２００８年要學過“緊”日子

2007年12月，美國那邊連環(huán)減息救火，中國這邊則重手加大宏觀調(diào)控力度降溫，如同冰火兩重天。美國早幾年實行的低利率政策，是近年投資市場資金泛濫的原因。但由于中印等新興市場成為世界工廠，向歐美源源不絕出口廉價產(chǎn)品，才保證美元沒有大跌不止，美國的通脹也還處于能夠控制的范圍。但隨之帶來的尷尬結(jié)果是，美國經(jīng)濟要靠其他國家出口賺取的美元被用于購買美債來維持表面的繁榮，因此美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已變得相當不合理。

美國人的儲蓄率低，很多消費者入不敷出，以至消費要靠出售手上升值的物業(yè)套現(xiàn)來維持支出。這在樓市上升時期當然沒有問題，但現(xiàn)在美國樓市下滑，信貸收縮，必然影響到消費市場。毫無疑問，現(xiàn)在美國傷風了。根據(jù)過往的經(jīng)驗，美國一傷風，全世界都會感冒， 現(xiàn)在投資者都無可避免地擔心美國可能陷入衰退將拖累到全球經(jīng)濟。

摩根士丹利亞洲區(qū)主席羅奇對這一次美國可能發(fā)生的傷風非常警惕，他認為有很大可能會引起全球商業(yè)周期轉(zhuǎn)折點的出現(xiàn)，他特別提醒說，現(xiàn)在對外部依賴性非常大的中國經(jīng)濟不再可能置身事外，而是絕對會受影響。美國現(xiàn)在的問題是要迎接美國的樓市和信貸市場泡沫的破裂。7年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂已經(jīng)使得商業(yè)機構(gòu)的支出大規(guī)模的縮減，導致美國經(jīng)濟衰退。但互聯(lián)網(wǎng)的資本支出僅占美國GDP的14%，這次產(chǎn)生泡沫的信貸和樓市占美國GDP的70%以上，因此他斷定，泡沫破裂會引發(fā)美國消費的大幅收縮及經(jīng)濟衰退。

目前我們所看到的中國政府在2007年底的一系列政策動作顯示，2008年的資金供給，肯定會比較“緊”。或者說遠一點的是，未來五年經(jīng)濟新路向已由量取勝走向以質(zhì)取勝，換句話說——資源的利用效率要提高，資金的利用效率也得提高。大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營，要繼續(xù)過上一段緊日子。

之所以說繼續(xù)，是因為以貨幣政策而言，2007年已經(jīng)相當?shù)摹熬o”。到2007年11月末，央行已經(jīng)9次上調(diào)存款準備金率，5次提高存貸款基準利率，6次發(fā)行定向央行票據(jù)。2007年股市大起大落，財政政策與貨幣政策的調(diào)整也在所必然;債市低位橫盤，收益率上升;居民儲蓄大量分流，而居民儲蓄大搬家大遷移之后的最終流向，也是直接關系未來消費趨勢的大事件。

人民銀行自2006年7月開始調(diào)高存款準備金率至今，每次皆是上調(diào) 0.5%，相對來說，2007年12月這一次調(diào)高1%，是出手最重的一次。而存款準備金率由7.5%，逐步調(diào)升至今次 14.5%，已差不多將存款準備金率增加了1倍！14.5%的存款準備金率是1985年至今最高的水平，某種程度亦可反映出中央欲收緊貨幣政策的決心！至于14.5%的存款準備金率是否極點？這又不是，在1984年時，存款準備金率高達20%-40%，因為當年不同性質(zhì)的存款，有不同的存款準備金率。

2007年12月的央行上調(diào)準備金率，此前專家們竊竊私語說，央行不可能再調(diào)高了。因為，近15%的資金，全被凍結(jié)在央行手里，不能夠產(chǎn)生出經(jīng)濟效益。專家們總是建議，應該逐漸放棄準備金率作為貨幣政策工具，更多地依靠利率、匯率和公開市場操作。事實證明，在這次宏觀調(diào)控之中，似乎不可能發(fā)生的事，今天就會發(fā)生。似乎是絕不可能發(fā)生的事，明天會不會發(fā)生？不宜盲目擴大投資、尤其是對于資金需求較大的生意。

一方面，內(nèi)地銀行融資渠道緊張，能夠上市的企業(yè)數(shù)量有限，甚至連企業(yè)債券的發(fā)行也是有嚴格指標。而更加民間化的拆借利率，往往比起央行加息幅度放大。有一個統(tǒng)計，民間融資利率的增幅往往是同期央行息率的四倍，也就是加息0.25個百分點，民間利率就增加一個百分點，對于需要現(xiàn)金的企業(yè)來說，可謂“百上加斤”。另一方面則是，美國減息、加拿大減息、英國減息，全球各國紛紛進入減息周期。而人民幣升值預期并未減弱，大量外資想方設法進入內(nèi)地，泛濫性流動恐難短時間遏制。美國的大選年、中國的奧運年，不缺錢，但是缺少長遠的投資者。在這樣的背景下，未來制造業(yè)的日子會越來越難過，快速消費品行業(yè)的競爭日趨白熱化，服務業(yè)如不能推陳出新把握客戶新需求，一樣難以避免給高租金和增加的薪資所消耗。對于大多數(shù)行業(yè)來說，最立竿見影的辦法是能夠引入直接投資，其次才是技術(shù)升級和商業(yè)模式更新。

當然，最近又能看到，不少企業(yè)挖空心思尋求VC以及PE的投資，很多公司則再次出拼盤子做規(guī)模的情況，希望獲得資金的青睞。至于這類公司實在的盈利能力和整體素質(zhì)，則還需要時間考驗。因為，外資的投放，也是日趨理性的。

在中國國民總產(chǎn)值之中，投資部分占百分之四十，和絕大多數(shù)其他國家比，是偏高;個人消費則占百分之三十六，是偏低。這一點和大洋對岸的美國恰恰相反。一向主張超前消費的美國，是消費部分嚴重偏高，達到百分之七十二，剛好是中國兩倍。也就是說，現(xiàn)今中國經(jīng)濟的問題，其一固然是整體過熱，其二則是ＧＤＰ結(jié)構(gòu)不平衡，消費過低而投資過高;過熱是短期的，結(jié)構(gòu)問題是較長期的。商務部去年的一項調(diào)查顯示，被調(diào)查的三百多種投資產(chǎn)品，其中百分之五十三是供過于求;六百多種消費品中，過剩的竟占百分之八十！這正好說明，ＧＤＰ中的總投資，即工商業(yè)投資加存貨增量，已經(jīng)嚴重偏高。經(jīng)濟規(guī)律當中，有一個投資邊際收益率遞減定律。就前述商務部發(fā)表的投資產(chǎn)品過剩的數(shù)據(jù)看，中國的總體邊際投資收益率應該是很低，個別環(huán)節(jié)更可能已經(jīng)跌至零！在這種情況下還不停擴大投資的話，只能是一種浪費。目前，中國政府大力壓縮投資額，主要還是為了短期冷卻經(jīng)濟，而較少是反映改善經(jīng)濟活動比重的長期考慮。

長遠來說，中國政府同樣有必要明顯收緊貨幣政策。誰都知道，過于寬松的貨幣政策，過多資金及游資在經(jīng)濟運轉(zhuǎn)中會扭曲經(jīng)濟表現(xiàn)，會令資源轉(zhuǎn)而用在生產(chǎn)效率低下的部門，會令投資者及金融機構(gòu)漠視風險，并將引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫及惡性通貨膨脹。

正統(tǒng)的政治經(jīng)濟學相信，人類經(jīng)濟活動的目標應當是在維護必要的收入平等前提下實現(xiàn)財富的可持續(xù)增長。這使得GDP增長只有在不出現(xiàn)通脹進而不加劇貧富差距的情況下才是合理的。經(jīng)濟學人總是不厭其煩地告誡人們，通脹的危害就是降低中低收入者的貨幣購買力，拉大與掌握資產(chǎn)并往往因通脹而迅速增加名義財富的富人之間的實際購買力差距，最終妨礙經(jīng)濟的可持續(xù)增長。

而被視作奇跡的中國經(jīng)濟，不再是一個綠洲，永遠風調(diào)雨順。中國現(xiàn)在是外貿(mào)主導型的經(jīng)濟體，出口占到了整個GDP的40%，已經(jīng)成為世界上到目前為止對外依存度最大的經(jīng)濟體。消費大國美國傷風，中國會不會傷寒？在奧運前夜，這個問題值得所有人在入睡前思考五分鐘。