行情延續準備就緒

去年末國企指數突飛猛進，新年過后，則一直徘徊于5000點以下，在尋找突破口。

行情終于在兩星期前突破成功，一涌而上達5152點，一下子回到過去14個月的高點，仿佛在向市場確認：一年下來，宏觀“緊箍咒”已經不再，大家都期望新的行情又能重來。

我一直認為，香港上市的國企紅籌今年可能會有兩個行情：

一個會出現在全國“兩會”之后，一個會出現在8月、9月左右，即重演以往的市場周期性。從時間上看，已經出現的行情與預測相吻合。那么，到底這是市場時機已到，還是基本面的因素有了改變？

首先，我仍維持之前的大膽判斷：第一波行情會延伸到“兩會”以后，而且會守在5000點以上，這主要是因為宏觀和微觀因素沒有本質變化。

中國經濟1月通脹率急速下降到1.9%，2月雖然反彈到3.9%，但剔除季節性因素后只有2.9%，大體上仍保持去年9月以來的下滑趨勢。

2月銀根初步顯示仍然偏緊，扣除春節影響，信貸同比增速維持在14%左右，與1月持平；新增貸款仍然過緊，比去年同期1月、2月間減少許多。

更重要的是，連工業物價指數都在持續下降從高點8.4%到目前5.4%。這是一個對升息與否至為關鍵的指標。

在此宏觀背景下，加之項目審批仍未放松，投資不會熱到哪里去，那么通脹引致的加息可能性還用過慮嗎？這就直接支撐了內需零售及房地產板塊。間接來說，全球加息周期可能有所減緩，對商品原材料價格產生穩定作用預期，從而對二季度國企指數有一定支持。

行情到底有多大？按目前的情況看，“物極必反”的可能性不可不防。銀根過緊，可能會迫使調控當局作出讓步而有所放松，這可能在二季度發生。

一緊一放，對市場資金流的沖擊可不是開玩笑的。這種現象以前亦常有發生，指數有可能受惠而大漲。

當局如何調整“緊”和“放”，不僅僅是宏觀上的判斷困難，更因為政策的滯后效應極難捉摸，可能需要多輪調整才能抓對。

微觀層面，剛開始陸續公布的2004年年報也非常符合預期，其中自然以大宗商品板塊業績翻番為穩定市場的首要因素。估計馬上要出來的石油板塊業績也會穩如泰山，與預期不會有太大差異；目前油價仍風起云涌，市場爭先恐后將其盈利預期大幅上調，成為領頭羊。而且，該板塊市值占指數比重達30％以上，自然為行情打下了基礎。

在電信業幾乎“輕舟已過萬重山”之后，目前最關鍵的板塊是保險業——不單是因為其占指數20%左右的高比重，更重要的是，大眾投資者都將其看做消費內需行業的龍頭；設若業績超于預期，則可以引領行情，反之則可能拖后腿，不容有失。

從政策方向考慮，對內需消費的支持及傾斜毋庸置疑。今年人代會《政府工作報告》中，盡管與消費預期相關的主題是“三農”問題，但從免除農業稅到通過多種措施增加城鄉居民收入，政府目的是保持收入的持續增長；加上今年是連續第二年政策實行，就足以形成公眾預期，從而轉變成消費行為。

對市場動力較容易有影響的可能是房地產板塊。繼廣州之后，3月初上海市政府推出抑制房地產炒賣的措施。5.5％的房地產資本利得稅本身并非重手，但亦表明若此措施不行，則自有更多措施出臺。到底是打壓投機還是不自覺地打垮市場，是“一刀切”還是“有保有壓”，投資者不能不注意其中的風險。

到目前為止，從宏觀看，最大的轉變應為美國債券長期收益率急速上升。這表明，以美國為首的全球利率上升周期正在加速，不可逆轉。

更重要的是，美元資金已經開始出現回流，流動性緊縮影響著亞洲股市，尤以香港股市為甚，國企紅籌資金自是不能避免。

歷史上多次升息周期已反復證明，在加息后的六個月左右，股票都會表現失色，這就有賴于個別市場盈利的增長支撐。但目前中國市場盈利增長仍然緩慢，遜于經濟增長預測。這關系到下半年的行情能否得以實現。

按目前進度，建設銀行、中國銀行上市極有可能推遲或者二者選擇其一，那對市場將是有穩定作用的。國務院對“國九條”的落實終于輪廓初現。從社保、保險到企業年金的資金引入，加上對A股市場制度建設的展開，資金從內地到香港已再不像過去那樣包含諸多政治考慮，而漸變成市場的需要。這對國企紅籌自然是一個有力的支持。

作者為HSBC中國研究主管