關(guān)于境外投機資金流入問題的研究

摘要：近年來，由于我國經(jīng)濟的快速發(fā)展、人民幣升值預(yù)期和人民幣利率高于外幣利率等因素的影響，境外投機資金正通過各種渠道流入境內(nèi)，而且呈現(xiàn)加速上升趨勢。本文試對境外投機資金流入的現(xiàn)狀、主要渠道以及境外投機資金流入對國內(nèi)經(jīng)濟金融的負面影響進行深入分析和探討，并在此基礎(chǔ)上尋求相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：外資；投機；流入

中圖分類號：F831.6

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)08-0037-04

由于國際外匯市場普遍預(yù)期人民幣還會再升值，境外投機資金還在不斷流入。境外投機資金利用現(xiàn)行外匯管理政策和管理上的漏洞，通過各種可能的渠道和方式進入國內(nèi)市場，給我國國際收支平衡帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)，加大了央行金融調(diào)控的難度。本文試對境外投機資金流入的現(xiàn)狀、主要渠道以及境外投機資金流入對國內(nèi)經(jīng)濟金融的負面影響進行深入分析和探討，并在此基礎(chǔ)上尋求相應(yīng)對策。

一、境外投機資金流入的現(xiàn)狀及主要渠道

從2006年及2007年一季度情況來看，我國國際收支和外匯收支延續(xù)了2001年以來持續(xù)大幅度順差勢頭，國際收支繼續(xù)呈現(xiàn)出“雙順差”特征，資本流入趨勢明顯增強。由于我國經(jīng)濟金融對外開放度不斷提高，以及跨境資金流動自身所具有的隱蔽性，境外資金流入的方式和手段日趨多樣化、復(fù)雜化。2007年一季度，我國外匯儲備同比多增795億美元，外商直接投資為159億美元，貿(mào)易順差為464億美元。一般認為，新增外匯儲備與兩者之和的差額為境外投機資金，而一季度這個差額高達734億美元，同比多增548億美元。[1]從日常外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管過程來看，有多種結(jié)算方式和業(yè)務(wù)操作模式可能成為境外投機資金利用的渠道。

1.利用預(yù)收貨款變相流入。《國家外匯管理局關(guān)于現(xiàn)階段完善出口預(yù)收貨款和轉(zhuǎn)口貿(mào)易收匯管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定，20萬美元以上的預(yù)收貨款入“待結(jié)匯賬戶”，憑支付指令對外結(jié)匯付款，而對于等值20萬美元以下的預(yù)收貨款則未做明確的規(guī)定。由于預(yù)收貨款不納入外債統(tǒng)計監(jiān)測范疇，收款的銀行對資金的匯入只是憑企業(yè)自報的核銷單號碼給予結(jié)匯，無法做到真實的一一對應(yīng)，外匯管理局核銷部門在監(jiān)管系統(tǒng)只能查到企業(yè)已收匯未核銷數(shù)據(jù)，而這筆數(shù)據(jù)的性質(zhì)卻無法確定。這樣一來，許多無真實貿(mào)易背景、貨物流與資金流不一致的匯款就會通過虛假貿(mào)易項下的預(yù)收貨款的形式分批匯入，以“預(yù)收貨款”的名義變相流入。

2.利用短期外債的方式流入。目前我國外債借用呈現(xiàn)出流量大、存量小的特點。利用外債方式實現(xiàn)短期資金的進出，是造成外債發(fā)生額大幅增加和短期外債占比上升的主要原因。外商投資企業(yè)借用外債的自由度很高，雖然政策層面通過“投注差”管理方式對外商投資企業(yè)借用外債進行了適當(dāng)?shù)叵拗疲馍掏顿Y企業(yè)的投資額往往難以形成剛性的約束機制。除借債這一途徑外，外商投資企業(yè)外債性質(zhì)的融資明顯增多，尤其是跨國公司境外關(guān)聯(lián)企業(yè)以墊款、內(nèi)部往來等形式，為境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)提供融資支持。

3.假借延期付匯的渠道隱形流入。現(xiàn)行的進出口核銷管理政策只側(cè)重于進口貨物是否及時足額到位，對于進口延期付匯監(jiān)管相對較為薄弱。按照國家現(xiàn)行的關(guān)于延期付匯的相關(guān)規(guī)定，對于單筆付匯金額50萬美元以下的交易尚未被納入登記范圍，加上有些企業(yè)未及時辦理登記，外匯核銷部門無法事先掌握，對登記以后是否付匯情況尚未統(tǒng)計。這樣導(dǎo)致少數(shù)企業(yè)為了規(guī)避外匯監(jiān)管，對報關(guān)金額進行拆分或者將付匯日期適當(dāng)提前，使其不需要辦理登記，造成登記信息失真。大量的應(yīng)付資金未付，滯留在境內(nèi)，形成了事實上的隱形外債。

4.利用核銷差額方式變相流入。現(xiàn)行的出口核銷管理政策規(guī)定出口多收匯或少收匯的差額為5000美元，出口核報系統(tǒng)實行核銷單批量核銷，并且以單筆核銷單的平均金額計算差額。以50筆核銷單為例，出口多收匯25萬美元以下都可以由經(jīng)辦人員辦理，而系統(tǒng)中不顯示為差額。那么境外的非正常貿(mào)易項下的資金就可以借多收匯的途徑進入，從而逃避外匯監(jiān)管。

5.通過非貿(mào)易渠道流入結(jié)匯。由運輸、旅游、通訊、建筑、金融保險、廣告、咨詢、會展、法律服務(wù)等項目導(dǎo)致的收付行為為國際熱錢流入我國提供了便利。目前主要表現(xiàn)為企業(yè)非貿(mào)易收匯和個人收匯兩種方式。資金以捐贈名義匯入境內(nèi)，無論在規(guī)模上還是在用途上都不受限制。同時，根據(jù)我國《企業(yè)會計準則》的規(guī)定，企業(yè)接受捐贈資產(chǎn)的價值作為資本公積，屬于所有者權(quán)益，可以在適當(dāng)?shù)臅r候轉(zhuǎn)增實收資本。流入和融資條件的相對寬松，導(dǎo)致在當(dāng)前形勢下資本性質(zhì)資金混入非貿(mào)易項下，通過捐贈和贍家款等名義流入境內(nèi)的趨勢逐漸明顯。據(jù)國家外匯管理部門檢查發(fā)現(xiàn)，由于前兩年對非貿(mào)易服務(wù)缺乏實質(zhì)上的真實性審核規(guī)定，國內(nèi)許多企業(yè)將以前截留的外匯紛紛調(diào)入國內(nèi)結(jié)匯，因而近年來廣告、咨詢、會展、法律等服務(wù)行業(yè)的外匯收入呈現(xiàn)超常增長。

6.借居民個人購匯新政流入虛假外資。2007年3月1日，經(jīng)常項目外匯管理新政正式實施，允許境內(nèi)居民個人每年購匯5萬美元，進一步滿足了境內(nèi)居民個人的用匯需求。但外匯管理部門檢查發(fā)現(xiàn)，一些不法分子利用外匯管理局和外匯指定銀行對居民個人申請購匯用途和真實用途很難甄別的空隙，借居民個人購匯新政策，使用人民幣現(xiàn)鈔到銀行進行匯兌，外匯資金直接匯往境外，非法籌集虛假外商投資所需資金，擾亂了外匯市場秩序。

7.非法攜帶外幣現(xiàn)鈔入境。目前的外匯管理政策對于現(xiàn)鈔的攜入缺乏一定的制約手段，攜帶外幣現(xiàn)鈔等值5000美元以下的，無需向海關(guān)申報，超過5000美元的，向海關(guān)書面申報，但海關(guān)對此管理相對寬松，只要入境時申報，就出具“攜帶現(xiàn)鈔入境申報單”，個人在銀行開立外幣現(xiàn)鈔存款賬戶時，只需提供身份證明和“攜帶現(xiàn)鈔入境申報單”就可結(jié)匯或入賬，使用并無限制，外匯部門因為缺乏有效的監(jiān)督手段，也無法對現(xiàn)鈔入境進行約束。

8.借地下錢莊潛入我國市場。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動活動，以達到投機套利或洗錢的目的。近年一些國際熱錢通過這一渠道“潛渡”我國。目前國內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進行匯兌，而且為客戶進行本外幣置換，投機套利，嚴重擾亂了正常的金融秩序。

綜上所述，境外投機資金流入境內(nèi)的渠道和方式是多樣化的，部分短期投機資本往往假借合法合規(guī)的貿(mào)易或投資名義進來，在實際操作中是較難分辨出來。從流向上，境外投機資金流入境內(nèi)結(jié)匯后，大都進入了實業(yè)投資領(lǐng)域，但仍有一部分投向了房地產(chǎn)、股票、國債和人民幣存款市場。

二、境外投機資金流入對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響

外資流入，特別是外商直接投資給我國的經(jīng)濟發(fā)展注入了活力，促進了國民經(jīng)濟快速發(fā)展。其積極影響主要表現(xiàn)在：改善了投資數(shù)量和質(zhì)量；促進了技術(shù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級；擴大了進出口貿(mào)易；增加了就業(yè)機會和促進了人力資源開發(fā)。但必須指出，外商直接投資尤其是短期投機資金的大量流入給我國造成的消極影響正在逐漸顯現(xiàn)，并在較大程度上對我國的金融安全構(gòu)成了威脅。

1.利用各種手段逃避稅收。實行稅收優(yōu)惠是我國吸引外國直接投資的重要舉措。由于減免稅優(yōu)惠和費用扣除政策的不同，國內(nèi)企業(yè)的所得稅率為33%，而外資企業(yè)所得稅率大約為15%。這種稅收差別一方面造成國內(nèi)外企業(yè)競爭上的不平等，另一方面也導(dǎo)致了外資企業(yè)利用各種避稅手段轉(zhuǎn)移利潤。由于存在著稅收優(yōu)惠、稅法漏洞以及稅收征管的不足，外資企業(yè)的稅收流失現(xiàn)象普遍。外資企業(yè)利用財務(wù)上的假虧損、零利潤進行避稅和逃稅，這不僅使中外合資、合作企業(yè)的中方利益受損，而且使國家稅收嚴重流失。據(jù)我國國家稅務(wù)總局2002年7月的報告稱，跨國公司每年“避稅”給我國減少稅收收入300億元以上。[2]

跨國公司避稅方法主要有：第一種是利用關(guān)聯(lián)交易，采取轉(zhuǎn)讓價格的方式，即高價進口原材料，低價出口成品。第二種是利用各種財務(wù)會計制度的不同來達到逃稅的目的。例如，我國的會計計算方法是以每年1月1日作為界限的，而日本、美國分別是4月1日和10月1日。跨國公司就是利用會計計算方法的時間差以達到逃稅和少繳稅的目的。第三種是一些跨國公司利用各國和地區(qū)的稅率差額，把收入從高稅收的地區(qū)轉(zhuǎn)移到低稅收的地區(qū)。第四種是盡管我國的稅率已經(jīng)很低，但不少跨國公司仍然愿意將收入轉(zhuǎn)移到高稅率國家和地區(qū)繳稅，其原因是合資企業(yè)雙方要分享利潤，跨國公司將收入轉(zhuǎn)移到國外，盡管稅率很高，但獲取更大的收益。

2.外匯儲備的過快增長導(dǎo)致儲備成本不斷提高。截至2006年底，我國外匯儲備余額突破萬億美元大關(guān)，達到10663億美元，新增外匯儲備2473億美元，已成為世界最大的外匯儲備國。[3]外匯儲備分為自有儲備和借入儲備。自有儲備是指經(jīng)常項目下的順差而形成的外匯儲備，借入儲備是指以外債和資本項目下的順差而形成的外匯儲備。在我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)中，借入儲備已占主導(dǎo)地位。巨額的外匯儲備和大量的外債，意味著我國以低利率提供資金，同時又以高利率吸引外資，這顯然是一種資金的損失。此外，持有大量的外匯儲備意味著放棄實際資源的利用，而實際資源投入的減少不僅導(dǎo)致高成本、低效率占用人民幣資金，影響資源配置的效率，還不利于國民經(jīng)濟的增長和國民收入的增加。我國的大部分外匯儲備資產(chǎn)是以國際商業(yè)銀行存款和美國政府債券形式持有的。銀行存款和債券投資的收益率低，而持有借入儲備的融資成本高，這意味著我國持有外匯儲備的成本是相當(dāng)高的。

3.促使人民幣升值。在現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制度下，大多數(shù)出口商必須將其出口所得到的外匯收入按當(dāng)天的匯率賣給外匯指定銀行，兌換成人民幣。因此，外貿(mào)順差意味著對人民幣需求的增加。資本金融項目下資本的流入通常要兌換成人民幣，因而境外投機資金的流入就會增加對人民幣的需求。我國外匯儲備的大幅增加，表明外匯市場上的外幣供給和人民幣需求大幅度增加。外幣供給的增加將可能使外匯匯率下跌，對人民幣需求的增加促使人民幣匯率上升。由于對人民幣匯率升值的預(yù)期，大量境外短期投機資金流入國內(nèi)購買人民幣資產(chǎn)，以獲取人民幣和外幣之間的利差和人民幣匯率升值帶來的匯差，或直接購買房地產(chǎn)進行投資獲利。

4.加劇國內(nèi)通貨膨脹。境外投機資金大量流入我國就會增加投資需求，從而形成通貨膨脹壓力。這是因為在現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，中央銀行必須持續(xù)大量買進外匯。外匯儲備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應(yīng)的人民幣來置換。外匯儲備增加越多，人民幣的發(fā)行增長越快。因為外匯儲備是由中央銀行購買并持有的，其在中央銀行賬目上的對應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加又直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅增長。外匯儲備的急劇增長，必然使我國長期面臨貨幣流動性持續(xù)放大的威脅，成為我國在未來長期內(nèi)不斷面臨需求過度膨脹，并誘發(fā)通貨膨脹的重大因素。

5.加大了貨幣政策的操作難度。一是弱化了貨幣政策的有效性。外匯儲備的增加必然導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成貨幣供給量的大幅度增長，貨幣供給量的大幅度增加加劇了國內(nèi)通貨膨脹。為了控制通貨膨脹，中央銀行不時地通過貨幣市場的正向回購和發(fā)行票據(jù)回籠過多的貨幣供給量，從而弱化了貨幣政策的有效性。二是中央銀行不能靈活運用利率政策來緩和國內(nèi)通貨膨脹的壓力，擔(dān)心提高利率將引發(fā)大規(guī)模外國投資資金流入我國進行套利活動，進而進一步加劇人民幣升值的壓力，只能運用其他手段(包括行政手段)抑制通貨膨脹。三是貸款的過快增長會助長經(jīng)濟低水平擴張，加劇結(jié)構(gòu)性的矛盾，影響經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

三、遏制境外投機資金過度流入的對策建議

1.繼續(xù)加強外匯資金流入和結(jié)匯管理，限制境外投機資金流入。一是加強對貿(mào)易渠道資金流入的監(jiān)管。加強與海關(guān)部門的協(xié)調(diào)，做好貨物流與資金流對應(yīng)關(guān)系的跟蹤與研究，重點地區(qū)要加大監(jiān)測和分析力度，堅決打擊貿(mào)易項下高報多收等違法行為。二是進一步控制短期外債規(guī)模。將展期的短期外債作為長期外債管理。盡快出臺有關(guān)政策，取消外資銀行外債稅收政策優(yōu)惠，從境外借入資金和境內(nèi)資金一樣，都不扣除利息成本作為計算營業(yè)稅的稅基。進一步減少外資銀行外債規(guī)模，外資銀行短期外債指標和中資銀行保持一致，增加外資銀行對國內(nèi)資金的使用。三是限制或停止境外上市外匯資金的結(jié)匯。限制、停止銀行、企業(yè)境外上市募集的外匯資金結(jié)匯，減少外匯儲備的增加。企業(yè)境外上市籌集的資金可以在境外保留和使用，允許企業(yè)在境外進行各種投資和經(jīng)營；銀行境外上市募集的資金可以通過其境外分支機構(gòu)在境外放貸，以及通過其他方式在境外運作使用。四是限制和禁止境外投機資本、套利資金進入房地產(chǎn)、股票市場。加強宏觀調(diào)控，保持不動產(chǎn)、股票市場價格穩(wěn)定，禁止外商投資企業(yè)在省會城市進入房地產(chǎn)開發(fā)和投資，只允許符合條件的外商投資企業(yè)在中西部的非省會城市進入。外匯管理局在進行收匯結(jié)匯檢查時，重點跟蹤結(jié)匯資金流向房地產(chǎn)和股市的情況。

2.改革結(jié)售匯制度，加快外匯市場建設(shè)。將強制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制，企業(yè)可根據(jù)自身外匯需求以及對匯率的預(yù)期自主決定持有外匯的種類和數(shù)量比例。目前，外匯儲備充足，市場預(yù)期人民幣升值，推行意愿結(jié)售匯制度沒有風(fēng)險。這樣一方面能減少企業(yè)的用匯成本，另一方面能增強企業(yè)的風(fēng)險意識，并且可以使央行擺脫外匯供求市場的被動地位，將外匯儲備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的手段。在意愿結(jié)售匯制的基礎(chǔ)上，加快外匯市場建設(shè)，通過外匯市場實現(xiàn)外匯供求的平衡。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機構(gòu)入市門檻，發(fā)展境內(nèi)外幣拆借市場，逐步放寬外匯交易實需限制，在境內(nèi)開展銀行對客戶人民幣對外幣無本金遠期交易，推出人民幣對外幣期權(quán)交易，引入包含利率互換的貨幣掉期業(yè)務(wù)。

3.轉(zhuǎn)變外資和外債管理模式，控制資本項目外匯資金流入過快增長。一是盡快修訂《外商投資企業(yè)外匯登記管理暫行辦法》，嚴格按照國家要求，切實做到將招商引資由“量”轉(zhuǎn)變到“質(zhì)”上來，對不符合國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的外資流入，嚴格會同相關(guān)部門，堅決不予辦理外匯登記手續(xù)，限制不符合政策要求的外資流入。二是嚴格外債管理，探討外債管理新模式。一方面，改變過去“投注差”管理模式，轉(zhuǎn)為按照外商投資企業(yè)外方資本金實際到位額的百分比來核定外債，同時考慮將多指標共同納入外債“投注差”范圍內(nèi)，如90天以上貿(mào)易信貸、短期外債的累計發(fā)生額、國內(nèi)外匯貸款等。另一方面，也可以按照現(xiàn)有的“投注差”管理模式，但為控制外債規(guī)模，僅允許外資企業(yè)從成立之日起5年內(nèi)在“投注差”范圍內(nèi)借用外債，過期則視為此種權(quán)利的自動放棄。此外，還應(yīng)嚴格外債使用范圍，在企業(yè)借外債時，須同時提供一份詳細的借款使用清單，經(jīng)外匯局審核并錄入直接外債(轉(zhuǎn)貸款)統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)后，予以核準，此后企業(yè)須嚴格按照此清單進行外債使用，如發(fā)生變更情形，應(yīng)及時向當(dāng)?shù)赝鈪R管理局辦理外債(轉(zhuǎn)貸款)簽約情況表變更手續(xù)。

4.明確國際收支均衡發(fā)展的政策目標，消除境外投機資金投機空間和根源。有必要對我國奉行的“出口導(dǎo)向”戰(zhàn)略進行重新審視，而代之以“國際收支均衡戰(zhàn)略”，消除非正常外資投機的空間和根源。一是在繼續(xù)重視出口的同時，考慮適當(dāng)增加進口，做到進出口總體平衡，略有盈余。二是要對企業(yè)和個人增加售匯數(shù)量，不僅有利于緩解外匯儲備過高的壓力，還可以更好地促進對外經(jīng)濟貿(mào)易的開展。三是在引進外資方面要實現(xiàn)由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，注重引進高新技術(shù)企業(yè)、高附加值和延長產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。四是實施走出去戰(zhàn)略，鼓勵、支持有實力的企業(yè)到境外投資，增加資本的流出。五是在利用外匯資源上要有新思路，盡可能地以動員國內(nèi)閑置資金為主，消除國內(nèi)企業(yè)對于外國資本(尤其是短期外債)的過度追求和依賴。六是繼續(xù)加大對國內(nèi)投資和消費的刺激力度，以減少對外部需求(貿(mào)易順差)的依賴。七是加快我國外匯儲備多元化步伐，改變儲備幣種和結(jié)構(gòu)單一狀況，在債權(quán)投資和股權(quán)投資，政府債、機構(gòu)債和企業(yè)債，信用貨幣投資和黃金投資之間找到一個恰當(dāng)?shù)木恻c，有效弱化美元走低對人民幣的升值壓力。

參考文獻：

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[3] 孫亞，張大龍.我國外匯儲備超常增長問題的研究[J].中國房地產(chǎn)金融，2007，(4).

On the Inflow of Foreign Speculative Funds the Study

SUN Ya

(Yancheng City Center Branch of the People's Bank of China， Yancheng 224005，China )

Abstract： In recent years， because of China's rapid economic development， and the expected appreciation of the RMB higher than the interest rate of foreign currency interest rates and other factors. Offshore speculative funds through various channels into the territory， but is accelerating upward trend. This paper tries to foreign speculative capital inflow of the status quo， and the main channel for foreign speculative capital inflow of domestic financial and economic impact of the negative-depth analysis and exploration， and on this basis to seek countermeasures.

Key Words： Foreign Investment； Speculation； Inflow