中國創業板九大猜想

借鑒美國NASDAQ的成功經驗和香港創業板的教訓深交所是否會改制為專一

“深圳創業板”?

筆者認為，應該將深交所改制為單一的“創業板”，并將現有主板上市公司一次性轉移至上交所掛牌，這樣做，至少具有兩大重要意義：其一，由于深交所與上交所兩個主板功能完全雷同重復，因此，將深交所獨立改造為“創業板”，可以避免深交所與上交所之間的無謂競爭和行政平衡，而且有利于構建多層次的資本市場體系。其二，將深交所改造為獨立、專一的“創業板”，這有利于深交所一心一意、專心致志地將創業板做大做強。這樣做，也可以讓未來的深圳創業板堅定發展信心，只許前進、不能倒退!

深圳創業板與香港創業板關系如何處理?

香港創業板創設于1999年11月23日，開業8年來，總計上市公司僅為190多家，其中，半數以上股票價格不足1港元，10港元以上的股票只有3支，最高股價不超過20港元。在香港創業板“吃不飽”、“無所事事”的情況下，僅有一墻之隔的深圳創業板卻又開業，如此近距離的兩個創業板如何相處?是競爭、搶飯碗，還是分工合作?這一問題不可小視，它需要深圳創業板有所考慮、有所對策。筆者認為，深圳創業板的開設，應當將香港創業板納入我們的“戰略版圖”。

深圳創業板上市公司如何定位?

深圳創業板的上市公司界定可以有四種對象：一是中小企業；二是民營企業；三是高科技企業：四是成長型企業。如果上市對象界定為“中小企業”，則僅以企業規模來定上市資格；如果上市對象界定為“民營企業”，則創業板就是民營企業板；如果上市對象界定為“高科技企業”，則創業板就是高科技板：如果上市對象界定為“成長型企業”，則必須有“成長”的判斷標準。這一定位無疑會決定未來深圳創業板的走向與前途。筆者認為，應該以高科技為上市主體。因為中國是一個經濟大國，中國經濟的強大還有賴于高科技的大發展，因此，我們必須高度重視對“高科技企業”的重點扶持。

深圳創業板的上市標準如何確定?

香港創業板的上市標準主要以“定性”描述為主，而NASDAQ的上市標準則主要以“定量”測度為主。以NASDAQ上市標準為例，其主要量化標準包括股東權益、公眾持股市值、經營歷史、上市證券市值、凈收入、公眾持股、出價、股東人數、做市商個數等。那么，深圳創業板上市規則究竟是采用“定性”標準，還是采用“定量”標準，筆者認為，應該以定量標準為主，這樣，有利于創業板IPO的市場化、透明化操作。

此外，在注冊資本標準上，2006年新版的《公司法》要求上市公司的總股本不得低于3000萬元。因此，深圳創業板在上市標準上應該考慮與主板對接。筆者認為，創業板初期上市股本標準可以確定為：最小股本不得低于3000萬元，最大股本不得超過5000萬元。例如，寧波銀行總股本高達25億元，但它卻跑到中小企業板塊上市，這顯然是極不妥當的。

深圳創業板首批推出上市公司數量應為多少?

關于深圳創業板開業之初，是大批量推出首批上市公司，還是少量均勻地慢慢篩選部分優質公司上市?筆者認為，如果在熊市狀況下推出創業板，則可以考慮少量地、均勻地安排公司逐漸掛牌；如果在牛市狀況下推出創業板，則應該大批量地、一步到位地推出首批上市公司，這樣做，有利于抑制過度“炒新”的投機之風，以便擴大供給滿足投資者“炒新”的需求。

深圳創業板是否設置做市商制度?

做市商制度是美國NASDAQ的重要特色之一，同時也是NASDAQ高效率運作的重要保證。在高風險的創業板中，做市商不但可以保證交易的連續性和活躍性，而且更重要的是，通過做市商的做市，可以理性定價，抑制過度投機，穩定股市，維護人氣。很顯然，NASDAQ的成功是與做市商制度密不可分的。筆者建議，深圳創業板可以效仿NASDAQ設置做市商制度，這對年輕的中國股市尤其重要。

深圳創業板是否應該嚴格執行退市標準?

高風險創業板必須設置嚴格的退市標準，因為高風險就意味著高死亡率或高頻率退市。只有退市標準明確且能嚴格有效執行，方能保證創業板進退自如，流水常新。例如，1996年底，NASDAQ的上市公司突破5500家，而目前僅剩3100多家。這正是NASDAQ“大浪淘沙”的創業板風格，這也是NASDAQ獨有的“霸氣”，它可以每年退市300家，也可以每年退市500家，當然，它也可以一年上市700家或900家新公司。為此，筆者提醒：深圳創業板切不可像主板一樣“只進不出”，退市規則形同虛設。否則，要不了多久，深圳創業板就會遍地是垃圾。

深圳創業板是否需要柜臺市場配合?

柜臺市場具有“博大”的胸懷，它可以是“廢品收購站”，也可以是“垃圾處理場”，當然，它也可以讓眾多未上市證券在此掛牌交易轉讓。深圳創業板作為一個高風險的市場，上市公司的“大進大出”是在所難免的，因此，通過建立配套的柜臺市場，可以為深圳創業板退市下來的公司提供“死緩”的行刑場，或暫時性轉讓的過渡通道，以便為創業板的退市公司及投資者提供一個平穩過渡環境。

深圳創業板的供給之源是否高質?

源頭之水常有、源頭之水常新，創業板“池”中之水才能常換常新、永不干涸。NASDAQ的巨大成功，就在于它擁有來自全世界的足量、高質的上市公司，而且源源不斷、排隊等候，因此，NASDAQ才能擁有“吞吐自如”的磅礴氣勢，永葆市場青春與活力。相反，香港創業板供給的源頭之水嚴重不足，并直接導致人氣不旺，市場難以擴張。上市公司的質與量，永遠都是股市的基石與生命力之所在。如果沒有高質足量的上市公司保障供給，則創業板很快就會淪為“三板”或垃圾板!