萬文俊：謹慎投資的理由

2007年1季度后期，盡管我考慮到市場還可能會持續上漲，但仍然做出了減倉的決定，公司也支持我的這一決定。如果我是私募基金的經理，可能會通過滿倉實現絕對高收益。但作為一只穩健型的共同基金的經理，在市場累積風險已經很大的情況下，我必須選擇減倉以應對隨時可能發生的市場下跌。

基金也強調安全屬性

生命周期基金在國內還是新事物。作為中國內地第一只、同時也是目前唯一的一只純正的生命周期基金，匯豐晉信2016表現出生命周期基金的核心特征，主要適合于收入來源穩定、風險承受能力處于中低水平、對未來的5－10年有明確的財務規劃，對未來收益有理性預期的投資者。它并不指向高收入人群，且不適合追求高風險高收益的人群。

2016推出時曾遭到市場的懷疑，在牛市行情下，推出一只明確以穩健投資為宗旨的基金，吃力不討好。在市場高漲的情況下，巨大的挑戰和壓力感難以避免。

在中國資本市場的特殊情況下，截至2007年6月15日，我已經用平均45％的倉位，在不到13個月的時間內取得了103.53％的收益，但很難說有太多的驚喜。像很多公募基金經理一樣，我并不喜歡這樣狂熱上漲的大牛市。在市場投機氣氛濃重的情況下，基金經理不容易跑贏市場或者是散戶；同時股市的持續上漲，極大地提高了持有人的預期，有時會迫使穩健型的基金管理人違背投資理念，作短期交易，或追逐熱點。

2006年我一度保持了較高的倉位，但2007年1季度因為感到市場存在泡沫，實施了減倉。雖然我可能會錯，但我還是認為，在目前情況下繼續大肆鼓吹“不存在泡沫”、“泡沫有理”之類的話，對于廣大中小投資者而言將會是極具誤導性的。

有的同行取得了高于2016基金的收益，但兩者承受的風險是不一樣的。5月30日上證指數暴跌6.5％，很多偏股型基金跌幅在5％以上，而2016基金凈值僅下跌2.6％；6月1日上證指數下跌3.2％，而2016基金的凈值僅跌去O.8％，在劇烈動蕩的市場中，表現出了沉穩的投資風格。

境外資本的謹慎之策

對于部分QFII資金在3000－4000，點之間就撤出A股市場，中國的很多投資者難以理解，或者從陰謀論的角度質疑其用心。其實在大部分時候，QFII只是遵循常識，來對市場進行判斷。不論如何，很難說一個市盈率高達50－100倍的市場，依然具有很高的投資價值。

撤出緣由

境外資本之所以選擇階段性的減持或撤出，是因為它們都曾經歷過美國、日本、和中國臺灣地區在過去20年的股市泡沫，相信中國大陸市場沒有理由成為例外。我們的總市值還沒有日本的一半，但目前每日的交易量卻高達3000億，是日本的2－3倍，日換手率更是達到驚人的2％－3％；這些都是泡沫的征兆。泡沫始終是要破滅的，但要命的是，沒有人知道它會在什么時候破滅。 投資盡管是個復雜的過程，但關鍵仍是遵循最基本的常識。不僅QFII不看好3000點以后的市場，大部分國內的基金經理也對股市在突破3000點之后雞犬升天式的瘋漲感到不安。就長期而言，A股市場確實還有很多上漲的理由，但這些理由還是不足以支撐股指在不到半年的時間內翻一番。在從3000點到4000點的過程中，能離開的謹慎投資者都已經離開了。

順勢而為

對普通投資者最重要的，是清楚現在的市場有泡沫。如果你想要繼續賭博，一定要清楚自己是在賭博，而不是在投資。聰明的投機者非常清楚公司和市場的基本面，也很清楚自己是在投機，他一定會順勢而為。所謂順勢而為，就是如果一頭瘋牛向你沖過來，你不要不自量力地迎戰；或者說你不要逆水行舟。

境外資本很懂得順勢而為，比如索羅斯，就懂得在攻擊港幣將會引發中央政府的蓄力反擊時，及時收手。它們不會現在攻擊中國，因為它們深知在整體市場走牛的情況下，去和大勢相抗衡，勝算是很低的。它們會選擇2－3年后泡沫無法遏制、市場陷入極度瘋狂時來。它們只會掙有較大勝算的錢。

謹慎是國際潮流

在海外，謹慎運作、穩健增值已成為國際基金業的通行理念，具體表現為均衡配置和合規紀律。

均衡配置 根據我在Putnam Investments和Yankee Group擔任分析師和投資經理時的體會，境外資本非常傾向于均衡配置、組合管理。尤其是國外公募基金，在投資非本國市場時，只要能看懂某個行業，通常會選擇其龍頭公司，或者索性實施行業均衡配置。像金融、石化、航空、電信、鋼鐵等行業的藍籌上市公司，各國相差不大，國外資本也能看得比較懂；但像食品飲料、機械制造等行業，比如五糧液究竟值多少錢，它們可能就看得不是那么清楚。它們一定會買大盤藍籌股，因為在一個向上的市場中，大盤藍籌股通常能安全地享受到經濟增長帶來的溢價。

合規紀律

很多人認為，海外基金業的成文制度，可能比內地更嚴格。這是一種誤解。國外很多公司基金經理的自由度和權限是非常大的，他只受基金契約的規定，不像很多本地基金公司，投資股票比例超過3％就得經投資總監同意。成熟市場的基金行業在經過多年磨礪之后已經形成了較為穩定的約束機制，能夠做到既給予基金經理足夠的自由度，而同時也能保證大部分基金經理不會濫用職權而侵犯投資者的利益。由于這樣一些制度和職業道德層面上的約束，他不會去考慮這樣的行為，即使他有這樣的權限。而在國內，對于一些眾所周知的存在重大公司治理問題的上市公司，還有很多基金經理憑借所謂內幕消息完全以投機押寶的心理去重倉持有，這在成熟市場是難以想像的。