2007年，證監會已經取消了此前有關推遲批準本土企業與外資券商成立合資公司的規定。從匯率到金融市場，外資借中國金融開放之機深入中國金融市場核心地帶。目前的股市給外資提供了一個絕佳的機會，這是送給他們的禮物，也是2008年外資深入的前奏，實際上，美國與歐盟念念不忘的就是敦促中國開放金融市場，從凱雷等一系列收購案來看，國際資本的深入已是既成事實，瑞士信貸的合資公司則是一個象征，A股上市公司的IPO承銷也將有外資的足跡。

境內資金去了哪里？他們在國際市場加速布局，今年中國能源、建筑、金融企業在世界各地的布局早已在進行之中，一個力拓公司的并購案傳聞就涉及中投公司、寶鋼、中鋼三家中國巨無霸企業。中國參與國際市場的礦山收購非常符合市場邏輯。

除了參與并購的資金外，更多的個人投資者借助QDII或者各種地下通道去了香港，為香港股市添磚加瓦，雖然港股直通車的暫停使香港股市沉寂，但這絕非常態，香港股市將有一個加速上漲的過程，尤其H股與A股之間的差價被填平，這樣香港市場才能成為大中華市場的一部分，香港也才能做好港幣人民幣化的準備，兩者之間的空隙必須由內地的資金來充實。可以想象，明年QDII數量會增加，在政府控制下的港股直通車進行一定數量的試點，由此帶動香港市場再次火爆。內地市場遭遇刻意壓制，香港市場有內地資金源源流入，如此資金大換防，會讓內地與香港市場冰火兩重天，出現冰淇淋的內冷外熱效應。

第三個特點是象群起舞。

股市大象起舞的奇觀還將延續下去，這是中國經濟進入并購時代所決定的，也是股市的工具性質所決定的。

就宏觀背景而言，12月5日落幕的中央經濟工作會議已經定下了明年經濟的緊縮基調，從緊的貨幣政策與穩健的財政政策的特殊組合，清楚地說明了中央政府不會一刀切，而會實行有保有壓的策略，做大做強央企，淘汰高能耗或技術等方面不達標的中小企業;相應地，中國的經濟也就不會像以前的兩次宏觀調控一樣，急劇降溫，而是會出現某些行業熱、某些行業冷;某些企業熱、某些企業冷的情況。急劇降溫不是政府的追求，經濟軟著陸與對于經濟冷熱的可控性才是目標。

中國資本市場產生大象公司是無可抵擋的趨勢，到目前為止國資委、發改委頒布的所有行業規劃、產業政策都在印證這點，有報道稱，國資委內部已經達成共識，到2010年，石油石化、電信、電力、煤炭、冶金、船舶制造、航運、建筑這8個行業中，應該產生一批世界一流企業，國資委方面初步圈定30余家企業，將在行業里作為主導力量來推進央企整合。通過資本市場實現兼并重組是成本最小、最便捷的方法，還可以把行政意志與市場資金流完美地結合成一體。

在央企數量逐步減少的同時，央企在資本市場的地位越來越堅固，資本市場上的大象數量越來越多。以后股市不是幾只大象起舞，而會出現群象起舞的壯觀景象。現在似乎已經達成共識，即中石油之所以只手擎股市之天，就因為與之匹敵的大象公司太少，如果是一群大象，就可互相制約。

引人注目的是，政府大力支持這些代表中國經濟未來的大象的制作。決策層與監管層不僅口頭一再表示支持，還出臺了種種政策，或者以實際行動表示期許。資本市場的融資與再融資，無不對有國企背景的大盤藍籌股網開一面，所有的可分離債、公司債等金融創新手段也成為大盤藍籌公司獨享的偏食。同時，為解決跨省市、跨地區兼并重組的地方政府缺乏動力的難題，國家稅務總局醞釀制定關于大型企業匯總納稅的管理辦法，其中規定跨地區經營的總公司將就地預收所得稅。

只要國家的經濟戰略不變，大象就會增多，群象起舞的現象就將持續下去。