中行創紀錄上市

多家派發認股表格的銀行門口排起人龍，香港股市類似的火爆場面此前只在2000年TOM.COM和1997年北京控股招股時出現過

“中行神話”

只用了十分鐘，正在謀求香港上市的中國銀行股份公司（下稱中行，香港交易所代碼：3988），已經在5月24日的定價會議上確定了招股價格——每股2.95港元。這一價格，事實上已達到了定價區間（2.50港元－3港元）的上限，只是中國銀行方面考慮到市場的波動性，因此預留了5分錢的折讓。

5月22日，也就是中行認股結束的前一天，恒生指數經歷了自2001年“911事件”以來單日點數的最大跌幅（507點），但中國銀行仍然成為機構投資者和香港居民搶購的對象。

中行將于6月1日在香港交易所上市。此次中行IPO將募集資金97億美元，已是香港市場IPO最大集資水平的新記錄；如果行使超額配股權，總籌資額更將達到111億美元的天量。在瘋狂搶購下，中行的公開市場發售部分獲得了約75倍超額認購，凍結資金達380億美元，刷新了香港市場新股發售凍結資金的紀錄；國際配售部分的需求量達1200億美元，獲得約16倍的超額認購。認購中行的散戶已逾百萬，亦創造了一項香港市場IPO的單項記錄。

中行在香港的公開市場發售啟動之初，香港股市已經出現調整跡象。此后，受美國加息傳聞以及原材料價格下跌的影響，香港股市在兩周內市值縮水7000億港元之多。在公開市場發售的新聞發布會上，面對記者的提問，中行董事長肖鋼表示：“市場波動不會影響投資者認購中行的熱情，中行定價區間合理，對投資者有吸引力，這一點我充滿信心。”

肖鋼的信心來自國際路演取得的良好反應。據稱，當時中行的國際配售部分已經獲得了六倍的超額認購。

5月18日，中行在香港開始公開招股，共有六家銀行擔任收表行，合計60間分行派發及回收認購表格。原來準備的300萬認購表格供不應求，需要加印100萬。更有甚者，多間分行門外排起人龍。5月23日，即公開市場發售的截止日期，更增加了十間分行接收中行的認股表格。

這一火爆場面，僅在2000年網絡股高峰時的TOM.COM和1997年紅籌股高峰時的北京控股招股時曾經出現過。不幸的是，這兩家公司的股票此后都出現了大幅回調。

價高價低

盡管此前不利因素頻傳，中行的逆市招股依然大獲青睞。接近承銷團的人士向《財經》記者表示，原因是多重的。“雖然最近香港和內地的股票都有波動，但交行、建行的股價表現不錯。由于中行的定價相對交行、建行的股價有一定折讓，價格上有吸引力。”

此外，在國際路演過程中，中國銀行因其歷史較長、國際化程度較高，更容易得到國際投資者的認同；中行持股65％的中銀香港（香港交易所代碼：2388）為香港排名第二的銀行，上市以后表現也不錯。

被海外投資者廣泛接受的“中國故事”，更是中行招股大獲成功的主要原因。自今年年初以來，多只新上市股票在上市當日便可以錄得五成以上的漲幅。在中行之前招股的天津港發展（香港交易所代碼：3382），公開發售亦獲得了創紀錄的1700倍超額認購。5月24日，天津港開市后股價迅速升至全日高位2.725港元，較招股價高出四成半，之后股價雖然有所回落，但最終收市價亦比招股價高出26％。

“客戶如果知道你連中行IPO都不認購，會覺得不可思議。”一位基金經理對《財經》如是說。中行上市前，安排了包括中國人壽集團、東亞銀行等十二家機構投資者先行入股，也成功地預熱了市場。

盡管資金盈門，投資者對于中行的基本面并非一致樂觀。中行的業務主要包括中銀香港和內地業務。除去中銀香港，中行內地的業務表現并不如建行，因此亦不乏投資者認為中行最終定價略高。

以中行IPO價格計，其2006年底市凈率（價格/每股賬面價值）為2.18倍，高于建行去年IPO時候1.98倍市凈率。但亦有投資者認為，中行海外業務基礎較好，國內業務發展尚有余地，因此更具增長前景。

中行的招股書顯示，2005年底其不良貸款比例為4.6％，另外還有12.7％的關注類貸款。肖鋼在新聞發布會上表示，中行嚴格按照國際財務報告標準進行分類，對關注類貸款的撥備在國內同業中最高。而2004年中的宏觀調控，給中行的一些客戶帶來財務上的困難，所以關注類貸款的比例高一些。“關注類貸款本身分為低、中、高風險三類，高風險類僅占關注類的10％。”

不過亦有分析師指出，上述關注類貸款在宏觀經濟重新趨緊的情況下，仍有可能轉化為不良貸款，對此需要長期的密切關注。

另據中行招股書披露，中行現任信貸風險總監Lonnie Dounn已遞交辭呈，并將于2006年9月辭職，中行現正在尋覓接替的人選。在今年一季度的貸款高峰中，中國銀行新增貸款在四大行中最低，其中Lonnie Dounn的從嚴把關發揮了重要作用。中行內部人士透露，Dounn的辭職主要是因為“磨合問題”。

對外匯風險的管理也是需要長期關注的因素之一。中行招股書披露，2005年1月5日，中國銀行同匯金公司簽訂外幣期權協議，對180億美元敞口進行了經濟套期保值。

按照協議規定，在2007年12月31日為止的年度內，中行有權于每月初，以1美元兌換8.2769元人民幣的固定價格向匯金公司出售美元，每次交易不超過15億美元，共計180億美元。相關期權安排費用為44.69億元人民幣。

2005年，由于人民幣對美元升值2％，受限制的外匯資本性項目下外匯敞口產生了外幣折算損失約80億元人民幣。中行與匯金公司簽訂的外匯期權合同的收益約為32億元人民幣，彌補了部分損失。

“中行作為中國最大的國際銀行，在外匯市場經營多年，有信心有效地管理中行的外匯敞口。”肖鋼補充說，“由于中行在外匯方面的投資回報，相對人民幣的投資回報還有一定的空間，中行在處理外匯敞口問題時要考慮收益和風險的平衡。”

銀行股趕潮

中行IPO收尾之際，國內其他銀行的上市進程亦逐漸加速。

5月25日，中信銀行H股IPO承銷商名單終于確定。花旗、匯豐、雷曼兄弟從一個月前14家投資銀行參與“選美”的龐大陣營中勝出。加上內地的中金公司和中信證券，中信IPO承銷團多達五家機構。

“我們將爭取在今年年內上市，IPO規模和引資比例還不能確定。”中信銀行一位人士稱，中信集團在上市前還可能進一步注資，或者引入新的戰略投資者，因此不排除超出目前預計的150億元左右的籌資規模的可能性。

比中信銀行更接近IPO的是招商銀行。據消息人士透露，招商銀行（上海交易所代碼：600036）目前在等待中國證監會的批文，6月初即可能向香港交易所遞交上市表格，以謀求9月在香港上市。

與中信銀行“先H后A”的計劃相反，興業銀行則把目標首先放在了A股上。5月25日，興業銀行召開董事會按新的證券發行管理辦法，重新修改了A股招股說明書，“興業對A股早就準備就緒了，在證監會的IPO名單中也排名靠前，只是還要看適當的市場狀況擇機上市。”一位興業內部人士告訴《財經》。

據透露，興業若在年內完成A股發行，則會在隨后的適當時間再發H股，不會采取A+H的同步發行，其原由是“要慎重對待IPO資金的消化吸收問題”。興業A股融資規模在60億-80億元。

中資銀行紛至沓來，香港市場的中資銀行股選擇更多。有關投資者在中資銀行之間“換馬”的討論已經在市場中出現。有基金經理表示，由于當前市場流動性較高，可以直接調動資金認購股票，“換馬”的情況相對較少。華富嘉洛證券有限公司董事陳建成分析，今年年初，交行、建行股價走高，需要“換馬”的基金也多在那個時期伺機完成了調整。

對于中行而言，香港上市后最大的懸念，在于其A股上市的進程。中行董事長肖鋼在香港公開發售的新聞發布會上表示：“中行準備在H股發行上市之后，以最快的速度在A股市場發行，發行H股同A股的總規模不會超過擴大后股本的15％。”

“最快的速度”給予了市場遐想空間。有市場傳聞認為，中行很可能在6月1日H股掛牌后立即轉戰A股，不排除最快在7月間上市的可能。