高油價下行業眾生相

編者按：油價持續-上漲直接影響各個行業企業下一年度預算的制訂和投資規劃，對于多元化經營的企業尤其是運輸企業來說，油價更是“牽一而動全身”的關鍵因素。為此，本刊密切關注油價對于行業及整個宏觀經濟環境的作用力。當然，這個作用力對于不同行業有人小之分，具體的作用力還需要經理人銳利眼光和全局思考的判斷。

高盛資深全球經濟學家桑卓拉·勞森表示，到2010年以后，全球高油價的局面才有可能結束。而目前，油價正處于上漲周期的中間階段，因此在未來幾年中，不太可能會出現下降或是上漲放緩的情況。如果從2004年年初的30美元／桶計算，20個月來，世界原油價格累計上升133％。英國《經濟學家》預測2006年世界原油每桶將保持在68美元的水平上，未來五年將保持在平均60美元/桶的水平上。

直接影響石油石化行業

歷史分析數據顯示，油價波動與下游產業的運行周期呈現較密切的相關性，持續高油價最終會對下游產業的景氣周期產生日益顯著的影響，關聯度越高，影響越大。高油價最大的影響表現在對整個下游產業景氣運行周期的改變上，如導致下游產業景氣周期峰值的位移、周期持續時間的增減等。

據統計，油價波動直接或間接影響的174家上市公司中，化工類95家，汽車及零配件類上市公司60家，出租車、公交運輸業5家。根據德意志銀行分析師的分析結果，煉油、交通運輸、化纖、電力、農業、水泥和鋼鐵是中國石油消費占營業成本最高的行業。石油價格上漲10美元造成稅前利潤影響最大的行業是煉油(150％)、交通運輸(32％)、化纖(17％)、電力(12％)和水泥(12％)。

中國工業所受影響較大

石油價格的變動對消費的沖擊是長期的，對國民收入是中期的，而對投資的沖擊卻是短期的。德意志銀行的研究也指出，長期看，高油價將影響油價需求，主要是通過影響GDP和工業生產增長率。中國石油需求與工業生產的相關性很強，與GDP的相關性也接近0．4，但與投資和零售的相關性就很低了。

據權威預測，石油價格每桶上升10美元將導致中國GDP下降0．6％，通貨膨脹上升0．5％，將導致中國每年的貿易順差減少120億美元。同時高油價將間接導致中國出口每年損失150億—200億美元，這些雖然不能消除人民幣升值的壓力，但將大大緩解不斷增加的人民幣升值壓力。德意志銀行分析師認為，總的看來，高油價對中國宏觀經濟的影響尚處在可控制范圍內。

而國泰君安的一篇策略報告則悲觀指出，能源已然成為戰略問題，高油價亦將成為推動國內經濟結構、產業結構、消費結構轉型的根本因素。而轉型過程面臨的不確定性，將是在成本抬升之后的一個漫長、痛苦的轉變過程。

對相關行業影響各有不同

航空業：高油價使得航空業的經營環境惡化。在今日投資網站的《強勢行業排名》中，航空業位列倒數第一。航空業2005年將行業性虧損?；诤娇疹惿鲜泄揪薮蟮馁彊C花銷、較差的資產狀況和激烈的行業競爭，大多數分析師不看好航空業的投資機有會。從2005年航空業上市公司2005、2006年平均EPS的調整情況來看，隨著油價的上漲，分析師不斷下調業內公司的盈利預測，考慮到行業的調整彈性，我們認為該行業內分析師已經充分考慮了高油價對該行業贏利的影響。

汽車行業：雖然自年初以來，發改委已連續三次調高汽油和柴油零售價格，但與不斷攀升的國際原油價格相比，其上調幅度仍顯不足，目前我國成品油售價與國外相比仍偏低。國家對油價的管制導致成品油與原油價格倒掛，是前一陣華南地區出現“油荒”的主要原因。因此，燃油價格的繼續上漲可以預期，這必將制約汽車行業的運行，對汽車的銷售及汽車企業的經營將構成負面影響。新浪網調查顯示，如果汽油零售價漲至5元／升以上，就將有50％以上的消費者推遲購車或選擇購買排量比原計劃小的轎車。招商證券分析師林鐘斌表示，消費稅調整將使企業經營成本不同程度上升。稅率將由原來的3檔調整為5檔，2．2升以上大排量乘用車消費稅將上調，對于大排量產品占比較高的廠商影響較大(一汽豐田等)，對產品系列齊全的廠商(上海通用等)影響較小。微型車附加值低，優惠的消費稅不足以有效提升其效益，影響有限。燃油稅政策出臺將大幅提高汽車使用成本。對中重型卡車、大中型客車和出租車等運營車輛影響尤其大。

煤炭行業：高油價對煤炭行業的影響存在爭議。一種觀點認為，油價高企會提高國際煤炭的價格，雖然目前國內是相對較為封閉的區域市場，但隨著我國進出口的大幅提高，國際煤炭價格會間接影響到國內的煤炭價格。只要高油價對宏觀經濟的影響，不至于帶來負的經濟增長，煤炭上市公司就會間接受益。同時，持續的高油價，會促使煤深加工技術的開發應用，從而提高對煤炭資源價值的預期。另一種觀點則認為，高油價并不意味著高煤價。不斷上升的油價并沒有導致煤炭價格上漲，油價和煤價走勢出現明顯背離。兩種能源的可替代性有限，因此，煤炭價格的變動更多地由自身的供求關系決定。

分析師對煤炭行業2006年的預期在下調，目前的預測值已經低于2005年。

水運行業：燃料成本占水運公司運營成本的比重較大，比例大概在20％－40％。有觀點認為水運公司可以通過對沖風險、提高運費和增加燃油使用效率來抵消高油價帶來的影響。但實際上，水運公司很難有效地消除高油價的影響。第一，高油價和油價的波動性增大將導致更高的對沖成本，第二，一般水運企業可轉嫁1／3的燃油增加成本給消費者，但是目前水運行業的供需狀況正在向不利于業內企業的方向發展，第三，水運企業通過提高燃油效率獲得成本節約的空間相當有限。

從2005年水運行業上市公司2005、2006年平均EPS的調整情況來看，出現了兩個背離：一是和前述行業情況的背離，該行業的加權平均值大于簡單平均值，說明行業中大公司的每股盈利更高，另一個是盈利與市場表現的背離，與其他整體市場表現不濟的行業不同，該行業的加權平均盈利預測沒有下調趨勢。

高速公路：高油價從兩個方面影響高速公路行業。一方面，高油價減少汽車的出行，從而減少高速公路公司的路費收入；另一方面，為了節省燃油效率，部分選擇非高速公路出行的車輛會轉到高速公路上，從而增加高速公路收入。