中石油王者歸來(lái)

10月24日，中國(guó)石油天然氣股份有限公司A股正式通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，這意味著“亞洲最賺錢(qián)公司”中石油正式叩開(kāi)A股大門(mén)。在中國(guó)A股市場(chǎng)，僅中石油、中移動(dòng)兩家紅籌上市公司的利潤(rùn)，就超過(guò)了所有上市公司的利潤(rùn)。

之前，高權(quán)重使得單個(gè)板塊波動(dòng)很容易帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理由此成為外界詬病的對(duì)象。在大盤(pán)調(diào)整之際，最能賺錢(qián)的紅籌股中石油回歸，這將使部分藍(lán)籌黯然失色。而中國(guó)石油的回歸則可以在一定程度上改變這種局面。A股市場(chǎng)由此將進(jìn)入中石油、中石化雙雄爭(zhēng)霸的時(shí)代，而石化板塊的估值理論、A股市場(chǎng)的權(quán)重格局，都將因之改變。

隨著中石油王者歸來(lái)，有助于穩(wěn)定境內(nèi)資本市場(chǎng)，并對(duì)促進(jìn)中國(guó)石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要作用。

中石油王者歸來(lái)，彰顯航母效應(yīng)

超級(jí)航母回歸，資金面吃緊

9月份大盤(pán)藍(lán)籌股的密集發(fā)行，曾引發(fā)市場(chǎng)資金的短期緊缺，銀行間市場(chǎng)拆借利率曾大幅攀升。此次中石油的回歸，再次將短期拆借利率推向高位，對(duì)市場(chǎng)資金面有所沖擊。10月23日，銀行間各期限回購(gòu)品種利率均有所上漲，其中7天回購(gòu)利率大幅上漲293.30個(gè)bp至5.8847%，盤(pán)中最高升至8.97%；14天回購(gòu)利率延續(xù)此前上漲走勢(shì)，較前日上漲55.98個(gè)bp，升至9.0503%，盤(pán)中最高創(chuàng)下12%的歷史新高。但長(zhǎng)期將中石油會(huì)讓境內(nèi)投資者充分分享其投資價(jià)值。

根據(jù)中石油A股上市的情況，該公司融資規(guī)模大概將達(dá)到700億人民幣，而金融機(jī)構(gòu)正是在盡可能地搜羅資金，加大自己的籌碼，搶籌這只未來(lái)的滬市第一大權(quán)重股，來(lái)參加這場(chǎng)分割石油利潤(rùn)蛋糕的豪宴。因此，機(jī)構(gòu)投資者肯定會(huì)配置一定比例在中石油。而“搶籌”中石油將使得機(jī)構(gòu)的部分資金從中石化以及其他行業(yè)中抽出。

其實(shí)，不僅機(jī)構(gòu)投資者，散戶也在為中石油的發(fā)行做著準(zhǔn)備工作。一個(gè)廣州老股民早早的在10月初就拋了部分股票準(zhǔn)備申購(gòu)。一來(lái)是現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)不好做，二來(lái)中石油作為亞洲最掙錢(qián)的公司上市后很可能會(huì)復(fù)制中國(guó)神華(601088)上市后的走勢(shì)。

也正是投資者這種思維，導(dǎo)致場(chǎng)外資金泛濫而短期拆借利率卻大幅飆升，有數(shù)據(jù)顯示，在9月中旬時(shí)，上海銀行間同業(yè)拆放利率曾創(chuàng)造了7.8%的歷史水平。

同時(shí)，10月25日，上證指數(shù)暴跌280點(diǎn)，創(chuàng)下了“5.30”以來(lái)的最大跌幅，個(gè)股更是慘不忍睹。除了特別存款的辦理和存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)外，周末加息的預(yù)期、股票投資征收所得稅的傳聞等利空消息外，其中中石油申購(gòu)造成“失血”最為直接。中石油王者歸來(lái)受到市場(chǎng)資金的熱捧，更何況有報(bào)道其定位可能達(dá)到50元，而其最后確定的發(fā)行價(jià)16.7元，比預(yù)期要低。場(chǎng)內(nèi)不少投資者必然會(huì)選擇出售手中股票，這種“擠出效應(yīng)”在這兩天非常明顯。可見(jiàn)，10月31日中國(guó)石油申購(gòu)資金解凍很有可能成為這輪調(diào)整的一個(gè)分水嶺。

更有業(yè)界預(yù)計(jì)，中石油凍結(jié)資金的規(guī)模可能會(huì)再次創(chuàng)出歷史新高。此前中國(guó)神華A股上市凍結(jié)資金2.67萬(wàn)億元，中石油很有可能突破3萬(wàn)億元。

中石油將成為行情新穩(wěn)定器

統(tǒng)計(jì)顯示，目前金融股的市值占全部A股市值的比例超過(guò)30%，在滬深300指數(shù)中，金融股的權(quán)重要更高一些。單一行業(yè)對(duì)市場(chǎng)指數(shù)影響過(guò)大，顯然不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。之前的煤炭巨擘中國(guó)神華回歸，大幅提高了煤炭行業(yè)的權(quán)重，但與金融行業(yè)的市值比仍然相去甚遠(yuǎn)。中石油的回歸，將重新改變這一構(gòu)成。

工商銀行A股流通市值721.61 億元，僅占全部A股流通市值的0.87%，遠(yuǎn)低于其市價(jià)總值所占比重。因此，在上證指數(shù)中，工商銀行的杠桿效應(yīng)十分突出。而中石油不考慮上市后的溢價(jià)因素，A股流通市值為752.40億元，略高于工商銀行。但中石油A股市價(jià)總值要比工商銀行高出50%以上。因此，中石油在上證指數(shù)中的杠桿效應(yīng)將更為突出。一旦股指期貨推出后，上證指數(shù)的杠桿效應(yīng)可能還會(huì)以新的形式表現(xiàn)出來(lái)。其中，中國(guó)石油的作用更不可低估。

隨著中石油A股的正式掛牌，將提升市場(chǎng)整體估值水平，增加A股定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，改善市場(chǎng)權(quán)重結(jié)構(gòu)。因?yàn)橐灾惺秃椭惺癁榇淼囊惑w化油氣能源公司的市場(chǎng)權(quán)重將超過(guò)總市值的20%。同時(shí)，中石化以目前的85億股流通盤(pán)和中石油將發(fā)行的40億股將直接助推石化板塊成為滬深300指數(shù)的最重要權(quán)重板塊之一。作為亞洲最賺錢(qián)的公司之一，中石油的發(fā)行與上市必然會(huì)受到市場(chǎng)的追捧，也將會(huì)獲得較高的估值，進(jìn)而帶動(dòng)中國(guó)石化及其他石化行業(yè)上市公司整體估值水平的提升，結(jié)合中石油上市后將成為第一大權(quán)重股的權(quán)重影響，石油化工行業(yè)有望繼金融股之后為行情增添新的穩(wěn)定器。

有望帶領(lǐng)石化板塊崛起

今年上半年，在原油價(jià)格同比回落的情況下，側(cè)重于上游勘探開(kāi)采的中石油與中石化的業(yè)績(jī)與去年同期持平和略有下滑；具備上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈的中石化雖然上游勘探業(yè)務(wù)盈利有所下滑，但下游煉油和化工業(yè)務(wù)盈利能力的增強(qiáng)，帶動(dòng)了公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)65.50％。

半年報(bào)披露的1503家A股上市公司上半年共創(chuàng)造凈利潤(rùn)3262億元，其中，21只A股上市金融股上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1335億元，占兩市A股公司凈利潤(rùn)總額的四成多。而中石油2007年的中期財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，上半年度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)818.3億元，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于半年報(bào)中工商銀行408億元與中國(guó)石化349億元的凈利潤(rùn)。顯然，中石油的回歸，在極大地提高A股上市公司整體盈利能力的同時(shí)，也將提高石油石化板塊的盈利占比，改變目前行業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成。

中石油回歸對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)確定無(wú)疑是好消息。中石油回歸將對(duì)國(guó)內(nèi)股市的行業(yè)配置產(chǎn)生積極作用，同時(shí)會(huì)進(jìn)一步的提高A股市場(chǎng)在亞洲乃至世界的地位和水準(zhǔn)，將吸引更多的國(guó)際投資關(guān)注中國(guó)，加入中國(guó)股市，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供巨大支持。

同時(shí)，隨著中石油的回歸，石油石化板塊開(kāi)始受到市場(chǎng)資金的關(guān)注。尤其是在大盤(pán)整體出現(xiàn)巨幅振蕩的背景下，石油石化板塊的個(gè)股表現(xiàn)十分搶眼，中石化更是出現(xiàn)大漲，25日該股漲幅達(dá)9.38%。從10月8日至10月24日，中石化的累計(jì)漲幅已達(dá)35.2%，而同期大盤(pán)僅上漲2.6%。10月22日，在上證指數(shù)大跌150點(diǎn)的情況下，中石油旗下的上市公司中油化建卻逆勢(shì)漲停。

顯然，在國(guó)際油價(jià)不斷創(chuàng)出新高的情況下，中石油的回歸具有不同尋常的意義，中石油以及相應(yīng)板塊的未來(lái)估值值得關(guān)注。國(guó)泰君安研究員楊偉認(rèn)為，由于市場(chǎng)存在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的預(yù)期，相應(yīng)的歐元對(duì)美元可能繼續(xù)升值，因此，原油價(jià)格有繼續(xù)上漲的動(dòng)力。同時(shí)，盡管年內(nèi)成品油提價(jià)的可能性很小，但從國(guó)家推進(jìn)“節(jié)能減排”政策的決心來(lái)看，成品油價(jià)格在明年一定會(huì)上調(diào)。未來(lái)估值提升是中石化、中海油服等石油類股票大幅上漲的主要理由。

因此可見(jiàn)，中石油的回歸將有助于提升國(guó)內(nèi)石化行業(yè)的整體估值水平，在資源越來(lái)越受到重視以及油價(jià)繼續(xù)高位震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，中石油上市后的高定位將有助于提升石化類上市公司的市盈率水平。

中石油空間到底有多大

中石油的投資價(jià)值是不言而喻的。中石油的經(jīng)營(yíng)涵蓋了石油石化行業(yè)的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從上游的原油天然氣勘探生產(chǎn)到中下游的煉油、化工、管道輸送及銷售，形成了優(yōu)化高效、一體化經(jīng)營(yíng)的完整業(yè)務(wù)鏈。而作為國(guó)內(nèi)油氣勘探與開(kāi)采的龍頭，中石油2006年的原油儲(chǔ)量和產(chǎn)量就占了國(guó)內(nèi)三大石油公司總量的70.8%和66.4%；另外，中石油的天然氣探明儲(chǔ)量和產(chǎn)量分別占三大公司這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)總量的85.5%和78.5%。

中石油目前H 股價(jià)格已經(jīng)接近20港元，按照同業(yè)股份中石化的H/A 比價(jià)關(guān)系，中石油A 股掛牌后的價(jià)格應(yīng)該達(dá)到42.74 元人民幣。如此邏輯模式再加上市場(chǎng)炒作因素，股價(jià)沖高至50 元也未可知。加上近期國(guó)際油價(jià)接連刷新20 多年的歷史新高，令投資者看到國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格大幅上漲的希望。

不過(guò)，西南證券研究員周興政認(rèn)為，目前最大的問(wèn)題在于盈利增長(zhǎng)性，而在產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限的情況下，油價(jià)成為制約其盈利增長(zhǎng)性的關(guān)鍵因素。國(guó)際油價(jià)的上漲未必會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的同步提升。國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的上升可能對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)沖擊，且國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格未必應(yīng)該和國(guó)際油價(jià)保持太高的相關(guān)性和敏感度。

此外，油價(jià)的上漲也將充滿變數(shù)，國(guó)際油價(jià)的上漲未必會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的同步提升。一方面，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的上升將導(dǎo)致物流成本的增加，這會(huì)令大部分的國(guó)內(nèi)企業(yè)提升成本降低盈利，并可能對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)沖擊。另一方面，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格未必應(yīng)該和國(guó)際油價(jià)保持太高的相關(guān)性和敏感度，近年來(lái)也并非國(guó)內(nèi)外油價(jià)倒掛的最為嚴(yán)重的時(shí)段。截至上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，2006 年以來(lái)中石油實(shí)現(xiàn)油價(jià)和國(guó)際原油平均價(jià)格比約在91-92%；而2003 年這一數(shù)據(jù)是70.5%，2004－2005 年的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為87-88%。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師鄭治國(guó)和俞春梅認(rèn)為，從公司的業(yè)績(jī)的彈性角度看，中國(guó)石油的業(yè)績(jī)比較中庸。如果看好原油價(jià)格繼續(xù)上漲，則中海油（0883HK）的收益更大；如果看好成品油價(jià)格的國(guó)際接軌，則中國(guó)石化（600028SH、0386HK）的受惠程度則明顯高于中石油（601857SH）。而目前在A股市場(chǎng)上與中石油比較接近的上市公司為中國(guó)石化，但考慮到中石油的油氣儲(chǔ)量是中國(guó)石化的1.8倍，在市場(chǎng)對(duì)資源股進(jìn)行重新定價(jià)的背景下，中國(guó)石油在在二級(jí)市場(chǎng)上的合理PE應(yīng)至少高于中國(guó)石化。

小貼士：

海通證券：中石油回歸A 股的影響分析

中國(guó)石油8 月召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)，批準(zhǔn)了公司申請(qǐng)配發(fā)及發(fā)行不超過(guò)40 億股A 股的建議。隨著中石油的塵埃落定，中海油也早在今年上半年就表達(dá)了回歸國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)的計(jì)劃。

中石油、中海油的回歸將提升石化行業(yè)在國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)的重要性。目前三大石油石化公司僅中國(guó)石化在國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)上市。截至2007 年9 月11 日，中國(guó)石化流通市值為586.70 億元，占滬深300 市值的權(quán)重比例為1.05％，權(quán)重比例僅排在第15 位；公司總市值為14193.12 億元，占上證綜指總市值的比例為6.84％，排在工商銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)人壽之后，列第4 位。可見(jiàn)石化行業(yè)類上市公司在國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)中的比重并不高。

隨著中石油的回歸，石化行業(yè)在國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)上的比重將大幅提升。中石油在國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)上市后，有望成為總市值最大的上市公司，而以中石油和中石化為代表的石化行業(yè)上市公司在上證綜指總市值中的比重將達(dá)到20％以上。

此外，中石油的上市將提升中石化的估值水平，主要基于以下理由：（1）中石油的回歸，使得石化板塊的整體關(guān)注程度提升；（2）中石化業(yè)績(jī)的穩(wěn)步成長(zhǎng)性更好。我們對(duì)未來(lái)油價(jià)的判斷是高位振蕩回落，而在這一前提下，作為一體化的石化企業(yè)，中國(guó)石化的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性將更好，這一點(diǎn)可以從兩家公司上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就可以看出來(lái)。在預(yù)計(jì)中石油未來(lái)業(yè)績(jī)將隨油價(jià)波動(dòng)而變化的情況下，盈利能保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的中國(guó)石化將更有吸引力。

國(guó)都證券：中石油，中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)的重中之重

中國(guó)石油的上游業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)居于明顯的優(yōu)勢(shì)地位，截至2006年底，公司的原油和天然氣已探明儲(chǔ)量分別為116.2億桶和15140.6億立方米，分別占我國(guó)三大石油公司合計(jì)的70.8%和85.5%。2006年公司的原油和天然氣產(chǎn)量分別為8.3億桶和449.5億立方米，分別占國(guó)內(nèi)三大石油公司的66.4%和78.5%。

中國(guó)石油的中下游生產(chǎn)規(guī)模與其上游規(guī)模相匹配，從而在很大程度上避免了國(guó)際原油價(jià)格大漲帶來(lái)的原料成本壓力。

節(jié)能戰(zhàn)略成為國(guó)家的重要發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)成品油價(jià)格最終將走向市場(chǎng)化，這將使公司煉油板塊業(yè)務(wù)扭虧為盈，從而大幅提升公司的業(yè)績(jī)。

國(guó)內(nèi)工業(yè)化和城市化正在快速推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)正在不斷提升對(duì)石油及其下游產(chǎn)品的需求。

美元貶值、人民幣升值、地緣政治、大國(guó)搏弈、中印經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)等因素使國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期看漲。

預(yù)測(cè)顯示，公司2007年、2008年和2009年的每股收益將分別為0.86元、1.06元和1.13元。基于對(duì)公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.8%左右的預(yù)期（以2006年為基數(shù)），結(jié)合當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)整體估值水平，我們認(rèn)為，公司合理的動(dòng)態(tài)市盈率應(yīng)為15-20倍，其合理估值區(qū)間在16-21元范圍，建議網(wǎng)下詢價(jià)區(qū)間為15-18元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中國(guó)石油的煉油成本較高，乙烯生產(chǎn)能力低，化工業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)落后，成品油市場(chǎng)份額有待進(jìn)一步提高。2、人民幣持續(xù)升值雖然可以降低公司的原材料和設(shè)備的進(jìn)品成本，但將不利于公司的下游產(chǎn)品定價(jià)。3、公司擁有中油勘探公司50%的股權(quán)，海外石油勘探開(kāi)發(fā)存在著較大的政治風(fēng)險(xiǎn)，難以預(yù)測(cè)。