三高時代的防御手冊

從1000點(diǎn)開始到6100點(diǎn)，上證指數(shù)用了不到兩年的時間里面漲幅近500％。這種上漲速度無疑超過了任何人的預(yù)期。而相比于上證指數(shù)歷史走勢來說，漲的點(diǎn)數(shù)也是空前的。可是，高處不勝寒。

10月15日，上證指數(shù)站上6000點(diǎn)，10月16日再度瞭望了6100點(diǎn)之上的風(fēng)景，但很快發(fā)現(xiàn)上面的風(fēng)景并不美麗，于是接連四天調(diào)整，10月18日大跌200多點(diǎn)。10月25日再次大跌280點(diǎn)，滬指下跌4.80%。面對外界不斷地發(fā)布風(fēng)險教育信息，投資者開始驚慌了。喊了這么多次“狼來了”，難道這一次狼真的來了嗎？

市場永遠(yuǎn)單邊上行是不正常的，總是會有休整的時候。處于整體估值較高的中國股市，在市場和政策面的雙重制約使得唱多的機(jī)構(gòu)也持謹(jǐn)慎態(tài)度。

當(dāng)然，不管這次是否真的是狼來了，作為投資者，小心駛得萬年船。在目前市場初顯中期調(diào)整的特征時，投資者應(yīng)該作好三高時代的防御手冊，避免風(fēng)險。不過投資者應(yīng)該相信，在市場調(diào)整完畢后，市場的容量仍在雙向擴(kuò)大，資金供給量在增加，在可以預(yù)計的將來優(yōu)質(zhì)股票供給量也在增加，新增的資金量也會找到合理的去處，中國牛市的根基仍然沒有動搖。

在10月22日-26日這周的行情中，不然發(fā)現(xiàn)，中期調(diào)整已經(jīng)悄然來臨。只有在經(jīng)過底部構(gòu)造后，大盤便將迎來一輪海嘯般的新行情。

這正如自然界生命進(jìn)化，痛苦的破蛹兌變是為了輕舞飛揚(yáng)；股市的每次痛苦調(diào)整，也是為了下次更強(qiáng)勁的上漲。生命不會停息，股市還會延續(xù)。只不過下一次上漲時，大家聽到的又是另外一個美麗的故事。

因此，投資者應(yīng)該依據(jù)中期調(diào)整行情的特點(diǎn)，進(jìn)行有目的地阻擊，作好防御措施，爭取將利潤最大化。

10月下旬，中國股市迎來屢屢跌勢，從10月17日始，四天陰跌，將滬指從6124.04打回到5667.99。而10月25日，滬指一氣再泄直落5562.39點(diǎn)，跌穿30日均線。滬A大盤哀鴻遍地，848只可交易股票僅有46只泛紅，滬指下挫4.80%，而深A(yù)大盤也下挫3.13%。大盤滬指下挫幅度達(dá)到530以來最大。面臨突如其來的行情轉(zhuǎn)折，市場的投資方向已經(jīng)儼然從進(jìn)攻轉(zhuǎn)為防御，在高指數(shù)、高估值、高風(fēng)險的時代，除了落袋為安套現(xiàn)離場之外，怎樣采取理智的防御策略、規(guī)避調(diào)整風(fēng)險，已經(jīng)成為投資者主流的投資思路。

高空作業(yè)三高時代的防御手冊

銀行股仍是杠桿產(chǎn)品

縱然是10月25日的急跌，銀行股依然成為場上最抗跌的品種，在13只多元商行股票中，浦發(fā)銀行、南京銀行、建設(shè)銀行逆勢泛紅，跌幅最大的也只是工商銀行的4.15%，頑強(qiáng)堅(jiān)守大盤跌幅的進(jìn)攻。銀行股的抗跌，充分表現(xiàn)出銀行股仍然是機(jī)構(gòu)堅(jiān)守的重要陣地。從整體來看，無論是基本面還是技術(shù)面，市場相信銀行股仍然是值得充分看好和堅(jiān)守的品種。

銀行股繼續(xù)被機(jī)構(gòu)看好，一方面來自人民幣升值的概念，另一方面是因?yàn)樽鳛楦軛U品種繼續(xù)受到資本追捧。

從人民幣升值預(yù)期來看，造成的積極影響就是提升資產(chǎn)價格的上漲預(yù)期，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，金融業(yè)更將向長期向好的方向發(fā)展。例如居民財富的增長，將會帶動金融業(yè)的中間業(yè)務(wù)，例如銀行的終端客戶服務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)、連投險以及信貸業(yè)務(wù)等，從投資者角度來看，這些預(yù)期都將轉(zhuǎn)化為金融業(yè)的成長空間。

即使在三高時代，投資者仍然相信經(jīng)濟(jì)的快速增長必將帶動銀行業(yè)業(yè)績增長，從而使銀行股的市盈率回歸到合理范疇。一旦股指期貨推出，在目前滬深300指數(shù)前的十大權(quán)重股中，工行、中行、招商銀行和民生銀行四只股票市值合計就占四分之一，前景值得看好。

此外，作為資產(chǎn)中樞的銀行股在市場上還具有強(qiáng)勢的杠桿作用，例如中信銀行，流通盤達(dá)17.8億元，股本390億元；交通銀行流通22.3億元，股本490億元，這些品種在市場的后期必然得到超級資金的關(guān)注，具有較大的挖掘空間。

針對近期的市場調(diào)整行情，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為銀行股仍然是資金流入量較大的板塊，廣州萬隆分析師表示，短期市場進(jìn)入向下整理通道已成必然，但是銀行板塊仍然是可以重點(diǎn)跟蹤的品種，其中重點(diǎn)關(guān)注浦發(fā)銀行、建設(shè)銀行和深發(fā)展。

而華泰證券研究所陳金仁則分析認(rèn)為，從目前的板塊估值來看，目前農(nóng)林漁牧市盈率水平達(dá)到94.51倍，傳播產(chǎn)業(yè)達(dá)到113.01倍，但金融保險行業(yè)的動態(tài)市盈率為38.63倍，仍然處于所有行業(yè)的最低位。在后市資金流向朝向具有估值優(yōu)勢的板塊和公司流動時，金融股尤其是銀行股或許會成為主流資金重點(diǎn)關(guān)注的板塊之一。

央企仍有較大后市機(jī)會

在剛剛結(jié)束的十七大，“優(yōu)化資本市場的結(jié)構(gòu)”的設(shè)想為央企整體上是奠定了導(dǎo)向基礎(chǔ)。

縱觀世界各國，從來沒有一個國家具有中國如此規(guī)模的中央企業(yè)群。面臨全球競爭，中國經(jīng)濟(jì)的縱深化發(fā)展的趨向，央企的整體上市是中國實(shí)力持續(xù)發(fā)展的熱點(diǎn)，這也給資本市場上帶來巨大的資產(chǎn)重組、整體上市的預(yù)期。

長江證券張凡指出，央企的整體上市與資產(chǎn)注入實(shí)際上是一個擴(kuò)容牛市的概念，而整體上市與資產(chǎn)注入本質(zhì)上也是市場擴(kuò)容的一種表現(xiàn)形式。

在2007年的上半年，央企整體上市給資本市場帶來了一股強(qiáng)大的做多力量，目前在國資委直屬的159家央企中，直接和間接控制的央企數(shù)量達(dá)到185家，其行業(yè)主要分布在中上游的原材料和工業(yè)以及公用事業(yè)三大領(lǐng)域。在央企整體上市的后市預(yù)期中，航天軍工、航空航運(yùn)、機(jī)械汽車、電網(wǎng)電力、信息技術(shù)這五大行業(yè)可能是央企整合和整體上市的主要領(lǐng)域。

根據(jù)國資委的規(guī)劃，央企要繼續(xù)進(jìn)行整合，在未來3年內(nèi)央企達(dá)不到行業(yè)前3名的將被淘汰。因此未來央企所屬上市公司的投資機(jī)會主要還是來自于央企整合，具體說來就是大型央企整體上市、央企資產(chǎn)注入和央企重組。

業(yè)內(nèi)研究人士指出，在2007年進(jìn)入2008年后，A市已經(jīng)明確成為央企整合的重要平臺，因此這將對中國A股市場帶來重要的發(fā)展機(jī)會，投資的機(jī)會也應(yīng)運(yùn)而生，諸多相關(guān)的上市公司將出現(xiàn)質(zhì)的的蛻變，其中醞釀的投資機(jī)會將可能超乎預(yù)期。

在具體的投資機(jī)會上，我們要濾清央企整合的思路，國資委重點(diǎn)布局的軍工、電力電網(wǎng)、石油石化、電信、煤炭、航空運(yùn)輸、航運(yùn)等七大行業(yè)資產(chǎn)占到全部央企的75%，利潤占到央企總額的79%。但各家央企屬下的上市公司過多、過雜、主次不明已成為央企集團(tuán)整體競爭實(shí)力的障礙。

而現(xiàn)在七大行業(yè)的央企整合已全面鋪開。如，石油石化行業(yè)的三大央企已開始對旗下上市公司以私有化方式進(jìn)行了全面整合；軍工中的造船子行業(yè)中的兩大央企之一的中船重工已進(jìn)入第一輪整合期；通訊業(yè)的整合也是醞釀已久；電力電網(wǎng)類央企已表示出強(qiáng)烈的整合意愿。建議:重點(diǎn)關(guān)注軍工業(yè)和電力行業(yè)的整合以及中國聯(lián)通、長江電力、中金黃金等績優(yōu)個股。

高速公路形成價值洼地

在5月30日大跌之后，市場結(jié)構(gòu)走勢發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，大盤藍(lán)籌股接過領(lǐng)漲大旗，帶領(lǐng)上證指數(shù)再創(chuàng)新高。而股價偏低、流通盤適中、且整體質(zhì)地比較優(yōu)良、未來業(yè)績穩(wěn)定快速增長的公路藍(lán)籌股基本未有市場表現(xiàn)，絕大多數(shù)公司股價沒有達(dá)到前期高點(diǎn)。而從市盈率上來說，兩市高速公路板塊雖然已展開上漲行情，但平均動態(tài)市盈率仍在20倍附近，市凈率則在3倍附近，依然處于底部甚至低于鋼鐵板塊，幾乎是目前兩市最低市盈率的板塊，補(bǔ)漲要求仍未徹底釋放，價值洼地魅力凸現(xiàn)十足。基于目前的市場和估值比較，無論從防御還是進(jìn)攻的角度，不管是從基本面還是技術(shù)面，該板塊都已具備較高投資價值。

而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年以來公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)量繼續(xù)快速增長，下半年客貨業(yè)務(wù)增速有所放快。客運(yùn)量、貨運(yùn)量及貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速均創(chuàng)下了10年來歷史新高。上半年主要高速公路股營業(yè)收入、毛利率和凈利潤大多有不同幅度的提升，17家高速公路及管理類上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的平均增長速度分別達(dá)到13.9%和44.23%，均超過市場預(yù)期；贛粵高速和深高速的營業(yè)收入增幅均超過50％，而且贛粵高速上半年凈利潤同比增長94.3％，現(xiàn)代投資上半年凈利潤同比增長67.5％，深高速同比增長66.3％。受宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮影響，客貨運(yùn)輸量、汽車保有量、城鎮(zhèn)化進(jìn)程和物流業(yè)等將保持快速發(fā)展，高速公路消費(fèi)遠(yuǎn)景需求還將十分旺盛。

目前，除廣東和河北外，主要上市公司基本都實(shí)施了計重收費(fèi)。已實(shí)施計重收費(fèi)的公司通行費(fèi)收入普遍有較大幅度的提升。從皖通高速實(shí)施計重收費(fèi)的結(jié)果來看，合寧高速的單車收入提高約17％，高界、宣廣由于貨車比重較大，單車收入提高了50％以上。預(yù)計贛粵高速計重收費(fèi)仍可提升07年業(yè)績提升10％左右；福建高速于5月份實(shí)施計重收費(fèi)，其業(yè)績提升作用也較顯著；現(xiàn)代投資6月份開始實(shí)施計重收費(fèi)，從當(dāng)前的運(yùn)營及半年報情況來看，計重收費(fèi)取得了良好的效果，單車收入大幅提升，綜合考慮預(yù)計下半年整體能提升現(xiàn)代投資通行費(fèi)收入10％以上。

在高速公路這個價值洼地中，投資者可重點(diǎn)關(guān)注相對估值仍處于行業(yè)內(nèi)較低水平，未來幾年公司主營業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)定又確切的個股，如贛粵高速（600269）、寧滬高速（600377）。

贛粵高速（600269）：從歷史上來看，在沒有新增道路及剔除計重影響，贛粵高速的各年內(nèi)收入都是逐季增加的，而計重收費(fèi)的實(shí)施必將再度提升其業(yè)績增速。此外，公司擬發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債12億元，一旦成功發(fā)行，可以降低一半左右的財務(wù)費(fèi)用，從而較大幅度增加公司業(yè)績。預(yù)計2008年公司主營收入可增加13％左右，預(yù)期每股收益較2007年0.73元增加24％至0.90元。

寧滬高速（600377）：是我國高速公路行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大的上市公司之一，也是我國公路行業(yè)唯一一家實(shí)現(xiàn)三地上市企業(yè)，作為高速公路第一權(quán)重股，盈利優(yōu)勢相當(dāng)明顯。去年，滬寧高速公路江蘇段全線八車道通車，擴(kuò)建工程也投入使用，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，計重收費(fèi)更發(fā)揮出巨大作用，盈利能力逐步提高。而且，目前公司H股的前十大股東中外資機(jī)構(gòu)占據(jù)大半江山，而其A股流通股中QFII的投資額度由100億美元提高至300億美元，而隨著外資投資A股市場的額度再度放開，更多境外熱錢將不斷涌入，滬寧高速這樣經(jīng)營穩(wěn)健的A股品種勢必成為QFII增倉的首選。

化工凸現(xiàn)黑馬本色

化工行業(yè)作為國家的支柱產(chǎn)業(yè)之一，直接關(guān)系到人們?nèi)粘Ｉ畹囊率匙⌒械葐栴}。世界化學(xué)工業(yè)的發(fā)展速度很快，在各主要工業(yè)國中均高于整個工業(yè)平均速度，其增長率是國民生產(chǎn)總值增長率的兩倍。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，對化工產(chǎn)品的需求將穩(wěn)步增長。

化工行業(yè)凸顯其黑馬本色，漸漸跑進(jìn)投資者和機(jī)構(gòu)視線。今年上半年，化工行業(yè)出現(xiàn)加速增長的趨勢。隨著下游需求的增長和產(chǎn)品價格的回升，整個行業(yè)的盈利能力逐步提升，行業(yè)利潤率穩(wěn)步提高，化工板塊上市公司業(yè)績增長明顯。天科股份(600378)預(yù)計前三季度凈利潤同比增長約443%左右。而數(shù)據(jù)顯示，2007年上半年，化工板塊105家化工類上市公司合計實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入899億元，同比增33.10%；凈利潤69.17億元，同比漲42.07%。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)同化工板塊估值優(yōu)勢仍然明顯，三季報業(yè)績大幅增長，有助估值提升的觀點(diǎn)。申銀萬國在最近的研究報告中指出，“化工行業(yè)可能的整體上市、資產(chǎn)注入等制度性變革機(jī)會；化工板塊相對估值優(yōu)勢、三季報業(yè)績前瞻”。

其實(shí)，現(xiàn)在化工板塊有良好的發(fā)展機(jī)遇支撐其業(yè)績增長：首先，產(chǎn)品價格的上漲所帶來的盈利超過原料上漲所帶來的成本壓力，從而使得化工板塊上市公司業(yè)績出現(xiàn)快速增長；其次，化工行業(yè)的銷售收入迅速增長；再次，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會；最后，有行業(yè)整合、資產(chǎn)注入和增發(fā)題材的公司面臨較大發(fā)展機(jī)會。

由于該板塊的成長性和競爭能力非常突出，被不少股票型基金重倉，因此化工股有望成為后市追捧的熱點(diǎn)。有數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)質(zhì)化工股近期不斷受到機(jī)構(gòu)投資者的增持。

目前，不少化工行業(yè)股價值被低估，市盈率在各行業(yè)中處于較低水平。申銀萬國研究所覆蓋的化工重點(diǎn)公司07－08PE分別為37倍、27倍，而市場整體2007－2008PE分別為44倍、33倍，化工行業(yè)估值優(yōu)勢明顯。其9月策略月報的觀點(diǎn)認(rèn)為化工行業(yè)景氣度延長有助估值提升。該所三季報前瞻顯示重點(diǎn)公司利潤均大幅增長，初步驗(yàn)證了化工行業(yè)景氣度延長觀點(diǎn)。申銀萬國在24家重點(diǎn)化工公司中，予以16個增持的投資評級。而中原證券在16家重點(diǎn)化工公司中則給予13個增持投資評級。

在被市場關(guān)注較多資源性公司中。鹽湖鉀肥（000792）的資源價值仍然最突出，而估值仍然偏低；澄星股份（600078）和興發(fā)集團(tuán)（600141）擁有豐富的磷礦資源，盡管估值水平高于化工板塊平均，未來業(yè)績穩(wěn)定增長，中長期來講，鉀礦和磷礦的產(chǎn)品價格將進(jìn)一步上漲，從目前國內(nèi)和國際的資源屬性來講，鉀礦和磷礦的資源要比煤礦稀缺得多，而相關(guān)公司估值水平明顯低于煤炭公司。南風(fēng)化工（000737）是世界上最大的元明粉生產(chǎn)企業(yè)，公司在山西運(yùn)城總部擁有國內(nèi)最大的芒硝鹽湖，是世界第三大硫酸鈉型內(nèi)陸湖泊。最近其走勢也比較樂觀。

國慶節(jié)后第二周，大盤型封閉式基金領(lǐng)漲，走勢強(qiáng)于基礎(chǔ)市場。上市交易的38只封基31漲7跌，基金指數(shù)上漲2.82%，出現(xiàn)了一輪上漲行情。

截止10月中旬，封閉式基金的整體折價率為26%，其中大盤封閉式基金的折價率為33%，中小盤封閉式基金的折價率為17%。從估值的角度看，封基是明顯的估值沽地。

以藍(lán)籌股為主要目標(biāo)的封閉式基金，折價率超過30%，這無疑相當(dāng)于折價買藍(lán)籌。而且即使大盤出現(xiàn)深幅回調(diào)，也難以想像有30%的下跌空間，也就是說，理論上封閉式基金的安全邊際應(yīng)足以抵御上證指數(shù)下跌到3000點(diǎn)附近。因此，無疑是當(dāng)前投資最安全的品種，其難得的價值洼地效應(yīng)將成為資金的有效避風(fēng)港。

本年度封基分紅將創(chuàng)紀(jì)錄，給投資者帶來高回報，而其內(nèi)在分紅收益更引發(fā)一輪上漲行情，四季度是布局封閉式基金的最佳時機(jī)。實(shí)際上，封閉式基金分紅行情開始上演，基金安信、基金安順、基金普豐和基金普惠已經(jīng)陸續(xù)公告分紅。

截至目前，25只大盤封閉式基金上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的凈收益是555.58億元，截止10月8日已經(jīng)分配了151.80億元，按照6月30日統(tǒng)計口徑還剩下403.78億元。預(yù)計季度報告出來后，截止9月30日這25只大盤封閉式基金可分配凈收益可以達(dá)到962.48億元，預(yù)計到2007年12月31日結(jié)束，這25只大盤封閉式基金可分配凈收益可以達(dá)到1241.84億元。1241.84億元與10月8日的市值1414.59億元相比，比例為87.79%。這意味將可以獲得0.88元的分紅。

而根據(jù)消息，中國金融期貨交易所批準(zhǔn)了國泰君安、南華期貨等10家期貨公司成為首批會員單位。可以預(yù)期，推出股指期貨的腳步越來越近。

由于作為股指期貨標(biāo)的物的滬深300指數(shù)與封閉式基金持倉品種具有高度關(guān)聯(lián)性，彼此波動非常接近。因此，封閉式基金是股指期貨推出后較好的組合套利、規(guī)避市場風(fēng)險的標(biāo)的。理由很簡單，買入折價高達(dá)30%的封基，相應(yīng)沽空期指，這樣無論大盤升跌，理論上均可以獲利。

股指期貨即將推出的預(yù)期下，大量資金提前介入封閉式基金，等待未來套利機(jī)會的出現(xiàn)，封基的大漲就不難理解了。另一方面，由于股期期貨預(yù)期而搶籌大盤股，而使基金的凈值繼續(xù)上漲。

申銀萬國建議，應(yīng)從業(yè)績、分紅、折價3個方面考慮封基的投資價值。小盤基金業(yè)績居前五名的基金為基金興安、科翔、科匯、景陽、裕澤，大盤基金業(yè)績居前五的基金為基金裕隆、開元、泰和、裕陽、興華；僅從可分配收益角度考慮，基金鴻陽、久嘉、科瑞、興華、天元、開元、裕隆、普豐、興和等潛在分紅收益較高；而從折價角度看，目前在績優(yōu)基金中折價水平較高的基金有基金裕陽、興華。而天相投顧則建議投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注折價率較高、凈值表現(xiàn)良好的大盤封閉式基金，具體可以考慮普豐、裕隆、久嘉、通乾、興華、漢盛、泰和等。