小心駛得萬年船

2007年以來，令某些堅決貫徹既定投資理念的基金經(jīng)理痛苦的是，很多質地較差的題材股、概念股持續(xù)大漲，甚至遠遠跑贏基金持有的績優(yōu)藍籌股；不少原有績優(yōu)基金的業(yè)績，還比不上投機垃圾股的散戶。在很多新基民又轉投新股民行列、基金面臨凈贖回壓力之際，基金是應該堅守穩(wěn)健投資，還是也去做價格投機?投資者又應該選擇什么樣的基金呢?

股神巴菲特也曾面臨相同的煩惱。1999年，由于拒絕投資猛漲的高科技股和網(wǎng)絡股，巴菲特虧損了20％。面對股東的指責和媒體的批評，巴菲特不為所動。他在致股東的信中，這樣解釋投資于優(yōu)秀且確定的公司的重要性：“我們?nèi)匀幌嘈胚@些公司(可口可樂、美國運通、吉列等)擁有十分出眾的競爭優(yōu)勢……我們沒有能力判斷出，在高科技行業(yè)中到底是哪些公司擁有真正長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢……股票價格絕對不可能無限期地超出公司本身的價值。”

歷史再一次驗證了穩(wěn)健和確定性投資的正確性。2000年網(wǎng)絡科技股泡沫破滅，美國股市連續(xù)5年暴跌9.1％、11.9％和22.1％，累計跌幅超過一半。而同期巴菲特的業(yè)績卻維持了每年10％以上的增長，遠遠跑贏市場。

在中國概念股、題材股滿天飛的2007年，同樣有著一批基金公司和基金經(jīng)理，繼續(xù)投資業(yè)績具有長期確定性的優(yōu)秀，公司，而杜絕投資缺乏確定性的概念股、題材股。海派基金在堅守穩(wěn)健投資上尤其突出。對其在公司、產(chǎn)品和基金經(jīng)理3個方面的考察，有助于理解穩(wěn)健投資的內(nèi)涵。

公司的風險把關

正如鄭安國先生所言，基金公司一開始就走上了國際化、標準化的道路。以合資基金公司為代表的海派基金，由于外方股東的強力介入，在風險控制的制度和意識上，也站在了一個比較高的起點上。例如海富通基金公司，就主動申請獲得了惠譽評級公司(Fitch gatings，也譯作菲奇評級公司)的“惠譽AM2(中國)”資產(chǎn)管理人優(yōu)秀評價。

投研分開

鄭安國先生提到了投研分開的充分重要性。所謂投研分開，一般是指研究員只負責研究并選擇股票進入股票池，基金經(jīng)理則負責從股票池中選出待投資的股票；研究部和投資部是分開的，兩者之間建立嚴密的防火墻制度。國內(nèi)有些本土基金公司實行投研一體化，有的研究員可以兼基金經(jīng)理，或者實行研究員薦股成功率與業(yè)績掛鉤。但海派合資基金公司始終強調(diào)投研分開，正是為了保證研究的獨立性，壓縮投資人員的違法違規(guī)空間。近期的某些老鼠倉事件并未對持有人利益造成大的損失，這一制度功不可沒。

嚴格流程

鄭安國先生也強調(diào)了投資決策流程的嚴格性和重要性。比如研究員、基金經(jīng)理、研究總監(jiān)之間的分級授權制度；又如股票池制度，減小了基金經(jīng)理違法違規(guī)的風險。信誠基金更是明確對個股倉位、行業(yè)配置比例作出限制。有的基金公司還對投資范圍作了限制，如華寶興業(yè)，明確規(guī)定基金不允許投資權證，也不允許投資定向增發(fā)股票，盡管有眾多基金經(jīng)理基于業(yè)績壓力而要求放寬。

高標準選聘

基金經(jīng)理和研究員的選聘，事關產(chǎn)品和公司的成敗。海派合資公司對此更是“寧可枉殺一千，不可放過一人”。如華寶興業(yè)就明確表示，不會任用30歲以下的人員擔任基金經(jīng)理；對通過獵頭挖來的投資人才，也要經(jīng)歷一段時間的考察，方可上任。鄭安國先生還強調(diào)了基金經(jīng)理的穩(wěn)健心態(tài)的重要性，作為基金經(jīng)理，應當能冷靜、慎獨，只掙自己有把握的錢，能夠抵抗高風險下的高收益的誘惑。對基金經(jīng)理的教育，也在海派合資公司中得到充分的重視。鄭安國先生就反復對基金經(jīng)理強調(diào)，基金經(jīng)理既想擁有這一收入穩(wěn)定的崗位，又想獲取像私募基金經(jīng)理那樣的超高收入，是不可能的；個人的作用是有限的，離開投研團隊的支撐，很多基金經(jīng)理可能難以再續(xù)輝煌。

產(chǎn)品的風險控制

在2007年以來基金業(yè)績競爭激烈的環(huán)境下，基金風格漂移——尤其是從混合偏股型向股票型的偏移——已成為常態(tài)。不僅表現(xiàn)為對股票倉位的策略性調(diào)整，更突出表現(xiàn)為買進一些有爭議的題材股或概念股。混合型基金的風格漂移，上漲中確實能為投資者帶來超額收益，但是下跌時也會放大下跌的幅度，實質上放大了基金操作中的風險。

否定漂移

基金風格漂移確認困難，使得基金公司在控制風格漂移上手段有限。盡管如此，應該說某些海派合資公司否定漂移合理合法性的表態(tài)，至少比一些公司睜一只眼閉一只眼的做法要強。鄭安國明確表示，基金風格漂移將給基金和基金公司，帶來偏離正軌的風險，基金公司試圖通過聘任的嚴格把關和對基金經(jīng)理的教育，來減少這種現(xiàn)象的發(fā)生。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，如果進行明顯的風格漂移，最終會被市場拋棄。

產(chǎn)品創(chuàng)新

即將推出的股指期貸以及基金QDll的放行，為更具有國際化視野、更熟悉國際基金產(chǎn)品潮流的海派合資公司，提供了更好地開發(fā)低風險產(chǎn)品，以及通過投資全球降低組合風險的契機。類似ETF和貨幣市場基金這類革命性產(chǎn)品創(chuàng)新的契機有限，而股指期貸推出后，則可根據(jù)客戶需求設計一些保本產(chǎn)品。QDH的實施，也為從全球資產(chǎn)配置角度開發(fā)新產(chǎn)品提供了契機。

經(jīng)理的風險意識

在投資風格日益多樣化的中國基金業(yè)，對于行業(yè)中性和組合均衡配置原則，海派合資基金經(jīng)理卻表現(xiàn)出高度一致的認可，他們認為這樣有助于減小短期風險、實現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。和基金經(jīng)理的訪談表明，這種理念不是簡單地源于公司對這一理念的認可，而更多地凝結了基金經(jīng)理多年投資的教訓，和基金經(jīng)理對國際潮流的領悟和吸收。

堅信歷史重演

很多海派基金的基金經(jīng)理對中外股市的歷史，有著深厚的把握。他們堅信證券技術分析的第一條基本假設——歷史會重演。他們看過美國股市1999年市值達到頂峰后數(shù)年間，市值幾乎縮水一半，看過納斯達克指數(shù)由10000點被數(shù)度腰斬至1200多點，看過香港股市由15000點跌至6000點。中國大陸股市有充分的理由例外嗎?能說一個市盈率高達100倍的市場，還具有很高的投資價值嗎?第一次能由2000多點被腰斬至998點，第二次就更不可能例外了。他們比很多人更懂得遵循最基本的常識。

辯證的質疑

對中國這一新興市場的上市公司，他們普遍抱著部分認可的質疑態(tài)度。他們中的很多人有過實業(yè)經(jīng)歷，或至少有行業(yè)研究經(jīng)歷，對國有上市公司的種種制度缺陷，有著比一般人更深的體會，普遍對其管理水平和業(yè)績的可持續(xù)性持保留態(tài)度。由于不能不投資于A股市場，在上市公司透明性較差、存在過多變數(shù)的環(huán)境下，他們不能不給予大盤藍籌更高的評價和更多的資金。他們傳承了巴菲特和彼得-林奇對高科技股的態(tài)度，除了特殊理由一般不碰，但他們也會嘗試投資受益于高科技的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，來分享高科技行業(yè)的成長收益。

穩(wěn)定增值意識

他們中的很多人都在海外投資領域工作過，國外基金更難跑贏指數(shù)，基金經(jīng)理為了保住飯碗，普遍實行行業(yè)中性配置的做法，在他們頭腦中打下了深刻的烙印。很多人曾負笈海外金融名校，吸收了海外金融學教育風險優(yōu)先、將風險與收益同時予以考慮的精髓。目前中國獲得特許金融分析師資格(CFP)者僅600余人，海派基金的很多經(jīng)理都付出高昂成本，才擁有了這一資格，都接受過其在職業(yè)操守和合規(guī)性上的精神訓練，對其有關組合管理和風險管理的強調(diào)記憶猶新。他們對公募基金或共同基金的本質，有著更深刻的認識，那就是在打敗通貸膨脹的基礎上，實現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值，而不是去搏那可能傷筋動骨的收益。

投資者的基金選擇

在基金投資者身上，經(jīng)常可以看到彼得·林奇所稱的“Charmin綜合癥”。Charmin是美國寶潔公司出的一種衛(wèi)生紙。林奇說：“很多人在買寶潔公司股票前花的時間，還不如花在挑Charmin衛(wèi)生紙上的時間多。”林奇用這一名詞，來描述很多投資者不愿意花費精力來選擇基金的現(xiàn)象。的確，買基金的時候，投資者無需成為投資大師，無需像基金經(jīng)理一樣每天工作十幾個小時，但最少也應花上買一件衣服的時間，去了解自己應該買什么樣的基金。

很多投資者還停留在看回報買基金的階段，特別是喜歡買近一段時間業(yè)績增長很快的基金，而不考慮其操作風格及相關的業(yè)績可持續(xù)性問題。其實，基金往往是很難實現(xiàn)短期超高業(yè)績和良好的風險控制兼顧的。

比較而言，很多海派基金所實行的行業(yè)中性配置和分散投資，似乎與中國以中庸為精髓的儒學哲學更為吻合，也更符合我們的常識。有長期基金投資經(jīng)歷的人都知道，基金業(yè)是一個風水輪流轉的世界，只有嚴格控制風險的基金才能為持有人帶來長期穩(wěn)定的資產(chǎn)增值。在這一方面，海富通精選、寶康靈活配置、銀河銀聯(lián)穩(wěn)健等晨星五星基金，已經(jīng)作出了初步的表率。

基民需要銘記一點，買基金本是為了獲取長期穩(wěn)健收益，不妨多給短期業(yè)績也許不突出、卻能帶來長期增值的基金一些關注。