論全球國際收支失衡下的中國金融安全

摘要：全球國際收支失衡正在成為威脅金融安全的一個重要問題。中國作為全球經濟增長最快的發展中國家，如何在全球國際收支失衡形勢下維護自我金融安全，具有重要的現實意義。本文在總結評價國際金融學界觀點的基礎上重新定義了金融安全的概念，并根據全球國際收支失衡對中國金融安全的影響提出維護金融安全的對策和建議。

關鍵詞：全球國際收支失衡；金融安全；外匯儲備

中圖分類號：F831.6

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)08-0009-03

當前以美國日益擴大的經常項目逆差和東亞地區不斷積累的外匯儲備為代表的全球國際收支失衡帶來的結果是全球資產流動性泛濫，房地產和證券資產價格不斷推高，金融資本在國際間流動速度加快，這些事實充分表明建立在國際收支均衡基礎上國際金融體系正在面臨潛伏的金融危機。中國作為全球經濟增長最快的發展中國家，如何在全球國際收支失衡形勢下維護自我金融安全，具有重要的現實意義。本文在總結評價國際金融學界觀點的基礎上重新定義了金融安全的概念，并根據全球國際收支失衡對中國金融安全的影響提出維護金融安全的對策和建議。

一、金融安全的概念

關于金融安全，國外學者并沒有對其概念進行界定，他們通常將金融安全問題作為國家安全戰略或國家經濟安全的部分進行探討。中國學者對金融安全問題的研究始于20世紀90年代亞洲金融風暴之后，基本上形成了以王云龍為代表的“正常運行”論和以梁勇為代表的“核心價值”論兩種主流觀點。

王元龍(2003)認為，金融安全是指在金融全球化條件下，一國在其金融發展過程中具備抵御國內外各種威脅和侵襲的能力，確保金融體系、金融主權不受侵害，使金融體系保持正常運行與發展的一種態勢。[1]

梁勇(1999)從國際關系學角度認為，金融安全是對國家“核心金融價值”的維護，包括維護價值的能力與實際能力的信心這兩個緊密相關的方面。[2]

綜合上述兩種關于金融安全概念的觀點，無論是“正常運行”論還是“核心價值”論，其理論的研究角度是一國主權這個層面。隨著經濟全球化和金融自由化的發展，一國金融體系已經納入到國際金融體系之中，當今任何一個國家都不可能完全依靠自身力量取得經濟發展。如果片面強調一國的金融體系正常運行、金融財富安全、金融主權不受妨礙、金融信心維持，那么采取措施所導致的結果將是大量國際投資外流、失業率增加、國際貿易活動減少，最終使國家經濟增長受阻(注：1997年東南亞金融危機爆發后，馬來西亞政府為避免大量資本流，出于1998年9月1日宣布實行了嚴厲外匯管制政策，內部包括對外資對外往來資金賬戶的資金調動需經政府批準，所有金融資金交易只能通過馬來西亞政府授權的金融機構進行，外資投資需在馬來西亞滯留一年以上方能撤資匯出國，實施釘住匯率(1美元兌3.8馬元)等。結果造成馬來西亞在金融風暴后的數年內承受了嚴重的通貨膨脹壓力和政府財政赤字問題，國家的經濟增長嚴重受阻。)。

從今天來反思和審視1997年東亞金融危機，給予的啟示，不應將金融安全的概念從一國角度來定義，而應當從全球視角出發來界定。一國乃至全球金融體系是在不完全市場約束條件下實現投融資、價格發現、風險分散、流動性供給、信息生產和法人治理六大功能，而金融危機出現的后果必然是金融體系功能無法實現或者被扭曲。所以，金融安全應該被定義為在經濟全球化和金融自由化下，為避免金融危機出現而對一國和國際金融體系進行改革、創新而付出的努力，以維護國家和國際貨幣供求、資金借貸、資本市場和國際收支的均衡。

二、全球國際收支失衡對中國金融安全的影響

在實現金融安全的四大基礎中，國際收支均衡最為重要。從一國到國際間貨幣供求、資金借貸狀況到資本市場運行，最終都體現為國際收支的具體表現。

中國對美的巨大貿易順差引起國際社會的普遍關注，西方部分人士指責中國實行的固定匯率政策是導致國際收支失衡的主要原因，從而造成中國與美國、歐盟等經濟體經貿關系的緊張局面。然而，不容忽視的是，全球國際失衡的持續現象不但威脅到了國際金融體系的穩定，也使中國金融體系受到了重大影響。

(一)國際收支失衡對中國貨幣供給的影響

在保持人民幣幣值穩定的前提下，由國際收支失衡引起的外匯儲備過度增長必然通過貨幣傳導機制增加人民幣供給。近年來，中國外匯儲備增長伴隨明顯的貨幣供應量快速增長，表明中國外匯資產貨幣化的情況已經非常嚴重。據中國國家外匯管理局統計，“2006年末，我國外匯儲備余額為10663億美元，比上年末增加2475億美元。同期我國經常項目順差達到2499億美元。”[3]數據表明近年中國外匯儲備增長量主要通過經常項目結匯而實現。受外匯儲備增長影響，2007年第一季度廣義貨幣(M2)余額36.4萬億元，同比增長17.3%，增速同比降低1.5個百分點，但比上年末加快0.4個百分點。[4]雖然在2006年中國通過發行央行票據等措施回籠貨幣，但是持續增長的外匯儲備依然推進貨幣供應量的較快增長，廣義貨幣供應量(M2)占GDP的比例已經由2004年末的185%增長至2007年第一季度末的728%。

貨幣供應迅速增長的結果必然是流動性泛濫，房地產、證券等金融資產價格不斷推高，虛擬經濟運行逐漸脫離正常軌道，最終形成全社會的資產泡沫。而這些現象恰是歷史上數次金融危機出現的前奏。所以國際收支失衡對中國貨幣供給增加的負面影響不容忽視。

(二)國際收支失衡對中國資本市場的影響

國際收支順差所帶來的外匯資金流入標志著國際私人資本大量進入中國。它既為中國資本市場的發展發展注入了新鮮血液，同時也成為資本市場波動的一個重要因素。

2005年11月中國股票市場開始復蘇的時期正是人民幣升值預期最為強烈、人民幣是否應該升值爭論最為激烈的時期，與此同時國際資本開始加速進入中國。當時有學者估計國際資本進入中國股市的規模為800億元人民幣，相對于流通市值達1.28萬億的中國股票市場并不為大，但是對于不成熟的中國股市來說，國際資本投資股市的示范效應遠遠大于本身的規模。如今，上證A股綜合指數已經較當時上升了4倍，在長期牛市的帶動下，國際資本進入中國股市的規模更為龐大。

2006年中國國際收支雙順差結構的一個重要變化是經常項目順差增加，資本和金融項目順差大幅下降。資本和金融項目順差較上年下降84%。其中證券投資逆差676億美元，增長12.7倍。[5]這表明已經有越來越多的國際資本投資到中國資本市場。一方面，國際資本加速了中國股市股票價格的增長；另一方面也加劇了資本市場的波動。從2007年2月27日A股市場創下1997年以來單日股票下跌最大跌幅的事件分析，這次股市的劇烈波動與前段時間QFII的減倉以及國際投行對中國股市看空的言論相關。進入5月以后，國際資本對于中國股市波動的影響表現為更大的投機心態。無論國內投資者與境外資本方在這場股市中的博弈結果如何，大規模股票投機造成股市波動的結果都對中國經濟產生了很大的影響，而且也是對中國金融體系健全化過程的重大挑戰。

(三)國際收支失衡對銀行信貸市場的影響

國際收支失衡對中國資金借貸市場的影響包括兩個層面：一是貸款期限結構短期化；二是外債結構短期化。

由于外匯儲備的急劇增長導致的流動性泛濫，中國商業銀行愈來愈偏好對短期項目進行放貸，從而促使貸款期限結構短期化。商業銀行追求短期化貸款的結果必然加劇貸款在全年的季節性波動。這不僅與實體經濟部門有效需求不匹配，影響了商業銀行的市場形象，不利于維護與客戶的關系，而且也容易誤導管理當局和市場對宏觀形勢的判斷。

雖然中國外債償付率遠低于25%的國際經驗標準，但是從外債運行來分析，外債存在的潛在風險不可低估，其集中表現為外債結構短期化。據中國國家外匯管理局統計，2006年末中長期外債(剩余期限)余額為1393.60億美元，占外債余額的43.15%，比上年末增加144.58億美元；短期外債(剩余期限)余額為1836.28億美元，占外債余額的56.85%，比上年末增加274.85億美元。[6]短期外債的規模過大，意味著跨境資本流動規模增大，速度加快，由此帶來的潛在風險不斷上升，對經濟的風險就比較大。1997年東亞金融危機爆發前，泰國、馬來西亞、韓國都曾有一個短期資本大量流入的過程，因此短期外債規模成為債務危機的一個重要警戒信號，需要引起管理當局的高度警惕。

綜合全球國際失衡對中國貨幣供應、資本市場和資金借貸市場的影響，將加大正在改革中金融體系的脆弱性，以致威脅金融安全。中央銀行利用傳統貨幣傳導機制執行貨幣政策的效果日漸不明顯，從2007年5月20日中央銀行加息、調整存款準備金比率的政策并不為資本市場所認可的事實就充分說明了這一點。因此，正視全球國際收支失衡下中國金融體系改革步驟和效果對維護金融安全具有重要意義。

三、維護中國金融安全的對策建議

根據上述對全球國際收支失衡對中國金融安全的影響分析，提出以下幾點維護中國金融安全的對策建議。

(一)從金融體系功能來重新規劃金融體系改革

克魯格曼早在1997年就曾指出，政府的不當干預才是造成東南亞金融危機的本質原因。在危機中資產價值的猛跌使很多金融中介機構破產，從而暴露出金融機構在金融活動中的破壞作用。而金融中介機構的借貸活動與資產價值之間存在著一種政治經濟動力關系，政府對金融中介機構或明或暗提供的債務擔保，是造成金融中介機構進行道德風險和逆向選擇的根本原因。因此減少政府對金融體系改革的干預，才能真正發揮金融體系投融資、價格發現、風險分散、流動性供給、信息生產和法人治理六大功能，以不致于中國貨幣政策執行陷入兩難的境地。

(二)建立金融風險預警系統

結合中國金融業的開放狀況，考慮建立金融風險預警系統。因為金融不穩定因素轉化為金融危機前具有一定征兆，建議危機預警體系可以把握主動，降低治理成本。該系統可以由中國人民銀行、中國證監會和中國保監會構成，具體負責全國范圍內金融風險監測和預警。根據各行業制定預警指標體系，由三大監管機構共同對入選指標的具體數值進行監測。當某個變量偏離值程度接近臨界值時，可以認為這是對未來一段時間內潛在金融風險的預警信號。監測機構將風險信息和應對方案及時傳遞到金融部門，以實現金融風險預警的效果。

(三)以合作創新化解潛在的金融危機

全球國際收支失衡既對一國金融體系存在威脅，同時也對國際金融體系構成風險。如作為國際貿易的中美雙方，中國由于貿易順差導致貨幣政策執行困難，美國也由于貿易逆差而遭受赤字壓力。中美任何一方體一旦出現金融危機，對方都不可能獨善其身。所以，以合作代替對抗，以創新代替守成是化解潛在金融危機的根本出路。

合作在于拋開意識形態和短期利益之爭，改革國際金融體系，促使全球金融持續穩定增長。具體措施包括：全球各國加強對銀行體系的監督，建立完善的銀行監督機制；加強對短期資本流動的監督，增加對投資銀行和對沖基金的信息披露要求；增加所有國家宏觀經濟包括財政狀況和貨幣狀況的透明度；加強國際貨幣基金組織提供應急貸款的機制和能力。

金融創新的意義在于通過金融制度、工具、技術創新從根本上完善金融外部性帶來的風險，建立起風險分散和分擔機制，實現全球金融資產安全性、流動性和盈利性的最佳組合。

參考文獻：

[1] 王元龍.中國金融安全論[M].北京：中國金融出版社，2003.

[2] 梁勇.開放的難題：發展中國家的金融安全[M].北京：高等教育出版社，上海社會科學院出版社，1999.

[3][5][6] 中國國家外匯管理局2006年國際收支報告.

[4] 中國人民銀行2007年第一季度貨幣政策執行報告.

Discuss on China's Financial Security of Global Imbalance of Payment

WENG Shi-chun

(GuangDong University of Business Studies， Guangzhou 510320， China)

Abstract： Global imbalances of payment is becoming a threat to the financial security of an important issue. China， as the fastest growing economy in the world's developing countries. How in the global imbalance of payment situation maintaining self-financial security， have important practical significance. Based on the perspective of the international financial circles. We redefine the concept of financial security. And give policy and suggestion about China's financial security， according to the analysis on the influence of global imbalances of payment.

Key Words： Global imbalance of payment； Financial Security； Foreign Exchange Reserves