淡馬錫緣何頻頻出手中國

600年前，鄭和下西洋經過新加坡時，根據當地人的發音在地圖上標下了“淡馬錫”幾個字作為這個海邊國家的代稱。600年后，新加坡淡馬錫控股公司(TemasekHoldings)憑借其在中國市場上的大顯身手而再次進入中國人的視線。

這家新加坡財政部100％控股的投資公司是新加坡前總理李光耀于1974年親手創建，目前直接掌控著新加坡30多家命脈企業，間接控制的企業達2000多家，其擁有的上市資產的市值占到新加坡股市總市值的三分之一左右，在全球操縱著1030億新元的多元化投資組合。

從亞洲到歐洲、從北美到澳洲，淡馬錫近年來越來越多地將投資目標放在新加坡以外的市場，尤其是快速增長的亞洲市場成為淡馬錫的海外投資焦點。

頻頻出手

2005年，短短一年內，淡馬錫先后入股中國民生銀行、中國建設銀行和中國銀行三家大型中國金融機構，其投資規模之大、出手速度之快，吸引了全球投資者的目光。

在北京建國門外大街1號的國貿大廈里，僅有不足10名員工的淡馬錫駐北京代表處在周圍眾多國際知名機構的掩映下顯得并不起眼，然而就是這間辦公室見證了淡馬錫近兩年在中國的快速發展。

淡馬錫中國首席代表兼高級董事總經理蔣福娟在接受《瞭望東方周刊》記者專訪時說，在華投資是淡馬錫亞洲投資戰略的重要部分，淡馬錫控股在中國市場的投資組合額目前已經達到約75億新元，合350億元人民幣。

除了最具代表性的金融服務業，淡馬錫還將投資觸角伸向了中國的運輸、物流、電信、媒體、科技、能源、生物制藥、保健以及汽車工業等諸多領域，一些國內赫赫有名的大型企業如中國遠洋運輸集團、中國國際航空公司、中國國際電力總公司、中國能源國際公司、東風汽車、中國長城工業公司等都出現在淡馬錫的中國合作伙伴名單上。

蔣福娟說，淡馬錫在中國致力于推進兩大投資主題：首先投資于國有企業或其他大型機構，包括金融服務業、能源、資源及各種基礎建設項目，因為它們能夠更全面地體現中國經濟轉型所帶來的商機。其次投資于深具潛能且快速增長的業務，特別是那些能滿足客戶消費需求不斷增長的業務，或是推動中國與區域乃至全球經濟接軌的行業。

淡馬錫在中國積極參加了許多大型國有企業的首次公開募股(1PO)，包括中國遠洋運輸集團和中國國際航空公司，以及在民生銀行等金融機構的投資，符合了淡馬錫為實現第一項投資主題所作出的努力。

淡馬錫在去年年報中稱，對中國建設銀行所投資的15億美元，以及承諾在其IPO時認購總值10億美元的股份，使得淡馬錫更進一步在中國經濟發展中獲益。

同樣，淡馬錫幾經周折實現的15億美元收購中國銀行5％股份的計劃，也使其從中國與全球多邊貿易的快速增長中獲益，并分享中國在逐步邁向現代化市場經濟轉型過程中所帶來的機會。

在電信投資方面，淡馬錫認購了港灣網絡的小份額股份。2005年6月，淡馬錫成為BioVeda中國基金的主要投資者，積極尋找各種生物制藥方面的投資良機。為了進一步擴大在華投資領域，淡馬錫去年還與日本軟銀投資公司共同創立了總值一億美元的新地平線基金，專門投資于具有發展潛質的中國公司。

淡馬錫在中國的收購對象中，銀行業是它的最愛。談到淡馬錫對中國銀行業的投資，負責中國投資事務的淡馬錫投資部董事總經理唐葵說，銀行業是反映國家經濟狀況的“晴雨表”，也是進行海外投資的最佳突破口。

“中國去年啟動的國有銀行改制為淡馬錫進軍中國銀行業創造了機會，淡馬錫十分看好金融業在中國乃至整個亞洲的發展潛力，并有信心為股東帶來穩定的回報率，實現資產增值?！?/p>

然而淡馬錫在中國銀行業的投資并非一帆風順，淡馬錫旗下全資子公司亞洲金融控股公司(AFH)投資中國銀行的最初方案去年曾一度因投資比例過高而被中行大股東擱置，經過修改后最終才獲批準。

唐葵表示，淡馬錫希望能以積極投資者及長期負責的股東身份，協助銀行通過嚴格的風險管理及企業治理機制來取得長足發展，為中國的金融業改革做出貢獻。

為加強與中國企業和機構的直接聯系，繼2004年10月在北京設立代表處后，淡馬錫于去年在香港設立了辦事處，并計劃今年上半年在上海也設立代表處。

雖然中國市場在淡馬錫的全球投資組合總量中所占的份額不高，但蔣福娟表示，淡馬錫在未來幾年將繼續尋找商業機會，擴大在中國的投資。

所為何來

“淡馬錫在中國擴張迅速的最大原因或許在于，由于中新兩個國家文化的接近，合作雙方更容易進行充分的溝通?！敝袊嗣翊髮W金融與證券研究所副所長趙錫軍對《瞭望東方周刊》記者說，“更重要的是，淡馬錫從不掩飾自己的戰略投資者形象?！?/p>

“我們竭力在所投資的各類公司中扮演建設性的角色。當中國企業尋求擴展業務機會時，我們將尋覓商機，與他們合作，協助他們成為區域和全球性企業，”蔣福娟說，“我們希望利用我們在區域或全球的伙伴、朋友以及集團企業網絡達成此目標?！?/p>

淡馬錫大量投資中國金融業，最主要的目的在于爭取穩定的回報率，令資產增值。唐葵說，淡馬錫旗下的AFH在亞洲有著豐富的投資銀行業的經驗，進入中國之前就已經在八個亞洲國家擁有九家銀行的投資項目。盡管AFH在中國銀行業中持有的股份很少，但絕對投資額很大，AFH有信心通過對中國銀行業的注資實現其在中國穩定的回報率，為股東帶來增值。

亞洲開發銀行駐中國代表處高級金融經濟學家張春雪博士告訴《瞭望東方周刊》記者，中國經濟發展迅速，主要國有企業的股份制改革和中產階級的興起為金融機構盈利提供了基本條件，中國的投資回報率相對很多其他國家都高。隨著中國金融業逐漸擺脫不良資產影響，金融機構只要有良好的治理機制和運營，沒有理由不盈利。

她指出，面對金融業對外開放的壓力，中國也在積極引進境外投資者，這為淡馬錫進軍中國創造了良好的大環境。

新加坡《聯合早報》曾評論：“作為一家財政部全資擁有的投資公司，淡馬錫的決策很大程度上體現了新加坡的經濟國策?！?/p>

對此，趙錫軍說，加大海外投資力度是淡馬錫的發展方向，同時也是新加坡政府對于經濟多元化發展的考慮。新加坡希望通過淡馬錫的海外投資使得國家經濟向多元化發展，把自己的發展和亞洲其他高發展地區的經濟捆綁起來。

根據淡馬錫年報，過去一年，淡馬錫成功將投資在新加坡本地的比例由52％減至49％，未來還會進一步減低，而其他亞洲國家的比例將會提高，除中國外，淡馬錫在亞洲的投資重點是印度、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、越南等。

根據淡馬錫的發展目標，未來10年淡馬錫將把總投資的三分之一放在新加坡市場，三分之一放在亞洲市場。正是如此，淡馬錫總裁兼執行董事何晶曾直言不諱地指出：“淡馬錫正試圖把自己的發展與亞洲其他高速發展地區的經濟掛鉤?！?/p>

備受青睞的“淡馬錫模式”

淡馬錫在亞洲各國創造了一個又一個“國企盈利神話”。這些投資項目不僅給淡馬錫帶來了高回報率，也使得其他亞洲國家受益。包括中國在內的亞洲國家不僅得到丁最緊缺的資金，還開始學習淡馬錫的經驗，尋求作為國家控制的投資機構的發展新模式。

目前，作為準公共投資性質的“淡馬錫模式”已經成為印尼、馬來西亞和中國等國爭相學習的標本。掃描全球，能夠像淡馬錫那樣做得非常出色的國有控股投資企業并不算多，而同時可以成功處理好與政府關系的國有公司更是風毛麟角。

一般來說，政府對國有企業主要有兩種管理模式：一種是國家設立行政主管部門行使出資者所有權。例如中國的國務院國有資產監督管理委員會和德國的財政部分別代表國家對國有企業行使所有權。

另一種是建立國家控股公司行使出資者權力，如意大利、巴西等國。這種模式的特點是政府不直接管理國企，而在政府與眾多國企之間設立國家控股公司，由控股公司代表國家持有國有企業股權并行使股東權利。

新加坡采取的是第二種模式，而淡馬錫就是這樣一個國家控股公司。

早在2005年1月，中國國有企業的管理者國資委就邀請淡馬錫參與協助在中國國有企業中建立董事會的試點工作，雙方在北京成立了合作工作組，中方負責人為國資委副主任王勇，新方負責人為蔣福娟。

中國國資委對淡馬錫能夠在管理國家資產和建立完善的董事會制度方面取得的成績非常關注，曾多次與淡馬錫進行密切接觸，希望能夠借鑒新加坡的經驗，針對建立董事會和吸引人才兩個領域開展更多的合作和交流。

蔣福娟說，淡馬錫在亞洲市場上的成績是多年來努力實干積累得來的。淡馬錫雖然是國企，但是它的運作模式是市場化的。淡馬錫的宗旨是以股東和投資人的身份，參與和投資成功及有潛力的亞洲企業，從而為股東創造長期的高價值回報。

她認為淡馬錫成功的最主要原因是其國內管理機構能夠用商業的眼光來看商業企業，在管理體制上完全商業化，保證其按照商業模式運作。

“淡馬錫用了30年的時間才摸索出這一商業化管理模式，期間難免有走錯的地方。中國的市場環境與新加坡不同，我們希望與中國朋友互相交流看法與經驗，作為雙方的一種參考。”蔣福娟說。

2005年8月，淡馬錫與國資委聯手舉辦了“首屆國資委——淡馬錫董事論壇”，超過170位國企及國資委的參加者與多家淡馬錫旗下公司及董事會成員分享了他們的觀點和經驗。

蔣福娟表示，今后淡馬錫將與中國國資委經常保持對話，針對公司治理、企業管理及商務問題交流看法。

有北京學者指出，只要有市場化的運作和人員招聘機制，有嚴格的審計和透明度，有良好的激勵機制，中國的國有企業同樣可以贏利。有條件的話，中國的國企，包括國有的金融機構，同樣可以借鑒淡馬錫的做法。