看別人方向，走自己的路

創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)設(shè)立時(shí)間有限的新市場(chǎng)，投資者的觀望，市場(chǎng)的波動(dòng)均會(huì)是一個(gè)普遍現(xiàn)象。市場(chǎng)人氣的凝聚、公司增長(zhǎng)性的體現(xiàn)，都需要時(shí)間驗(yàn)證，非一朝一夕之功

丁建臣：

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師、教授

主要研究方向：

財(cái)政金融理論與政策、金融法等

盡管深圳證券交易所總經(jīng)理張育軍表示向納斯達(dá)克取經(jīng)，一直是準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板推出工作中的重要一環(huán)，但深交所創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立依然將會(huì)是“看別人方向，走自己的路。”

在此，《快公司》采訪了對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院丁建臣教授。

快公司：國(guó)際上一些成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，盡管它存在高風(fēng)險(xiǎn)，但在某個(gè)層面上說(shuō)高風(fēng)險(xiǎn)就是高回報(bào)。中國(guó)資本市場(chǎng)也想借此進(jìn)行完美的一躍，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建。國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來(lái)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有何借鑒作用?

丁建臣：國(guó)際上的一些創(chuàng)業(yè)板的確形成了成熟的經(jīng)驗(yàn)，如香港創(chuàng)業(yè)板、納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板等，但它們也不是一朝一夕的事情，都是經(jīng)歷了一個(gè)“探索和發(fā)現(xiàn)”的過(guò)程。比如，從1999年11月15目的正式成立到現(xiàn)在，香港創(chuàng)業(yè)板既經(jīng)歷了開市時(shí)的火爆，又有長(zhǎng)時(shí)間的低迷，無(wú)疑為內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立提供了極其重要的借鑒。

香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今，可以清晰地看出如下幾個(gè)特點(diǎn)：一級(jí)市場(chǎng)明顯強(qiáng)于二級(jí)市場(chǎng)；二級(jí)市場(chǎng)上“熊長(zhǎng)牛短”；對(duì)大資金的吸引力至今沒(méi)有形成，散戶參與熱情降低；市場(chǎng)漸趨理性，上市公司行業(yè)局限性明顯，亞洲區(qū)域性投行成為“主角”等。迄今為止，共有49家公司通過(guò)香港創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)了成功融資，集資總額已超過(guò)了150億港元，基本達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板主席羅嘉瑞當(dāng)初的期待。此外，還有31家公司在審批過(guò)程中，另有8家公司的申請(qǐng)已獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)原則批準(zhǔn)，但尚未上市。可以說(shuō)，單從融資角度而言，香港創(chuàng)業(yè)板基本實(shí)現(xiàn)了當(dāng)初的目標(biāo)。相比之下，二級(jí)市場(chǎng)上除了開設(shè)之初的短暫熱鬧，也使得最初的狂熱很快消失，泡沫擠壓得以迅速完成。最初的高比例超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)幾乎消失，而發(fā)行價(jià)的確定也日益現(xiàn)實(shí)。從完成融資為第一目標(biāo)的角度出發(fā)，不少公司也對(duì)發(fā)行價(jià)重新做出了考慮。

所以，作為一個(gè)設(shè)立時(shí)間有限的新市場(chǎng)，投資者的觀望、市場(chǎng)的波動(dòng)均是一個(gè)普遍現(xiàn)象。市場(chǎng)人氣的凝聚，公司增長(zhǎng)性的體現(xiàn)，都需要時(shí)間驗(yàn)證，這非一朝一夕之功。

快公司：現(xiàn)在，圍繞創(chuàng)業(yè)板，已有各種傳言，比如首批將上市300家，中小企業(yè)板也將擴(kuò)充到3000家，而現(xiàn)在只有188家。這些預(yù)期，令民間私人股權(quán)投資基金大量涌現(xiàn)。那么，你認(rèn)為是不是有錢就能在創(chuàng)業(yè)板上市?

丁建臣：肯定是限制的。只是創(chuàng)業(yè)板上市門檻更低，審批流程更簡(jiǎn)單，重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象是“兩高五新”企業(yè)，即高增長(zhǎng)、高科技及新經(jīng)濟(jì)、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料和新服務(wù)。其實(shí)，目前深交所對(duì)中小板、“三板”以及未來(lái)創(chuàng)業(yè)板等各層次交易板塊之間的轉(zhuǎn)板已形成較明確思路。

我認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的門檻應(yīng)該客觀地來(lái)看。從股本總額看，它規(guī)定首次公開發(fā)行新股后，達(dá)到2000萬(wàn)元，而主板要求不少于5000萬(wàn)元；從持有股東人數(shù)看，創(chuàng)業(yè)板規(guī)定持有面值1000元以上的個(gè)人股東達(dá)到200人，而主板要求不少1000人：從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，創(chuàng)業(yè)板不僅取消了公司必須贏利的規(guī)定，而且對(duì)公司的預(yù)期利潤(rùn)率也不再做出硬性要求，只規(guī)定創(chuàng)業(yè)企業(yè)開業(yè)時(shí)間須在24個(gè)月以上，在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營(yíng)兩年以上，經(jīng)審計(jì)的有形凈資產(chǎn)達(dá)800萬(wàn)元(系指總資產(chǎn)減去總負(fù)債和無(wú)形資產(chǎn)后的凈值，但不包括土地使用權(quán))，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70％，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度達(dá)到300萬(wàn)元；而主板要求公司有最近三年連續(xù)贏利的紀(jì)錄。這樣一來(lái)，使得過(guò)去因?yàn)楣疽?guī)模偏小、企業(yè)初創(chuàng)暫不能贏利，而產(chǎn)品有市場(chǎng)、增長(zhǎng)有潛力的高新技術(shù)企業(yè)，或手中有好項(xiàng)目，而無(wú)融資渠道的中小企業(yè)獲得了進(jìn)入證券市場(chǎng)的入場(chǎng)券。

另外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，對(duì)于公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求可能會(huì)適當(dāng)降低，但在起步階段不會(huì)降太低的，如果創(chuàng)業(yè)板要求低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就得修改《證券法》了。

快公司：國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出，會(huì)借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)上的哪一種模式呢?

丁建臣：目前，世界上的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起碼有三種模式。第一種是獨(dú)立市場(chǎng)模式，如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)。第二種是附屬遞進(jìn)模式，如倫敦的AIM市場(chǎng)。第三種是附屬平行模式，如香港的GEM市場(chǎng)。我國(guó)設(shè)立的二板市場(chǎng)應(yīng)該是三種市場(chǎng)模式中的一種。如果是第一種獨(dú)立市場(chǎng)模式或第三種附屬平行模式，設(shè)置的二板市場(chǎng)是與主板市場(chǎng)相互獨(dú)立的上市條件和相互獨(dú)立的市場(chǎng)范圍，大部分公司將可以滿足其上市條件。在主板市場(chǎng)某些不規(guī)范的現(xiàn)狀和股份流通限制的情況下，主板將近乎沒(méi)有或很少有企業(yè)去上市，這個(gè)市場(chǎng)的前景將如何預(yù)期或把握呢?如果是第二種附屬遞進(jìn)模式，二板市場(chǎng)設(shè)置的上市條件較低，但在限期達(dá)到主板條件時(shí)，須晉升到主板掛牌。那么，同樣在主板市場(chǎng)現(xiàn)有的不規(guī)范和股份流通限制的情況下，公司在晉升到主板掛牌之前，控股股東、其他大股東，甚至社會(huì)公眾股就會(huì)急于將股份賣掉。此時(shí)股價(jià)如何穩(wěn)定?公司的前景由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)呢?不同的市場(chǎng)模式，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響及影響產(chǎn)生的早晚是不同的。如何把握未來(lái)，這是需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。

快公司：對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，該如何防范創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)呢?創(chuàng)業(yè)板對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施嚴(yán)于主板市場(chǎng)嗎?

丁建臣：創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)防范是重點(diǎn)問(wèn)題，我覺(jué)得應(yīng)該從市場(chǎng)準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、退市制度、交易制度和對(duì)投資者教育等方面加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范。在發(fā)行方面，還將對(duì)發(fā)行人、管理層、控股股東的誠(chéng)實(shí)守信等方面有一些定性指標(biāo)要求。

同時(shí)，設(shè)立獨(dú)立的發(fā)行審核委員會(huì)。委員全部由市場(chǎng)的專業(yè)人士擔(dān)任，每次參會(huì)審核的委員隨機(jī)確定人選，以增強(qiáng)審核工作的獨(dú)立性和提高審核質(zhì)量。組織單獨(dú)的交易系統(tǒng)。這將有助于加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易的監(jiān)管。

還有，創(chuàng)業(yè)板要求公司聘請(qǐng)兩名經(jīng)驗(yàn)豐富的創(chuàng)業(yè)人士擔(dān)任獨(dú)立董事，由公司股東大會(huì)選舉產(chǎn)生：并規(guī)定獨(dú)立董事在上市公司董事會(huì)、股東大會(huì)發(fā)表的意見(jiàn)，如對(duì)關(guān)聯(lián)交易表決程序及公開性的意見(jiàn)，上市公司應(yīng)當(dāng)在公開披露文件中予以列明。獨(dú)立董事就公司的重大事項(xiàng)發(fā)表的獨(dú)立意見(jiàn)，將有助于投資者對(duì)公司的了解和研判。

另外，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行主承銷商保薦制度。與主板市場(chǎng)不同，監(jiān)管部門規(guī)定，作為保薦人的主承銷商在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票發(fā)行上市過(guò)程中承擔(dān)更重的責(zé)任，一是保薦期較長(zhǎng)、除保薦公司股票發(fā)行當(dāng)年的時(shí)段外，還要繼續(xù)保薦此后的兩年；二是在保薦期內(nèi)，要確保其具備股票發(fā)行上市的條件。協(xié)助公司建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，輔導(dǎo)和督促企業(yè)依法規(guī)范動(dòng)作，并真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。三是對(duì)違反保薦規(guī)定的保薦人，將給予嚴(yán)厲的處罰。