機構動向再成市場風標

當中國資本市場進入以基金為市場主導特征的時代，以基金、券商為代表的機構無疑在市場行情機會中扮演越來越重要的角色。在10月如期進入市場整體調整行情中，機構動向紛雜多變，資金流向分歧加大，基金作為市場“穩定器”作用明顯減弱。但作為散戶投資者，如何在非系統性風險期內洞察機構思路，無疑也成為第四季度震蕩行情中尋找機會的一絲新希望。

基金首現減持訊號

始于7月17日的此一輪行情于三個月后終于如期遭遇調整壓力。

10月16日，A市滬指在創下6124.04點新高后，終于在四天陰跌下回調到5654.91點，跌幅近一成。其實早于此前，基于對于十七大之后的宏觀經濟調控的預期，很多行業人士已經預言此次回調，而基金作為市場強勢主體早已提前布局，在滬指高于6000點后悄然減持。

根據上海證券交易所Topview數據顯示，以基金、券商為代表的機構投資者在滬指位于6000高位后已經大幅調倉，一周內基金在滬市合計凈買凈賣達1432.24億元，套現資金達88.86億元。這是基金在7月16日至20日套現1億元后，經過連續十周增資首次大規模套現。其中，被基金減持的品種包括滬指252只重倉股，大量權重股被拋售，減持品種幾乎兩倍于增持品種，從中可見機構資金套現規模之大。

當中國資本市場逐漸進入機構話語時代后，機構的資金加減乘除法則已經成為市場的風向標。與往日機構之前動輒三五百億砸向市場的豪闊手法相比，近期機構的倉位調整與板塊轉移已經讓市場感受到動向的壓力。

10月15日，在一家機構的減持的名單中，不僅交運股份、申通地鐵、蓮花味精、上實醫藥、中電廣通等個股被減持90%以上，類似建設銀行、北京銀行、招商銀行、民生銀行、中信證券、中國人壽、中國平安這類的權重股，也同樣進入減持資金量的前十位。

平安證券分析人士表示，縱觀機構的投資分析報告，在進入6000點之后，基金陣營對后市的判斷也逐漸分化，“樂觀派”、“謹慎樂觀派”與“謹慎派”成為基金對市場判斷的三個代表陣營。其中，“謹慎樂觀派”仍然占到機構的絕大部分，這部分陣營的觀點認為：長多空短，謹慎樂觀。例如長城基金認為，今年以來A股的漲幅已經十分可觀，因此四季度的技術性調整可能性較大。

在這樣的主導投資思路下，進入第四季度后，基金頻頻調動倉位和板塊轉移已經成為常規動向。根據對兩個月的基金交易席位的統計，進入十月份后，除了少數基金按兵不動外，大部分基金席位結構性調倉動作明顯，大量減持前期的熱門板塊的重倉股，轉而買入市盈率相對較低的權重指標股，操作理念從進攻轉為防御。

分析基金四季度的結構調整，可以預計到機構對四季度的市場走弱具有共識，同時，基金對證券市場的獲利期望值仍然較高，大規模結構調整一方面可以理解為基金對長牛保持樂觀心態，另一角度也可以視為機構已在積極備戰股指期貨，為未來的市場調整風險增加對沖籌碼。

機構共識防御策略

針對四季度的市場調整壓力，記者電話訪問了深圳和上海的幾名基金經理，這些基金經理在接受訪問時大都毫無掩飾地表示出擔憂。“市場還會進一步調整”，深圳某基金經理向記者表示。一些基金經理甚至還認為，四季度有可能產生今年以來最大幅度的調整。同時，有消息顯示，由于近期的市場調整，一些基金已經開始面臨資金的贖回壓力。

業內分析人士表示，在市場整體有回調需求的壓力下，基金成為市場“穩定器”的功能也已經難以得到發揮。銀河證券研究中心有關專家指出，由于前期排名靠前的公募基金凈值下調較大，基金重倉股發生較大幅度回調，反而令清倉者資金靈活而勝出。加入市場整體使得投資者形成行情看空預期，巨大的資金贖回壓力將迫使基金減持以保持流動性，屆時，基金不但不能成為市場的“穩定器”，反而成為助漲助跌的推動器。

對于后市，機構也有觀點上的分歧，部分機構認為，目前國內市場處于泡沫時代，但流動性泛濫也一直沒有被真正抑制，四季度行情走勢將會謹慎樂觀。也有機構認為，雖然上半年公司盈利狀況一片繁榮，但同期股指走勢出現更大的漲幅。從估值角度來看，A市的風險已經十分明顯。但不管哪種觀點，都認同四季度整體的投資策略應以防御為主。

國泰基金最新的投資報告認為，在市場步入調整格局，估值壓力不斷加劇，以及未來進一步的宏觀調控預期和監管層的意愿都將對未來市場形成較大壓力。同時，近期QDII產品的熱銷也透露出投資者對A股市場風險加大的擔憂，因此四季度的市場調整行情將會延續一段時間，投資者在此期間有必要采取防御策略。

出于對四季度的行情謹慎態度，泰達荷銀、國泰等多家基金公司均在四季度的投資策略報告中提出配置防御品種的建議。在近期的散戶投資策略上，上述基金公司人士認為，目前行情反復震蕩缺乏上攻能量，因此投資者應當適時減倉，不要急于進場操底，也不應介入沒有資金關注的股票。

機構在預期四季度的行情時，“反復震蕩、結構調整、個股分化、謹慎防御”已經成為共識。而且，從近期關注機構的調倉方向也將可以預示四季度的市場機會，投資者應當主動關注大藍籌股和有實質性業績、題材支持的尚未經過大幅爆炒的個股行情。

在具體行業的配置上，泰達荷銀基金認為“科學發展觀”與“和諧社會”將是未來發展的兩大主題，同時也勢必映射到相關投資板塊上，例如上游資源類板塊、具有定價權或者低于屬性較強的礦產，中游行業集中度低、具有整合潛力的鋼鐵和高附加值的機械、電子元器件行業，以及下游消費類中具有定價能力的啤酒、家電、電信、白酒、旅游景點和梯次升級的汽車、房地產、航空等行業等都將長期受益。

關注基金新思路

A市估值偏高，投資風險凸現，也使得一些基金經理自己迷失了方向，彷徨在資金配置的矛盾中，投資策略的分歧也逐漸加大，既長期看好中國資本市場的牛市行情，又認為后期市場波動加大難以避免；既認為大盤股估值已經偏高，但又不可不配大盤股，所以一方面有機構紛紛減持大盤股，另一方免又有機構卻即刻進場搶籌。這也一再印證了基金對后市走勢的迷茫。

但在當前行情逐漸向復雜化演變的邊際，機構資金作為主流地位的已經取代了上半年的散戶化的特征，機構的資金流向對市場的投資機構意義是不言而喻的。機構下一步的資產配置究竟會做怎樣的選擇，這可能將影響四季度整體行情的投資機會。

從基金最近三個月的投資熱點分析上來看，7月份至9月份，基金的投資熱點基本上集中在金融、鋼鐵、房地產、有色、煤炭、消費幾大行業板塊中。從9月份后期至10月份，一些基金對上述大盤股實行減持，但也有基金即刻搶籌中國神華、建設銀行、北京銀行等新藍籌股，資金進入次新藍籌以及新股申購跡象明顯。

從當前的基金超配的行業，可以看到，基金仍然會保持第三季度的投資風格延續性，資金仍然圍繞人民幣升值、產業結構調整、消費升級、資源重估以及溫和通貨膨脹幾大主線。這也將是第四季度散戶投資者尋找市場行情機會的主要戰線。

在基金偏好的行業中，批發零售、機械設備、煤炭石油、消費品、金融以及資源仍然是被積極挖掘的板塊，而面臨較大的行業整合機會和業績增長潛能也是機構資金一貫青睞的方向。同時，在投資布局的綜合考慮上，也應當充分認識各行業的風險防御能力。

在人民幣長期升值的預期下，機構觀點認為，金融保險行業仍是整體漲幅不足的，加上上市公司的整體業績能夠保持長期穩定發展，而且作為當前權重最大的行業，其價值中樞作用是不可忽視的。而有色、資源以及鋼鐵行業，與其他行業相比仍處于價值重估預期。

在資產注入概念上，機構分析人士認為，明年水泥、鋼鐵行業仍然是整合的重頭戲，央企由目前的129家逐漸合并將會帶來不少投資機會。

在第四季度，通貨膨脹也是機構共識的重點。長盛基金投資總監詹凌蔚認為，中國目前的通脹是成本推動的、持續的、結構型的，它對整個資本市場的影響相當深遠。基于這個判斷，他把投資轉向有“應戰”能力的“內需”品種，他認為與“內需”相關的行業是在相對封閉的A股市場僅存的價值成長股的搖籃。這類行業包括零售、食品飲料、電信運營、醫藥、電子通訊設備等。

而對未來的投資方向，博時基金經理陳豐表示，中短期繼續看好電力、化工、機械等估值合理但成長性較好的板塊，而長期來看，汽車、食品飲綠消費板塊也會有超出市場預期的表現。

從結構性調整看行情

從部分機構在短期市場行情走勢上的預期可以看到，機構對短期行情橫向調整預期較大。武漢新蘭德認為，經過短期的下探回調后，股指在10月17日后經過四個交易日的下跌，滬指在30日均線得到短期壓制，股指攻擊欲望增強，平臺支撐力度也十分強勁，因此震蕩中的慣性沖高回落可能成為短期常態。

但對市場重新站上6000后的阻力，一些機構認為，市場對于6000點的上方存在較多顧慮，短期來說市場站穩6000點可能需要一段時間。

綜合來看，大盤藍籌仍然是市場穩定的主力，但部分基金重倉品種也出現分出，基金堅持跡象十分明顯。

縱觀目前行情分化，九鼎德盛分析師朱慧玲認為，仍然要視乎權重股的后期表現。在四天的下跌行情后，權重股成為回穩助推股指反彈的主力，預計在中國石油等大盤藍籌即將駛入A市后，權重股仍有波段上行動力。而在藍籌的助推下，釀酒、鋼鐵、電力也表示出不錯的后續能力。但盡管大盤下跌到5600上方，但大部分股票已經回到5300點的水平，其中部分股票甚至跌破5.30低點。后世的個股分化和結構調整已經十分明顯。

但也有機構對大盤藍籌意見持有不同意見。這部分機構認為，由于5.30之后基金規模不斷擴大，場內資金充裕推動有色、鋼鐵、煤炭等板塊的大幅上漲，但目前基金的資金面已經發生變化，新發基金減緩、后續資金減少，有機構預測板塊行情很難再有動力，個股行情可能取代板塊行情。例如博時基金陳豐認為，短期大盤股上升的階段可能結束，未來行情將出現震蕩走勢部分低價股和小盤股反而有走強預期。

我們回顧股神巴菲特的投資原則只有兩條：“第一條，不要虧損；第二條，牢牢記住第一條。”事實上，巴菲特所說的，只要保住本金，去享受復利，哪怕是緩慢的復利，都會是最終的贏家。

針對當前復雜的市場行情，處于資金弱勢的散戶投資者可能是最難進行投資決策的，在市場未能企穩情況下，分析人士建議投資者暫時持觀望態度，或者采取防御性的投資策略。一方面對于前期獲利產品可以落袋為安，另一方面積極配置穩健型投資產品包括平衡型基金等。

而在A股市場上，投資者可充分分析機構動向，配合熱點資金進行價值投資。天相投資研究部分析師建議，目前市場處于非系統性的風險期，部分估值偏高的績差股已經回落到年線甚至更低，因此在結構性投資中應當強調“安全邊際”。策略上，控制倉位節奏，重點關注業績預期增長品種，例如資源、房地產、機械制造以及石油化工等高行業景氣業績大幅預增個股較多，建議逢低吸納這些行業中的龍頭公司。二是繼續關注央企整合類個股，在獲得市場平均收益的同時，享受未來整合、資產注入等外延式增長帶來的超額收益。三是調整比較充分且防御性特征較為明顯的消費、商業、食品、資源等板塊。

10月下旬，中國股市迎來屢屢跌勢，從10月17日始，四天陰跌，將滬指從6124.04打回到5667.99。而10月25日，滬指一氣再泄直落5562.39點，跌穿30日均線。滬A大盤哀鴻遍地，848只可交易股票僅有46只泛紅，滬指下挫4.80%，而深A大盤也下挫3.13%。大盤滬指下挫幅度達到530以來最大。面臨突如其來的行情轉折，市場的投資方向已經儼然從進攻轉為防御，在高指數、高估值、高風險的時代，除了落袋為安套現離場之外，怎樣采取理智的防御策略、規避調整風險，已經成為投資者主流的投資思路。