危機調查之三 醫藥大躍進之禍

本以紡織為主業的華源，于上世紀90年代末突然轉向化工、醫藥業。接近華源集團董事長周玉成的一位知情人告訴《財經》：“當時周的腦海里構想出一個‘倒Y’型產業架構——上端是石油化工業，由此衍生出的兩枝分別是紡織和制藥。”

按照周的設想，既然紡織化纖和制藥原料都來自化工，則三者結合正可打通上下游，發揮產業大整合的優勢。

華源轉向醫藥，始以旗下上市公司浙江鳳凰化工股份有限公司（上海交易所代碼：600656，下稱鳳凰化工）為依托，并購各地藥廠。2001年，又將鳳凰化工更名為華源制藥，從浙江蘭溪遷址華源集團總部上海，徹底改弦易轍。

2002年起，華源步伐驟然加速。當年8月，收購上海醫藥（集團）有限公司（下稱上藥集團）40％股份，交易價格11億元；2004年末，又參與北京醫藥集團有限責任公司（下稱北藥集團）重組，以13億元代價在北藥集團持股50％。

上藥集團和北藥集團，號稱中國南北兩大醫藥集團。“在收購上藥、北藥之前，華源集團資產規模不足200億元，收購后，總資產迅速擴大到逾500億元。”華源一位高層對《財經》說，“從此，大生命產業成為華源的新標志。”

然而，在2000年以后全力進軍醫藥的華源，一如之前對于紡織、農機產業的攻城拔寨，顯示出輕取冒進、大而不強的顯著特征。其“大躍進”式的收購大手筆固然屢為外界驚嘆，但實質是建立在巨額銀行貸款基礎之上，自身則既無資本實力，亦乏專業資質。

“2000年前后，華源全面轉向醫藥后，集團領導層多由紡織業出身，對醫藥可謂一竅不通，大家都感到很難適應。”華源集團一位高層告訴《財經》。以上市公司華源制藥展開的系列收購，充分暴露出對醫藥業“涉世不深”的華源目標搖擺、朝令夕改的典型弊病，2005年上半年出現近1500萬元的虧損，草率上馬的諸多項目相繼關張。

同時，以銀行貸款為收購資金來源，更是觸犯了短貸長投的投資大忌。事后證明，正是因為早年以巨額借貸支撐在醫藥業的快速擴張，而并購收效低微，控制力薄弱，令多家債權銀行心存忌憚，最終導致2005年9月因銀行逼貸而爆發“華源危機”。

如今回首，華源在世紀之交“打通化工上下游”的高歌猛進，在很大程度上徒具概念而鮮有回報。而對于諸多被并購企業而言，華源的高調進入與黯然退出，勃勃雄心和失意徘徊，更像是來去匆匆的過場。

從鳳凰化工到華源制藥

2000年華源的轉折性事件之一，是對旗下上市公司鳳凰化工作資產置換，從此告別紡織，全面邁向醫藥。

鳳凰化工地處浙江蘭溪市，系中國第一批上市公司，人稱“老八股”之一，主產肥皂等日化產品和天然脂肪醇、甘油等化工產品，在業內一度名列前茅。之后，企業效益下滑，一度面臨“摘牌”危險。危急中，當地政府急尋買家。

1997年，正在沿長江諸省頻頻并購，號稱貫通紡織產業鏈、打造“長江工業走廊”的華源集團，也將目光投向浙江。當年，時任華源集團董事長周玉成帶隊到金華考察兩家紡織企業，但不甚滿意。經浙江省工業廳領導牽線，周玉成轉而與蘭溪政府接觸，“表現出對鳳凰化工的極大興趣，很快達成重組協議。”鳳凰化工前財務部長劉緣生告訴《財經》。

蘭溪政府對于中央國企背景的華源更是倚重，為促成華源入股，剝離了上市公司的幾乎全部不良資產。1997年、1998年間，華源集團受讓鳳凰化工41.09％股份，成為第一大股東。同時，鳳凰化工受讓華源集團所持上海中國紡織國際科技產業城（下稱中紡城）51％的股權。華源稱之為“給鳳凰化工帶來新的利潤增長點，進一步發展日用化工和精細化工等主導產業”。

華源進入之初，也曾滿懷雄心。據當年的職工回憶，周玉成提出鳳凰化工“要做日化產業的航母”，初步實現年度創利1500萬元。然而此時，正同步在農機業擴張的華源既無足夠資金注入，也缺乏在競爭激烈的日化行業精耕細作的耐心。短短兩年后的1999年底，華源便提出日化是夕陽產業，欲將鳳凰化工轉讓給北京亞都科技股份有限公司。后因相關資產置換協議遭主管部門否決，2000年中，出手鳳凰化工以失敗告終。

此時的華源，在紡織、化工領域屢屢受挫，再謀轉行醫藥。2000年，鳳凰化工將之前“帶來新的利潤增長點”的中紡城資產還予華源集團，從后者手中受讓國營靖江葡萄糖廠。靖江葡萄糖廠旗下擁有大型制藥企業江蘇江山制藥有限公司（下稱江山制藥）。

與此同時，急于轉型的華源開始向蘭溪市政府和鳳凰化工職工游說，欲將上市公司更名華源制藥，遷至上海。在蘭溪當地看來，此舉無異于拋棄鳳凰化工的原有主業。此后，雖遭蘭溪政府和上市公司激烈反對，但鳳凰化工最終于2001年3月遷址更名。

上市公司遷址后，原來的日化、化工產業被留在蘭溪當地。此后，在大股東華源主導下，鳳凰化工徹底退出日化業。化工業則處于“自生自滅”，從未獲得大股東投資，今年更是受“華源危機”牽累，出現資金困難。

敗走本溪三藥

鳳凰化工更名遷址后，華源以此平臺大舉收購制藥企業，數年內先后并購江山制藥、本溪第三制藥廠、上海華源醫藥科技公司、安徽金寨華源天然藥物公司等，控股子公司一度多達15家，涉及原料藥、現代中藥、化學制劑、健康食品、醫藥銷售等眾多領域。

和當初進入日化業相同，華源在醫藥領域的拓展過程中再次充當了門外漢。被收購企業背景駁雜，領域寬廣，擾亂了華源在醫藥領域的產業設計和發展思路。

以華源制藥為例，中成藥、保健藥品、維生素C都曾作為一時的主打方向，但又都因短期難獲回報而不能持之以恒，最后一事無成。其中，華源制藥旗下龍頭企業遼寧華源本溪三藥有限公司（下稱本溪三藥）五年來的迷茫經歷，集中反映出華源在醫藥業的失足。

本溪三藥前身系國有企業本溪第三制藥廠，是國內惟一的系列中成藥專科、專病、專門化生產廠，總資產3億元。1998年后，本溪第三制藥廠因經營不善開始虧損，期間一度停產。2001年6月，經遼寧省藥監局介紹，時任廠長袁興凱開始與華源接觸。

是時，恰值華源集團全力進軍醫藥業，周玉成等華源集團領導層對收購第三制藥廠相當看重，紛至本溪。同時與本溪接觸的還有三九企業集團、天津天士力集團有限公司等，但本溪市選擇了華源。“選擇和周玉成合作，就是要他的國有企業大旗，向國家要政策。”本溪市經貿委副主任沈寧向《財經》表示。

袁興凱亦承認，“我們一是過分看重了華源的外在規模，認為它很有錢；二是對上市公司有迷信心理。”當時，華源旗下已擁有四家上市公司，對外宣稱制藥、紡織、農機“三駕馬車”，二級市場股價一直上揚。

2001年9月，華源制藥與本溪市共同重組本溪三藥。公司注冊資本1.5億元，華源制藥投資9000萬元，持股60％，當地政府以本溪化工（集團）有限公司持股40％。與當年蘭溪政府著力引進華源相同，此次本溪三藥的大量不良資產被劃歸集團公司，重組后的本溪三藥可謂輕裝上陣。

新公司成立不久，兩大股東即因經營思路分歧而出現矛盾。2002年初，雙方矛盾激化，未幾，公司總經理袁興凱辭職。

根據本溪三藥網站公開數據，2001年，公司銷售收入1.1億元，盈利1567萬元；2002年，銷售收入8915萬元，利潤1900萬元。但袁興凱向《財經》提供的本溪三藥真實財務數據顯示：2002年公司實際虧損2500萬元；2001年至2004年，本溪三藥在三年內新增近1億元負債，華源投入的9000萬現金蕩然無存，且拖欠銷售人員提成近1000萬元。

2003年，中央啟動支持東北老工業基地政策，本溪政府將所獲5000萬元國債資金批給本溪三藥，“都不知道他們把錢怎么花掉了。”本溪市經委一位官員稱。

今年7月，因本溪三藥事實上連年虧損，華源制藥決定向北藥集團悉數轉讓股份。公告稱，公司將逐步退出中藥產業。

“蛇吞象”神話真相

相比以華源制藥為平臺的收購，真正使華源聞名業界的，無疑是2002年、2004年對上藥集團和北藥集團的收購。正是這兩次大手筆的收購，令華源集團一躍成為中國最大的醫藥集團。

但看似轟轟烈烈的收購背后，依然難掩華源的痼疾——自有資本微小，行業資質匱乏，這種“蛇吞象”式的并購更是導致了華源控制力的缺失。

2002年，華源出資收購上藥集團40％股權。當時，上海市正全力推進國企改革，希望當地國企不要一股獨大。控股上藥集團后，華源行事頗為低調，在上藥集團控股39.69％的上市公司上海醫藥（上海交易所代碼：600849）的董事會中，華源僅派出一名董事。

上海醫藥獨董馮正權向《財經》表示，在很多人看來，無論上藥集團還是上海醫藥的公司內部運作，都未見華源參與的明顯痕跡。他指出，華源缺乏醫藥行業的內行人才。另一位獨董王崴澤則表示，華源對于上海醫藥比較“守規矩”。

《財經》獲悉，華源雖是上藥集團持股40％的第一大股東，但礙于另外兩大股東（總計持股60％）皆為上海本地國企巨頭，華源在上藥集團的話語權并不充分。入股之初，華源曾有將上藥集團整體運作海外上市的思路，而一直未能實現，其原因之一，即是擔心上市后華源集團股份稀釋，控制力削弱。而前不久作罷的華源集團與海市國資委的換股協議，即明顯表現出華源加大對上藥集團控制力之意。

相比收購上藥集團，華源2004年收購北藥集團后，其實際控制力更顯薄弱。北藥集團旗下擁有的雙鶴藥業（上海交易所代碼：600062）董事會中，華源至今未曾派駐一名董事。

華源集團一位高層向《財經》坦承，從華源集團管理層面上說，其對下屬公司的領導班子及財務、采購、銷售等具體事務上都沒有形成真正的控制力。“對于上藥、北藥集團來說，華源對其的影響力，主要是通過周玉成個人實施的。”

相比于華源集團自身發起的華源股份、華源發展、凱馬B股等上市公司，其通過收購母公司間接持股的上海醫藥、雙鶴藥業兩大上市公司，雖被外界同樣視為“華源系”，但與華源集團的關系卻備顯疏離。從今年9月爆發的“華源危機”中可以看出，華源股份、華源發展等無一例外被卷入，華源集團在其中所持股權紛紛被債權銀行凍結，而上海醫藥、雙鶴藥業卻置身事外。

“華源對醫藥產業的并購至今沒看出整合效應，一系列的并購只是令集團總資產增長很快。”華源集團一位高層說。

2004年，華源集團主營業務收入485億元，“大生命”板塊主營業務收入達272億元，但其利潤僅為9.9億元。華源整合醫藥的實際收效由此可見一斑。

本刊記者李其諺、戴維對此文亦有貢獻