危機調查之二 農機航母失敗之旅

在2003年的“中國并購年會”上，時任華源董事長周玉成曾口誦一段毛澤東語錄：“農業的根本出路在于機械化”，以闡釋其“農業機械化情結”之由來。然而此時，華源的“農機之旅”已經基本結束了。

自1996年至1998年，華源先后收購江蘇、山東六家國有農機企業，組建冠名以華源的合資公司。1998年6月，華源又聯合上述六家農機企業發起華源凱馬機械股份有限公司（下稱華源凱馬），并于當月登陸B股（上海交易所代碼：900953）。上市公司主要資產，則是以華源冠名的六家農機企業。

華源整合農機業伊始，也曾勵精圖治，上市募集資金被分配至屬下各農機企業，用于技術改造、擴大產能和開拓市場。由此，華源迅速建立起從中小功率柴油機到拖拉機、農用車，呈縱向一體化的農機產業鏈，成為中國農機業最大的制造商和銷售商。周玉成更是宣稱“打造中國農機的第一品牌，中國農機的航空母艦”。

但是華源進軍農機業，堪稱時運不濟。1996年起，傳統農機市場逐年萎縮，新興市場已是農用三輪車的天下，高端市場則被大馬力拖拉機占據。華源旗下各農機企業大多以生產中小馬力拖拉機為主，受到極大沖擊。自1998年起，華源凱馬利潤逐年降低，至2001年更是出現巨額虧損。

困頓之際，華源也曾謀求轉型突破，但所耗成本極高。華源凱馬曾于2000年計劃增發B股，同時發行A股以進一步融資，終因財務狀況惡劣而未果。上市融資不成，華源凱馬轉以提供擔保形式，為旗下農機企業貸款融資。最終，因上市公司整合效力微弱，下屬企業各自為政，以巨額借貸支撐的轉型勞而無功，反而使得一眾農機企業負債沉重。

未久，華源放棄農機業，將旗下農機企業紛紛從上市公司剝離。

2005年，華源旗下最后一家農機企業——山東華源山拖有限公司（下稱華源山拖）被轉讓，煊赫一時的“中國農機航母”華源凱馬徹底退出農機業。

凱馬出世

1996年12月，周玉成親自帶隊，華源集團高層首次來到山東濰坊拖拉機集團總公司（下稱濰拖）尋求合作。這一年，也是華源正式涉足農機領域的起始年。

一位曾參與濰拖改制的當地官員告訴《財經》，當時濰拖在全國大型國有企業中排名第297位，年營業額10億元，所產小四輪拖拉機占全國市場30％的份額。

但此時，國內農機行業開始走向低谷，農村市場對拖拉機需求萎縮。1996年，以山東時風集團為代表的農用三輪車企業迅速崛起，農用三輪車不僅速度比拖拉機快，價格也較2萬多元一臺的拖拉機更便宜。

市場環境迅速變化，原有農機企業急需資金進行技術改造，順應市場需求。因此，當華源集團閃電考察了江蘇、山東的五家農機廠之后，提出聯合組建股份公司謀求上市，得到各方積極響應。未在華源考察之列的山東拖拉機廠也主動和華源聯系，希望成為新公司的發起人。

很快，第一家合資公司山東濰坊華源拖拉機有限公司（下稱華源濰拖）在1997年5月成立。公司注冊資本1億元，華源集團以現金出資7000萬元，濰拖以凈資產折合3000萬元出資——包括廠房、機器設備，外加評估價逾6000萬元的600畝土地。

1997年8月，山東光明機器廠以凈資產折合1800萬元出資，華源集團以現金4200萬元出資，組建合資公司山東華源光明機器制造有限公司（下稱華源光明）。

其他四家農機企業與華源合資重組的途徑大致相同，各廠均主要以廠房、土地等固定資產折價入股，華源集團以現金出資。至1998年，六家以華源冠名的合資農機企業悉數建成。

合資重組只是第一步，華源還承諾將六家合資企業的資產包裝上市。1998年6月，華源集團牽頭發起成立華源凱馬，當月在上海交易所B股上市，華源集團在上市公司持股36.74％，成為第一大股東。

華源集團亦因華源凱馬的成功上市，在國內農機市場聲名鵲起，其“重組＋上市”的手筆廣為外界稱道。

各自為戰

華源凱馬貌似龐大，但內部架構始終松散。幾乎所有曾被納入華源名下的農機企業都向《財經》表示，華源凱馬除了在上市之初向各家企業提供過資金，幾乎難有作為。

在上市之初，華源凱馬調整了旗下六家農機廠的產品結構：無錫華源行星動力有限公司（下稱華源行星）生產單缸柴油機；山東華源萊動內燃機有限公司（下稱華源萊動）生產單缸柴油機和小缸徑柴油機；華源濰拖生產小四輪拖拉機；華源山拖生產中馬力拖拉機；華源光明生產三輪農用車；山東壽光華源聚寶農用車有限公司（下稱華源聚寶）生產四輪農用車。

然而，下屬企業時與華源意志相違，華源的產業布局并不能充分貫徹實施。

以華源山拖為例，按華源規劃，本應以中馬力拖拉機為主業。但當時國內中、小馬力拖拉機市場飽和，競爭加劇，而大馬力拖拉機因依賴國外技術，生產廠家不多，從而有較大市場空間，為此，華源山拖希望自行上馬大馬力拖拉機項目。雙方爭執激烈，華源的整合意圖受阻。

1999年，華源凱馬又曾計劃成立營銷中心，整合旗下農機公司銷售渠道，實現渠道共享、統購統銷，但也未能實現。山東拖拉機廠營銷公司黨委書記賈新春向《財經》表示：“一旦牽涉到各子公司的利益，誰都不想交出采購權。”

1998年至1999年間，華源對屬下農機企業的整合收效微弱，但已堪稱施加影響最多的時期。自2000年后，華源原本有限的影響力更趨衰微。

據《財經》了解，華源凱馬成立后，包括其總經理徐國雄在內的高管人員長居上海總部，僅負責制定“戰略規劃”，各家農機子公司的具體生產經營，仍由原班人馬負責。華源濰拖企業管理部部長文國光告訴《財經》，“他們只管批一下我們的計劃和方案，華源凱馬搞的東西都比較虛。”

此時，國內農機市場開始衰退。1999年，華源凱馬贏利8095萬元，較上年下滑近半。

同時，旗下農機企業負債沉重，再次融資被提上日程。

2000年8月，華源凱馬申請增發B股，并發行1.5億股A股。然而次年7月，中國證監會上海證管辦在對華源凱馬進行巡檢后，下達限期整改通知。監管部門在巡檢中發現，華源凱馬應收款高達8.4億元，而壞賬準備僅為3017萬元。如此惡劣的財務狀況，令華源凱馬增發計劃從此擱置。

一面是增發流產，一面是虧損日重。1999年，華源行星因傳統單缸柴油機市場萎縮，被華源凱馬脫手。

2000年后，國內中馬力拖拉機生產企業驟增至數十家，華源凱馬主力企業——華源山拖的中馬力拖拉機失去市場占有率第一的坐席，且自當年起虧損；2001年底，華源濰拖的小四輪拖拉機市場份額也急劇下降，當年虧損7000萬元；同年年底，華源光明停產告急。

為此，陷身困境的華源凱馬提出調整產品結構，實施轉型。

轉型的代價

進入2000年，國內市場對輕型載貨汽車（輕卡）的需求穩步上升，華源凱馬決定棄農機而移師輕卡。當年底，華源凱馬斥資7560萬元收購湖南汽車制造有限公司90％股權，借此進入輕卡生產。

進軍輕卡市場后，華源開始謀求將原有農機資產剝離出上市公司——

2002年4月，華源凱馬將華源光明全部股權以零價格轉讓給泰安市政府；

2003年12月，華源凱馬將華源濰拖全部股份以零價格轉讓濰坊當地；

2005年6月，華源凱馬將華源山拖99％股權以2000萬元轉讓給上海華源投資發展（集團）有限公司（下稱華源投發）。

至此，當年六家并入華源凱馬的農機企業，已有四家被剝離出上市公司。僅剩的兩家中，華源聚寶轉投輕卡生產，華源萊動則主要為輕卡配套生產發動機。這兩家企業得以留存上市公司，但其主業已與農機無涉。

對山東農機企業而言，華源凱馬的高調進入和倉促退出，也不可避免地給當地帶來了混亂。

以華源凱馬最后退出的華源山拖為例，這家企業位于山東濟寧市下轄的兗州市，前身是國有山東拖拉機廠，在國內中馬力拖拉機市場占有率長年保持第一。1998年8月，華源山托并入華源凱馬后，總資產近1億元，但至2005年2月被剝離出華源凱馬前夕，總資產不足3000萬元，且已斷續停產半年，負債近2.7億元。早在2005年初，華源山拖已因欠薪引發職工抗議。至今年6月轉讓公告發布后，職工游行達到高潮，曾數次堵截廠門口的327國道，要求罷免廠長。

同樣的危機也曾在轉手前的華源光明、華源濰拖出現。2002年5月，在從華源凱馬手中受讓華源光明當月，泰安政府即提議業已嚴重資不抵債的華源光明破產。2003年12月，華源凱馬最終與濰坊市政府簽署華源濰拖股權轉讓協議之前，這家企業負債近3億元，已是長期停產。

以剝離農機企業為代價轉型輕卡生產的華源凱馬，自2004年起方始略有盈余；但如今的華源凱馬，早已不提當年“中國農機航母”的口號。