人民幣加息后的外匯投資亮點

鄭　可

8月19日，央行再度出手加息，將存貸款基準利率同時上調(diào)，并放寬住房貸款利率浮動下限。此次加息動作雖在市場預料之中，但這套“組合拳”打得與以往截然不同，除對中國股市、債市和房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生重大影響外，對于外匯投資者而言，也有許多問題值得思考。

澳元、日元為投資首選

一些分析師認為，8月19日美元兌日元和其他亞洲貨幣的短線下跌，標志著人民幣升息影響的結(jié)束，而不是開始。不過，在世界經(jīng)濟進入加息周期的大環(huán)境下，為確保經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，中國很有可能將人民幣連續(xù)加息作為主要調(diào)控工具，進入真正的加息周期。若果真如此，則可能引發(fā)一些貨幣的大幅波動。

如同市場最初的反應那樣，受人民幣利率上調(diào)影響最大的將是與中國有出口競爭關(guān)系的亞洲地區(qū)貨幣。此前在人民幣利率調(diào)整消息傳出后，日元、泰銖、韓元和新加坡元迅即上揚。若人民幣利率在未來數(shù)月繼續(xù)升值，則上述貨幣將會進一步上揚。

亞洲國家央行近年來一直不遺余力地干預匯市，以防止本國貨幣的升值令外國投資和出口訂單出現(xiàn)下滑。在加息背景下，人民幣升值壓力進一步加大，在這種情況下，周邊國家和地區(qū)將可以允許其本幣升值，同時又不至于在與中國的競爭中居于下風。

還有一類貨幣也會受到人民幣升值的刺激，那就是商品貨幣。隨著人民幣的升值，向中國出口商品的澳大利亞、巴西和阿根廷等國可能迎來出口的增長，他們的對華貿(mào)易順差將進一步擴大，這些國家的貨幣也會因此而走強。

在目前市場條件下，外匯投資者可利用人民幣加息預期，投資于商品貨幣的主要代表澳元和亞洲貨幣的主要代表日元。而且，除人民幣加息這一利好因素外，商品價格的穩(wěn)步上漲和日元未來加息的可能，也使市場對澳元和日元充滿良好預期。

美國利率水平的變化將會給市場帶來很多變數(shù)。若美聯(lián)儲重新開始加息舉措，則非美元貨幣就可能受到重創(chuàng)。近來非美貨幣的走勢一直受益于美元的疲弱表現(xiàn)，若美國利率長期上升，則高收益率的新興市場資產(chǎn)將會逐漸失去原有的吸引力。

QDII機會大于風險

人民幣與美元之間利率差的縮小，增加了人民幣匯率的升值壓力。中國實施加息后的實際情況是：人民幣升值趨勢變得明顯了。8月28日～9月5日，人民幣兌美元強勢升值，國家外匯管理局中間價連續(xù)五個交易日創(chuàng)出新高。從目前來看，人民幣匯率連創(chuàng)新高除受到近期弱勢美元的影響，主要原因還是升息造成的。

為了緩解國內(nèi)外匯儲備過多的現(xiàn)狀，央行正在鼓勵資金進行國際投資。截至9月初，QDII（境內(nèi)合格機構(gòu)投資者）的總額度已迅速攀升至83億美元，超過了目前QFII（境外合格機構(gòu)投資者）的額度總量(72.45億美元)。國內(nèi)投資者持有的人民幣資金找到了一個可以投資于美元計價資產(chǎn)的有效途徑，由于美元目前的基準利率（5.25％）高于人民幣利率（1年期定存2.52％），因此，通過QDII，投資者可以更加方便地進行高息貨幣投資。但前提是，要維持一個較為穩(wěn)定的人民幣匯率水平。否則，投資者投資高息貨幣（美元）獲取更多收益的意愿就會落空，因為高息收益可能被未來由美元兌人民幣的貶值所沖抵。

在人民幣升值速度加快的情況下，投資者投資高息貨幣的風險就不僅僅是美元資產(chǎn)自身的風險了，匯率風險成為QDII的主要風險。不過，對于匯率（美元對人民幣貶值）產(chǎn)生的風險也不能一概而論。事實上，加息給匯率帶來的影響是兩方面的。一方面，加息導致中、美貨幣利率差空間縮小，可能會加大人民幣升值壓力；另一方面，央行選擇加息，可能意味著不會使用匯率政策來解決國內(nèi)流動性過剩問題，這反而有利于緩解市場對于人民幣可能加速升值的預期。

我國央行一直在利率變動和匯率變動之間進行著艱難的單向選擇，難以想象同時提高利率和匯率對于中國經(jīng)濟的巨大沖擊。基于此，在人民幣利率調(diào)高已成既定事實的情況下，QDII應該有信心相信人民幣匯率不會再出現(xiàn)大幅波動。可以這樣認為，投資QDII的產(chǎn)品，其獲利機會要大于風險。

鄭 可北京航空航天大學博士

著名外匯交易操盤手