我國(guó)證券市場(chǎng)中的中小投資者的投機(jī)行為分析

[摘要] 我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)行為甚至遠(yuǎn)大于市場(chǎng)中的投資行為，而我國(guó)證券市場(chǎng)中又有著數(shù)量巨大的中小投資者，因此，對(duì)他們的投機(jī)行為進(jìn)行分析尤其顯得重要。本文從宏觀現(xiàn)狀出發(fā)，分析中小投資者的行為特點(diǎn)，并探討行為背后所隱藏的市場(chǎng)影響因素，并提出改善我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為的建議。

[關(guān)鍵詞] 中小投資者 投機(jī) 行為特點(diǎn)

長(zhǎng)期來(lái)看，全部市場(chǎng)的投資者投資只需要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就可以獲得投資收益，而投機(jī)不同，在任何一個(gè)投機(jī)行為中，投機(jī)者都要承擔(dān)對(duì)價(jià)格預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，一旦價(jià)格實(shí)際走勢(shì)與投機(jī)者的預(yù)測(cè)相反，投機(jī)者就會(huì)遭受損失。投資的目的有二:一是獲得股息或紅利:二是從證券較長(zhǎng)期的價(jià)值增值中獲得資本利得。而投機(jī)則是希望在短期內(nèi)通過(guò)價(jià)格的漲跌而獲利的行為，通過(guò)低買高賣，預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向，獲得差價(jià)利潤(rùn)。因此可以看到，在整個(gè)證券市場(chǎng)中，投機(jī)是零和博弈的行為，是接近賭博的行為。

投機(jī)雖然屬于零和博弈，但它的存在也有著一定的意義:(1) 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。投機(jī)者依靠過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和已有的知識(shí)，理智地分析客觀的有利和不利因素，能夠較為精確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)近期走勢(shì)。他們的理性行為常常引導(dǎo)市場(chǎng)走向，這樣就可以加快市場(chǎng)參與者對(duì)價(jià)格反映的靈敏度。(2)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)橥稒C(jī)者敢于承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，所以，在市場(chǎng)大跌或大漲從而導(dǎo)致市場(chǎng)供求失衡時(shí)，他們敢于逆市場(chǎng)趨勢(shì)而行，大膽買進(jìn)或賣出，于是維持了市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為現(xiàn)狀

隨著2006年我國(guó)股市的一路上揚(yáng)，不僅上證指數(shù)在不停地創(chuàng)造歷史最高點(diǎn)，交易量與參與交易的人數(shù)也達(dá)到了前所未有的數(shù)量。然而，股市一片繁榮的背后，我們可以發(fā)現(xiàn)如下問(wèn)題：

(1)從每年股票指數(shù)日漲跌幅超過(guò)10%的次數(shù)來(lái)看，世界上以投機(jī)著稱的香港股市的恒生指數(shù)從1970年～1990年這20年中只有7次，而我國(guó)滬深股市每年都至少有7次左右。(2)換手率指標(biāo):發(fā)達(dá)國(guó)家股市年換手率通常在50%以下，即使香港股市的年換手率也在135%以下，而深滬股市在1993年一年的換手率分別為220%和250%，日換手率最高可達(dá)25%。(3)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上海股市因政策性因素引發(fā)的股指大幅變動(dòng)，占所有異常因素引發(fā)變動(dòng)的34%。

這些數(shù)據(jù)說(shuō)明了我國(guó)證券市場(chǎng)的整體行為特點(diǎn)：換手頻繁，大漲大跌，受政策影響大。造成這種行為特點(diǎn)的原因是：沒(méi)有多少投資者真正是以投資為目的去進(jìn)行投資。他們中的大多數(shù)，只是在進(jìn)行投機(jī)，以低買高賣為目的獲得差價(jià)利潤(rùn)，而并非享受股票分紅所帶來(lái)的好處。“投資者不投資”似乎成了我國(guó)股市自建立以來(lái)就有的奇怪現(xiàn)象。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者行為特點(diǎn)及相應(yīng)客觀因素分析

1.顯著的“羊群行為”傾向：“羊群行為( herd behavior) ”是指投資者在信息不對(duì)稱的條件下， 行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策或者過(guò)度依賴輿論， 而不考慮自己擁有的信息的行為。大量的投資者在某段時(shí)期內(nèi)買賣相同或相近的股票， 同時(shí)進(jìn)出證券市場(chǎng)。“追漲殺跌”成為幾乎每個(gè)投資者使用的手段。大量的“跟風(fēng)”和“跟莊”行為的出現(xiàn)， 從而導(dǎo)致個(gè)股價(jià)格變化和市場(chǎng)指數(shù)變化之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性。

這一行為特點(diǎn)在世界范圍內(nèi)的證券市場(chǎng)普遍存在，已經(jīng)成為行為金融理論研究的課題。很明顯，從主觀上來(lái)說(shuō)，投資者的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)決定了該傾向的盲目程度，而從客觀上來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱是該現(xiàn)象出現(xiàn)的根本原因。由于信息不對(duì)稱的存在，每個(gè)人都希望能從周圍的人得到對(duì)自己有用的信息，于是盲目的跟隨周圍投資者的行為，形成了“羊群行為”。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)，信息不對(duì)稱尤其明顯，由于各種法制法規(guī)還不是很健全，市場(chǎng)也未發(fā)展到強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，部分企業(yè)常常利用體制不健全之機(jī)，隱瞞必要信息、公布虛假信息。企業(yè)這種不規(guī)范行為使市場(chǎng)投資者無(wú)利可圖，因而轉(zhuǎn)向投機(jī)行為。相當(dāng)一部分證券機(jī)構(gòu)也往往為了自身利益盲目追求交易量，以致放松市場(chǎng)管理和慫容違法。同時(shí)，機(jī)構(gòu)本身也常利用消息進(jìn)行“內(nèi)線”交易，操縱市場(chǎng)，破壞了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)。

2.“政策性投機(jī)”傾向:在我國(guó)過(guò)度投機(jī)的證券市場(chǎng)中，利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升， 加劇了投資者的過(guò)度自信傾向， 而利空政策出臺(tái)卻導(dǎo)致在較長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降， 表現(xiàn)出較強(qiáng)的過(guò)度恐懼心理。在股市低迷時(shí)期他們堅(jiān)信政策的力量， 這時(shí)他們會(huì)以一種投機(jī)的心理進(jìn)行交易，被稱作“政策性投機(jī)”。這種傾向是中國(guó)證券市場(chǎng)的特有現(xiàn)象。

在號(hào)稱“政策市”的我國(guó)證券市場(chǎng)，政策對(duì)市場(chǎng)的巨大影響幾乎令所有金融理論在我國(guó)市場(chǎng)失效。由于我國(guó)股市是新興資本市場(chǎng)， 各種法規(guī)、制度還不完善， 對(duì)股市進(jìn)行宏觀駕馭的經(jīng)驗(yàn)和技巧還不成熟。十多年來(lái)， 政府、監(jiān)管部門對(duì)股市調(diào)控基本上是“摸著石頭過(guò)河”， 在具體操作中難免引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

三、應(yīng)對(duì)策略與小結(jié)

1.著力于市場(chǎng)的基本組織制度、基本支持系統(tǒng)、基本法律規(guī)章的完善，從而把投機(jī)活動(dòng)約束在一定范圍內(nèi)，建立健康的市場(chǎng)活動(dòng)基礎(chǔ)。

2.政府應(yīng)著力把握好政策的穩(wěn)定性和適度性，政策出臺(tái)前應(yīng)認(rèn)真調(diào)查研究、估計(jì)其出臺(tái)后對(duì)市場(chǎng)的影響。對(duì)市場(chǎng)應(yīng)有計(jì)劃、有節(jié)奏地?cái)U(kuò)容，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，以進(jìn)一步深化改革。

3.在微觀主體方面，加快國(guó)企改革，加快金融體制改革，嚴(yán)格約束證券營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)行為，禁止內(nèi)部“知情者”參與證券交易，把努力提高服務(wù)質(zhì)量放在首位，給投資者營(yíng)造一個(gè)“公開(kāi)、公平、公正”的投資環(huán)境。

4.以多種形式對(duì)公眾進(jìn)行證券知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，逐步鍛煉其投資能力，強(qiáng)化其投資意識(shí)。

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