后股權分置時代的選擇

股權分置改革第二批試點即將結束，預計9月初將在深滬兩市全面鋪開。應該說股權分置改革選擇的時機和操作方式是成功的。我認為這一改革在未來1年至1年半時間就有可能順利完成。

然而，更值得關注的是股權分置改革之后需要應對的問題。雖然證監會在《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》中明確限制上市公司在股改后的三年內，持股比重在5％以上的非流通股東最大減持數量為10％，但股權分置改革形成的長期供給壓力所產生的心理影響還是不容忽視的。一方面，從流通股本供應看，非流通股實現流通需要大量資金支持股價。另一方面，從資金需求看，進入市場的增量資金越來越少。因此，盡快引導場外資金入市，是保證市場穩定的基本出發點。

后股權分置時代就是全流通時代，以前的所謂非流通股東也將加入到證券市場定價機制中，市場參與者的行為與市場結構將發生深刻變化，投資者需要一個適應與調整的過程。

首先是發行制度與發行價格的變化。由于股權分置，中國證券市場可流通股存在明顯溢價。以新股發行為例， 2002年以來上市新股首日平均漲幅在64％，而成熟市場通常在16％以下。全流通環境中，過高的二級市場溢價將誘使大股東減持股份，對市場價格形成壓力，二級市場溢價因此將大幅下降，進而壓制發行價格。發行價格的下降一方面有可能帶動二級市場價格向下調整，另一方面則會增加股權融資成本，有效遏制上市公司惡意圈錢的行為。……