基于博弈理論 淺析股東對管理層的監督

[摘要] 現代公司制度的出現，實現了公司的兩權分離，使得股東與管理層之間存在委托代理關系，二者之間必然存在沖突。然而，本文基于博弈論理論基礎，通過對股東和管理層之間混合策略的納什均衡分析，探討了對競爭沖突與合作共謀等問題的處理，并且結合實際，從直接和間接約束兩個方面對股東對管理層的監督進行了探討。

[關鍵詞] 股東 監督 管理層 博弈論

委托代理理論是現代企業理論的重要組成部分。其產生于20 世紀60年代末70年代初，是隨著企業所有權和控制權的逐步分離而產生的。由于信息不對稱和不完備、管理層尋租、“內部人控制”以及公司治理制度的不完善，必然在兩者之間存在“逆向選擇”和“道德風險”的可能。因此，如何建立有效的激勵與約束機制，是公司治理研究的重大問題，也是股東與管理層雙向動態重復博弈的關鍵所在。

一、股東和管理層的委托代理關系

在現代公司中，所有權與經營權分離，股東等資本提供者并不直接參與企業的經營管理，而是聘用職業經理人對企業進行管理。職業經理人作為理性的經濟人，其目標函數與股東存在著差異。一般說來，股東所要求的是股東權益最大化，而公司管理層所追求的是自身利益最大化。這樣管理層利用在公司的地位和職權為自己謀取私利。如果管理層認為在追求自身利益最大化時，股東的監督使其收益與損失之差小于以股東權益最大化為目標而得到的收益時，就會以股東權益最大化為它的行為目標。否則，公司管理層就會違背原則和規定而謀取私利。

二、股東和管理層的博弈分析

20世紀的后半葉，博弈論（Game Theory）逐步運用到經濟學的各個領域，其在經濟管理中的作用也越來越重要。在股東和管理層的博弈模型中，博弈的雙方自然就是股東和管理層，而股東有兩種策略:對管理層進行監督和不對管理層進行監督；管理層也有兩種策略:以股東利益最大化為目標和以自身利益最大化為目標。股東不對管理層進行監督的前提是管理層必須以股東利益最大化為目標， 否則， 股東就要對管理層進行監督， 而管理層只有在預期股東會進行監督時才會以股東利益最大化為目標。假設此博弈的收益矩陣為:

根據此收益矩陣可看出:股東如果選擇監督，管理層以股東利益最大化為目標的收益為1，管理層以自身利益最大化為目標的收益為-1， 因而管理層以股東利益最大化為目標比以自身利益最大化為目標好;而在股東選擇不監督時，管理層以股東利益最大化為目標的收益為1，則選擇以自身利益最大化為目標時收益為3，也就是管理層以自身利益最大化為目標得益較大。管理層如果選擇以股東利益最大化為目標時，股東實施監督的收益為3，不實施監督時的收益為4，股東選擇不實施監督的得益大；若管理層以自身利益最大化為目標時，股東實施監督的收益為2，不實施監督時的收益為-1，也就是實施監督要比不實施監督要好。從以上分析可以看出，這個博弈不存在納什均衡。

但是該模型的混合策略卻存在一個納什均衡:假設股東以θ的概率選擇實施監督，以1-θ的概率選擇不實施監督管理層以γ的概率選擇以股東利益最大化為目標，以1-γ的概率選擇以自身利益最大化為目標。因此，股東期望的效用函數為:

Us=θ[3γ+2(1-γ)]+(1-θ)[4γ+(-1) (1-γ)]

=θ(3- 4γ)+5γ-1

對股東效用函數求微分，得到股東最優化的一階條件:

Us/θ=3-4γ= 0，則；γ= 3/4

管理層期望的效用函數為:

Ua=γ[θ+(1-θ)]+(1-γ)[-θ+3(1-θ)]

=γ（4θ-2）-4θ+3

對管理層效用函數求微分，得到管理層最優化的一階條件:

Ua /γ =4θ-2 =0，則θ= 1/2

即γ= 3/4，θ= 1/2為該博弈的一個納什均衡。也就是說， 如果γ<3/4，股東應選擇監督;如果γ>3/4，股東應選擇不監督，只有當γ=3/4時，股東才會隨機選擇監督或者不監督。同樣，如果θ<1/2，管理層選擇以自身利益最大化為目標，如果θ>1/2時，管理層選擇以股東利益最大化為目標，只有當θ=1/2時，管理層才會隨機選擇以自身利益最大化為目標或者以股東利益最大化為目標。

三、股東對管理層監督對策與機制探討

1.直接約束。股東直接通過自己行為或者授權公司內第三方對管理層約束，如召開股東大會，平衡大小股東利益，共同監督經營方，對經理層實施利益轉移行為提出異議而予以反對，或通過用腳投票、法律訴訟行為等來限制它的惡意行為。其具體實施辦法有:(1)股東的表決約束;(2)股權的優化約束;(3)完善股東權益保護制度;(4)積極有效的激勵機制。

2.間接約束。即股東利用來自公司外、非股東直接的約束和監管，如證券監督機構包括證監會、證券交易所、中介機構、經理市場等。同時政府利用完善法律制度進行約束。其具體實施辦法有:(1)建立以外部董事和獨立董事為主的約束機制;(2)獨立的監督與懲罰制度約束;(3)相關利益集體的共同治理約束。

四、結語

股東所有者和管理層之間存在的委托代理關系，既存在利益的一致性，又存在利益的矛盾和沖突，這個過程是兩者之間不斷博弈的過程。因此，建立一種有效制度和機制去監督和影響公司經營管理，有效改善股東和管理層之間的良好關系，使得管理層能考慮到相關利益者的切身利益，可以促進企業健康而長遠的發展。

參考文獻:

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[2]朱廷柏李學峰楊鳳歧:股東對管理層的監督機制研究.山東積極，2004年5月

[3]戴中亮:委托代理理論述評.商業研究，2004（19期）

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