中信銀行引資棋局

引入西班牙畢爾巴鄂維茨卡亞對外銀行10億歐元資金，維持中信國金、中信銀行香港內(nèi)地雙頭結(jié)構(gòu)的多種演化可能

11月24日，中信集團(tuán)旗下的海外金融分支機(jī)構(gòu)中信國際金融控股有限公司（香港交易所代碼：0183，下稱中信國金）在停牌兩天后發(fā)布公告，正式披露西班牙畢爾巴鄂維茨卡亞對外銀行（Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA，又稱西班牙對外銀行，下稱BBVA）戰(zhàn)略入股中信國金及其關(guān)聯(lián)公司中信銀行。業(yè)內(nèi)關(guān)注甚久的中信銀行引資問題，由此公之于眾。

一家在中國少有人知的西班牙銀行，在眾多潛在投資者中最終勝出；且中信銀行以2006年預(yù)測凈資產(chǎn)的3.3倍（PB）高價向其出售了5%股份——惟此兩條，中信銀行引資故事的結(jié)局，都顯得有點(diǎn)出乎市場意料。

為何是BBVA？

兩天前，中信國金停牌當(dāng)日，BBVA已經(jīng)召開了新聞發(fā)布會，高調(diào)宣布這一令其“一步踏足中國內(nèi)地和香港兩個市場”的重要舉措。中信集團(tuán)副總經(jīng)理、中信國金行政總裁竇建中則將這種關(guān)系形容為“鐵三角”。

從2005年底起，中信集團(tuán)及中信銀行就開始陸續(xù)接觸潛在投資者，今年5月開始正式啟動引資程序。兩個多月后，中信從一長串的潛在投資者中選出了BBVA、日本瑞穗金融集團(tuán)、法國巴黎銀行、西班牙國家銀行、通用金融等五家，作為進(jìn)一步洽商的對象。據(jù)知情人士透露，BBVA在6月底的時候就已被圈定為重點(diǎn)談判對象。

在此次交易中，BBVA以每股5.83港元（即2006預(yù)測凈資產(chǎn)的1.62倍）的價格，收購中信國金15%的股份（12%為新股，3%從中信集團(tuán)購買老股），耗資4.88億歐元，未來數(shù)月內(nèi)還有可能增加持股比例。

中信國金方面表示，增持要在保證中信國金上市地位的前提下進(jìn)行，可流通股本的比例不可低于25%；無論股份比例如何變化，中信集團(tuán)都將維持其第一大股東地位。

BBVA還以5.01億歐元，收購中信銀行5%的股權(quán)，且獲得今后將持股比例提高到9.9%的選擇權(quán)。

顯然，對于生長于一個大家庭中的中信銀行來說，引資并不是銀行本身的戰(zhàn)略問題，更重要的是中信集團(tuán)的整體戰(zhàn)略考慮，在這一過程中，中信銀行是一顆重要的棋子。

今年4月，中信國金曾斥資51.72億元（已經(jīng)財(cái)政部估值確認(rèn)）入股中信銀行19.9%。這一步注資，不僅完成了中信銀行的股份制改組，還令中信國金超越了香港市場，進(jìn)入內(nèi)地市場的廣闊平臺。此前中信國金作為中信集團(tuán)在香港的金融分支機(jī)構(gòu)，主要資產(chǎn)是中信嘉華銀行。中信集團(tuán)通過處心積慮的交易安排，令這對“姐妹”更為緊密地聯(lián)系在一起。

竇建中表示，“中信集團(tuán)希望把中信國金作為海外擴(kuò)展的工具，同時中信銀行與中信國金之間的協(xié)同效應(yīng)能夠得到最大的發(fā)揮。”

由此，“兩邊都要投”——不僅要投資中信銀行，還要投資中信國金——從引資開始就是中信集團(tuán)的既定方針。

“‘兩邊投’的要求令潛在投資者有喜有憂。一些在亞洲區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展較好的銀行，比如法國巴黎銀行就在亞洲經(jīng)營多年，頗有成績，如何跟中信國金合作就是一個問題。”一位接近交易的人士這樣分析。

BBVA在亞洲區(qū)總資產(chǎn)僅200億港元，尚處于起步階段。 此次同時滿足了中信集團(tuán)、中信銀行以及中信國金的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，對于BBVA來說，能夠同時得到內(nèi)地、香港兩邊聯(lián)動的平臺，顯然是個不錯的機(jī)會。

BBVA是一家總部設(shè)立在西班牙馬德里的國際性綜合性商業(yè)銀行，雖在中國名不見經(jīng)傳，但在歐元區(qū)商業(yè)銀行中，按市值排名為第四位，2005年其ROE(股本回報(bào)率)達(dá)37%，財(cái)務(wù)表現(xiàn)相當(dāng)突出。

下一步，BBVA還將增加在中信國金的持股；中信國金則將收購BBVA在香港、新加坡、東京的資產(chǎn)，使其成為BBVA在亞洲的業(yè)務(wù)平臺。

今年7月，中信集團(tuán)又對中信銀行注資了50億元，這使得中信國金在中信銀行的持股比例稀釋至16.4%；今年年底，中信集團(tuán)還有可能將利潤轉(zhuǎn)增銀行資本，兼之存在著中信銀行未來公開發(fā)行股票等種種攤薄中信國金持股比例的因素，中信國金在11月22日和中信銀行簽訂了追加認(rèn)購股份協(xié)議，確認(rèn)中信國金在中信銀行維持最少15%的權(quán)益。

“鐵三角”要維持這種“均勢”關(guān)系的決心可見一斑。

高盛分析師林達(dá)威認(rèn)為：“BBVA還有提高股權(quán)比例的權(quán)利，這意味著它真想當(dāng)長期投資者。”BBVA在全球債券市場和風(fēng)險控制管理方面都有較好的經(jīng)驗(yàn)，拉美市場尤其是BBVA的特長之一。BBVA今年1月-9月的利潤中，有9%來自南美，32%來自美國和墨西哥。

“2000年-2005年拉美對中國的出口以年均38％的速度增長，BBVA應(yīng)該會將貿(mào)易融資、發(fā)展新興市場等方面的經(jīng)驗(yàn)帶給中信銀行和中信國金。”

林達(dá)威說，“我們將中信國金視為一只有很多種可能性的概念股。相信一個橫跨內(nèi)地香港兩地的銀行集團(tuán)——由中信國金和中信銀行合并而成——很可能就是這個游戲的結(jié)局。”

奇貨可居

根據(jù)協(xié)議，BBVA將在中信銀行董事會中占有一個席位，在中信國金董事會中將派出兩名董事。

BBVA進(jìn)入中信，創(chuàng)下了戰(zhàn)略投資者入股價格的新高，這與大勢密切相關(guān)。目前在H股和A股上市的內(nèi)地銀行，平均市凈率是3.2倍，將BBVA通過中信國金間接入股中信銀行這一情況考慮進(jìn)去，所得到的中和價格，僅比這個市場平均價格低10%。

事實(shí)上，中信引資趕在了一個極佳的時間窗口。

今年下半年以來，隨著招行、工行的上市，中資銀行股備受海外追捧，股價如“云霄飛車”，給中信引資創(chuàng)造了較高的市場參照標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)接近交易人士的透露，BBVA提交標(biāo)書之際，適逢招行上市，最后出價參考了招行上市定價。其時招行上市定價的市凈率（以2006年凈資產(chǎn)預(yù)測為基礎(chǔ)）為2.39倍，但如果以其2005年底的每股凈資產(chǎn)計(jì)算，招行的IPO價格已經(jīng)是4倍以上的市凈率。

在近期香港股市的一輪瘋長中，中信國金的股價也跟著水漲船高。交易披露之日，BBVA的出價只比中信國金的停牌價格溢價0.3%。

“中資銀行引資已是今非昔比。對于外資來說，類似中信銀行這種有全國牌照的中資銀行已成市場稀缺資源，自然奇貨可居了。”一位業(yè)內(nèi)人士感慨。

未竟之路

連續(xù)三年來，中信集團(tuán)已經(jīng)向中信銀行注資或利潤轉(zhuǎn)增資本金約350億元左右。最近的一次注資是今年7月，據(jù)中信集團(tuán)一位人士透露，“這次集團(tuán)注資50億元之前，經(jīng)畢馬威審計(jì)后的中信銀行的資本充足率其實(shí)不到8%，注資以后才達(dá)到9%左右。”

股本金的逐步充實(shí)，使中信銀行獲得了擴(kuò)張能力。據(jù)銀監(jiān)會一位人士評價，“今年以來中信銀行各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)上得很快。”一位股份制銀行人士也告訴記者，今年民生銀行、興業(yè)銀行受資本金約束都比較明顯，業(yè)務(wù)增長明顯不如中信，中信今年各月同比的貸款增長速度可能都達(dá)到了20％-30%。”

截至三季度末，中信銀行資產(chǎn)總量達(dá)到6895.2億元，比去年末增加11.84%；各項(xiàng)存款余額6013.7億元，比去年末增加13.2%；各項(xiàng)貸款余額4521.5億元，比去年末增加21.98%；不良貸款余額126.3億元，不良率2.79%；資本充足率達(dá)到9.18%；全行實(shí)現(xiàn)賬面稅前利潤57.12億元。

中信銀行引資之后的下一個目標(biāo)就是公開上市。“‘A+H’同步上市這一口徑一直沒變，時間上爭取是明年三四月。”一位內(nèi)部人士告訴記者。另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然中信上市問題取得了很多監(jiān)管部門的支持，但時間上還是要取決于其年報(bào)、審計(jì)等各項(xiàng)工作進(jìn)展。

今年以來，中信集團(tuán)旗下財(cái)務(wù)重組動作頻頻：中信資本入股中信證券（香港）及中信信托、中信國金入股中信銀行、BBVA同時入股中信銀行及中信國金等。此外，中信信托和日本三菱信托在合資方面的接觸已長達(dá)五年之久，近期進(jìn)入實(shí)質(zhì)性談判階段，已開始確定各項(xiàng)交易細(xì)則。

這一系列動作皆表明了中信集團(tuán)整合旗下子公司的用意和決心，隨之而來的是一系列極為復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易安排，如何合規(guī)、公開、透明地執(zhí)行這些關(guān)聯(lián)交易，對中信集團(tuán)是一項(xiàng)不小的挑戰(zhàn)。