信托：融合的前奏

種種跡象表明，中國信托業(yè)在經(jīng)歷了不平凡的2005年之后，已經(jīng)逐漸走向成熟和理性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年國內(nèi)共有50家信托公司參與發(fā)行了477個集合資金信托計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為499.04億元，實(shí)際成立的信托產(chǎn)品475個，信托資金成立規(guī)模485.84億元，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模與2004年同期相比分別增長了24.54%和30.80%。

這僅是數(shù)據(jù)上的顯示。更為重要的信息是：在分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的政策之下，在證券市場幾年來一直低迷徘徊的情形下，信托機(jī)構(gòu)正在努力擺脫在金融市場上作為有限的狀況，在金融領(lǐng)域的涉足范圍和輻射功能都已顯示出十分寬泛和強(qiáng)大的姿態(tài)，銀信合作已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了淺層次和一般性，上升到戰(zhàn)略層面。

合作的目標(biāo)是：應(yīng)對開放格局下混業(yè)時代的到來。

已經(jīng)奏出了一場融合的樂章前奏。

強(qiáng)者恒強(qiáng)

數(shù)據(jù)顯示，信托公司整體產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和投融資規(guī)模在地域分布和機(jī)構(gòu)分布上仍很不均衡。

2005年，全國信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模前10位的信托公司（占全部信托機(jī)構(gòu)的18.18%）共發(fā)行信托資金247.17億元，占全年資金總規(guī)模的49.53%；發(fā)行規(guī)模在5億元以內(nèi)的25家信托機(jī)構(gòu)（占全部信托機(jī)構(gòu)的45.45%）發(fā)行規(guī)模46.61億元，僅占9.34%。發(fā)行數(shù)量在前10位的信托機(jī)構(gòu)（占全部信托機(jī)構(gòu)的18.18%）共發(fā)行信托產(chǎn)品229個，占全年信托產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)的48%；產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量在5個以內(nèi)的28家信托機(jī)構(gòu)（占全部信托機(jī)構(gòu)的50.91%）共發(fā)行信托產(chǎn)品71個，占全年產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)的14.88%。

2005年，東部地區(qū)信托產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模分別占全年總數(shù)的69.18%和72.87%，而中西部地區(qū)加起來也不到全部的三分之一。中部地區(qū)雖然機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，但信托產(chǎn)品發(fā)行的數(shù)量和規(guī)模卻超過西部。

可見，地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平是制約信托業(yè)發(fā)展的重要因素。

自2002年信托公司開始發(fā)行集合資金信托產(chǎn)品以來，在產(chǎn)品期限安排上始終未能獲得實(shí)質(zhì)性突破，1—3年的產(chǎn)品周期成為主流架構(gòu)。產(chǎn)品期限偏短在某種程度上彌補(bǔ)了目前信托產(chǎn)品流動性不足的缺陷，但也造成與信托項(xiàng)目存續(xù)周期相對較長的特征不相匹配。2005年，我國信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模33%的投資領(lǐng)域?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施和交通領(lǐng)域，31%為房地產(chǎn)行業(yè)，兩項(xiàng)總計(jì)超過了60%。而這些項(xiàng)目最突出的特征就是投資規(guī)模較大、建設(shè)周期較長，投資結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重相悖。

產(chǎn)品周期短期化也導(dǎo)致信托公司的產(chǎn)品兌付壓力和操作難度增加，特別是存量集合資金信托產(chǎn)品規(guī)模較大的信托公司，所承受的兌付壓力和匹配操作就更加明顯和困難。

2005年，信托產(chǎn)品預(yù)期收益率較2004年普遍有所提高，最高年收益率達(dá)到了9%，與其他行業(yè)及理財(cái)產(chǎn)品相比，信托產(chǎn)品的收益水平一枝獨(dú)秀。伴隨而來的，則是信托公司募集信托資金的成本上升，投資運(yùn)用壓力增加，回報率風(fēng)險加大。個別信托公司急功近利，貿(mào)然介入高風(fēng)險投資領(lǐng)域。

從收益角度看，房地產(chǎn)領(lǐng)域以平均預(yù)期年收益率5.19%為最高，金融領(lǐng)域以4.22%為最低。從期限角度看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類信托以2.14年的平均信托期限為最長，投資于金融市場的信托產(chǎn)品以1.5年的平均信托期限列最短。針對資本市場多變的特點(diǎn)，投資于該領(lǐng)域的單個信托產(chǎn)品大都規(guī)模不大，期限也較短，收益較低。投資于房地產(chǎn)的信托資金雖然收益較高，但期限也較長，存在不確定風(fēng)險因素較多。

創(chuàng)新至上

2005年以來，信托資金運(yùn)用方式的創(chuàng)新和多元化令人矚目，充分顯示了其在分業(yè)經(jīng)營條件下的融合性特征。

目前信托資金的運(yùn)用方式大致分為7類：債權(quán)運(yùn)用（貸款）、股權(quán)運(yùn)用、不動產(chǎn)投資、類資產(chǎn)證券化運(yùn)用（包括信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托、收益權(quán)投資、受益權(quán)投資和債權(quán)投資）、組合運(yùn)用（夾層融資）、資本市場投資、融資租賃。其中，貸款信托、銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和證券組合投資信托分列產(chǎn)品數(shù)量的前三位；貸款信托、股權(quán)信托和受益權(quán)信托分列融資規(guī)模的前三位。

貸款運(yùn)用的信托產(chǎn)品數(shù)量和資金規(guī)模分別占全年總量的六成和七成以上，與2004年相比分別提高了0.64和1.22個百分點(diǎn)。信托資金傳統(tǒng)的運(yùn)用方式要實(shí)現(xiàn)有效的轉(zhuǎn)型還需很長的過程。

以貸款方式債權(quán)性運(yùn)用信托資金，其實(shí)質(zhì)是項(xiàng)目融資。每一個信托計(jì)劃的內(nèi)容都不可復(fù)制，導(dǎo)致投資者面對的是數(shù)不勝數(shù)、內(nèi)容各異的信托計(jì)劃和千差萬別的投資決策依據(jù)。其實(shí)質(zhì)是以個案融資為核心，以信托計(jì)劃為表象。項(xiàng)目融資一般都具有一次性融資金額大、項(xiàng)目建設(shè)期和回收期長、不確定因素多等特點(diǎn)。尤其在傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目融資的模式極為普遍。

對照信托產(chǎn)品資金運(yùn)用方式的構(gòu)成，2004年沒有或很少使用的房地產(chǎn)投資和組合投資開始構(gòu)成信托資金運(yùn)用方式的后起之秀。房地產(chǎn)投資主要是以購買商業(yè)樓宇以獲取長期穩(wěn)定收益的一種投資形式。該投資方式從投資手段來說類似房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），如果運(yùn)作成熟，極可能為發(fā)展成真正的REITs鋪平道路。組合投資作為一種分散風(fēng)險、獲取穩(wěn)定收益的靈活投資方式，也逐漸得到信托機(jī)構(gòu)的青睞。這種投資方式既可以對投資領(lǐng)域中不同風(fēng)險的產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化組合，也可以針對不同的投資品種采取不同的投資形式。

2005年以來，一些信托公司在理念上開始逐漸擯棄“點(diǎn)對點(diǎn)”式的以債權(quán)信托運(yùn)用方式為主的項(xiàng)目融資模式，在實(shí)踐中逐漸打造和樹立起了產(chǎn)品品牌為導(dǎo)向的產(chǎn)品創(chuàng)新模式，為最終走向產(chǎn)品基金化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。例如：安信信托推出的“安國不動產(chǎn)信托、安泰穩(wěn)健資金信托、安橋管理服務(wù)信托” 等三大系列產(chǎn)品；華信信托公司推出的華信·信利、華信.·惠利、康泰養(yǎng)老等系列產(chǎn)品；北京國投推出的“國家開發(fā)銀行擔(dān)保貸款資金信托計(jì)劃”系列；聯(lián)華信托推出的“聯(lián)信·寶利”系列和“受讓銀行信貸資產(chǎn)”系列；華寶信托的“法人股信托投資計(jì)劃”系列；深圳國投的“赤子之心證券投資信托計(jì)劃”系列；等等。

以銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托產(chǎn)品為代表的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化信托產(chǎn)品在2005年有較大幅度增長，各信托機(jī)構(gòu)推出的收益權(quán)投資、受益權(quán)投資和債權(quán)投資等信托產(chǎn)品在種類、規(guī)模、投資領(lǐng)域等諸多方面也都實(shí)現(xiàn)了歷史性突破。一些信托公司根據(jù)自身的專業(yè)特點(diǎn)和資源優(yōu)勢，積極探索融資租賃等個性化較強(qiáng)的信托資金運(yùn)用方式，運(yùn)用基金化產(chǎn)品的原理和要素創(chuàng)新探索，收到了較好的效果。

融合主流

基礎(chǔ)設(shè)施信托業(yè)務(wù)在2005年仍穩(wěn)居首位，其風(fēng)險的可控性、收益的穩(wěn)定性、良好的市場信譽(yù)，使它在相當(dāng)時期內(nèi)仍將保持穩(wěn)定和領(lǐng)先地位。

自2004年以來，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品一直扮演著后來居上的“黑馬”角色，發(fā)行規(guī)模和數(shù)量始終位居前三甲。2005年房地產(chǎn)信托投資范圍涵蓋了房地產(chǎn)開發(fā)的全過程，一些不確定投資項(xiàng)目的房地產(chǎn)信托則成為未來房地產(chǎn)投資信托基金的雛形，這將有助于今后房地產(chǎn)信托結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

我國的證券市場近幾年低迷徘徊，加上我國金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的政策，使得信托機(jī)構(gòu)在金融市場上的作為極為有限，從而在很大程度上制約了信托理財(cái)在金融市場上的投資能力和水平。但是，不少有實(shí)力的信托公司借助其自身的背景和優(yōu)勢，積極拓展信托投資空間，推出了一些投資于金融領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，為信托業(yè)在金融市場上爭得了一席之地。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2005年共發(fā)行106個金融投資類信托產(chǎn)品，實(shí)際成立105個，成立規(guī)模54.19億元。與2004年相比，產(chǎn)品數(shù)量雖然增加了2個，但資金規(guī)模則減少了0.63億元。其中，銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托54個，計(jì)劃資金24.41億元，比2004年分別增長100%和46.21%；證券投資類信托42個，投資金額21.57億元，產(chǎn)品數(shù)量雖然比2004年減少了8個，但投入資金卻增加了7.39億元；債券投資則由2004年的9個減少到2005年的3個，資金規(guī)模也由2004年的4.88億元減少到1.89億元。

盡管某些種類的產(chǎn)品在數(shù)量和規(guī)模上還微不足道，但足以表明信托在金融領(lǐng)域的涉足范圍和輻射功能十分寬泛和強(qiáng)大。銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托數(shù)量和規(guī)模比2004年分別增長100%和46.21%的驚人增幅表明，銀信合作已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了淺層次的一般性合作，建立在以應(yīng)對開放格局下混業(yè)時代到來而進(jìn)行的戰(zhàn)略合作，已成為銀行和信托公司的普遍共識。

（作者單位：中國人民大學(xué)信托與基金研究所、用益信托工作室）