次貸款驚擾全球金融業(yè)

由于美國(guó)次貸危機(jī)的擴(kuò)展，全球金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)在2007年8月中遭遇了自20世紀(jì)80年代末以來(lái)最為殘酷的打擊，其賴以生存的最重要根基——投資者信心由此受到重創(chuàng)。為了喚回市場(chǎng)人氣，從利率到匯率，從注資到融資，全球主要國(guó)家中央銀行和商業(yè)金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)了歷史上空前的救市行動(dòng)，而且這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)至今還在持續(xù)著。

吞噬財(cái)富的黑色風(fēng)暴

已經(jīng)暴露問(wèn)題近一年的美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款在今年8月最終釀成危機(jī)性事件，不僅將該國(guó)住房銷售與建筑市場(chǎng)送入到了前途暗淡的境地，而且深度波及和銷蝕了國(guó)際經(jīng)濟(jì)肌體的其他重要領(lǐng)域：美國(guó)向收入少、不穩(wěn)定、工作不固定等所謂的“次級(jí)人”發(fā)放貸款，他們還款能力有限，但利率較高，因此可謂風(fēng)險(xiǎn)大、受益大。美國(guó)房貸可以零首付，因此加大了風(fēng)險(xiǎn)，好多人還不起貸款，從而導(dǎo)致呆賬壞賬的危機(jī)。簡(jiǎn)言之，美國(guó)的次貸危機(jī)，是信貸機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)使下大量貸款給一些信譽(yù)一般的購(gòu)房者和炒房者，隨著利率的不斷上調(diào)，信貸機(jī)構(gòu)無(wú)法按時(shí)收回貸款導(dǎo)致的一次危機(jī)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難最終必然傳導(dǎo)到虛擬經(jīng)濟(jì)中來(lái)，證券市場(chǎng)成為了次貸危機(jī)的直接接棒者。僅以最為嚴(yán)重的8月10日至17日一周的時(shí)間計(jì)算，摩根斯坦利國(guó)際資本世界指數(shù)跌至5年最低，紐約股市道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)雙雙創(chuàng)下“9·11”以來(lái)的新低，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌破6000點(diǎn)這一最近6年來(lái)從沒(méi)見(jiàn)底的關(guān)口。當(dāng)然，與美國(guó)相連的拉美股票市場(chǎng)沒(méi)能幸免，僅一周時(shí)間內(nèi)，拉美三大股市市值蒸發(fā)2886億美元。而在亞太市場(chǎng)中，受傷最重的要算日本、韓國(guó)和中國(guó)香港。其中日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下了最近一年中的新低紀(jì)錄，韓國(guó)股市創(chuàng)下2001年9月以來(lái)單周最大跌幅，香港恒生指數(shù)創(chuàng)下“9·11”事件后第2個(gè)日下跌紀(jì)錄。統(tǒng)計(jì)資料表明，全球資本市場(chǎng)在一周時(shí)間內(nèi)市值蒸發(fā)高達(dá)3萬(wàn)億美元。

對(duì)沖基金在次貸風(fēng)波中的折戟似乎格外沉重。繼華爾街著名投資銀行貝爾斯登公司旗下的兩只基金因遭遇瘋狂贖回而淪落到倒閉的邊緣后，“華爾街最受尊敬的公司”——高盛公司旗下的對(duì)沖基金GEO基金也深陷泥潭，其資產(chǎn)價(jià)值在短短一周內(nèi)累計(jì)貶值30%，為該公司歷史上所罕見(jiàn)。各方面的權(quán)威數(shù)據(jù)已經(jīng)傳遞出了投資銀行在本次次貸危機(jī)所蒙受的損失。花旗集團(tuán)發(fā)布的一份最新報(bào)告稱，次貸危機(jī)給對(duì)沖基金造成的損失累計(jì)在550億到1000億美元水平，而法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行則指出高達(dá)1500億美元。

裁員和失業(yè)往往是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然結(jié)果。日前，雷曼兄弟控股宣布將關(guān)閉其次級(jí)貸款業(yè)務(wù)，裁減在美國(guó)分支機(jī)構(gòu)中的1200名員工；美國(guó)次優(yōu)房貸公司也宣布解雇1600名員工；而歐洲最大的銀行匯豐控股也將關(guān)閉美國(guó)境內(nèi)一個(gè)主要的金融部門，并裁員600人。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅8月23日一天，數(shù)家歐美金融機(jī)構(gòu)宣布了裁員計(jì)劃，裁員總?cè)藬?shù)超過(guò)4000人。需要指出的是，今年以來(lái)，美國(guó)抵押貸款機(jī)構(gòu)已經(jīng)裁掉4萬(wàn)名員工，而如今又是大規(guī)模裁員，這對(duì)本已不景氣的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)無(wú)疑是雪上加霜。

進(jìn)一步分析，由于次貸危機(jī)極大地加強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸的謹(jǐn)慎態(tài)度，致使市場(chǎng)的流動(dòng)性大幅度萎縮，因此，全球企業(yè)并購(gòu)也遭到了巨大的沖擊。瑞士第一信貸集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬指出，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)將會(huì)使全球并購(gòu)活動(dòng)銷聲匿跡一段時(shí)間。

一切的后果恐怕最終都要轉(zhuǎn)嫁到國(guó)際經(jīng)濟(jì)肌體上。國(guó)際貨幣基金組織主席拉托稱，受國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素的影響，今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有可能略低于國(guó)際貨幣基金組織此前預(yù)測(cè)的5.2%，并且能否保住5%的水平還是一個(gè)未知數(shù)。

央行頻拋“救命稻草”

面對(duì)次貸危機(jī)的肆虐，擔(dān)負(fù)著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重要職責(zé)的全球主要國(guó)家中央銀行顯示出了空前的主動(dòng)性和一致性，展開(kāi)了自“9·11”事件以來(lái)國(guó)際上規(guī)模最大的救市行動(dòng)。

注資以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性是挽救投資者信心的第一張牌。從投放首筆資金至今，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)已經(jīng)累計(jì)向金融系統(tǒng)注資1102.5億美元，并不排斥還有追加的可能性。無(wú)獨(dú)有偶，歐洲央行也向金融系統(tǒng)注資超過(guò)2000億歐元，日本累計(jì)投放資金313億美元，澳大利亞注資70.4億美元，俄羅斯注資17.27億美元。截止到8月23日，全球主要國(guó)家中央銀行已經(jīng)拋出超過(guò)4200億美元的資金。

利率作為調(diào)控市場(chǎng)最為靈敏的手段被各國(guó)中央銀行緊急啟動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)放棄了多年的矜持和固執(zhí)，出人意外地將窗口貼現(xiàn)率從6.25%降到5.75%，由此引發(fā)了全球股市的大幅回暖。而為了防止日元升值過(guò)快進(jìn)而引起的日元套利平倉(cāng)給全球金融市場(chǎng)形成再?zèng)_擊，本來(lái)存在十分強(qiáng)烈加息沖動(dòng)的日本央行決定維持現(xiàn)行0.5%的官方利率。不僅如此，8月24日，日本銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作從金融市場(chǎng)回收資金3000億日元，以減少市場(chǎng)中可能膨脹開(kāi)來(lái)的套利流動(dòng)性。

雖然在七大工業(yè)國(guó)中，英國(guó)央行在此次次貸危機(jī)中是唯一沒(méi)有向金融市場(chǎng)注資的成員，但其最近的表現(xiàn)同樣讓外界刮目相看。根據(jù)英國(guó)中央銀行貨幣政策委員會(huì)會(huì)議的最新紀(jì)要，英國(guó)不僅將基準(zhǔn)利率維持在了5.75%的原有水平，而且在日前向商業(yè)銀行總共貸出了3.14億英鎊資金，目的就是與美聯(lián)儲(chǔ)形成新的策應(yīng)，防止次貸危機(jī)的再爆發(fā)。

由于受到獲利了結(jié)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒因素影響，投資人紛紛將資金匯回美國(guó)，一時(shí)間美元通貨受到青睞；與此同時(shí)，利用日元進(jìn)行的套利交易縮減，日元多頭增加。美、日貨幣受到支撐，亞洲多種高息貨幣出現(xiàn)大跌。由于外貿(mào)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重較高，許多亞洲國(guó)家央行不是通過(guò)利率而是通過(guò)匯率進(jìn)行政策調(diào)控。印尼、新加坡、菲律賓、馬來(lái)西亞、澳大利亞等國(guó)央行先后公開(kāi)或暗中入市干預(yù)。10年前亞洲金融危機(jī)時(shí)央行的救市行動(dòng)再現(xiàn)，某種程度上也支持了全球貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定。

當(dāng)然，對(duì)于各國(guó)中央銀行而言，針對(duì)危機(jī)所采取的臨時(shí)求助對(duì)策完全必需，但危機(jī)過(guò)后的反思更加重要。自從本世紀(jì)初科技股泡沫破滅以后，主要國(guó)家央行都奉行著較為寬松的貨幣政策，致使市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩甚至泛濫，進(jìn)而催生了全球資產(chǎn)價(jià)格的上漲。特別面對(duì)資本市場(chǎng)中新的泡沫，央行沒(méi)有采取任何有效措施予以阻止，而是表現(xiàn)為一定意義上的慫恿與默許。貨幣政策紀(jì)律的缺失成為了全速推進(jìn)的全球化的一個(gè)標(biāo)志。當(dāng)然，理論上界定，央行的目標(biāo)不應(yīng)該針對(duì)資本市場(chǎng)，但也不能囿于傳統(tǒng)通脹指標(biāo)的思維模式，將資產(chǎn)價(jià)格的極端情況考慮進(jìn)去似乎并不過(guò)分。特別是當(dāng)股市出現(xiàn)過(guò)熱跡象，并使得“資產(chǎn)型”經(jīng)濟(jì)受到扭曲的時(shí)候，央行應(yīng)該實(shí)施比維持一個(gè)狹窄的通脹目標(biāo)區(qū)間更為嚴(yán)厲的緊縮政策。因此，在筆者看來(lái)，全球中央銀行的政策操作已到了一個(gè)急需作出重大調(diào)整的時(shí)候。

商業(yè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)袂施援

從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，金融系統(tǒng)是對(duì)經(jīng)濟(jì)氣候反應(yīng)最為敏感的產(chǎn)業(yè)，金融系統(tǒng)的各元素自然是最為活躍的經(jīng)濟(jì)因子。與官方針對(duì)次貸危機(jī)所采取的調(diào)整措施相匹配，美歐各大商業(yè)金融機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)出了空前的覺(jué)悟姿態(tài)與積極性響應(yīng)，向市場(chǎng)伸出了一雙雙溫暖的援助之手。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)降低再貼現(xiàn)率的舉動(dòng)贏得了股市的積極性調(diào)整，但如果沒(méi)有商業(yè)銀行的主動(dòng)策應(yīng)，其對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)性激勵(lì)確實(shí)有限。而恰恰在這一可能不定的問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)似乎看到了更大的希望。8月23日，花旗集團(tuán)表示，該行已從聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口借入了5億美元，同一天，摩根大通公司、美洲銀行和瓦喬維亞銀行發(fā)布聯(lián)合新聞稿，也稱它們各自也借入了5億美元。此舉也令業(yè)界頗感意外，因?yàn)檫@幾家銀行都是美國(guó)實(shí)力最強(qiáng)的銀行，而貼現(xiàn)窗口貸款一般都被認(rèn)為是出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)的銀行才會(huì)選擇的融資手段。

進(jìn)一步分析，美國(guó)的貼現(xiàn)窗口貸款應(yīng)該是多少年都沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)愿意主動(dòng)申請(qǐng)的業(yè)務(wù)。某種意義上說(shuō)，申請(qǐng)貼現(xiàn)窗口貸款可能也就是承認(rèn)了自身資金鏈出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。也正是如此，在各自發(fā)表的聲明中，四大銀行強(qiáng)調(diào)，它們自身有充足的流動(dòng)性，并且也不缺乏其他成本更低的融資手段。之所以從美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口融資，是為了鼓勵(lì)其他銀行利用這一融資手段。而美聯(lián)儲(chǔ)也進(jìn)行了積極回應(yīng)——將貼現(xiàn)窗口借出的貸款從當(dāng)晚歸還延長(zhǎng)到30天歸還。

從未來(lái)來(lái)看，商業(yè)銀行“不恥”于配合聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策無(wú)疑為金融市場(chǎng)制造了一個(gè)樂(lè)觀的預(yù)期。它傳遞出了這樣一個(gè)非常積極的信號(hào)，既然最大或信譽(yù)最好的銀行都敢于這樣做，那么其他銀行更不應(yīng)該有所顧慮。資料表明，美聯(lián)儲(chǔ)愿意看到的借貸數(shù)字是在200億到500億美元之間，因?yàn)橹挥羞@樣，才能從整體上確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

從中央銀行到商業(yè)銀行再到目標(biāo)市場(chǎng)，在一個(gè)流動(dòng)性緊缺的金融生態(tài)中，貨幣頭寸只有最后轉(zhuǎn)移到企業(yè)手中才可能產(chǎn)生積極性誘導(dǎo)。在這方面，美國(guó)銀行走在了前面。8月24日，美國(guó)銀行宣布，將出資20億美元收購(gòu)最大商業(yè)抵押貸款機(jī)構(gòu)全國(guó)金融公司（CFC）的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，為這家瀕臨破產(chǎn)的房貸機(jī)構(gòu)送上了一份“大禮”。 當(dāng)天，CFC股票大漲19%。據(jù)悉，通過(guò)此次注資后，美國(guó)銀行對(duì)CFC的股權(quán)比例將達(dá)到17%，市場(chǎng)對(duì)其信心可能得到回歸和鞏固。

在化危為機(jī)的同時(shí)支持市場(chǎng)的復(fù)興是不少投資機(jī)構(gòu)的價(jià)值選擇。據(jù)悉，一向善于處理危機(jī)業(yè)務(wù)并管理著約35億美元資產(chǎn)的美國(guó)WL Ross公司正計(jì)劃介入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)；德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)太平洋投資管理公司準(zhǔn)備讓他管理的全球最大債券基金“為次貸承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)”；手持現(xiàn)金近500億美元的“股神”巴菲特將可能收購(gòu)美國(guó)最大按揭貸款機(jī)構(gòu)Countrywide部分資產(chǎn)。盡管他們不乏帶有自己的商業(yè)動(dòng)機(jī)，但在危難面前慷慨出手，無(wú)疑顯示出了其商業(yè)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值相結(jié)合的思想境界。

美聯(lián)儲(chǔ)面臨降息選擇

創(chuàng)造暫時(shí)的市場(chǎng)復(fù)興可以依靠短期的力量與手段而實(shí)現(xiàn)，但長(zhǎng)期的市場(chǎng)繁榮則有賴于更深入的政策支持。盡管針對(duì)全球金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，各方力量不約而同地打出“組合拳”，可市場(chǎng)信心的完全修復(fù)與恢復(fù)還需假以時(shí)日。

翻開(kāi)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)際性的金融危機(jī)差不多每10年就會(huì)上演一次。而距離上一次亞洲金融危機(jī)，剛好過(guò)去了10年。這種對(duì)經(jīng)濟(jì)歷史認(rèn)識(shí)的定勢(shì)很可能加劇投資者對(duì)“次貸危機(jī)”是否還會(huì)卷土重來(lái)的擔(dān)憂。

無(wú)疑，投資者的憂慮并不是完全沒(méi)有道理。美國(guó)住房建筑商協(xié)會(huì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍不景氣，已降至1991年1月以來(lái)的最低水平。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟狀態(tài)仍需要一段時(shí)間來(lái)恢復(fù)。據(jù)雷曼兄弟公司估計(jì)，今明兩年約3000億美元貸款將會(huì)違約。目前次級(jí)貸款違約率達(dá)10年來(lái)最高點(diǎn)12.4%，幾乎為去年同期的兩倍。2008年違約率可能升到14.6%。如果違約率上升，更多的金融機(jī)構(gòu)將難以自救。 還需指出，次貸危機(jī)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)在某種程度上灼傷美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)。根據(jù)花旗銀行的金融模型測(cè)算，美國(guó)可能進(jìn)入衰退的概率約為20%，而兩個(gè)月前這個(gè)概率在10%左右。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森也認(rèn)為，由于危機(jī)的發(fā)生，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能會(huì)相應(yīng)減慢。

當(dāng)然，為了進(jìn)一步恢復(fù)市場(chǎng)信心，美聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家中央銀行還可能向市場(chǎng)注入資金，但在筆者看來(lái)，它盡管可以在短期內(nèi)大量增加流動(dòng)性，起到不斷的“強(qiáng)心”效果，但它也會(huì)給市場(chǎng)一種心理暗示：次貸危機(jī)還在使金融市場(chǎng)惡化。這種暗示又可能使投資者信心收縮和受挫。

客觀地評(píng)價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低再貼現(xiàn)率、各國(guó)中央銀行向市場(chǎng)持續(xù)注入流動(dòng)性只是部分穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，如果市場(chǎng)狀況沒(méi)有大的改善，或者再度惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)動(dòng)用降息這一“殺手锏”。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和保爾森均表示，將利用他們職權(quán)范圍內(nèi)的“所有手段”來(lái)防止住房和信貸市場(chǎng)問(wèn)題惡化。

（作者系廣東技術(shù)師范學(xué)院管理學(xué)院副院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）