泡沫碎無聲

中國的資產泡沫可能會破裂，但是對經濟的影響有限。

中國的股票市場的平均市盈率——事實上我們并不能確信上市公司的盈利數(shù)字——如今是50到60倍，而房地產正在以平均家庭收入15到20倍的價格出售。人們因此認為中國經濟目前的這些趨勢和1989年的日本、1997年的香港十分類似。但這種類比是錯誤的。

中國的城市房地產和在國內外市場上市的股票的總市值已經是中國GDP的3.5倍，而日本和香港在泡沬破裂之前，這個數(shù)字達到了10倍。我并不否認中國的資產市場存在泡沫，很多人認為是流動性過剩導致了泡沫。不錯，中國今年的經常賬戶盈余很可能是G-DP的10％，如此巨大的盈余足以引起泡沫。不過，政府對于資產供給的控制，才是導致資產泡沫的罪魁禍首。

例如，所有在上海、深圳和香港上市的中國公司的總市值為35萬到40萬億人民幣，是GDP的146％到167％。其中超過2/3的資產屬于國有，在內地上市的公司的流通股只有區(qū)區(qū)9萬億人民幣，是GDP的38％。中國的股票市場更像是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的納斯達克：炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)公司估值高得離譜，能自由流通的比例卻很少。

除了國有股的弱流動性，對lP0和配股的嚴格控制也難辭其咎。私人控制的上市公司的控股股東不能隨意出售股票，即便他們認為股票的估值過高(政府的監(jiān)管政策通過特別的規(guī)定防止了這種套利交易的發(fā)生，以避免市場脫離基本面)。

中國的住宅地產價值是居民持有股票價值的4-4.5倍。隨著房地產的建設投資已經達到GDP的10％，中國的房地產市場的存量和流動性都非常驚人。……