上市企業集團內部資金融通管理模式探究

趙瑞平

一、上市企業集團形成及其特殊性

上市企業集團是以一個實力雄厚的大型企業為核心，以產權聯結為主要紐帶，并輔以產品、技術、經濟、契約等多種紐帶，將多個企業、事業單位聯結在一起，在經濟上統一控制、法律上各自獨立的企業聯合體。

我國上市企業集團的形成并不是市場機制自發作用的結果，很大程度上是國外力量推動以及政府主導、行政干預的產物。在經濟轉型中形成的我國企業集團，具有一定的特殊性：（１）擁有１個或者多個上市公司，直接融資和間接融資渠道都暢通，具有較高的資信等級。（２）許多企業集團不是單一法人經濟實體，集團公司和它的子公司都是具有法人資格和投資功能的經濟實體。（３）企業集團是多層次組織結構。核心層是一個控股公司，有雄厚的資產實力和資金實力；可以發揮投資中心的功能；核心層與緊密層之間的結合以資本為紐帶，它們主要以控股方式結成母、子公司關系；核心層與松散層企業的結合則一般為參股形式。（４）通過多元化經營來分散經營風險和獲取多種機會，進行跨行業、跨國界經營。

二、內部資金融通的利弊及可行性

資本是企業經營和發展的一大要素，資本來源于內部資金和外部資金，外部資金是內部資金的補充。由于內部資金具有原始性、自主性、抗風險性和低成本性的特點，因此，挖掘企業集團內部資金資源，提高內部資金的使用效率，進行內部資金融通是企業集團資本管理的一大任務。建立和完善集團內部融資機制，是提升上市企業集團價值，增強其市場競爭力的有效途徑，對提高企業的管理水平有重大的價值：（１）可以規避信息不對稱造成的投資風險，提高企業集團資金配置的效率。（２）降低企業集團的融資成本。（３）獲得稅收上的差別利益。

但事物總是一分為二的，企業集團建立內部融資機制也存在一些弊端：（１）加大了企業集團的財務風險。由于外部融資權通常集中于集團公司，集團公司必須滿足子公司發展的資金需要，意味著子公司的違約風險最終要由集團公司來承擔。（２）不利于企業預算約束機制的建立。子公司之間相互調劑資金余缺，企業的債權人由外部人轉變為內部人，由于企業集團成員利益休戚相關，即使債務人不能到期還本付息，債權人也難以通過提請債務人破產來求償，容易導致債權人對債務人的約束失效，從而滋生債務人的道德風險，從而危及企業集團內部融資機制的順利運行。

盡管內部融資困難會帶來一些不利的影響，縱觀全球５００強的大企業集團，他們幾乎無一例外地整合整個企業集團的資源，運用ＥＲＰ系統，對企業集團的資金、技術、人員、關系都進行統一管理。我國許多上市企業集團的子公司遍布全國，由于地區差異以及多元化經營，集團成員之間資金余缺互補性強，具有集團總部進行內部資金調劑的良好基礎，為了縮短與世界５００強企業集團之間的差距，躋身世界前列，我國上市企業集團必須刻不容緩地加強內部資源的集中化管理。

三、 內部融資管理模式比較

實行內部資金融通需要借助一定的管理模式，在企業集團內部資金融通中常見的有三種管理模式：內部銀行、結算中心、財務公司。內部銀行適用于單一法人企業集團，例如：四大國有銀行、中國移動通訊公司等。鑒于我國大部分的企業集團具有集團公司／股份公司（或者子公司）的二級法人結構，選擇內部銀行管理模式存在法律上的不可操作性，因此，可供選擇的只能是結算中心或財務公司管理模式，它們也是目前國外企業集團采用的主要模式。

結算中心是代表企業集團母公司進行資金管理的內部職能部門。結算中心的主要業務為：（１）資金結算：為子公司開立結算賬戶，將分散在各家銀行的賬戶統一集中管理。（２）監督控制：透過資金結算，觀測所屬成員的經濟信息，掌握并控制子公司的經濟行為。（３）信息反饋：透過現金流量的變化隨時摸清子公司的營運狀況，尋求管理的重點、難點和要害，幫助集團決策層加強微調整合。結算中心的管理目標是企業集團控制資金的流量和流向，它的功能包括：（１）統籌安排資金，按照集團及其子公司的發展需求合理調節資金；（２）集中企業集團的財力，減少內部的資金積壓，盤活沉淀資金，降低銀行貸款和貸款利息，節約資金成本；（３）減少資金的體外循環，加快資金的周轉，提高資金的使用效率。

財務公司是由大型企業集團各成員企業共同投資參股，并經中國人民銀行總行（目前改為中國銀行監督管理委員會）批準設立的非銀行金融機構。它是獨立核算的企業法人，在業務上接受銀監會的領導、管理、監督和稽核，在行政上隸屬于企業集團，其業務范圍嚴格限制在集團內部。中國人民銀行相繼于１９９６年頒布了《財務公司暫行管理辦法》、１９９７年下發了《關于加強企業財務公司資金管理等問題的通知》、２０００年頒布了《企業集團財務公司管理辦法》。這三個文件和《公司法》成為規范財務公司的主要法規。財務公司的主要業務包括籌資、融資、投資和信息服務，具有三大功能：（１）融資功能：通過發行金融債券、同業拆借、境外借款、票據貼現、再貼現等為企業集團開辟廣泛的融資渠道，滿足成員企業的融資需求。（２）投資功能：財務公司可以辦理集團成員產品的消費信貸、融資信貸、買方信貸、有價證券投資、金融機構投資、集團成員單位股權投資等。（３）中介功能：財務公司對內了解成員單位的財務狀況，對外熟悉金融機構的金融服務，故可以為成員單位辦理委托投資和委托貸款，承銷成員單位企業債券、咨詢、代理、擔保、信用簽證等，有利于增強集團企業內外部融資功能，優化產業結構，提高企業集團的競爭力。

結算中心與財務公司的本質區別在于：結算中心僅僅是企業集團的內部管理機構，不具有任何法人地位，在設立方面不需要外界批準；財務公司是一個獨立的法人，其權利和義務遠遠高于結算中心，在設立上有非常嚴格的要求，按照法律規定，申請設立財務公司的企業總資產必須不低于８０億人民幣，所有者權益不低于３０億人民幣，總營業額連續三年不低于６０億人民幣，利潤總額不低于２億人民幣或等值的自由兌換貨幣等。

結算中心與財務公司這種地位、業務及監管上的本質差異，不僅決定了二者對企業集團價值的影響機制各有側重，還決定了二者在企業集團內部資金管理方面的局限性：（１）結算中心缺乏對外融資、金融中介和投資等功能；資金整體調度能力較弱，在滿足企業集團的資金需求及獲得最大化資金運用效益方面不盡如人意；缺乏市場壓力，內部管理不規范，對子公司的約束力比較差。（２）財務公司作為獨立的法人，它不能干預企業集團的經營管理，只能遵循商業化、市場化方式運作，不具有任何行政權力，不能強制要求成員單位將資金存入財務公司，不能辦理成員單位的對外核算業務，不能滿足成員企業所有的金融需求。

基于以上分析，我們可以得出以下結論：（１）我國具有二級法人結構的企業集團應該建立結算中心或者財務公司來加強內部資金管理。（２）鑒于設立結算中心和財務公司的復雜、難易和風險程度不同，沒有進行內部資金融通的企業集團應先建立結算中心，待時機成熟時再組建財務公司；已經建立結算中心的企業集團應該創造條件，完善運行機制，向錯誤公司方向盡快轉換。（３）上市公司的資金調度要受到《證券法》的約束，而且需要更高的透明度，在信息披露、財務管理方面受到更多的社會監督，海外上市的企業還要受到相關國家財務制度、信息披露制度及法律的約束，因此，擁有上市公司和非上市公司的企業集團，應該在上市部分和非上市部分建立物理上或財務上隔離的內部資金機制。

（作者單位：神華準格爾能源公司財務部）