基金風險準備金制度形同虛設

賀　強　徐海樂

政府有意通過建立風險準備金制度將基金管理公司的風險劃定在一定范圍內，然而新政剛剛出臺即遭到了業內專家的批駁

近幾年，我國的證券投資基金得到了突飛猛進的發展，已經成為證券市場的主力軍，但在迅速發展的過程中出現了一系列的風險隱患。為了防范基金業的風險，中國證監會在2006年8月14日發布了《關于基金管理公司提取風險準備金有關問題的通知》（以下簡稱《通知》），力圖從制度建設的角度入手，形成規范的基金風險準備金防范機制。

《通知》的施行，對建立和完善我國的基金風險準備金制度，規避管理人的運營風險，降低基金持有人的投資風險，將起到積極的作用。基金管理公司設立風險準備金的制度在我國還是一項新生事物，缺乏運行實踐檢驗，現有的制度安排和政策設計還存在某些不明確的地方，其中的一些重要問題還值得進一步探討。

難以有效應對風險

《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，投資管理人按當年收到的社保基金委托資產管理手續費的20%提取社保基金投資管理風險準備金；《企業年金基金管理試行辦法》規定，投資管理人從當期收取的管理費中，提取20%作為企業年金基金投資管理風險準備金，專項用于彌補企業年金基金投資虧損。而在《通知》中，規定基金管理公司應當每月從基金管理費收入中計提風險準備金，計提比例不低于基金管理費收入的5%。

對于股票型基金而言，由于收取管理費的比例一般為資產凈值的1.5%，因此，按照5%的提取比例，風險準備金余額要達到基金資產凈值的1%需要13.3年。而對于貨幣型基金而言，由于收取管理費的比例一般為資產凈值的0.33%，因此，按照5%的提取比例，風險準備金余額要達到基金資產凈值的1%需要60年。

對于一家基金管理公司而言，如果公司管理的基金資產中，貨幣型基金規模所占比例較高，那么，該公司提取風險準備金達到基金資產凈值1%要求的周期會明顯長于13年，甚至會達到三四十年。在這么長的時間周期內，不足額的基金風險準備金難以有效應對風險損失。

計提標準過低

即使按照上述5%的比例計提風險準備金，并經歷了13～60年的漫長周期，在風險準備金余額達到基金資產凈值1%之后，這一風險準備金余額比例仍然偏低，無法有效應對運營風險。

目前，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，社保基金投資管理風險準備金余額達到社保基金委托管理資產凈值的10%時可不再提取；《企業年金基金管理試行辦法》也規定，企業年金基金投資管理風險準備金余額達到投資管理企業年金基金財產凈值的10%時可不再提取。而在《通知》中，對風險準備金余額比例上限的規定為基金資產凈值的1%。

對于一些資產管理規模較大、基金管理數量較多的基金管理公司而言，每只基金均按基金資產凈值1%的比例上限計提后，形成的該基金管理公司風險準備金專戶已具有一定的規模，在一定程度上可以應對單只基金由于突發風險而形成的損失。但是，對于一些資產管理規模較小，基金管理數量較少的基金管理公司而言，按基金資產凈值1%的比例上限計提后，形成的風險準備金專戶總規模會較低，仍可能無法應付突發風險。

管理方式欠妥

對于基金風險準備金的管理模式，存在著兩種截然不同的看法：一種是行業統籌管理，一種是公司自行管理。在此次發布的《通知》中明確規定，風險準備金由基金管理公司進行管理；基金管理公司解散、清算和終止時，風險準備金余額按照基金管理公司的資產處置。也就是說，管理部門確定了采用公司自行管理的模式。

支持公司自行管理方式的人認為，各家基金管理公司的風險偏好是存在差異的，如果采用行業統籌管理的模式運用風險準備金，那么，風險偏好比較強的公司出現了問題卻要用其他基金管理公司的錢來補償，這很容易帶來道德風險，也不利于公平。此外，對于一些資產管理規模較大的基金管理公司而言，由于其管理費收入較高，所提取的風險準備金絕對數也較大，應對風險的能力較強，因此，他們更樂于接受目前這種自行提取、自行管理、自行使用的模式。

但是，采用行業統籌管理的模式也具有較明顯的優勢。對于一些中小規模的基金管理公司而言，由于資產管理規模的限制，他們提取的風險準備金絕對數相對較少，一旦基金管理公司發生運營風險，風險準備金未必能償付損失。因此，建立起由證監會或者證券業協會等有關部門統一提取、統一管理和統一運用的風險準備金管理模式，有助于這類基金管理公司控制風險，促進他們的發展，并形成公平、良性的市場競爭環境。

此外，采用行業統籌的模式，可以防止因單個基金管理公司運營風險造成的流動性問題對整個基金業形成的沖擊。因為，一旦基金管理公司發生運營風險，所涉及金額必然很大，在單個基金公司單獨提取的風險準備金不足以支付的情況下，就可以動用集中管理、金額較大的風險準備金，解決單家基金公司的燃眉之急，避免對整個行業造成沖擊，有利于整個行業健康和平穩的發展。

賀 強 中央財經大學證券期貨研究所所長

《通知》的重要內容

基金管理公司應當每月從基金管理費收入中計提風險準備金，計提比例不低于基金管理費收入的5%。風險準備金余額達到基金資產凈值的1%時可以不再提取。

風險準備金用于賠償因基金管理公司違法違規、違反基金合同、技術故障、操作錯誤等給基金財產或者基金份額持有人造成的損失，以及證監會規定的其他用途。風險準備金不足以賠償上述損失的，基金管理公司應當使用其他自有財產進行賠償。

風險準備金由基金管理公司進行管理，可以投資于國債等高流動性低風險的資產。風險準備金產生的利息收入和投資損益，應納入風險準備金管理。

我國證券投資基金面臨的主要風險

目前，融資融券已經開始試點，股指期貨也推出在即，可以看出，管理層有意加速建立證券市場做空機制，為機構投資者提供對沖風險的工具，但這并不意味著證券投資基金可以高枕無憂。隨著市場環境的完善，系統性、制度性風險將被大大降低，但來自基金公司的個案管理風險仍然難以避免。

基金規模大小不同引起的風險。目前我國的基金業已經出現強者恒強，弱者恒弱的現象。一些規模較大的基金管理公司的資產管理規模高達400多億元，年管理費收入超過億元。而一些新成立的基金管理公司，投資規模較小，運作缺乏經驗，資產管理規模僅在億元左右，出現管理費入不敷出。在我國基金業總體業績好轉的情況下，小基金管理公司存在的虧損風險隱患是不容忽略的。

開放式基金巨額贖回產生的風險。在開放式基金的運作中，最有可能出現的風險是流動性風險。在我國證券市場中，基金的申購贖回情況與發達國家相反。當基金凈值下滑時，由于基金持有人被套牢，基金贖回的數量反而較小。但基金的凈值一旦增加，反而會出現大量的巨額贖回，從而產生一定的流動性風險。同時，由于股市上漲，在偏股型基金獲得較高收益的同時，貨幣市場基金收益卻較低，因此出現大量贖回貨幣市場基金，轉而去申購偏股型基金的現象。貨幣市場基金的巨額贖回有可能引發貨幣市場基金的流動性風險。