益佰制藥大行業(yè)里的小巨人

益佰制藥(600594)的經(jīng)營具有鮮明的特色，惜力中藥注射液豐富產(chǎn)品線布局，前期通過克咳品牌的強(qiáng)力營銷，實(shí)現(xiàn)了由小變大的重要轉(zhuǎn)變，從1998年開始，該產(chǎn)品的市場占有率一直在5％附近，成為止咳藥物的第一陣營，而公司更為漂亮的一著是2000年開始的營銷體系整合，公司著力打造了一支醫(yī)院專業(yè)推廣隊(duì)伍，使得后來中藥注射液晶種的騰飛成為可能。而在抗腫瘤領(lǐng)域、心血管領(lǐng)域、鎮(zhèn)咳領(lǐng)域同時出擊，以市場追隨者的身份，成長速度超過市場領(lǐng)導(dǎo)者，目前這一策略較為成功的中藥類上市公司只有這一家。

化學(xué)藥企業(yè)中的恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)是借力超強(qiáng)的研發(fā)能力取得多個治療領(lǐng)域的龍頭地位，而益佰制藥的成功，更多是品牌戰(zhàn)略與營銷整合的貢獻(xiàn)，這一盈利模式，類似于復(fù)星實(shí)業(yè)的“戰(zhàn)略上分散投資，戰(zhàn)術(shù)上集中投資”的理念，而與天土力的高成長模式有很大不同，這些龍頭企業(yè)的盈利模式，都將成為未來幾年中，醫(yī)藥上市公司投資理念的最大看點(diǎn)之一。具有鮮明特色的益佰制藥有望實(shí)現(xiàn)在大治療領(lǐng)域中成為“小巨人”的夢想。

三大產(chǎn)品收入分別過億

益佰制藥前期的主導(dǎo)產(chǎn)品——克咳系列在鋪貨率、產(chǎn)品系列化等方面有鮮明的特色，長期居于競爭第一陣營，近兩年的新銳產(chǎn)品——心血管與抗腫瘤注射液，主打中端價位跟隨策略，分別在各自細(xì)分市場進(jìn)入前三名，銷售額去年分別過億元，能實(shí)現(xiàn)三個領(lǐng)域齊頭并進(jìn)的中藥企業(yè)，在A股市場上目前還屈指可數(shù)。

呼吸系統(tǒng)用藥，在國內(nèi)，即便不考慮到抗生素的貢獻(xiàn)，也一直是治療領(lǐng)域的前五名大品種，目前OTC市場容量在20億元，醫(yī)院市場有30億元規(guī)模。公司的克咳膠囊目前是國內(nèi)止咳類藥物市場有一定知名度的品牌，2000年3月獲國家中藥二級保護(hù)品種，保護(hù)期7年。該產(chǎn)品處方源于蒙藥(立效止咳膠囊)，配方獨(dú)特，療效迅速，尤其是在公司的品牌戰(zhàn)略運(yùn)作及廣告宣傳的攻勢下，該產(chǎn)品已經(jīng)成為咳嗽藥中膠囊劑的第一品牌，在中國咳嗽藥中膠囊劑市場占絕對優(yōu)勢，2003年市場占有率達(dá)4，5％。目前該產(chǎn)品處于成熟穩(wěn)定期，預(yù)計銷售額與利潤大體仍能保持5％～10％的±曾長。

腫瘤藥物市場方面，目前，全國腫瘤患者約有300萬人，每年新增180萬人左右，每年死亡90萬人左右。目前全國中藥注射液治療腫瘤消費(fèi)約6億元。腫瘤治療的傳統(tǒng)方法為細(xì)胞毒藥物，然而細(xì)胞毒藥物有強(qiáng)烈毒副作用。近年來，公司的艾迪注射液屬國家中藥保護(hù)品種，名義上輔助治療為主，但是銷售規(guī)模已經(jīng)不遜色這一領(lǐng)域的主導(dǎo)晶牌。

公司產(chǎn)品艾迪注射液和康賽迪膠囊為廣譜、雙相抗腫瘤藥品，該兩種產(chǎn)品為多靶點(diǎn)治療腫瘤的純中藥制藥制劑，具有抑殺腫瘤細(xì)胞、提高免疫功能的雙重作用。該類產(chǎn)品2003午在巾藥抗腫瘤市場占有率約19％，市場占有率較高，原因主要是目前國內(nèi)市場較有競爭力的同類產(chǎn)品較少。

心血管藥物則是多年來的第一，全國心腦血管疾病發(fā)病率已上升達(dá)到144人／10萬人，治療藥物競爭非常激烈，其中中藥與化學(xué)藥各占半壁江山，銀杏注射液，作為中藥來源，化學(xué)藥方法提取的特殊品種，在市場上人受歡迎，近年來還發(fā)現(xiàn)有治療老年癡呆的作用，使得該產(chǎn)品的生命周期大大延長。目前銀杏注射液產(chǎn)品國外有德國金納多(輔助治療，一個療程2000多元)，國內(nèi)銀杏制劑估計現(xiàn)有市場15億元，市場潛力估計為25億元。

公司生產(chǎn)的銀杏達(dá)莫(杏丁)注射液是我國第一個銀杏提取物注射液，國外只有少數(shù)廠家能生產(chǎn)此類產(chǎn)品；國內(nèi)還有山西普德和宜昌民康藥業(yè)、達(dá)那康(博福—益普生制藥)、雙鶴藥業(yè)、揚(yáng)子江藥業(yè)、北京四藥，除此之外用于心血管的中藥注別劑還有昆明制藥的血塞通、中恒集團(tuán)的血栓通、丹參等，競爭十分激烈。公司2003年在細(xì)分市場的市場占有率達(dá)23％。公司在同類產(chǎn)品的競爭中價格優(yōu)勢較為明顯。

發(fā)展前景展望

公司在其招股書中披露了對2004年的簡要盈利預(yù)測，其中，預(yù)計克咳膠囊同比銷售增長10％、艾迪注射液增長3％、復(fù)方斑鰲膠囊增長2．8％，銀杏達(dá)莫注射液增長25％。我們認(rèn)為國內(nèi)公司對這兒個品種的利潤預(yù)測有些保守，另外，公司募股資金項(xiàng)目中的清開靈粉針項(xiàng)目，有望在幾年內(nèi)成為公司新的利潤支柱。

目前國內(nèi)市場清開靈的劑型有水針劑、片劑、膠囊劑、顆粒劑等，是急慢性病毒性肝炎以及乙腦、病毒性腦炎、急性腮腺炎等常見病的主要用藥。純中藥制劑泊外靈注射液已經(jīng)進(jìn)入國家基本用藥目錄。

國內(nèi)沾開靈水針、口服制劑銷售額每年約有6．5億元，其中水針劑為4．5億元，口服劑在2億元左右。清開靈凍干粉針劑，是針對注射液所存在缺點(diǎn)而開發(fā)研制的替代品種，解決了注躬劑不穩(wěn)定的難題，屬中藥四類新藥，目前國內(nèi)尚無同類產(chǎn)品上市。由于公司募股資金投向的項(xiàng)門大多明后年才能見效，因此，公司今年能否實(shí)現(xiàn)比預(yù)期高的增長，主要取決于公司現(xiàn)有的3個中藥粉針注射液是否能“跑贏”醫(yī)藥行業(yè)15％～20％的增長速度；另外，還與公司營銷費(fèi)用的績效控制有很人關(guān)系。

從公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場占有率與毛利潤率的關(guān)系中發(fā)現(xiàn)：除了早期的克咳數(shù)據(jù)不詳外，別外兩個上億元的品樸，在上億元當(dāng)年，毛利潤率分別同比增加廠10％以上，意味著當(dāng)年兩個品種銷售收入增長50％，而貢獻(xiàn)的主營利潤增長80％以上。局部優(yōu)勢的放大，對公司利潤的提高貢獻(xiàn)頗多，鑒于公司產(chǎn)品毛利潤率大體在40％—60％之間，低于中藥上市公司平均水平，在近兩年里，如果原料價格與技術(shù)流程成本不大幅上升，營銷贊川比例也保持不變的前提下，公司產(chǎn)品毛利潤率與凈利潤率都還有一定的上升空間，隨著銷售規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大，利潤也能夠保持同步擴(kuò)大。

公司最近幾年的營業(yè)費(fèi)用占銷售收入之比上升很快，根據(jù)我們對醫(yī)藥上市公司這一比例的分析，共有15家公司該比例超過30％，其中，只有恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、天士力主要采用醫(yī)院主渠道銷售通路，其他公司人都是OTC藥品生產(chǎn)企業(yè)，由于益佰制藥向醫(yī)院渠道的轉(zhuǎn)型基本完成，營銷體系已經(jīng)逐漸成熟；1000多人的營銷隊(duì)伍近期不準(zhǔn)備大幅擴(kuò)張，基于此，我們認(rèn)為，2002年和2003年?duì)I業(yè)費(fèi)用60％以小的增長是一個短暫的過程，去年1.7億元的營業(yè)費(fèi)用，占銷售收入34％，這一比例已經(jīng)人體反映廠公司的營運(yùn)水平，未來兩年，利潤總額的增長能夠跟得上主營收入的增長。

公司于今年3月份上市，不久就趕上A股市場的劇烈調(diào)整，大盤跌幅超過300點(diǎn)，而期間益佰制藥與同仁堂、海正藥業(yè)幾乎成為醫(yī)藥板塊中僅有的幾個獨(dú)立走勢股票，預(yù)計隨著隊(duì)藥板塊整體投資價值的上升，益?zhèn)冎扑幱型蔀闄C(jī)構(gòu)選擇長期投資的龍頭品種。