金價今年仍將高漲５％

美元貶值促黃金避險買盤持續增多

美元持續貶值和國際原油價格高漲等因素促使黃金避險買盤洶涌，2004年國際黃金均價同比大幅上漲13.3%。我們認為礦產金的供給量受前幾年勘探預算減少等原因的影響，未來還將繼續下降，而投資需求在美元貶值、地緣政治等影響下將保持旺盛的增長勢頭，預計2005年國際黃金均價同比漲幅將接近5%。

美元貶值成為金價上漲的主要動因

由于美元對歐元等世界主要貨幣的匯率不斷下降，以及世界油價持續高漲，2004年前3季度世界金價同比上漲了13.3%，全年均價409.17美元/盎司。以美元標注的金價圖和以歐元標注的金價圖（圖1）清楚地表明：美元貶值是金價上漲的主要動因。

有關美國吸引外資以彌補其貿易和經常項目赤字能力的憂慮，促使2004年世界黃金市場再度成為投資者關注的熱點。2004年前3個季度全球黃金市場總需求量達到2439噸，同比增長7.6%（按照以美元計算的金額來比較，同比增長21.7%），其中增長最快的是個人投資上漲的46.7%這一部分，從2001-2004全球黃金需求結構與需求量變化圖可以看出，凈投資需求年度增長率十分顯著（圖2）。

投資趨勢難擋，金價料將走高

從1997-2002年，國際金價一直徘徊在350美元/盎司以下，大多數生產企業因生產利潤率偏低，企業開采預算同比下降了67%，由此BEACON集團早在2002年就預測，這將意味著隨后至少5年時間里世界將沒有多少新的金礦儲備可供開采。國際近年來黃金礦產量平均每年穩定在2600噸左右，加上其他方面的供給，全球實金供給量大約3000-3100噸/年；全球實金需求量大約3000-3200噸/年，全球實金供需兩大主體缺口不超過200噸/年，實金供需基本平衡。目前世界黃金市場需求格局已經從首飾需求主導型轉向投資需求主導型。日益高漲的投資需求成為驅動國際金價的劇烈波動的主導因素。

國際黃金市場投資需求的變化近來主要受到：美元走勢、通貨膨脹壓力和美國財政與貿易雙赤字以及地緣政治緊張因素等影響。根據近半年的統計數據，我們判斷這三方面走勢將在2005年得以延續，黃金投資需求增長的勢頭難以改變，所以金價持續走高就得到了強有力的支撐。

最近一年來的金價走勢讓人不僅聯想到上世紀70年代初美國總統尼克松執政時期黃金市場的繁榮景象。1970-1974年國際金市連續5年走強，支撐市場變化的根本原因在于美元持續貶值和國際石油價格暴漲，與今日的世界經濟現狀頗有相似之處（圖3）。所以海外有評論認為國際黃金市場有望再次走入繁榮周期。

金價同比漲幅或達5%

在2005年投資需求持續旺盛和供給不斷下降的預期下，根據Bloomberg對全球數十位投資者和分析師的統計，得到的金價預測是全年均價435美元/盎司，價格波動區間在395-550美元。

許多國內機構普遍認為均價將在450美元/盎司以上。我們認為，今年國際黃金均價在430美元/盎司，同比漲幅約在5%左右，2003年和2002年分別為17.3% 和14.3%。

導致美元走軟的各項因素目前來看沒有明顯的改變，我們認為美元不會直線貶值下去，會出現反彈－下跌－再反彈－再下跌行情，這也將使金價走勢呈現回調—上升—再回調－再上升的格局。

作者為廣發證券發展研究中心研究員