王帥：分散可以降低風險

在中國市場，政策風險依然是最經常及影響最大的系統風險之一，因此只有趨利避害。國外的基金在相對成熟的市場環境中都無法跑贏指數，分散風險是保持投資組合穩定安全的最關鍵理念。

政策風險是最大風險

目前，大家都在討論中國會不會出現“日本病”，這確實是個值得深入思考的問題。

中國難生“日本病”

中日兩國的經濟結構有很大差異。在日本，很多投資都是通過大型銀行集中去做的，實體經濟中的很多風險會積累到銀行中去。而中國的民營企業很難從大銀行貸到款，只能靠自有資金或民間資金去周轉；因此，盡管國企的風險或多或少地積累到銀行，但遠不像日本那樣集中。

因此，我們認為二季度銀行股應實施減持，不是因為日本病，而是出于對宏觀經濟和市場形勢的理解。宏觀經濟向好時，首先應該考慮的是買進銀行，因為它通過貸款投資于各個行業。但2007年1季度出現經濟過熱，國家開始用組合拳調控，銀行就有可能受到影響，產生壞賬、利差減少等一系列負面影響。

A股蘊涵3大風險

不僅是在銀行板塊，政策面風險正在成為市場的頭號風險。如果說政府以往的調控主要針對宏觀經濟，在政策效應不斷被投資者預期消化的情況下，不得已開始直接瞄準股市了。已出臺的政策，已經充分表明了政府的立場：如果市場投機氣氛過濃、過分透支企業業績，更嚴厲的政策還將繼續出臺。政策面的傾向基本上是利空。

從基本面看，大家一般都預測，2007年2季度的業績會繼續1季度的輝煌，但牛市中投資者的預期容易過于樂觀。企業的業績是存在周期性的，2季度的業績是否能超越預期，是存在不確定性的。而且即使從預期業績看，現在投資滬深300成分股到2007年底的收益率，也僅為3％左右，而2007年的國債預期收益率就能達到4％左右，即現在投資股票的超額收益很有可能是負的。

資金面的結構正在發生變化。盡管基金的發行數量和資金在不斷增加，散戶和私募基金正在取代公募基金，成為市場的主力。他們追求絕對收益，不會在市場中長期持有，一旦有風吹草動，就會成為追漲殺跌的主力。在政策和市場的敏感期，這一點將表現尤其明顯。

三大因素都是利空的，市場短期盤整或向下的可能性很大，盡管我們并不是長期看空。6月4日大盤跌到3670點，但跌破3500點大趨勢就有問題了。不同估值水平的大盤藍籌股全線跌停，是投資者反應過度的典型表現，也是市場即將見底反彈的信號。

短線關注政策風險

對高位上的短期交易者，政策風險是最大的風險，但對市場長期發展則可能是利好的。由于中國股市沒有做空機制，市場只能單邊上漲，風險和泡沫很容易迅速積累，一旦發生下跌就變成股災。為了防止風險過度積累，可行的選擇只能是直接對股市采取政策，將泡沫擠一擠，同時也讓新股民受到教育。幸運的是，這次調控發生時，上市公司基本面沒有發生改變。如果上市公司的業績出現拐點，這種強力政策將可能導致災難。

分散可以降低風險

集中或分散因市場而異，但長期看分散是種習慣。2006年下半年至今，投資機會在不同時期分散于不同的行業。光大保德信新增長實施行業均衡配置，旨在及時抓住每個行業的機會。在是否分散及分散程度上，不同基金經理因人而異。

當然這并不妨礙在整體分散的前提下，對某些行業有所側重，比如對金融、保險業的超配。2006年4季度末新增長對金融、保險行業，重倉達12.48％；2007年1季度末，這一比例增加到18.72％。由于銀行業為快速增長的各大行業提供融資支持，投資銀行股，自然成為投資中國、分享經濟成長的很好選擇。另外，新華富時A200指數是新增長基金的業績比較基準，銀行股外加中信證券，占據了其30％以上的權重，從業績和風險控制的角度看，都值得新增長實行超配。

2006年4季度末和2007年1季度末，新增長的前10大重倉股持股集中度，僅分別為37.14％和34.99％，

且最多只有一只重倉股倉位超過5％。這與我對中國上市公司的理解，有十分重要 的聯系。我曾在大型國有企業工作過，深感和成熟市場相比，國內大部分國有上市公司在治理結構和透明性上還有差距，因此對大部分上市公司的管理水平和發展的持續性，持保留態度。出于風險控制考慮，我不會輕易把某個公司配到5％以上。

出于穩健考慮，我們從不買我們不夠了解的公司。我們不會買入我們覺得公司治理透明性不高，或者說我們看不懂的公司。對于成長性很高、但巴菲特也輕易不碰的高科技行業，我們同樣采取了慎重的態度。

海外的風險教育

國外市場的有效性，比中國這樣的新興市場要強。因而國外的基金更難跑贏指數，不分散投資結果一般都不理想。為了保住飯碗，基金經理通常都會傾向行業中性和分散投資。

分散投資成為潮流，還和國外頂尖金融學教育對風險的態度密切相關。國外的金融學教育是把風險放在首要位置講的，很多金融學理論都是將風險和收益統籌考慮。這些學院派出來的基金經理做投資時，自然就會更加重視風險。