投資界的創(chuàng)業(yè)者：柳傳志

柳傳志希望能夠以投資的方式將自己多年積累的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到更多的企業(yè)身上去。

2001年，神州數(shù)碼與聯(lián)想集團(tuán)分拆完成。柳傳志終于可以騰出手來(lái)進(jìn)入自己心向往之的投資領(lǐng)域，于是乎聯(lián)想投資和弘毅投資相繼誕生。

時(shí)隔7年之后，聯(lián)想的版圖再次發(fā)生重大變化。這一次，弘毅投資已經(jīng)變成了聯(lián)想變局的力量之一。

聯(lián)想版圖

2007年8月8日，香港聯(lián)交所上市公司神州數(shù)碼(0861.hk)發(fā)布公告宣布，賽富投資、弘毅投資、IDGVC等三家機(jī)構(gòu)通過(guò)旗下基金收購(gòu)其現(xiàn)有股東聯(lián)想控股及GA手中持有的神州數(shù)碼股票。

收購(gòu)?fù)瓿?假設(shè)充分行使股票購(gòu)買(mǎi)權(quán))后，賽富投資、弘毅投資、IDGVC等三家投資機(jī)構(gòu)將分別獲得32.87％、9.27％、6.16％的神州數(shù)碼股票。聯(lián)想控股持有的神州數(shù)碼股權(quán)比例相應(yīng)地出此前的47.43％下降到了16.23％。雖然聯(lián)想控股旗下的弘毅投資也參與了收購(gòu)行動(dòng)，但是考慮到身為財(cái)務(wù)投資者的特性，弘毅投資的動(dòng)作并不能改變神州數(shù)碼跟聯(lián)想大家庭之間漸行漸遠(yuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)。

當(dāng)初僅僅聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼做IT業(yè)務(wù)，柳傳志還覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)比較大。于是“站在股東的角度上考慮”，聯(lián)想控股相繼通過(guò)聯(lián)想投資、弘毅投資等子公司介入了VC(創(chuàng)業(yè)投資)、PE(私有股權(quán))等投資領(lǐng)域，并最終形成了聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼、融科智地、聯(lián)想投資、弘毅投資等“五子登科”的局面。

現(xiàn)在神州數(shù)碼的漸行漸遠(yuǎn)不可避免地將會(huì)對(duì)聯(lián)想控股的版圖產(chǎn)生一定的影響，但是這種變化似乎還不足以對(duì)聯(lián)想控股的布局造成實(shí)質(zhì)性的沖擊。這一方面得益于弘毅投資、聯(lián)想投資的迅速成長(zhǎng)，另一方面也受益于聯(lián)想控股當(dāng)初開(kāi)展不相關(guān)多元化業(yè)務(wù)州的方式；“用子公司而非事業(yè)部的方式來(lái)規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)”。

神州數(shù)碼公告的信息還顯示，聯(lián)想控股享有弘毅投資旗下3只基金的管理公司45％的權(quán)益，其余55％的權(quán)益(既所謂的Carried Interests)由以弘毅投資總裁趙令歡為首的管理團(tuán)隊(duì)享有。據(jù)信，聯(lián)想控股旗下另一投資機(jī)構(gòu)一聯(lián)想投資的治理結(jié)構(gòu)幾乎跟弘毅投資一模一樣。柳傳志本人在弘毅投資、聯(lián)想投資不直接享有任何Carried Interests。

聯(lián)想控股的這種陣勢(shì)雖然很難找到先例，但是卻使其在實(shí)業(yè)一投資之間獲得了很好的平衡能力。這種能力使得聯(lián)想控股能夠有效化解神州數(shù)碼易主帶來(lái)的影響。

角色轉(zhuǎn)換

在聯(lián)想控股的官方網(wǎng)站上，柳傳志現(xiàn)任職務(wù)一欄赫然寫(xiě)著“聯(lián)想控股有限公司總裁，聯(lián)想集團(tuán)非執(zhí)行董事，聯(lián)想投資、融科智地、弘毅投資董事長(zhǎng)”，除了自認(rèn)為非由其掌舵不可的聯(lián)想控股總裁一職外，柳傳志同時(shí)出任聯(lián)想控股旗下三間投資公司的董事長(zhǎng)，足可見(jiàn)其現(xiàn)在對(duì)于投資的興趣。

考察跟柳傳志同一時(shí)代的創(chuàng)業(yè)者，眼下還很難找到類似柳傳志這樣從實(shí)業(yè)界成功拓展到投資界的第二個(gè)案例。“張瑞敏、任正非他們還在忙活著自己手頭的事情呢。他們完全有資源、能力來(lái)做投資，但是眼下還沒(méi)擠出時(shí)間來(lái)。”

面對(duì)同時(shí)代創(chuàng)業(yè)者中的少數(shù)幸存者，柳傳志既感慨又備感幸運(yùn)，“我們那個(gè)時(shí)代起碼要先把家規(guī)持好了，然后才會(huì)考慮出來(lái)創(chuàng)業(yè)，這樣算下來(lái)至少也得三四十歲了。”柳傳志印象深刻的是，聯(lián)想在創(chuàng)建之后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)完全得靠利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)自我滾動(dòng)發(fā)展。“當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)企業(yè)做到一定規(guī)模，至少需要花一二十年的時(shí)間。”

“我們那個(gè)時(shí)候哪有什么VC、PE之類的資本杠桿可以利用。”柳傳志甚至有些羨慕現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者，“大學(xué)畢業(yè)沒(méi)幾年，二十五六歲甚至更年輕的人都有可能拿到投資，從而在一個(gè)比較高的起點(diǎn)上開(kāi)始創(chuàng)業(yè)。”由于沒(méi)有有效的資本支持，聯(lián)想在1984年問(wèn)世后的十年時(shí)間內(nèi)每前進(jìn)一步都異常艱難。直到1994年香港上市獲得穩(wěn)定的資本通道后，聯(lián)想才開(kāi)始真正朝著“貿(mào)工技”的方向迅速前行。1996年3月15日，聯(lián)想在資本的支持下率先發(fā)動(dòng)了價(jià)格戰(zhàn)，一舉登上了國(guó)內(nèi)PC冠軍的寶座，直到現(xiàn)在。

要說(shuō)上市前完全沒(méi)有得到資本的支持也不符合實(shí)際。1984年，中科院計(jì)算所給聯(lián)想的20萬(wàn)元人民幣貸款就可以看作是一筆“天使投資”。如今，這筆投資已經(jīng)獲得了豐厚的回報(bào)一聯(lián)想控股65％的股份(有興趣的話，你自己可以去計(jì)算一下年均內(nèi)部收益率)。

從做聯(lián)想(集團(tuán))開(kāi)始，柳傳志就注意有意識(shí)地不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并且將一些非常理論化的管理規(guī)則以一種非常中國(guó)的方式表達(dá)出來(lái)，比如著名的“管理三要素”，即“搭班子、定戰(zhàn)略、帶隊(duì)伍”。

“我們?cè)谧雎?lián)想的時(shí)候，就非常注重培養(yǎng)管理隊(duì)伍。這應(yīng)該是我們和別人不同的地方之一。”柳傳志舉例說(shuō)，2000年，聯(lián)想分拆成聯(lián)想集團(tuán)和神州數(shù)碼時(shí)，楊元慶、郭為一下子就頂了上去。

隨即，柳傳志有想法、有時(shí)間、有精力想做(創(chuàng)業(yè))投資的時(shí)候，“朱立南早就在那里準(zhǔn)備好了”。柳傳志坦言道，“人不到位，自己就絕對(duì)不會(huì)有動(dòng)作”。

PE新大陸

進(jìn)軍跟IT產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，對(duì)于聯(lián)想來(lái)說(shuō)是一種很自然的延伸。進(jìn)入跟IT產(chǎn)業(yè)不大相關(guān)的PE(私有股權(quán))投資領(lǐng)域，在柳傳志看來(lái)，則是一種“天時(shí)、地利、人和”的結(jié)果。

2002年，中國(guó)共產(chǎn)黨第十六次全國(guó)代表大會(huì)勝利召開(kāi)。身為十六大代表的柳傳志參與大會(huì)討論時(shí)發(fā)現(xiàn)，不僅國(guó)企改制不再僅僅是一個(gè)熱門(mén)話題，而且國(guó)退民進(jìn)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分等，都變成了黨章和國(guó)策。

柳傳志覺(jué)得，聯(lián)想進(jìn)入PE領(lǐng)域的時(shí)機(jī)來(lái)了。在柳傳志看來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)的些特點(diǎn)非常適合PE的發(fā)展。

首先，包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的幾乎所有行業(yè)都處在高速增長(zhǎng)階段，而且大部尚未形成寡頭壟斷的格局；相比之下，發(fā)達(dá)國(guó)家處在高速增長(zhǎng)階段的行業(yè)卻相當(dāng)有限。中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的這種特點(diǎn)在相當(dāng)大程度上剔除了PE面臨的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，柳傳志特別強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不足，管理面臨諸多羈絆的情況下，國(guó)企管理層如果仍然能夠把企業(yè)做得甚至維持得不錯(cuò)，這樣的企業(yè)及其管理層產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的概率是非常小的。相反，只要輸入適量的激勵(lì)措施，這類國(guó)企的能量就會(huì)迅速爆發(fā)出來(lái)。

對(duì)于普遍缺乏資源支持的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，PE的進(jìn)入相當(dāng)于是“滴灌”，只要養(yǎng)分適當(dāng)，一旦進(jìn)入往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)質(zhì)的變化。

最后，對(duì)于PE而言也是最為關(guān)鍵的一點(diǎn)是，中國(guó)各級(jí)政府管理經(jīng)濟(jì)橫式的轉(zhuǎn)變。尤其是在江蘇、浙江等東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)，地方政府關(guān)注的重點(diǎn)已經(jīng)或者正在從先前的企業(yè)所有權(quán)、經(jīng)濟(jì)管理權(quán)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展、稅收、就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

江蘇、浙江等地正是聯(lián)想控股旗下PE機(jī)構(gòu)一弘毅投資的重點(diǎn)地區(qū)。柳傳志說(shuō)，“其他一些地力，我們還沒(méi)有進(jìn)去，因此不好評(píng)價(jià)”。

事實(shí)上，看到中國(guó)市場(chǎng)上類似投資機(jī)會(huì)的PE機(jī)構(gòu)并非只有弘毅一家。近年來(lái)，KKR、黑石、TPG、凱雷、31等國(guó)際頂級(jí)PE紛紛進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。這表明中國(guó)正在成為國(guó)際PE的重要戰(zhàn)場(chǎng)之一。

“聯(lián)想做PE的優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在其超過(guò)20年來(lái)積累的對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解和人脈資源上，而不是行業(yè)經(jīng)驗(yàn)上。”華興資本創(chuàng)始人包凡認(rèn)為，“聯(lián)想的這些優(yōu)勢(shì)是國(guó)際PE機(jī)構(gòu)在短時(shí)期內(nèi)難以復(fù)制的。”

改良藥方

作為一種新興的資本形態(tài)，PE幾乎從進(jìn)入中國(guó)伊始就備受爭(zhēng)議。

人們方面感覺(jué)應(yīng)該可以做PE，但是另一方面又不太清楚究竟該如何做。這跟聯(lián)想當(dāng)初創(chuàng)業(yè)時(shí)的情景是何等的相似。“根據(jù)我們一路走過(guò)來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，大環(huán)境不好的時(shí)候，我們就尋找小環(huán)境；小環(huán)境不好，就只能先忍著，等環(huán)境好了再做。”柳傳志覺(jué)得，政府的一系列舉措表明從宏觀層面來(lái)講，中國(guó)還是希望發(fā)展PE產(chǎn)業(yè)的。

正是基于對(duì)于中國(guó)國(guó)情的了解，聯(lián)想做投資伊始就遠(yuǎn)離了敏感的軍工、機(jī)械等國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈產(chǎn)業(yè)，并且把在PE領(lǐng)域的投資活動(dòng)逐漸集中到了藥業(yè)和建材行業(yè)。即便如此，柳傳志和趙令歡還是多次強(qiáng)調(diào)聯(lián)想對(duì)于不同性質(zhì)的企業(yè)采用了不同的投資策略：對(duì)先聲藥業(yè)這樣的民營(yíng)企業(yè)，弘毅要做的事情就是“給老虎插上翅膀”；對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先要做到的卻是“放虎歸山，回歸自然”，同時(shí)盡可能以市場(chǎng)化的方式來(lái)給企業(yè)和管理層定價(jià)，以避免陷入國(guó)有資產(chǎn)流失的禁區(qū)。

長(zhǎng)達(dá)二十多年的成長(zhǎng)歷程使得柳傳志和他的聯(lián)想對(duì)于中國(guó)企業(yè)及企業(yè)所處的環(huán)境非常了解。這也是很多企業(yè)愿意接受聯(lián)想(包括弘毅)投資的重要原因之一。在具體的投資策略上，聯(lián)想并沒(méi)有去照搬國(guó)際PE流行的一些標(biāo)準(zhǔn)做法，比如說(shuō)更換管理層。

“凡是需要撤換管理層的企業(yè)，我們根本就不碰。”柳傳志期望管理層能夠感覺(jué)到跟自己是在一個(gè)戰(zhàn)壕里的。根據(jù)柳的經(jīng)驗(yàn)，更換管理層“失敗的多，成功的少”。

在確定“有所不為”的同時(shí)，柳傳志及其聯(lián)想把“有所為”的重點(diǎn)放在了PE投資四環(huán)節(jié)(融資、選項(xiàng)、幫助、退出)中的選項(xiàng)(投資)、幫助等兩個(gè)環(huán)節(jié)。投資其實(shí)就是投入，因此選項(xiàng)也就是選人；幫助企業(yè)的過(guò)程其實(shí)也就是給企業(yè)提供增值服務(wù)的過(guò)程。在柳傳志看來(lái)，這兩項(xiàng)內(nèi)容恰好是聯(lián)想積梨的資源和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)所在。

在管理層的安排和下崗員工安置等并購(gòu)?fù)顿Y過(guò)程比較容易出問(wèn)題的地方，柳傳志根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出了“先交朋友、后定崗位”和“政府保留部分股份來(lái)保障下崗?fù)诵輪T工利益”等做法，并且還都取得了不錯(cuò)的效果。

初戰(zhàn)告捷

在中國(guó)做投資往往涉及到方方面面的關(guān)系，稍有不慎都有可能導(dǎo)致滿盤(pán)皆輸。

好在每次動(dòng)手之前，聯(lián)想投資、弘毅投資都會(huì)非常小心地進(jìn)行研究。也正是在大量研究和實(shí)踐的基礎(chǔ)上，聯(lián)想逐漸找準(zhǔn)了投資中國(guó)企業(yè)的脈絡(luò)，并且在其不長(zhǎng)的歷史上已經(jīng)取得了令人矚目的成就。

截至目前，聯(lián)想投資已經(jīng)籌集了三期基金，一共投資了近60家企業(yè)，投資組合企業(yè)中訊集團(tuán)、林洋新能源、展訊均已在海外成功上市，文思創(chuàng)新、陽(yáng)光紙業(yè)等公司也在等待海外上市的過(guò)程中。特別值得一提的是，柳傳志原本打算用來(lái)交學(xué)費(fèi)的規(guī)模為3500萬(wàn)美元的第一期基金目前已經(jīng)收回全部本金，開(kāi)始進(jìn)入純收獲期。

弘毅投資的表現(xiàn)更是可以用“異軍突起”來(lái)形容，其投資的中國(guó)玻璃、先聲藥業(yè)、科寶·博洛尼、中聯(lián)重科、林洋新能源、巨石集團(tuán)等10家企業(yè)幾乎個(gè)個(gè)都已經(jīng)或者很有希望給投資人帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

在柳傳志的眼里，聯(lián)想投資和弘毅投資通過(guò)短短幾年的奮斗，已經(jīng)成功地躋身中國(guó)VC／PE界的第一集團(tuán)軍。這距離其確定的2010年進(jìn)入國(guó)內(nèi)本行業(yè)前3名的目標(biāo)已經(jīng)很近了。