高油價下行業(yè)眾生相

編者按：油價持續(xù)-上漲直接影響各個行業(yè)企業(yè)下一年度預算的制訂和投資規(guī)劃，對于多元化經(jīng)營的企業(yè)尤其是運輸企業(yè)來說，油價更是“牽一而動全身”的關鍵因素。為此，本刊密切關注油價對于行業(yè)及整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境的作用力。當然，這個作用力對于不同行業(yè)有人小之分，具體的作用力還需要經(jīng)理人銳利眼光和全局思考的判斷。

高盛資深全球經(jīng)濟學家桑卓拉·勞森表示，到2010年以后，全球高油價的局面才有可能結(jié)束。而目前，油價正處于上漲周期的中間階段，因此在未來幾年中，不太可能會出現(xiàn)下降或是上漲放緩的情況。如果從2004年年初的30美元／桶計算，20個月來，世界原油價格累計上升133％。英國《經(jīng)濟學家》預測2006年世界原油每桶將保持在68美元的水平上，未來五年將保持在平均60美元/桶的水平上。

直接影響石油石化行業(yè)

歷史分析數(shù)據(jù)顯示，油價波動與下游產(chǎn)業(yè)的運行周期呈現(xiàn)較密切的相關性，持續(xù)高油價最終會對下游產(chǎn)業(yè)的景氣周期產(chǎn)生日益顯著的影響，關聯(lián)度越高，影響越大。高油價最大的影響表現(xiàn)在對整個下游產(chǎn)業(yè)景氣運行周期的改變上，如導致下游產(chǎn)業(yè)景氣周期峰值的位移、周期持續(xù)時間的增減等。

據(jù)統(tǒng)計，油價波動直接或間接影響的174家上市公司中，化工類95家，汽車及零配件類上市公司60家，出租車、公交運輸業(yè)5家。根據(jù)德意志銀行分析師的分析結(jié)果，煉油、交通運輸、化纖、電力、農(nóng)業(yè)、水泥和鋼鐵是中國石油消費占營業(yè)成本最高的行業(yè)。石油價格上漲10美元造成稅前利潤影響最大的行業(yè)是煉油(150％)、交通運輸(32％)、化纖(17％)、電力(12％)和水泥(12％)。

中國工業(yè)所受影響較大

石油價格的變動對消費的沖擊是長期的，對國民收入是中期的，而對投資的沖擊卻是短期的。德意志銀行的研究也指出，長期看，高油價將影響油價需求，主要是通過影響GDP和工業(yè)生產(chǎn)增長率。中國石油需求與工業(yè)生產(chǎn)的相關性很強，與GDP的相關性也接近0．4，但與投資和零售的相關性就很低了。

據(jù)權(quán)威預測，石油價格每桶上升10美元將導致中國GDP下降0．6％，通貨膨脹上升0．5％，將導致中國每年的貿(mào)易順差減少120億美元。同時高油價將間接導致中國出口每年損失150億—200億美元，這些雖然不能消除人民幣升值的壓力，但將大大緩解不斷增加的人民幣升值壓力。德意志銀行分析師認為，總的看來，高油價對中國宏觀經(jīng)濟的影響尚處在可控制范圍內(nèi)。

而國泰君安的一篇策略報告則悲觀指出，能源已然成為戰(zhàn)略問題，高油價亦將成為推動國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的根本因素。而轉(zhuǎn)型過程面臨的不確定性，將是在成本抬升之后的一個漫長、痛苦的轉(zhuǎn)變過程。

對相關行業(yè)影響各有不同

航空業(yè)：高油價使得航空業(yè)的經(jīng)營環(huán)境惡化。在今日投資網(wǎng)站的《強勢行業(yè)排名》中，航空業(yè)位列倒數(shù)第一。航空業(yè)2005年將行業(yè)性虧損。基于航空類上市公司巨大的購機花銷、較差的資產(chǎn)狀況和激烈的行業(yè)競爭，大多數(shù)分析師不看好航空業(yè)的投資機有會。從2005年航空業(yè)上市公司2005、2006年平均EPS的調(diào)整情況來看，隨著油價的上漲，分析師不斷下調(diào)業(yè)內(nèi)公司的盈利預測，考慮到行業(yè)的調(diào)整彈性，我們認為該行業(yè)內(nèi)分析師已經(jīng)充分考慮了高油價對該行業(yè)贏利的影響。

汽車行業(yè)：雖然自年初以來，發(fā)改委已連續(xù)三次調(diào)高汽油和柴油零售價格，但與不斷攀升的國際原油價格相比，其上調(diào)幅度仍顯不足，目前我國成品油售價與國外相比仍偏低。國家對油價的管制導致成品油與原油價格倒掛，是前一陣華南地區(qū)出現(xiàn)“油荒”的主要原因。因此，燃油價格的繼續(xù)上漲可以預期，這必將制約汽車行業(yè)的運行，對汽車的銷售及汽車企業(yè)的經(jīng)營將構(gòu)成負面影響。新浪網(wǎng)調(diào)查顯示，如果汽油零售價漲至5元／升以上，就將有50％以上的消費者推遲購車或選擇購買排量比原計劃小的轎車。招商證券分析師林鐘斌表示，消費稅調(diào)整將使企業(yè)經(jīng)營成本不同程度上升。稅率將由原來的3檔調(diào)整為5檔，2．2升以上大排量乘用車消費稅將上調(diào)，對于大排量產(chǎn)品占比較高的廠商影響較大(一汽豐田等)，對產(chǎn)品系列齊全的廠商(上海通用等)影響較小。微型車附加值低，優(yōu)惠的消費稅不足以有效提升其效益，影響有限。燃油稅政策出臺將大幅提高汽車使用成本。對中重型卡車、大中型客車和出租車等運營車輛影響尤其大。

煤炭行業(yè)：高油價對煤炭行業(yè)的影響存在爭議。一種觀點認為，油價高企會提高國際煤炭的價格，雖然目前國內(nèi)是相對較為封閉的區(qū)域市場，但隨著我國進出口的大幅提高，國際煤炭價格會間接影響到國內(nèi)的煤炭價格。只要高油價對宏觀經(jīng)濟的影響，不至于帶來負的經(jīng)濟增長，煤炭上市公司就會間接受益。同時，持續(xù)的高油價，會促使煤深加工技術(shù)的開發(fā)應用，從而提高對煤炭資源價值的預期。另一種觀點則認為，高油價并不意味著高煤價。不斷上升的油價并沒有導致煤炭價格上漲，油價和煤價走勢出現(xiàn)明顯背離。兩種能源的可替代性有限，因此，煤炭價格的變動更多地由自身的供求關系決定。

分析師對煤炭行業(yè)2006年的預期在下調(diào)，目前的預測值已經(jīng)低于2005年。

水運行業(yè)：燃料成本占水運公司運營成本的比重較大，比例大概在20％－40％。有觀點認為水運公司可以通過對沖風險、提高運費和增加燃油使用效率來抵消高油價帶來的影響。但實際上，水運公司很難有效地消除高油價的影響。第一，高油價和油價的波動性增大將導致更高的對沖成本，第二，一般水運企業(yè)可轉(zhuǎn)嫁1／3的燃油增加成本給消費者，但是目前水運行業(yè)的供需狀況正在向不利于業(yè)內(nèi)企業(yè)的方向發(fā)展，第三，水運企業(yè)通過提高燃油效率獲得成本節(jié)約的空間相當有限。

從2005年水運行業(yè)上市公司2005、2006年平均EPS的調(diào)整情況來看，出現(xiàn)了兩個背離：一是和前述行業(yè)情況的背離，該行業(yè)的加權(quán)平均值大于簡單平均值，說明行業(yè)中大公司的每股盈利更高，另一個是盈利與市場表現(xiàn)的背離，與其他整體市場表現(xiàn)不濟的行業(yè)不同，該行業(yè)的加權(quán)平均盈利預測沒有下調(diào)趨勢。

高速公路：高油價從兩個方面影響高速公路行業(yè)。一方面，高油價減少汽車的出行，從而減少高速公路公司的路費收入；另一方面，為了節(jié)省燃油效率，部分選擇非高速公路出行的車輛會轉(zhuǎn)到高速公路上，從而增加高速公路收入。