信貸資金配置的市場化程度分析

摘要：盡管政府取消了對銀行貸款規(guī)模的直接控制，改成了對銀行的貸款進行窗口指導管理，但在實際操作中，政府對信貸資金的分配仍然有十分強大的控制權。為了考察當前我國信貸市場資金分配的市場化程度，本文以最近五年的宏觀金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，采用了協(xié)整檢驗、向量誤差修正模型、Granger因果檢驗等計量方法驗證了我國貸款資金分配的市場化程度。結論表明，當前我國信貸資金分配的市場化程度較低，非市場因素在影響信貸資金的分配中仍占主導作用。

關鍵詞：貸款規(guī)模；市場利率；通貨膨脹；居民儲蓄

中圖分類號：F832．4

文獻標識碼：A

文章編號：1002—2848—2006(02)—0078—06

一、引 言

長期以來，我國金融調控的主要手段——貸款規(guī)模既是中央銀行最重要的貨幣政策工具，又是貨幣政策的中介目標，而每年一度的計劃新增貸款規(guī)模也是計劃部門進行國民經(jīng)濟綜合平衡的一個非常重要的指標。貸款規(guī)模的作用，主要是控制全社會的信用規(guī)模，以抑制過度的總需求和通貨膨脹，同時，通過規(guī)模指標的分配，還可以保證資金流向符合國家產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策的部門和地區(qū)，使金融調控配合整個經(jīng)濟結構的調整。但是，隨著社會主義市場經(jīng)濟的建立和市場作用的加強，這種直接管理方式在資金配置方面的低效以及在一定范圍的失效等問題也日益突出。在發(fā)達國家，政府的貨幣政策主要是通過利率的改變來間接對信貸規(guī)模進行調控，進而影響宏觀經(jīng)濟運行。很少有政府直接對貸款規(guī)模進行控制來達到調控的目的(王維安)。重998年，中央銀行雖然名義上取消了對銀行貸款規(guī)模的直接控制，將其改成了對銀行的貸款進行窗口指導管理(梁東黎)。但在實際的操作過程中，其實仍然保持著對銀行放貸的控制，對信貸規(guī)模的控制管理仍然作為中央銀行的重要的調控手段。比如：盡管金融機構對非國有企業(yè)貸款的業(yè)務早已放開，而非國有企業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的貢獻已經(jīng)超過70％，至今金融機構對非國有企業(yè)的貸款還只占一個相當小的比重，這一狀況與通過市場調節(jié)合理分配金融資源的目標很不相稱，且對非國有企業(yè)的進一步發(fā)展也不利。信貸資金分配結構與產(chǎn)出結構之間偏離越大，則說明信貸資金分配的市場化程度越低。另外，四大國有銀行的基層分行與各級地方政府有著千絲萬縷的聯(lián)系，許多貸款項目都是由地方政府行政領導拍板決定的，各銀行雖然實行縱向領導，但最終要服從于地方政府的利益(李琨)。根據(jù)肖建平的整理，我們給出了歷年來我國銀行資金管理情況表，建國以來我國貸款資金管理的基本方法及其變遷。

當前對于我國信貸資金分配市場化程度研究方面的文獻較少，而且主要以定性分析為主。樊鋼、王小魯在《中國市場化指數(shù)一一各地區(qū)市場化相對進程報告(2000年)》中采用較易取得的金融機構短期貸款中向非國有企業(yè)貸款(包括農(nóng)業(yè)貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款、私營企業(yè)貸款．外資企業(yè)貸款)的比例這個指標來近似反映區(qū)域間資金分配的市場化程度的差別。顯然，這種方法過于簡單，問題較多，因為即使是國有企業(yè)，其貸款規(guī)模也不是政府所能主導的；同樣，在我國政府的貸款規(guī)模限額同樣會限制非國有企業(yè)的信貸行為。

在本文中，我們試圖從企業(yè)的貸款規(guī)模對市場利率、通貨膨脹、居民儲蓄及證券市場融資規(guī)模等反應程度，來分析我國銀行信貸規(guī)模的市場化程度。我們以我國最近五年的金融月度數(shù)據(jù)，采用了協(xié)整檢驗、向量誤差修正模型、Granger因果檢驗、脈沖響應函數(shù)及方差分解等計量方法驗證了我國貸款供求的市場化程度，本文的基本結構安排為：第二部分對本文涉及的主要變量進行了定義，并說明了有關的數(shù)據(jù)來源；第三部分分析了貸款規(guī)模與其主要影響因素之間的協(xié)整關系，并建立了向量誤差修正模型；第四部分對各變量之間關系進行Granger因果檢驗，第五部分利用第三部分的模型進行脈沖分析與方差分解；第六部分總結了我們的研究結果，并提出了簡要的政策建議。

二、相關變量定義及數(shù)據(jù)來源

本文中采用貸規(guī)模反應了信貸市場資金分配的市場化程度，數(shù)據(jù)來源于各期的《中國人民銀行統(tǒng)計季報》的“金融機構人民幣信貸收支表”項目，用CR表示。

我們認為，在完全的市場化條件下，貸款規(guī)模變化主要受以下因素影響：

1．居民儲蓄：居民的儲蓄存款是商業(yè)銀行信貸資金的基本來源，儲蓄規(guī)模變動是影響規(guī)模變化的主要原因，本文采用了《中國人民銀行統(tǒng)計季報}的“金融機構人民幣信貸收支表”項目公布的數(shù)據(jù)。用S表示。

2.利率水平：利率反映了資金使用的價格，是影響信貸供求規(guī)模的另一主要原因。這里我們用變化較為靈敏的30天銀行同業(yè)拆借利率表示反映銀行資本成本的變化。資料來源于《中國人民銀行統(tǒng)計季報》的“中國銀行間同業(yè)拆借交易情況統(tǒng)計表”項目，用R表示。

3．通貨膨脹率：通貨膨脹率對貸款規(guī)模影響有兩個方面，一是影響實際利率，從而影響貸款規(guī)模。二是會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響，進而影響貸款需求。，這里我們采用了“中國經(jīng)濟景氣月報公布”的上月為100消費物價指數(shù)，其中2000年1月到2001年月日2月的數(shù)據(jù)根據(jù)公布的上年同期的消費物價指數(shù)計算得到。并且我們把它轉化為2000年置月為基期的定比指數(shù)。用P表示。

4.證券市場融資規(guī)模：證券市場另一主要的資金來源，一般說來證券市場越發(fā)達，則企業(yè)對銀行的信貸資金供應的依賴程度就會相應減少，貸款規(guī)模也會下降。這里我們用證券市場上的融資額反映股票市場對企業(yè)融資的貢獻。資料來源于中國證監(jiān)會公布的“股票市場主要指標”(轉引自國研網(wǎng))，用ST表示。

三、協(xié)整檢驗及VAR模型

(一)單位根檢驗

在協(xié)整檢驗之前，必須進行單位根的檢驗，以確保各變量的同階整。對于各變量的單位根檢驗結果見表2。

ADF單位根檢驗結果表明，在5％的顯著性水平下，貸款規(guī)模(CR)、居民儲蓄(S)、物價水平(戶)和同業(yè)拆借利率(只)都存在一階單位根過程。而證券市場的融資額(SF)則本身子穩(wěn)。

(二)協(xié)整檢驗

協(xié)整理論認為，盡管有些經(jīng)濟變量自身是非平穩(wěn)的，但這些變量之間的某種線性組合卻是平穩(wěn)的，這種組合反映了各變量間的長期穩(wěn)定的比例關系，即協(xié)整關系。由于貸款規(guī)模(CR)、居民儲蓄(S)、物價水平(戶)和同業(yè)拆借利率(履)都存在一階單位根的過程，所以它們之間在長時期中是可能存在協(xié)整關系的。在這里我們將S了作為外生變量采用了JJ協(xié)整檢驗方法驗證各變量之間在長時期中是否存在穩(wěn)定的關系。經(jīng)過嘗試，我們采用了同時包含常數(shù)項與趨勢項的JJ協(xié)整檢驗形式。協(xié)整檢驗結果如表3所示。

協(xié)整檢驗表明貸款規(guī)模(CR)、居民儲蓄(S)、物價水平(戶)和同業(yè)拆借利率(R)間存在長期穩(wěn)定的關系。

(三)向量誤差修正模型(VECM)

根據(jù)上面的各變量間的協(xié)整關系，以股票市場的融資額(SF)為外生解釋變量，建立誤差修正模型(VECM)，反應模型估計效果的各統(tǒng)計量見。

在模型中，其中根據(jù)AIC與SC最小化準則以及信貸市場中金融政策傳導的時滯性，最后VECM模型中我們選取的滯后期是6。我們給出了貸款規(guī)模的誤差修正方程估計結果。

VAR模型估計結果表明，利率、貨幣供應量、通貨膨脹及股票市場的發(fā)展都會對貸款規(guī)模產(chǎn)生顯著的影響，但由于統(tǒng)計量調整后的R2較低，只有0．254823，所以我們認為這些市場因素對貸款規(guī)模變化的影響仍然十分有限。

四、Cranger因果檢驗

為了客觀的反應各變量之間的因果關系，而不僅僅是同期值之間的相關關系，這里我們采用了

Cranger因果檢驗表明結果表明居民儲蓄與貸款規(guī)模互為因果關系，通貨膨脹與貸規(guī)模也是互為因果關系。利率作為傾向資金的價格，從理論上分析應該與信貸規(guī)模之間存在極強的因果關系，但是我們并沒有發(fā)現(xiàn)利率與貸款規(guī)模之間存在直接的因果關系，從這一點可以看出，我國貨幣資金供求市場機制的不健全。利率對貸款規(guī)模的影響主要通過儲蓄與物價兩種渠道發(fā)生間接作用。

五、脈沖響應函數(shù)及方差分解分析

脈沖響應函數(shù)用以衡量來自內(nèi)生變量的隨機擾動項的一個標準差沖擊對其它內(nèi)生變量當前和未來的影響。給出了貸款規(guī)模(CR)對于其它內(nèi)生變量一個單位標準差沖擊做出的脈沖響應。居民儲蓄對貸款產(chǎn)生正向的G真aneer提出的因果關系概念進行檢驗，Cranger檢驗時各變量必須是平穩(wěn)的，因此我們對所有一階單整的變量作了差分處理，Cranger因果關系檢驗結果。影響，并且在由第l期開始這種效應逐漸增強，在第5期達到最大值，之后效應逐漸減少并趨于消失。通貨膨脹對貸款規(guī)模先產(chǎn)生負向影響，但在第5期之后效應開始變?yōu)檎_始促進貸款規(guī)模的增加。利率對貸款規(guī)模的影響則一直為負，并且不斷深化，直到第10期之后才開始逐漸趨于穩(wěn)定。

為了進一步分析并比較各變量對貸款規(guī)模的影響及各期效應，我們對貸款規(guī)模進行方差分解。

在影響貸款規(guī)模變動量的因素中，影響程度最大的是自身的慣性，其次是利率的影響，然后是貨幣供應量，影響最弱的是通貨膨脹。總體而言，貸款規(guī)模變化主要與其自身貫性有關，受其他內(nèi)生變量因素影響較少。

六、結論與政策建議

實證檢驗結果表明，我國信貸市場規(guī)模的變化并不能很好的被市場利率、通貨膨脹、居民儲蓄及證券市場融資規(guī)模等變量解釋，VECM模型的調整后的R2為25．5％。說明信貸資金的分配更主要的還是由非市場因素決定。同時，Cranger因果檢驗雖然說明居民儲蓄和通貨膨脹是因貸款規(guī)模的原因，但作為反映資金價格的市場利率的變化卻不能作為貸款規(guī)模變化原因，而只產(chǎn)生間接影響，說明企業(yè)行為對信貸需求的影響力較弱，最后，方差分解結果表明，貸款規(guī)模的變化更主要由其自身的歷史變化決定，而市場利率、通貨膨脹及居民儲蓄的變化對貸款規(guī)模的影響較小，到了第10期，其影響力也未能超過15％。綜上所述，我們認為當前我國信貸資金分配的市場化程度較底。

信貸資源配置走向市場化，其核心是推動信貸資金商品化，變革間接融資供給機制，建立商品經(jīng)濟的資金“借貸制”，加緊立法，規(guī)范市場融資行為，形成以價值規(guī)律和供求關系為基礎的信貸資金市場融資機制。其目的是增強微觀信貸活動的活力，提高資金的配置效益和資金社會營運效益。要市場化不等于不要計劃，微觀信貸活動仍需要在金融計劃宏觀調控之下，只是這個計劃的制定應以市場為基礎，符合經(jīng)濟規(guī)律和信貸資金運行規(guī)律，富有可操作性和彈性(汪國翔)。這里我們對銀行信貸管理提出如下的政策建議：

1.按負債制約資產(chǎn)的原則管理信貸資金。各經(jīng)營行要按照資金來源制約資金運用的原則，實行資產(chǎn)負債比例管理，在總量平衡的前提下，實現(xiàn)結構對稱比例協(xié)調，即：長期負債用于長期資產(chǎn)，短期負債用于短期資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模與負債規(guī)模相適應，資產(chǎn)的結構和性質與負債的結構和性質的比例關系相適應，貸款的周轉速度與貸款的規(guī)模和結構的比例關系相適應。在資金運用總量中，合理保持長期貸款與短期貸款的比例，使短期貸款的比重大于長期貸款的比重，在資產(chǎn)負債增量上，保持兩者合理的增長比例，堅持各項貸款的增長額必須低于各項存款的增長額。

2．按風險和利益的原則管理貸款，在市場引導企業(yè)發(fā)展的情況下，貸款投放體制必須改革，也應該以市場為取向，建立起風險、利益機制，盡量實現(xiàn)資金收益的最大化，資產(chǎn)損失的最小化。這就要求：第一，改進貸款評審的方式和方法，建立起既有可操作性，又有科學性的立項、評估、論證的投資決策機制。第二，矯正貸款投向，使貸款結構逐步適應市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。第三，改革貸款管理方式，減少信用貸款，向實施貸款風險管理過渡。如，實行抵押、擔保制度，根據(jù)保證能力發(fā)放貸款，實行科學的資信評估制度，據(jù)此發(fā)放貸款；實行貸款再保險制，轉嫁、分散貸款風險。第四，改善貸款管理方法，建立相應的約束機制。

3.建立科學嚴密的信貸決策機制。信貸決策的好壞關系著信貸資金使用效益的高低。聘用有良好素質的人員從事信貸工作是進行科學信貸決策的前提。將不精通信貸業(yè)務或滋長腐敗行為的人員置身于信貸管理和信貸決策崗位，必然使科學的信貸決策機制扭曲變形。在市場經(jīng)濟中，信貸決策要嚴格遵循經(jīng)濟規(guī)律和金融規(guī)律，以市場信息為基礎，通過建立由各級銀行計劃、信貸、會計等部門組成的貸款決策委員會，實行分層信貸決策，對固定資產(chǎn)貸款、科技開發(fā)貸款、大額流動資金貸款，需要高層次、集體調查研究決策，同時采用高效、快捷的電腦輔助決策，使審貸決策合理，減少人情關系、行政干預及其它因素的干擾。這樣既保證了貸款的安全性，又保證了貸款的及時性，有利于避免瞬急萬變的市場所帶來的風險。