中國股市會否崩盤？

從所謂市場漲跌的角度看中國股市，我倒是顯得頗為樂觀。隨時都可能漲起來，而且可能大漲。我最擔心的是，中國的基本面

《董事會》:在未來，中國股市的主要問題何在？中國股市會否崩盤？

P先生:中國股市最主要的問題，在于市場壟斷，但是，一個國家所壟斷的資本市場，是不能長久的。解決之道，在于打通銀證。

市場受到價值理論和供求理論的“雙向驅動”，價值因素，決定了個股的波動方向，供求理論，則決定指數的方向。可以這樣說，一個市場，并非僅受到價值理論影響，同時它也要受“供求理論”的決定，對于中國股市的“大起大落”，最主要的，還是看供求方面的臉色。

經歷2001年的大跌以后，中國股市，屢創新低，只要基本的供求關系得不到真正的改善，股市的強弱即與市場的投資價值無關，市場的跌勢也不會自然終止。

在最近4年之中，A股企業的平均盈利增長一倍多，平均市盈率下降一半還多，但是股指卻一直震蕩向下，并且擊穿了1100點。這是供求失衡的明證。

在此背景之下，“全流通試點”開始啟動。

今年兩會以后，“國九條”正式寫入《政府工作報告》，其中，受到關注的主要還是與“積極穩妥解決股權分置”相關的內容。與今后中國股票市場的大的政策環境、制度環境密切相關的，還有其他更為重要內容，比如“防范市場風險”、 “保護投資者，特別是保護中小投資者的利益”，才是重之中重。當我們把“國九條”落實到了“保護機制”這一內容，那么“國九條”就可以解決更多的問題、更大的問題。所以，從長遠看問題，落實“國九條”，僅在股市“內部制度”，比如“全流通試點”之上動腦筋，是沒有任何前景的。

在資本市場，市場彼此進行“交換”的，只是“預期”。所以，通過改革，企業整體價值的提升以及生產力的充分釋放，都是“全流通試點”成功的相關標志。只要政策面真正尊重投資者的選擇，或者國有金融公司大量進入資本市場，“打通銀證”，政府以“買方”的立場看問題，讓“買方”的力量決定一切，市場的預期才能真正穩定。

有些人相信資本市場是由資金驅動的，這是供求理論的實際應用;有些人則相信這個市場是由企業的盈利能力所驅動的，這是價值理論的實際應用。所以，對于企業的股權結構如何，價值如何，補償合理與否，都不是短期所能化解的問題。

以此觀之，我有一句大實話:我們的A股市場，本來沒有什么不正常。所謂不正常，是大家一起“忽悠”出來的必然結果，“忽悠忽悠就瘸了”。

Y先生:什么叫崩盤？如果按照市場下跌的程度以及市值損失的程度，中國股市早就崩盤了，如果從資源有效配置的角度看，那么，中國股市幾乎從來就沒有存在過，不存在崩盤不崩盤的問題。我們一直講“推倒重來”，從后面那層意思看，中國股市并不存在“推倒”的問題，只存在“重來”的問題。一位青年經濟學家，在股權分置試點出臺之前曾經悲觀地說，為中國股市準備后事吧。如果將這個“后事”理解為“重建”可能更為積極些。現在的當務之急是，怎么在合理補償歷史損失的前提下，盡快重建中國股市功能。對于中國經濟來說，一個健康、正常的資本市場比中國改革開放的任何歷史時期都來得重要。其中最根本的原因在于，中國金融高度依賴國有銀行間接融資所帶來的風險，迫切需要資本市場來加以分散。這一點，是在背后推動“國九條”出臺的一個非常重要的動力。

至于從第一個層面，也就是所謂市場漲跌的角度看中國股市，我倒是顯得頗為樂觀。隨時都可能漲起來，而且可能大漲。我最擔心的是，中國的基本面，我所說的基本面并不僅僅是宏觀經濟，更不是單純的GDP，而是更加宏大的包括政治、社會的一個基礎問題，尤其是越來越嚴重的財富分配不均所造成的社會和政治不穩定。我一直強調，中國這個巨型社會的轉軌，潛伏著一些特殊的不可預測因素。前26年的高增長不能證明任何東西，更不能證明中國已經走上了正確的道路。這實際上是中國股市最大的不確定性所在。事實上，中國經濟已經出現相當多的異象，這些異象深究起來非常不祥。我有一種感覺，中國26年改革正在逼近最后攤牌的時期。這個發展是中國股市本身根本無法改變的外部環境，又恰恰是中國與中國股市興衰緊密相連的一個最重要的基本面。在很大程度上，中國股市的現狀實際上就反映了這個相當隱晦的基本面。一直有一種說法，中國股市沒有反映中國的宏觀經濟面，但這是瞎扯。從長期看，股市從來就不是單純地反映什么經濟面。它是一個復雜的社會心理的綜合體，因而反映的也就是這種不可捉摸的東西。以我的見解，股市反映經濟基本面，完全是一種流行的錯誤觀點。中國股市會不會崩盤，取決于中國的基本面會不會崩盤。對于這個問題，中國的投資者不可不察。

《董事會》:最后一個問題，有重量級人士最近說，在沒有信托責任的社會環境下，股市不如關了算了。這會不會像吳敬璉先生前幾年說中國股市像賭市一樣，變成一個真實的預言？

Y先生:這應該說的是一時的氣話，不必太認真。小平當年說，股市可以試，試不好，可以再關掉。那也不是真的，只是一種改革策略。那個時候都不可能關閉股市，何況現在呢？我尤其想強調的是，現在雖然是中國股市名聲最壞的時候（以至于有些人將做股民比喻成中國最恥辱的職業），但也是中國最需要股市的時候。這的確是一個讓人煩惱的悖論，或者說是一種歷史的困境，但歷史困境往往也是最容易創造奇跡的時候。中國股市能不能創造奇跡，起死回生，一要看運氣，二要看智慧。我相信，在一些關鍵的問題上，不要多久，謎底就會揭開。

P先生:我同意。對此，我想說的是，自由市場經濟距離中國股市之遙遠，可能遠遠超出我們的“最高想象”。

有一位美國老頭(沃倫）曾經舉過一個市場先生的例子:設想你在與一個叫市場先生的人進行股票交易，每天市場先生一定會提出一個他樂意購買你的股票或將他的股票賣給你的價格。問題在于，市場先生的情緒很不穩定，在有些日子，市場先生很快活，他只看到樂觀的前景，這時市場先生就會報出很高的價格;但在其他日子，市場先生卻相當懊喪，他只看到眼前的困難，報出的價格很低;另外市場先生還有一個可愛的特點，他不介意被人冷落，如果市場先生所說的話被人忽略了，他明天還會回來同時提出他的新報價。

我個人認為，真正的市場精神，是我們將面對一個強勢的“真市場”，讓買方的力量來主宰市場;抑或構造一個弱勢的“偽市場”，那么，我們每天都會面對一個“偽問題”，亦即“市場究竟有沒有明天？”。

證券市場的組成是相當復雜的，市場中利益訴求者之間的復雜博弈，構成了市場的基本游戲規則。而誕生于體制轉型特定條件下的中國證券市場，十幾年來，也早已經形成了自身的規則，這是一種以國企融資為導向、以二級市場價格投機為支撐的潛規則，這也是導致當前國內股市最終陷入危機而無力自拔的總根源。