２００８年要學過“緊”日子

2007年12月，美國那邊連環減息救火，中國這邊則重手加大宏觀調控力度降溫，如同冰火兩重天。美國早幾年實行的低利率政策，是近年投資市場資金泛濫的原因。但由于中印等新興市場成為世界工廠，向歐美源源不絕出口廉價產品，才保證美元沒有大跌不止，美國的通脹也還處于能夠控制的范圍。但隨之帶來的尷尬結果是，美國經濟要靠其他國家出口賺取的美元被用于購買美債來維持表面的繁榮，因此美國經濟結構已變得相當不合理。

美國人的儲蓄率低，很多消費者入不敷出，以至消費要靠出售手上升值的物業套現來維持支出。這在樓市上升時期當然沒有問題，但現在美國樓市下滑，信貸收縮，必然影響到消費市場。毫無疑問，現在美國傷風了。根據過往的經驗，美國一傷風，全世界都會感冒， 現在投資者都無可避免地擔心美國可能陷入衰退將拖累到全球經濟。

摩根士丹利亞洲區主席羅奇對這一次美國可能發生的傷風非常警惕，他認為有很大可能會引起全球商業周期轉折點的出現，他特別提醒說，現在對外部依賴性非常大的中國經濟不再可能置身事外，而是絕對會受影響。美國現在的問題是要迎接美國的樓市和信貸市場泡沫的破裂。7年前的互聯網泡沫破裂已經使得商業機構的支出大規模的縮減，導致美國經濟衰退。但互聯網的資本支出僅占美國GDP的14%，這次產生泡沫的信貸和樓市占美國GDP的70%以上，因此他斷定，泡沫破裂會引發美國消費的大幅收縮及經濟衰退。

目前我們所看到的中國政府在2007年底的一系列政策動作顯示，2008年的資金供給，肯定會比較“緊”?；蛘哒f遠一點的是，未來五年經濟新路向已由量取勝走向以質取勝，換句話說——資源的利用效率要提高，資金的利用效率也得提高。大多數企業的經營，要繼續過上一段緊日子。

之所以說繼續，是因為以貨幣政策而言，2007年已經相當的“緊”。到2007年11月末，央行已經9次上調存款準備金率，5次提高存貸款基準利率，6次發行定向央行票據。2007年股市大起大落，財政政策與貨幣政策的調整也在所必然;債市低位橫盤，收益率上升;居民儲蓄大量分流，而居民儲蓄大搬家大遷移之后的最終流向，也是直接關系未來消費趨勢的大事件。

人民銀行自2006年7月開始調高存款準備金率至今，每次皆是上調 0.5%，相對來說，2007年12月這一次調高1%，是出手最重的一次。而存款準備金率由7.5%，逐步調升至今次 14.5%，已差不多將存款準備金率增加了1倍！14.5%的存款準備金率是1985年至今最高的水平，某種程度亦可反映出中央欲收緊貨幣政策的決心！至于14.5%的存款準備金率是否極點？這又不是，在1984年時，存款準備金率高達20%-40%，因為當年不同性質的存款，有不同的存款準備金率。

2007年12月的央行上調準備金率，此前專家們竊竊私語說，央行不可能再調高了。因為，近15%的資金，全被凍結在央行手里，不能夠產生出經濟效益。專家們總是建議，應該逐漸放棄準備金率作為貨幣政策工具，更多地依靠利率、匯率和公開市場操作。事實證明，在這次宏觀調控之中，似乎不可能發生的事，今天就會發生。似乎是絕不可能發生的事，明天會不會發生？不宜盲目擴大投資、尤其是對于資金需求較大的生意。

一方面，內地銀行融資渠道緊張，能夠上市的企業數量有限，甚至連企業債券的發行也是有嚴格指標。而更加民間化的拆借利率，往往比起央行加息幅度放大。有一個統計，民間融資利率的增幅往往是同期央行息率的四倍，也就是加息0.25個百分點，民間利率就增加一個百分點，對于需要現金的企業來說，可謂“百上加斤”。另一方面則是，美國減息、加拿大減息、英國減息，全球各國紛紛進入減息周期。而人民幣升值預期并未減弱，大量外資想方設法進入內地，泛濫性流動恐難短時間遏制。美國的大選年、中國的奧運年，不缺錢，但是缺少長遠的投資者。在這樣的背景下，未來制造業的日子會越來越難過，快速消費品行業的競爭日趨白熱化，服務業如不能推陳出新把握客戶新需求，一樣難以避免給高租金和增加的薪資所消耗。對于大多數行業來說，最立竿見影的辦法是能夠引入直接投資，其次才是技術升級和商業模式更新。

當然，最近又能看到，不少企業挖空心思尋求VC以及PE的投資，很多公司則再次出拼盤子做規模的情況，希望獲得資金的青睞。至于這類公司實在的盈利能力和整體素質，則還需要時間考驗。因為，外資的投放，也是日趨理性的。

在中國國民總產值之中，投資部分占百分之四十，和絕大多數其他國家比，是偏高;個人消費則占百分之三十六，是偏低。這一點和大洋對岸的美國恰恰相反。一向主張超前消費的美國，是消費部分嚴重偏高，達到百分之七十二，剛好是中國兩倍。也就是說，現今中國經濟的問題，其一固然是整體過熱，其二則是ＧＤＰ結構不平衡，消費過低而投資過高;過熱是短期的，結構問題是較長期的。商務部去年的一項調查顯示，被調查的三百多種投資產品，其中百分之五十三是供過于求;六百多種消費品中，過剩的竟占百分之八十！這正好說明，ＧＤＰ中的總投資，即工商業投資加存貨增量，已經嚴重偏高。經濟規律當中，有一個投資邊際收益率遞減定律。就前述商務部發表的投資產品過剩的數據看，中國的總體邊際投資收益率應該是很低，個別環節更可能已經跌至零！在這種情況下還不停擴大投資的話，只能是一種浪費。目前，中國政府大力壓縮投資額，主要還是為了短期冷卻經濟，而較少是反映改善經濟活動比重的長期考慮。

長遠來說，中國政府同樣有必要明顯收緊貨幣政策。誰都知道，過于寬松的貨幣政策，過多資金及游資在經濟運轉中會扭曲經濟表現，會令資源轉而用在生產效率低下的部門，會令投資者及金融機構漠視風險，并將引發資產價格泡沫及惡性通貨膨脹。

正統的政治經濟學相信，人類經濟活動的目標應當是在維護必要的收入平等前提下實現財富的可持續增長。這使得GDP增長只有在不出現通脹進而不加劇貧富差距的情況下才是合理的。經濟學人總是不厭其煩地告誡人們，通脹的危害就是降低中低收入者的貨幣購買力，拉大與掌握資產并往往因通脹而迅速增加名義財富的富人之間的實際購買力差距，最終妨礙經濟的可持續增長。

而被視作奇跡的中國經濟，不再是一個綠洲，永遠風調雨順。中國現在是外貿主導型的經濟體，出口占到了整個GDP的40%，已經成為世界上到目前為止對外依存度最大的經濟體。消費大國美國傷風，中國會不會傷寒？在奧運前夜，這個問題值得所有人在入睡前思考五分鐘。