ＶＣ物種進(jìn)化

改良后的VC是否能抓住中國(guó)市場(chǎng)的新機(jī)會(huì)？

2005年的8月應(yīng)該是Draper Fisher Jurvetson ePlanet風(fēng)險(xiǎn)投資公司、IDG等風(fēng)險(xiǎn)投資公司負(fù)責(zé)百度項(xiàng)目的經(jīng)理長(zhǎng)吁口氣的日子，因?yàn)樗麄兡軓倪@個(gè)項(xiàng)目中成功退出了。

而與百度、GOOLE等投資人的高額回報(bào)形成對(duì)比的是，更多公司在中國(guó)的一些風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目并不理想。

前赴后繼的VC

據(jù)創(chuàng)業(yè)投資研究與顧問(wèn)公司Zero2ipo清科的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2005年上半年，共有81家國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)獲得總計(jì)4.02億美元的創(chuàng)業(yè)投資，投資額較去年同期下降8.1%，較去年下半年下降13.8%。

中國(guó)市場(chǎng)之所以會(huì)形成這樣的局面，有多方面的原因。VC這一行業(yè)本身的特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金(SAIF)的合伙人周志雄告訴記者，在風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)中存在的不是“80/20原則”而是“90/10原則”—10%的人賺走了90%的錢。曾經(jīng)有過(guò)的互聯(lián)網(wǎng)熱潮將VC們的熱情升到了沸點(diǎn)。“當(dāng)時(shí)我們都在搶項(xiàng)目，有些項(xiàng)目的投資周期被大大壓縮，有的只有4個(gè)月，沒(méi)有什么人愿意花時(shí)間去調(diào)研。”一位投資人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)泡沫期將VC帶入了一個(gè)非理智狀態(tài)。

不過(guò)中國(guó)市場(chǎng)對(duì)VC仍有強(qiáng)大的吸引力。在軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金(SAIF)的總裁閻炎看來(lái)，龐大的市場(chǎng)和低廉的技術(shù)工人成本是中國(guó)企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資更具吸引力的主要原因。從宏觀上看，中國(guó)擁有最大的有線和無(wú)線通訊市場(chǎng)，而且據(jù)他預(yù)測(cè)，由于相對(duì)成本較低，中國(guó)在未來(lái)的5到10年將會(huì)成為世界上最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)。根據(jù)數(shù)據(jù)，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的70%是由IT產(chǎn)業(yè)推動(dòng)的，而中國(guó)恰恰有世界上最大的IT市場(chǎng)和最低廉成本的技術(shù)工人。 “我們目前有四個(gè)項(xiàng)目，有兩個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成了，一個(gè)是電視家庭購(gòu)物的企業(yè)橡果國(guó)際，還有一個(gè)是歡樂(lè)傳媒，接下來(lái)是一個(gè)關(guān)于流媒體解壓的項(xiàng)目，總額在9100萬(wàn)美金左右。”據(jù)SAIF相關(guān)人士介紹，他們目前發(fā)展的兩個(gè)大熱點(diǎn)是IPTV和手機(jī)電視。

從清科提供的調(diào)查數(shù)據(jù)可看出，在2005年上半年，IT產(chǎn)業(yè)仍是最大贏家，占到總投資額的53%和投資案例總數(shù)的63%。其中，電信行業(yè)最受青睞，共有16家企業(yè)獲得總計(jì)1.29億美元的投資，占總投資額的32.1%和投資案例總數(shù)的19.8%。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)升溫十分明顯，投資案例數(shù)位居第一，達(dá)到19個(gè)，超過(guò)去年全年的投資案總數(shù)。

另一項(xiàng)由德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所和美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)聯(lián)合進(jìn)行的最新調(diào)查顯示，有20%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司計(jì)劃在今后5年內(nèi)加大對(duì)中國(guó)的投資。

尚待完善的市場(chǎng)

“中關(guān)村上空飄著上百億的資金落不下來(lái)，因?yàn)橹嘘P(guān)村不同的資金之間不能夠順暢的交換，不同的要素不能夠置換中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)。”7月21日，北京產(chǎn)權(quán)交易所總裁熊焰在2005中國(guó)創(chuàng)投融資發(fā)展高層論壇上的一番話顯得有些無(wú)奈。這樣的情形在中國(guó)市場(chǎng)中具有普遍性，而這也正是VC們必須面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境。

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究副院長(zhǎng)沈丹陽(yáng)認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)最重要的問(wèn)題是信息不對(duì)稱制約了創(chuàng)投業(yè)發(fā)展，加大了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金信息的不對(duì)稱。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家比風(fēng)險(xiǎn)投資家更了解本企業(yè)的具體項(xiàng)目和價(jià)值。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般都是新生企業(yè)，沒(méi)有很多的業(yè)績(jī)，這就加大了風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱的程度。二是后來(lái)的投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱。比如說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有大量的私人信息，他們了解自己的能力；而作為外匯的投資者，在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家之前，不能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資家的完整信息，同時(shí)投資者對(duì)其所選項(xiàng)目的也不能得到完整的信息。

另外，在政策層面上，國(guó)家一些相關(guān)政策的出臺(tái)也在直接或者間接影響風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)。今年上半年出臺(tái)的《關(guān)于完善外資并購(gòu)?fù)鈪R管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（11號(hào)文）和《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民個(gè)人境外投資登記及外資并購(gòu)?fù)鈪R登記有關(guān)問(wèn)題的通知》（29號(hào)文），這兩個(gè)旨在維護(hù)國(guó)際收支平衡，應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)重的資本外逃和逃稅現(xiàn)象而施行的強(qiáng)化外匯管理手段的文件，就在一定程度上對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展起了負(fù)面影響。中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理公司總裁單祥雙曾經(jīng)這樣比喻：“文件出臺(tái)之前，私營(yíng)企業(yè)通過(guò)設(shè)立殼公司到境外上市就像一條路上，雖然沒(méi)有交通規(guī)則，人車牲畜混雜其間，盡管擁擠甚至出現(xiàn)交通事故，畢竟讓很多人到達(dá)了目的地。文件出臺(tái)后，等于設(shè)定了交通規(guī)則，但沒(méi)有實(shí)施細(xì)則，于是這條路就被封了。包括外資和本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)使用外匯投資的項(xiàng)目都會(huì)遇到這一問(wèn)題。”

創(chuàng)業(yè)版的“難產(chǎn)”也成為制約其發(fā)展的一大因素。繼2001年創(chuàng)業(yè)版上市炒得火熱之后，今年“創(chuàng)業(yè)版”又被反復(fù)提起。據(jù)了解，現(xiàn)在科技部的創(chuàng)新基金支持了2100個(gè)企業(yè)，對(duì)這2100個(gè)企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)調(diào)查，最后得出的結(jié)論是這些企業(yè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的體系，所有的指標(biāo)都優(yōu)于現(xiàn)在中國(guó)的1300多家上市公司。科技部為了慎重起見從2100家企業(yè)篩選出1/3的企業(yè)。王松奇認(rèn)為如果這700家企業(yè)在將來(lái)的中小企業(yè)板一開始就能全流通的話，就是一個(gè)新式的創(chuàng)業(yè)板。但談到創(chuàng)業(yè)版未來(lái)的時(shí)候，王松奇好象對(duì)前景并不樂(lè)觀：“也許還需要三四年我們才能看到創(chuàng)業(yè)版的上市。”但他也表示政府將進(jìn)一步進(jìn)行財(cái)稅改革，解決創(chuàng)業(yè)投資公司雙重征稅的問(wèn)題，并完善創(chuàng)業(yè)投資的一系列優(yōu)惠扶持政策。據(jù)他透露，經(jīng)過(guò)近兩年來(lái)的協(xié)調(diào)和溝通，目前財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局已經(jīng)開始準(zhǔn)備在稅收上給中國(guó)的創(chuàng)投企業(yè)極大優(yōu)惠。另外，人民銀行近期也在緊急設(shè)計(jì)金融保障方案，而它的核心就是創(chuàng)業(yè)投資體系，即為創(chuàng)投體系吸納更多的資金，還包括一些在稅收上的政策設(shè)計(jì)等。

進(jìn)化的VC

經(jīng)過(guò)在中國(guó)市場(chǎng)近十年的打磨，VC們正在逐漸發(fā)生改變以適應(yīng)這一市場(chǎng)。

首先是投資方向上的改變。曾經(jīng)投資了證券之星等網(wǎng)絡(luò)公司的上海聯(lián)創(chuàng)投資管理公司目前更關(guān)注醫(yī)藥、環(huán)保等傳統(tǒng)行業(yè)，他們的標(biāo)準(zhǔn)就是選擇高成長(zhǎng)行業(yè)。無(wú)獨(dú)有偶，中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司的投資范圍很廣，包括軟件、新材料、數(shù)字電視、教育等多個(gè)行業(yè)。

其次是投資理念上的轉(zhuǎn)變。VC們由投資價(jià)值第一向風(fēng)險(xiǎn)控制第一轉(zhuǎn)變。中科招商總裁單祥雙稱，創(chuàng)業(yè)投資公司從一定的角度來(lái)看，是一個(gè)嚴(yán)重的“資源”依賴型企業(yè)，通過(guò)對(duì)資源的整合，以智力和知識(shí)提供增值服務(wù)。在他看來(lái)，中科招商做項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位的，然后才是投資價(jià)值。

另外，在投資時(shí)間的選擇上，VC更傾向于后期投資。過(guò)去的的風(fēng)險(xiǎn)投資是投給現(xiàn)在沒(méi)有利潤(rùn)，而3～5年后會(huì)產(chǎn)生巨大利潤(rùn)的企業(yè)。現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資公司變得很謹(jǐn)慎了，硅谷的一位風(fēng)險(xiǎn)投資商明確表示，他們投資一是看方向，另一個(gè)是看這個(gè)企業(yè)是否連續(xù)3年有利潤(rùn)。在2004中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度排名中，軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金眾望所歸，摘取了“2004年中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”的桂冠，其總裁閻焱同時(shí)獲得“2004年中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資人”稱號(hào)。軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金(SAIF)擁有11億美金的規(guī)模，出手一直十分謹(jǐn)慎，他們對(duì)盛大公司的投入就是個(gè)很好的例證。當(dāng)年該基金一次性投入了4000萬(wàn)美金， 正是看中了盛大的巨大潛在價(jià)值。盛大此時(shí)早已度過(guò)了種子期，SAIF的投入只能算是后期投資。從該項(xiàng)目中他們獲得了近15倍的收益。周志雄稱他們一般會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。這樣的投資選擇使SAIF成為風(fēng)投公司中的佼佼者。

還有非常重要的一點(diǎn)是，VC們不再像過(guò)去一樣只關(guān)注資本層面，而是積極參與公司的管理。知情者稱，過(guò)去曾經(jīng)發(fā)生過(guò)被投資企業(yè)的管理層利用職務(wù)之便將公司資金洗入個(gè)人創(chuàng)辦的企業(yè)這類事件。中科招商總裁單祥雙認(rèn)為，風(fēng)投企業(yè)需要與被投資企業(yè)的管理層進(jìn)行多次溝通，這種溝通非常關(guān)鍵，不僅是為了控制道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以及時(shí)了解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。