２００６年人民幣實(shí)際有效匯率的測(cè)算及趨勢(shì)展望

摘要：本文用算術(shù)加權(quán)平均法和幾何加權(quán)平均法分別對(duì)2006年人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行了測(cè)算，并利用測(cè)算結(jié)果分析了人民幣實(shí)際有效匯率與我國(guó)貿(mào)易順差及外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系，同時(shí)對(duì)人民幣有效匯率的運(yùn)行趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。

關(guān)鍵詞：有效匯率；測(cè)算；貿(mào)易結(jié)構(gòu)；外匯儲(chǔ)備；展望

中圖分類號(hào)：F822.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2007)04-0004-05

2006年是人民幣匯率形成機(jī)制自2005年7月開(kāi)始改革之后繼續(xù)深化改革的一年，人民幣匯率在主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性原則主導(dǎo)下呈現(xiàn)出乎穩(wěn)升值的態(tài)勢(shì)。2006年人民幣兌美元升值3.0％左右，而非美主要貨幣歐元、韓元等升值幅度遠(yuǎn)大于人民幣。分別為8.60％和6.86％。與此同時(shí)，貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)持續(xù)創(chuàng)新高，由此帶動(dòng)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然突出。為了評(píng)價(jià)人民幣匯率升值的效果與趨勢(shì)，筆者試圖從有效匯率的角度對(duì)此進(jìn)行適度的分析和研究，進(jìn)而提出一些建議。

一、有效匯率及測(cè)算方法

有效匯率作為一種全面衡量貨幣的總體情況及其在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)中的總體地位的指標(biāo)，在貨幣多元化的國(guó)際體系中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

(一)有效匯率的定義

與雙邊匯率類似。有效匯率也有名義有效匯率與實(shí)際有效匯率之分。名義有效匯率(NEER)是根據(jù)一定的權(quán)重對(duì)測(cè)算國(guó)與若干樣本國(guó)的名義雙邊匯率進(jìn)行加權(quán)得到的匯率，而實(shí)際有效匯率(REER)是在名義有效匯率的基礎(chǔ)上除去價(jià)格指數(shù)的影響得到的。

(二)有效匯率的測(cè)算方法

根據(jù)有效匯率的定義及對(duì)已有算法的綜合分析，筆者主要采用算術(shù)加權(quán)平均與幾何加權(quán)平均兩種算法對(duì)2006年人民幣有效匯率進(jìn)行測(cè)算，兩種算法的權(quán)重構(gòu)造及形式均不相同：

1．算術(shù)加權(quán)平均

用T真表示t期時(shí)測(cè)算國(guó)與樣本國(guó)i(i=1，2，……，n)的進(jìn)出口總量，則t期測(cè)算國(guó)與樣本國(guó)i的貿(mào)易權(quán)數(shù)wⁱ滿足：

二、2006年人民幣有效匯率的測(cè)算

在對(duì)樣本國(guó)進(jìn)行適當(dāng)選擇的基礎(chǔ)上，根據(jù)上述算術(shù)加權(quán)平均和幾何加權(quán)平均兩種算法，利用同樣的數(shù)據(jù)來(lái)源，筆者對(duì)2006年人民幣有效匯率指數(shù)進(jìn)行了測(cè)算。

(一)數(shù)據(jù)選擇

1．樣本國(guó)的選擇及其貿(mào)易權(quán)重

不論是在樣本國(guó)的確定還是在計(jì)算權(quán)重的過(guò)程中，都要使用我國(guó)與樣本國(guó)的貿(mào)易數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)來(lái)源于中華人民共和國(guó)商務(wù)部綜合司網(wǎng)站公布的進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)，報(bào)告利用2006年1月至2006年12月的月度數(shù)據(jù)對(duì)貿(mào)易權(quán)重進(jìn)行測(cè)算。

一般來(lái)說(shuō)，樣本國(guó)的選擇應(yīng)該考慮以下三類國(guó)家：與測(cè)算國(guó)的對(duì)外貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家(主要體現(xiàn)為進(jìn)出口總額占比)、在其所處地域上有代表性的國(guó)家、就全球性貿(mào)易而言與測(cè)算國(guó)有一定的可替代性的國(guó)家。考慮到樣本國(guó)的廣泛性和代表性，本文選擇了與我國(guó)貿(mào)易聯(lián)系緊密的14個(gè)國(guó)家和地區(qū)作為加權(quán)的樣本。除包括2006年與我國(guó)貿(mào)易量最大的4個(gè)國(guó)家和地區(qū)：美國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)香港以外，還選擇了大洋洲的澳大利亞、歐洲的歐洲聯(lián)盟(作為一個(gè)整體)和俄羅斯，北美洲的加拿大，南美洲的巴西和墨西哥，同時(shí)還包括亞洲的與我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似的印度、馬來(lái)西亞、新加坡和泰國(guó)。

在選定的14個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，除墨西哥和歐盟之外，其余12個(gè)國(guó)家和地區(qū)2006年與我國(guó)的貿(mào)易額均位列前20位。2006年這14個(gè)國(guó)家和地區(qū)與我國(guó)的貿(mào)易總額達(dá)1231.1億美元。約占我國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的70％。因此，建立在這14個(gè)樣本國(guó)雙邊匯率基礎(chǔ)上的有效匯率是具有說(shuō)服力的。

2．名義雙邊匯率

報(bào)告中的名義雙邊匯率數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站每月公布的雙邊匯率數(shù)據(jù)，由于外管局只公布丁從2002年1月至2006年12月份的數(shù)據(jù)，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文將雙邊匯率指數(shù)的基期定為2002年1月，利用2006年1月至2006年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。

3．計(jì)算平減指數(shù)的CPI數(shù)據(jù)

在CPI及其基期的選擇中，本文嘗試根據(jù)世界銀行所公布的以2000年為基期的、各國(guó)每年的消費(fèi)指數(shù)數(shù)據(jù)，對(duì)各樣本國(guó)中央銀行公布的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，最終使用以2000年為基期的CPl月度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。

(二)測(cè)算結(jié)果

利用上述兩種加權(quán)平均的方法測(cè)算出來(lái)的2006年人民幣有效匯率指數(shù)如表1所示。

圖2、圖3所描繪的分別是通過(guò)算術(shù)加權(quán)平均和幾何加權(quán)平均算法計(jì)算出的2006年人民幣實(shí)際有效匯率的結(jié)果。

從算術(shù)加權(quán)平均法測(cè)算的實(shí)際有效匯率的結(jié)果來(lái)看。可以把2006年人民幣的整體走勢(shì)分為三個(gè)階段，第一階段是2006年上半年的整體下降階段，人民幣有效匯率指數(shù)由88.76下降到85.79，下降幅度達(dá)3.3％：第二階段是年中7月、8月，視為有效匯率的調(diào)整階段，7月較6月的數(shù)據(jù)有所上升，8月又跌倒全年最低點(diǎn)，指數(shù)為85.63：第三階段為年末的整體上升階段，11月份達(dá)到下半年的最高點(diǎn)87.10，年末指數(shù)有所下降。全年人民幣略微貶值，幅度達(dá)2.08％。幾何平均法測(cè)算出的結(jié)論與之相差無(wú)幾。

(三)測(cè)算結(jié)果的比較分析

1．不同測(cè)算方法的結(jié)果比較

圖4是報(bào)告中的兩種算法及國(guó)際清算銀行(BIS)計(jì)算的實(shí)際有效匯率結(jié)果的趨勢(shì)比較圖。比較報(bào)告中的兩種算法結(jié)果，雖然兩種算法在權(quán)重的構(gòu)造及形式上都有很大的不同，但兩者最終計(jì)算的趨勢(shì)幾乎一致。因此，在樣本國(guó)的選擇、基期的選擇及平減指數(shù)選擇一致的情況下，兩種算法結(jié)果并沒(méi)有很大的區(qū)別。這也意味著，可以采用任何一種方法作為分析的基礎(chǔ)。

將報(bào)告中的測(cè)算結(jié)果與BIS測(cè)算結(jié)果比較發(fā)現(xiàn)。雖然三種測(cè)算方法的指標(biāo)在總體走勢(shì)上是基本一致的，但是報(bào)告中測(cè)算的實(shí)際有效匯率指數(shù)相較于BIS的測(cè)算結(jié)果有一定的后滯性，從圖4來(lái)看，大約存在一個(gè)時(shí)間跨度的不一致性。分析這種不一致性所產(chǎn)生的原因，首先與報(bào)告算法中的基期與BIS中的基期選擇不盡相同有關(guān)。其次與各自算法的差異也密不可分，另外在測(cè)算的過(guò)程中，如果某個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)的來(lái)源相對(duì)于市場(chǎng)表現(xiàn)存在一定的滯后性或先行性，將是兩者的測(cè)算結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出不完全一致的最可能的原因。由于BIS的數(shù)據(jù)來(lái)源及算法的細(xì)節(jié)處理沒(méi)有充分披露，因而筆者認(rèn)為在數(shù)據(jù)可得性的情況下，只要數(shù)據(jù)來(lái)源精確，報(bào)告的結(jié)果是有效的。

2．名義有效匯率與實(shí)際有效匯率

名義雙邊匯率的變化直接影響了名義有效匯率的變化。名義有效匯率又是考慮了通貨膨脹因素的實(shí)際有效匯率計(jì)算的基礎(chǔ)。人民幣名義有效匯率的變化，會(huì)以實(shí)際有效匯率為媒介，通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在聯(lián)系對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生間接的綜合性影響。

根據(jù)算術(shù)加權(quán)平均法測(cè)算的人民幣名義有效匯率與實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年12月份相較于2006年1月份來(lái)說(shuō)，名義有效匯率只下降了0.24％，而實(shí)際有效匯率下降的幅度達(dá)2.08％，2006年中12個(gè)月份名義有效匯率的指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.55，去除均值影響后的變異系數(shù)僅為0.006，而實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)0.89，變異系數(shù)為0.01。因此，雖然全年不論是實(shí)際有效匯率還是名義有效匯率均有所下降，但是相較于名義有效匯率來(lái)說(shuō)，實(shí)際有效匯率波動(dòng)的幅度比較大。從一定程度上來(lái)說(shuō)，可以認(rèn)為物價(jià)因素的剔除增大了實(shí)際有效匯率的變動(dòng)幅度。

3．雙邊匯率與有效匯率

有效匯率是雙邊匯率的加權(quán)平均。某樣本國(guó)與測(cè)算國(guó)的雙邊匯率只是測(cè)算國(guó)有效匯率的其中一個(gè)影響因子。2006年。人民幣兌美元不斷創(chuàng)出新高，從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，1月份人民幣對(duì)美元匯率的間接標(biāo)價(jià)為0.12386，而12月份這一標(biāo)價(jià)上升為0.12692。與此同時(shí)，測(cè)算出的人民幣有效匯率卻有所降低。

分析人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)新高時(shí)實(shí)際有效匯率指數(shù)依然下降的原因，主要是由于美元在全球外匯市場(chǎng)上大幅貶值，人民幣兌美元的升值幅度實(shí)際趕不上其他一些主要貨幣兌美元的升幅。由此導(dǎo)致人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率實(shí)際在貶值。圖6是對(duì)2006年人民幣對(duì)歐元和韓元匯率的描述。

雖然2006年人民幣對(duì)美元、日元及港元都在逐步的升值，但是相對(duì)于歐元、韓元來(lái)說(shuō)，人民幣有大幅度的下降，因而，以這些匯率的加權(quán)平均表示的有效匯率的數(shù)據(jù)才會(huì)有所下降。在實(shí)際的國(guó)際金融等相關(guān)問(wèn)題的分析過(guò)程中，不能僅以雙邊匯率作為考察的對(duì)象，也要常常考慮以實(shí)際有效匯率這一直接作用于經(jīng)濟(jì)變量的綜合性指標(biāo)作為分析的基礎(chǔ)。

三、2006年有效匯率指數(shù)的影響分析

根據(jù)測(cè)算的實(shí)際有效匯率指數(shù)，筆者結(jié)合我國(guó)2006年貿(mào)易收支與外匯儲(chǔ)備的情況，分別進(jìn)行了分析。

(一)有效匯率與對(duì)外貿(mào)易

2006年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)了貿(mào)易順差繼續(xù)攀升的態(tài)勢(shì)，8月、9月、10月、11月、]2月貿(mào)易順差總額分別為188億美元、153億美元、238億美元、229億美元、210億美元，同比分別增長(zhǎng)77.4％、101.9％、98.9％、117.5％、90.6％。全年的貿(mào)易順差累計(jì)為1774.7億美元，較2005年的1019億美元多增700多億美元，同比增長(zhǎng)74.0％。那么為何在人民幣兌美元持續(xù)走強(qiáng)的情況下，我國(guó)的外部失衡卻并沒(méi)有改善呢?有效匯率為我們解釋這一看似違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典理論的現(xiàn)象提供了新的視野。

1．有效匯率與對(duì)外貿(mào)易量

分析我國(guó)2006年有效匯率與出口總額的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，本幣貶值對(duì)出口的影響效應(yīng)在一定程度上是存在的。

在2006年1月至6月的人民幣實(shí)際有效匯率持續(xù)貶值期間，我國(guó)同期出口總額由1月的649.9億美元增加到6月的813.1億美元。7月有效匯率的小幅上升。出口數(shù)額則表現(xiàn)了小幅下降的趨勢(shì)，隨后8月、]O月間有效匯率與出口的變動(dòng)方向依然相反。在11月到12月間，兩者的變動(dòng)再一次說(shuō)明在分析對(duì)外貿(mào)易特別是出口的原因時(shí)，有效匯率的變動(dòng)起到了一定的作用。

2．有效匯率與對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)

在實(shí)際有效匯率發(fā)生升值的過(guò)程中，也不乏有貿(mào)易順差增大的情況出現(xiàn)，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的根本原因之一在于貿(mào)易的結(jié)構(gòu)。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動(dòng)取決于各國(guó)產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。在產(chǎn)出結(jié)構(gòu)受制于競(jìng)爭(zhēng)力的狀況下，貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的變化就成為推動(dòng)貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整的根本力量。而作為貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門之間價(jià)格的匯率的變動(dòng)事實(shí)上形成了對(duì)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的不同影響，那么它的變動(dòng)一定會(huì)伴隨著貿(mào)易結(jié)構(gòu)的某種程度上的變動(dòng)。

表現(xiàn)為雙邊匯率加權(quán)平均值的有效匯率對(duì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)也有一定的關(guān)系，從表3可以看出：在2006年上半年人民幣匯率的趨勢(shì)性貶值過(guò)程中，初級(jí)產(chǎn)品的出口貿(mào)易量所占比例不斷下降，而相應(yīng)的工業(yè)制品的出口貿(mào)易量所占總量比例則保持了穩(wěn)定的上升勢(shì)頭 相應(yīng)的，在人民幣整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的下半年中，貿(mào)易出口的結(jié)構(gòu)發(fā)生了反向的變化，初級(jí)產(chǎn)品的比重有所增加。

但是究竟是有效匯率的變動(dòng)推動(dòng)了貿(mào)易結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化，還是貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致了有效匯率的變化，其中的原委不能僅僅通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)比較進(jìn)行分析。但是可以肯定的是，要改善目前我國(guó)雙順差的狀況，不能簡(jiǎn)單地通過(guò)對(duì)匯率的改變，還需要配合多方面的措施。

(二)有效匯率與外匯儲(chǔ)備

固定匯率制度下，同家通過(guò)增減外匯儲(chǔ)備量，使用外匯進(jìn)小國(guó)際金融市場(chǎng)來(lái)控制和穩(wěn)定匯率，導(dǎo)致了匯率與外匯儲(chǔ)備存在著確定性的關(guān)系，此時(shí)對(duì)于匯率與外匯儲(chǔ)備之間相關(guān)性的研究意義不大，然而在人民幣采用了參考一籃子貨幣管理浮動(dòng)制度的2006年，研究外匯儲(chǔ)備量與有效匯率的關(guān)系便顯得異常重要、

1．有效匯率的貶值是外匯儲(chǔ)備增加的原因之一

2006年10月底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備數(shù)量突破了1萬(wàn)億美元，并保持持續(xù)高速增長(zhǎng)一截至2006年12月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)10663.44億美元，同比2005年底增加了30.22％。作為貿(mào)易順差繼續(xù)大幅攀升的一個(gè)必然結(jié)果，便是外匯儲(chǔ)備的不斷增加。但是有效匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響不只是通過(guò)實(shí)際有效匯率對(duì)貿(mào)易順差的影響來(lái)間接作用的。一方面，人民幣匯率對(duì)均衡匯率存在著一定程度的偏離，扭曲了國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品、貿(mào)易品和非貿(mào)易品、人民幣資產(chǎn)和美元資產(chǎn)之間的價(jià)格，造成持續(xù)的貿(mào)易順差和資源錯(cuò)配 另一方面，匯率升值預(yù)期造成的短期投機(jī)資本的流入帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備的“虛增”，而由此帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫進(jìn)一步放大了人民幣升值壓力。因而，2006年實(shí)際有效匯率的小幅貶值在一定程度上為外匯儲(chǔ)備的不斷增加提供了理論上的解釋。

2．抑制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)應(yīng)加大匯率的靈活性

利用國(guó)際清算銀行對(duì)人民幣有效匯率測(cè)算的數(shù)據(jù)，筆者將2002年1月至2005年12月的實(shí)際有效匯率指數(shù)與我同的外匯儲(chǔ)備數(shù)量進(jìn)行相關(guān)系數(shù)的計(jì)算，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)-0.8，但是將時(shí)間跨度擴(kuò)大到2006年12月份時(shí)，實(shí)際有效匯率與外匯儲(chǔ)備的線性相關(guān)性降低，僅有-0.71。利用本文中對(duì)2006年人民幣有效匯率的測(cè)算，筆者對(duì)其與2006年國(guó)家外匯儲(chǔ)備的12組數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行的測(cè)算，僅為-0.48。雖然相關(guān)系數(shù)的大小僅僅能對(duì)兩者線性關(guān)系進(jìn)行描述，但這里至少證明在匯率形成機(jī)制改革后，有效匯率指數(shù)與外匯儲(chǔ)備量之間可能存在的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8的負(fù)線性相關(guān)關(guān)系，被匯率制度改革打破了。

因而從適當(dāng)?shù)乜刂仆鈪R儲(chǔ)備的方向來(lái)看，適當(dāng)加快匯率改革是十分有必要的，適當(dāng)放開(kāi)匯率的浮動(dòng)幅度有助于緩解由于匯率的升值直接帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備增加的現(xiàn)狀，但是由此可能引發(fā)的更多熱錢流入等現(xiàn)象也需要通過(guò)一系列配套的措施進(jìn)行解決，

四、2007年有效匯率指數(shù)的趨勢(shì)及展望

美元在2007年的走勢(shì)究竟是穩(wěn)定還是新的一輪貶值還有待觀察，不過(guò)從趨勢(shì)看，美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣可能將持續(xù)走強(qiáng)，在這種國(guó)際貨幣環(huán)境下，2007年人民幣實(shí)際有效匯率的走勢(shì)將最終取決于非美元主要貨幣升值幅度與人民幣升值幅度的比較。如果人民幣較非美元的其它貨幣升值更大，人民幣的實(shí)際有效匯率將快速上升，也將直接導(dǎo)致我國(guó)的貿(mào)易順差下降。

自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，市場(chǎng)在人民幣匯率機(jī)制形成中的作用越來(lái)越大，在外匯儲(chǔ)備持續(xù)上升的趨勢(shì)下，人民幣依然有一定的升值壓力。在此基礎(chǔ)上，我國(guó)依然會(huì)繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制的改革，包括外匯管理體制的改革以及人民幣匯率彈性的加大，擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率浮動(dòng)空間。

在分析人民幣匯率走勢(shì)及其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，既要把握人民幣名義匯率的走勢(shì)，也要把握人民幣實(shí)際有效匯率的走勢(shì)，特別是對(duì)于貿(mào)易走勢(shì)來(lái)說(shuō)，人民幣實(shí)際有效匯率的影響更為直接，也更值得深入研究。