品牌成就價值

名酒——“液體黃金”投資屬性凸現

灼熱的中國經濟就象一塊嘶嘶發燙的烙鐵，從房產、股票、基金、黃金、、煤炭、石油、到古董、珠寶、普洱茶等等，各類資產價格都在狂飆，經過兩年過的投資狂潮，很難再找到大宗的被低估的投資品。通貨膨脹、流動性過剩、CPI成為了人們的日常用語，掃地阿姨的投資神話被廣泛傳揚。

理財作為一個熱門的話題受到了前所未有的關注，在新的一輪財富分配的大潮中，如何投資使自己的財產保值增值成為了投資者最關心的話題。剛剛發布的十七大報告也第一次提出了要“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”，更加彰顯出投資理財的重要性。

前幾日，與朋友探討在通貨膨脹的年代應該如何投資時，突發奇想，建議他用少部分資金購買名酒收藏，作為長期投資。說是奇想，也不盡然，因為名酒收藏作為一個投資手段，已然在國內外很普通，不過對于大多數的普通投資者來說，應該是比較新鮮的一個手段吧。

吉姆#8226;羅杰斯認為，太多的聰明的投資者認為自己的投資已經夠多元化了，對他們來說，把錢投入到股票、債券、基金、房地產中就已經實現了投資的多元化，但是，他指出，人們常常忽視了一個完整的的資產類別——特別是與人們關于商品投資是有風險的、不穩定的、混雜的并且危險至極的所有誤解相反，商品投資回報其實非常可觀。

這些“另類投資”風險高于傳統的投資，其風險更多的源于投資者的認識不足，而從長期的角度考慮，這些投資往往比傳統投資有著高著多的收益，復利累計可以使投資者獲得驚人的收益。

在流動性泛濫和通貨膨脹比較嚴重的今天，投資者不僅需要更高超的投資手段，而且需要更廣闊的投資視野，將更多的投資品種納入投資組合當中。全球流動性的泛濫，已經催生出全球范圍內的股票、地產、黃金、藝術品、金屬礦產等資產大牛市，也有不少富裕的投資人開始投資瓷器、字畫、名表、紀念幣等，不過這些投資品需要投資人較高的鑒賞能力，而且投資門檻較高，動輒成千上萬，缺乏流動性也使投資人套現非常困難。

相比較而言，投資名酒相對門檻比較低，適合中小投資者，不但可以防止通貨膨脹，其收益遠高于普通投資品。譬如茅臺允許經銷商每增加一年存放的普通酒允許加價10%銷售，而作為投資品的實際的復合收益率要遠遠高于此。

上個世紀七十年代一瓶茅臺酒不過幾塊錢，假設上個世紀七十年代中期以出廠價買入一瓶茅臺，那么經過近三十多年，以目前30年茅臺市場價格賣出的話，則升值幅度高達一千多倍，這么可觀的投資回報率是其他大多數投資望塵莫及的。據報道，2007年1月，在重慶的一場名酒拍賣會上，一瓶1985年出廠的五糧液最后以2.2萬元的高價落槌，而當時購買價格為3.75元，22年后，價格翻了5866倍。

為了寫作之故，前天特地查了一下9519名酒網，不看不知道，一看嚇一跳，53度15年珍品茅臺零售價3880元，30年珍品酒賣到了8800，50年珍品酒13888，80年則到了驚人的80000元一瓶。不過幾年，通貨膨脹也不算厲害，茅臺的身價卻直線上升，不過漲幅如此驚人，確實讓人始料未及。

在通貨膨脹加劇和消費升級的年代，名酒作為一種“投資性奢侈品”的屬性開始凸現。白酒的一個顯著特征是，儲藏時間越長口味越好，也就越值錢，同普洱茶一樣，名酒逐漸被投資者當作一種古董來收藏。名酒的投資價值來源于自身不可復制及蘊涵的獨特的歷史、文化價值，收藏酒，就是收藏酒文化，

說了那么多，其實是想告訴投資者一個新的思路，理財的方法很多種，名酒收藏作為一個很好的方法，不妨也可以納入投資者的多元化投資組合當中。貨幣的價值因為時間而磨損，而時間其實是投資者的真正朋友，聰明的投資者懂得如何利用好這個朋友達到豐盛人生，也許等你退休的時候，你將會發現，你的儲藏室里早已被淡忘的名酒，將給你的退休生活帶來意想不到的財富。當然，如果你覺得等不及那么長的時間，希望能夠盡快地獲得收益的話，也可以考慮投資白酒類股票。

白酒行業——消費升級鑄就輝煌，品牌建設成就價值

改革開放以來，中國的國民經濟保持了連續多年高速增長，作為世界最大的人口大國以及增長最為強勁的新興經濟體，中國和巴西、俄羅斯、印度并被稱為“金磚四國”。市場經濟的空前繁榮，大量富裕中產階層的興起，這給我國奢侈品消費市場發展提供了良好的發展環境，在北京、上海、廣州等大城市，一批批新富階層帶動了奢侈品市場的繁榮，越來越多的年輕人熱衷消費各類頂級奢侈品，奢侈品牌消費成為了生活品位和時尚的象征，

高盛公司研究報告顯示，2004年中國已成為世界第三大奢侈品消費國，占據了全球12%的奢侈品消費份額，作為全球增長最快的奢侈品消費市場，中國的奢侈品市場以每年20%的速度遞高速成長。

奢侈品通常具有極強的定價能力是奢侈品牌的重要特征，奢侈品牌通常享有高溢價，在通貨膨脹背景下，奢侈品更充當了資產保值增值的功能，從而使得其價格不斷走高。可以預計，未來消費升級將持續深化，那些擁有品牌資源及壟斷優勢的優質消費品公司將成為未來市場的大贏家。

品牌作為消費主流，已經滲入到了社會的各個領域，作為一個企業最寶貴的無形資產，更是企業核心競爭力的外在表現。一個強大的品牌，會給其擁有者不可替代的差異化特性，持續盈利的能力，對競爭的抵御，創新和擴展的平臺。根據資料，2006年五糧液的品牌價值高達349.17億元（見表1）。

隨著中國進入消費升級的高潮期，豐厚的市場利潤吸引了越來越多的企業，據不完全統計，目前全國以塑造高端白酒品牌為目標的企業有60余家，在進行市場運作的高端白酒產品有400—500個，在市場銷售的高端產品有4000余種。

新一輪白酒市場競爭不斷升級和愈演愈烈，并將會保持相對持久的一段時間，這是目前白酒行業發展較為顯著的競爭格局。越來越多的跨國公司也瞄準了中國龐大的奢侈品市場，戰略開始從市場競爭向實施資本滲透轉移，如帝亞吉歐公司收購水井坊16.6%股份，成為其第二大股東，軒尼詩公司收購劍南春旗下四川文君酒廠55%股份。

中信證券的研究報告認為，在GDP強勁增長和居民消費升級的帶動下，白酒進入新的景氣階段，白酒行業的發展也進入了新的盈利模式，白酒龍頭企業的成長不但超過其他酒精類飲料行業公司，還超過其他食品飲料龍頭公司，白酒龍頭公司的超過30%的凈利潤增長是白酒高估值的基礎。

同時，該報告還認為，獨特性賦予白酒行業高的估值溢價，名優白酒同時具有生產資源的壟斷性，儲藏階段的升值性，以及消費的奢侈性，這些都是其他食品飲料產品所不具備的，而且這些獨特性形成了白酒較高的盈利能力。

白酒板塊及重點公司分析

經過1998-2002年的行業調整，我國的白酒行業產品結構不斷優化，質量全面提高，行業集中度明顯提高。同時，中國經濟的快速發展，導致了中產階級的興起，消費高檔白酒的人越來越多，并且消費量也呈級數增長。

國家統計局的數據顯示，2007年1-8月，白酒產量為284萬噸，同比增長19%。白酒行業實現銷售收入734.45億元，同比增長33.63%；實現利潤總額為92.75億元，同比增長59.43%。行業的毛利率達到36.11%，同比增加了1.38個百分點。

目前中國的烈性酒消費占世界烈酒總消費量的23%左右，已躍居世界最大的烈酒消費市場。隨著消費的全面升級，白酒行業，特別是高檔白酒迎來了空前景氣，明年即將實施的“兩稅合并”也對長期在重稅下的釀酒板塊構成重大利好，將大大提升白酒板塊的估值。

白酒板塊歷來是證券市場里估值最高的板塊，受到了投資者的大力追捧，即便是在市場低迷的時候，表現也要遠強于一般的行業。在國外，白酒板塊作為奢侈品板塊的重要組成部分，走勢也遠強于大盤。統計數據顯示，2005年美國道瓊斯工業指數下挫0.6%，費城半導體指數上漲10.66%，代表大型產業藍籌股的標準普爾五百指數全年上漲3%，標準普爾奢侈品指數卻上漲45%，也即，奢侈品指數漲幅是半導體指數的四倍、是藍籌產業股的十五倍。

2007年以來，食品飲料的走勢一直弱于大盤，自年初至10月19日，滬深300指數累計漲幅為299%，而食品飲料板塊的累計漲幅僅為182%。特別是近三個月來，銀行股、地產、有色金屬股票成為了市場的焦點，采掘業漲幅90%，有色金屬漲幅87%，上證指數上漲48%，同期食品飲料行業只上漲了34%。不過我們認為這是正常的，白酒消費具有淡季和旺季，因此，酒類公司的業績往往呈現出年度周期性。我們觀察到，在剛剛過去的三季度，以茅臺為代表的酒類公司取得了非常優異的業績，僅僅三個月，每股收益就達到了0.78元。進入四季度，面對即將到來的白酒消費的高潮期，我們預計白酒行業的業績仍將維持超預期增長，值得投資者重點關注。

消費升級的深化和產品銷售結構的調整，大大提升了白酒行業盈利能力，使得白酒行業利潤增速持續高于銷售收入增速。統計資料顯示，高中低檔白酒的產量和利潤分別呈“金字塔”和“倒金字塔”型，高檔白酒雖然比例小，但利潤約占50%，中檔白酒的比例和利潤均為35%，低檔白酒的比例最大，但利潤卻最小。

2006年高檔白酒銷量僅占整個白酒行業的1%，銷售收入約占白酒行業總數的15%左右，貴州茅臺和五糧液所占市場份額最大，所占的份額為整體高檔白酒的75%左右，國窖1573和水井坊占10%左右的份額，劍南春占高端市場3%—5%的份額。

從上市公司的財務分析看，2007年上半年，中國白酒業增速加快，貴州茅臺的毛利率高達85.2%，其次為山西汾酒和水井坊，由于產品結構原因，五糧液的整體毛利率只有60.26%，湘酒鬼和瀘州老窖的毛利率都接近60%。

高檔酒中，五糧液雖然主營業務同比下降，但是凈利潤增長率仍然高達39.73%，顯示其定價能力突出。貴州茅臺主營業務雙雙高速增長，半年報顯示，每股收益高達0.9元，其龍頭地位不可撼動。

由于高檔酒提價，拉開了其與中低檔酒的差距，為中檔酒提價打開了空間，上半年報表顯示，中檔酒的凈利潤增長率要顯著高于高檔酒，其中，古井貢酒的主營業務只增長了38.16%，但是凈利潤則成長了446.78%，而湘酒鬼和沱牌曲酒的凈利潤分別成長了102.36%和132.38%。

五糧液（000858）——中國白酒行業標桿

在白酒企業當中，五糧液無疑是最具標桿性的企業，作為中國最知名的白酒企業，五糧液曾經連續6年蟬聯《新財富》雜志評選的“100家最有成長性上市公司”。在過去的幾年里，公司業績的持續快速增長，主要源于白酒行業快速回升，尤其是高端白酒的市場容量持續放大，利潤向名優白酒集中。

五糧液2007年三季度報告，營業總收入60.43億元，同比增加1.4%；凈利潤13.27億元，同比增加30%；實現每股收益0.349元。其中，7-9月，公司實現營業收入17.0億元，比上年同期增長9.02%；凈利潤1.82億元，比上年同期減少9.97%；每股凈資產2.488元；每股收益0.048元。

我們看好五糧液的股權激勵和資產注入預期。五糧液的關聯交易一直長期受到投資者質疑，該問題遲早要得到解決。目前，五糧液正積極改善其信息披露質量與治理結構之不足，同時公司正準備收購普什包裝公司股權，預計關聯交易的解決將顯著增厚公司的業績。

五糧液三季度報表顯示，其高價位酒的毛利率為69.21%，不僅遠低于茅臺的86.51%，而且低于水井坊的81.03%的毛利率和山西汾酒的79%的毛利率。五糧液在終端價格調整上長期顯著落后于茅臺。一般來說，價格是品牌價值最重要的表現，品牌形象一旦形成就會在消費者心里根深蒂固。對于白酒這樣的奢侈品來說，價格的劣勢無疑會對五糧液的品牌價值帶來傷害，不過目前，公司正在積極采取對策，積極調整終端價格，試圖奪回價格主導權，通過旺季前提價和推出新品“五糧液1618”，其終端價定位在520元左右。2007年上半年，，五糧液在主流渠道的價格已多數穩定在每瓶438-458元，相對于年初普遍每瓶不到400元有了顯著進步。

我們認為，五糧液的江湖龍頭地位當之無愧，五糧液的品牌價值、龐大產能和豐富的產品線，遠高于茅臺，未來如果公司在定價權和營銷策略上更加主動靈活，通過成本管理，五糧液的業績獲得進一步的提升是有可能的，目前，五糧液的股價為42元左右，相較茅臺的188元距離非常大，未來公司業績的提升有可能縮小二者之間的差距，從投資策略上來看，我們更看好五糧液。

貴州茅臺（600519）——具備強勢定價權的酒業龍頭

10月15日，貴州茅臺二級市場的股價突破了194元，將其他的同類股票遠遠甩在了后面。無論從哪個角度來分析，貴州茅臺都是國內白酒業當中當之無愧的龍頭。貴州茅臺三季報顯示，公司營業收入44.58億元，較上年同期增長37.08%，凈利潤高達15.9億元，同比增57.63%，每股收益1.69元，其中，7-9月營業收入18.29億元，同比增長50%，7-9月的凈利潤為7.41億元，每股收益0.78元。由于公司產品供不應求，銷售量、價格均較上年同期增長，致使銷售收入、凈利潤等指標均較上年同期大幅上漲。

茅臺的品牌建設近年取得巨大的進步，通過不推出年份酒和不斷的進行市場價格調整，茅臺成功的塑造了高端品牌形象，取得了市場的主動權。茅臺在1997年在國內白酒市場推出15年、30年、50年和80年共四種陳年茅臺酒，雖然年份酒的銷量只占茅臺酒銷量的6%至7%，但收入卻占13%，利潤貢獻占25%左右。

茅臺的品牌影響使其具備了強勢的定價權，不斷的提價成為股價上升的重要催化劑。2006年以來，茅臺酒公司主要產品價格不斷上漲，其中漲幅最大的是茅臺年份酒，15年茅臺漲幅116%，30年茅臺漲幅67%，而50年茅臺漲幅36%。

2007年1月起公司再次對年份酒進行調價，將計劃內價格和市場調節價統一，以15年茅臺酒為例，實際提價幅度約為37%。在資產重估的年代，茅臺巨大的庫存也成為了公司一筆巨大的財富，隨著歲月的流逝，這筆財富的價值也與日俱增。由于新建產能的釋放緩慢，高速成長的市場需求導致了巨大的市場缺口，而快速上升的的通貨膨脹指數，加上白酒銷售旺季的即將到來，都提高了茅臺的未來提價預期。中信證券認為2008年茅臺的提價幅度將達到20-25%左右，而貴州茅臺每提高30元，則每股收益將相應提高0.3-0.4元。

在過去的幾年里，貴州茅臺成功地將品牌資本化，積極的市場戰略為其開拓了一片市場的“藍海”，隨著中國經濟的快速成長和國際影響力，茅臺的品牌影響力將日益顯現。我們認為，同國際奢侈品牌相比，茅臺無論是盈利能力還是價格定位上都毫不遜色，茅臺完全具備了成為世界頂級奢侈品牌的潛力。在贏家通吃的奢侈品市場，我們預計未來茅臺的利潤和市場分額仍將維持高速的成長。

古井貢酒（000596）——酒中貴族的復興之路

古井貢酒，在經歷了高管違法和國有產權轉讓終止等一系列波折之后，終于開始主業復興之路。在上個世紀九十年代，古井曾經一度輝煌，其江湖地位連續六年在白酒界排在第三位，兩年僅次于五糧液排在第二名。古井貢酒，作為中國八大名酒之一，在市場中一直保持著良好的品牌形象，這也成為了古井重新崛起的最重要的基礎。

在經歷了市場調整，古井拋棄了原先的多元化戰略，開始了白酒主業的復興之路。目前呈現一種主營業務收入穩步增長、利潤大幅增加、公司持續、穩定發展的態勢。2007年上半年，公司實現營業收入56937萬元，較去年同期增長31.25%，實現營業利潤1285萬元，較去年同期增長374.11%。

公司的管理層提出了古井貢向高檔品牌回歸的戰略，公司不斷調整產品結構推出了以古井貢1963、1979、1984、1995紀年酒為代表系列高端產品。同時，公司在定價策略上，避免和五糧液的正面競爭，隨著茅臺和五糧液市場零售價不斷上調，公司瞄準了他們價格調整后留下的市場空間進行積極布局。

彼得#8226;林奇認為，如果你決定長期持有一只股票，你就應該找一家利潤率相對較高的公司，如果你想短期持有一只股票，你應該找一家利潤率相對較低的成功轉型的公司，處于困境中的公司一旦恢復利潤會快速增長。

古井貢酒的季度報表顯示其利潤增長速度遠高于五糧液和茅臺。我們預計，古井的良好的品牌是支撐其復興的基礎，未來隨著公司的戰略向高檔白酒的轉型，公司的毛利率將快速提高，同時，由于其相對價格較其它酒類上市公司仍然具有優勢，我們認為未來公司的股價仍然具有上升空間，值得投資者關注。

水井坊(600779)——茅臺、五糧液的挑戰者

公司獨有的元末明初水井坊遺址是公司重要的生產資源和品牌基礎。水井坊遺址是1999年“中國10大考古發現之一”，被國家文物局認定為“中國白酒第一坊”，經國務院批準列為全國重點文物保護單位，還被當選為上海大世界基尼斯之最—“最古老的釀酒作坊”，是不可復制的、極為珍貴的歷史文化遺產和有極高利用價值的“活文物”。

作為新崛起的高檔白酒的代表，在過去的幾年里，水井坊成功塑造了其高端的品牌形象。2006年，水井坊和國窖1573突破5億元的銷售業績，占高端市場10%左右的市場份額，目前水井坊高檔酒銷售收入仍占主營業務收入87%以上。

2007年上半年，水井坊品牌緊扣“中國高尚生活元素”這一品牌推廣主題，實現主營業務收入48517.79萬元，同比增長50.19％，在所有上市公司當中遙遙領先。實現凈利潤6765.92萬元，同比增長87.06％，每股收益0.14元，各項經營指標均取得大幅提升，公司的核心市場已經形成，市場消費在多個區域已形成自然拉動，成為高端白酒市場新的強勢品牌和市場建設的重要力量。

我們認為，公司的高速成長將逐漸縮小與與五糧液和茅臺的差距，未來公司將奪取更多的市場份額，甚至有機會挑戰五糧液和茅臺的霸主地位，徹底改變中國高檔白酒的市場格局。

另一個亮點是，水井坊在對外合作方面有走在其他酒業巨頭之前。2007年上半年公司實現出口銷售收入611.7萬元，較上年同期增長126.25%，公司與跨國酒業巨頭帝歐吉臣的的合作已經初見成效，對外出口渠道逐步打開，公司白酒出口數量有望保持高速增長，未來水井坊與國外酒業巨頭的合作將不斷深化，成為公司的業績成長和品牌建設的重要驅動力量。

瀘州老窖(000568)——“中國第一窖”再塑輝煌

瀘州老窖明星產品“國窖1573”成為近年公司利潤增長的核心動力，2006年，銷售量已經突破1500噸。通過采取得力營銷措施，高檔產品銷量同比大幅增長，管理層積極控制成本，第三季度銷售費用與銷售額的比率從上年同期的19%降至8%。我們認為，瀘州老窖業績釋放才剛剛拉開序幕。

瀘州老窖第三季度實現營業收入7.04億，同比增長89.63%；凈利潤1.55億，同比增長322%；基本每股收益0.18元，同比增長350%。前三季度總計實現營業總收入19.98億元，凈利潤4.09億，基本每股收益0.47元，相比去年同期分別增長44%、84%、81%。公司預計2007年1-12月累計凈利潤與上年同期相比將增長100-150%，凈利潤在6.73億元-8.42億元之間。

投資收益成為了公司業績增長的另一個發動機。公司已完成華西證券的收購，持有35%的股權并成為第一大股東，有證券分析師預計，或將為今年提供約1.5億元投資收益（稅后），08年或將合并報表帶來超過3.5億元的凈利潤。另外公司通過公司轉讓國泰君安股權取得投資收益8968萬元。公司的核心主營業務和投資收益構成了公司成長的雙輪驅動力，未來公司仍將維持快速的發展。

《私人理財》觀點

綜合個股基本面、價格、基金持倉等各種因素，我們認為，龍頭白酒企業的成長性將明顯高于行業平均水平。擁有較高品牌價值的白酒企業，同時擁有產品的定價權。他們不僅能夠獲得市場，而且還能夠獲得較高的毛利率水平，獲得超越行業平均水平的增長速度。

在具體策略上，我們認為五糧液、水井坊和古井貢酒兼具良好的品牌的形象，同時在價格上也具備相對的估值優勢，對于中小投資者來說，貴州茅臺和瀘州老窖雖然成長性突出，但是高企的股票價格，使他們更多地淪為富人的游戲，因此我們建議投資者回避。