“軟著陸”沒那么快

假如過早地宣布已經取得經濟降溫的“勝利”并放松行政控制，過熱問題就會很快再次出現。

香檳酒簡直就要被打開來慶祝了！相較于去年和今年第一季度的飛快步伐，中國的固定資產投資、工業增加值、貨幣流通量和銀行放款額的增長速度在近幾個月來有所減緩。不過，個人消費的增長率上升了，而且第二季度的GDP增長率只略低于第一季度的數字，但比整個2003年的增長率還要稍高一些。于是，許多觀察人士斷言，中國政府所希望的“軟著陸”已經近在咫尺。

從中國上一次消除投資迅猛增長局面的過程來看，我們要說，“軟著陸”沒那么快。

投資“高燒”

2003年，固定資產投資在GDP中所占的比重達到了43%，這和1993年投資激增時的情況

簡直一模一樣。今年頭8個月，固定資產投資的增長速度仍然高于GDP的增長。因此，投資占GDP的比例大概已經達到了頂點。25年來沒有任何證據表明，投資超過GDP的38%到40%還能持續下去。

從上一個周期的高峰期開始，實際固定資產投資增長率在大約5年的時間里大幅下降。同樣，從1999年的低谷期開始，投資增長率在四五年時間之后達到2003年至2004年間的過度水平。在中國，制造和消除投資激增都需要好幾年時間。

個人消費的增長速度加快可能會抵消投資速度的減緩。不過，當年投資增長率從1993年的峰值下滑時，消費沒有持續上升。往事表明，實際固定投資和實際家庭消費的增長之間存在積極的相關性。我們懷疑，實際家庭消費的大幅度上升難保不帶來其他問題。……