癲狂市況下的操作策略

今年剩下的兩個月已恐難有像樣行情。“風物長宜放眼量”，投資者應將眼光放到明年春節以后，為來年再戰早作打算。

今年不會再有像樣行情

進入9月以來的股市好象坐上了過山車，在一系列利好組合政策的作用下，于“9·14”行情中一下沖到1496的高點，然后徑直折回，翻跟斗般一頭又跌回到1300點左右。本輪行情以溫家寶總理對資本市場發展的正面言論為起點，從目前的情勢看，中央高層對股市發展的支持態度一如既往，為什么股市就搞不好？為什么好不容易才見抬頭的行情就如此容易短命夭折？這與中國證券市場如股權分置之類的痼疾難除有關系。分析往年股市，低點往往容易出現于年頭年尾，2004年亦不例外。從目前的走勢看，今年剩下的兩個月恐難有像樣行情。“風物長宜放眼量”，投資者應將眼光放到明年春節以后，為來年再戰早作打算。

之所以判斷今年第四季度難再有像樣行情，原因在于：

一，宏觀壓力。從第二季度始，國家為抑制經濟過熱，開始實施宏觀調控，壓縮銀行信貸，控制投資規模。宏觀經濟高速發展的態勢至第三季度已開始逐漸回落，預計第四季度宏觀經濟仍將保持回落勢頭。從總體上看，第四季度經濟仍將保持較高的發展速度，但較之前三季度，其發展勢頭將會明顯偏弱，已難以為第四季度再掀“大”行情提供有力支持。

二，擴容壓力。前一陣市場盛傳中石油將在年內“海歸”；交通銀行將在年底前發行上市；寶鋼股份增發新股獲得股東會議通過；華夏銀行增發方案不期而至。近日市場又風傳中小企業板塊將加快上市步伐。看起來，在未來一段時間內，證券市場將面臨擴容巨浪，一艘已經破底漏水的爛船能否還能扛得住如此擴容巨浪，形勢實在不能令人樂觀。現在又有“確切”的消息說，中石油年內“海歸”已不可能，至少得留待明年。即使如此，僅僅一個交通銀行，籌資額度就將達到100億元人民幣，而第四季度通常為市場資金面一年中最緊張之時段，無疑將對市場資金面構成巨大壓力，市場將面臨嚴峻考驗。

三，業績壓力。中國上市公司的業績不彰和業績造假久已為人們詬病，而一份截至9月7日的數據，在已披露今年半年報的1370家公司中剔除不可比公司后，共有809家凈利潤同比實現增長，占上市公司總數的比例接近六成。這些公司中主營業務利潤同步實現增長的有699家，營業利潤比重在70%以上的有668家。這份成績單從表面上看似乎相當不錯，但比之這些公司上市時的高定價、高市盈率，在這接近六成贏利增長的上市公司中，那點微薄的贏利增長實在不足掛齒。原來人們曾寄以厚望的中小企業板同樣令人失望，八家首批上市公司，真正能稱得上“高科技”的寥寥無幾，其贏利能力固然不容樂觀，其誠信更成問題，江蘇瓊花一上市就暴露了欺詐行為。另一方面，由于宏觀調控的影響，經濟活動趨緩，市場需求下降，企業在生產經營過程中產成品占用資金、應收賬款大幅上漲，為企業當前和今后的經營活動都埋下了隱患。同時，原材料、能源價格大幅上漲以及市場需求的下降，必然壓縮相關企業的利潤空間，上市公司下半年業績可能遜色于上半年，除少部分資源受益企業外，如石油相關企業、鋼鐵相關企業，一些公司的業績可能會不盡人意。

四，國際化定價壓力。交通銀行的上市將首次按照A+H的模式發行，即國內A股市場和海外市場同時發行，并且在價格上接軌，同股同價。這與目前一些同時擁有A股和H股的國內上市公司如中石油、中石化等當初上市的情形大相徑庭。這些公司都是同股不同價，即H股相對A股要便宜的多，甚至相差好幾倍。這就提出了一個問題，有人說是展現了一個趨勢，即：今后公司上市都將或應參照國際化定價模式進行定價，與國際接軌。而按照目前市場公認的以價值為標桿的國際化定價模式，國內絕大多數上市公司根本不具備投資價值。國際化定價理念的推行，將有可能激發國內投資者對國內上市公司高定價的不滿，并引起投資者的疑慮，進而影響他們的投資選擇。另一方面，由于國內一些超大型企業如交通銀行等陸續登陸A股市場，如果這類企業上市時都采取兩地甚至三地（國內A股、香港H股和海外上市）同價發行，因為其在整個大盤中權重巨大，勢必帶動整個市場價值中樞往下移，從短期看，并不利于大盤的上漲。

五，投資者心理壓力。“9·14”至今，政策面做多信息不斷，如央行支持商業銀行設立基金公司、外匯局支持更多外資機構進入證券市場、“鼓勵合規資金入市專題工作小組”已初步完成相關制度起草工作、證監會發布《關于加強社會公眾股東權益保護的若干意見》(征求意見稿)等等。另一方面，為貫徹落實“國九條”，經國務院批準，有關部委已共同組成了六個專題工作小組：一是拓寬證券公司融資渠道方面的專題工作小組；二是完善資本市場稅收政策方面的專題工作小組；三是積極穩妥解決股權分置方面的專題工作小組；四是鼓勵合規資金入市方面的專題工作小組；五是積極穩妥發展債券市場方面的專題工作小組；六是完善合格境外機構投資者試點方面的專題工作小組。力度不可謂不大。市場對于利好政策的出臺可以說反應是相當敏感，在行動上也是聞風而動，如9月15日，央行和外匯局同時發布了有關資本市場的消息，當天股指即出現了大漲，隨后，在證監會公布《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》(征求意見稿)的當天，股指也創出了此輪反彈行情的最高點。那么，為什么政策利好的效應總是一閃即逝？關鍵是投資者信心已失。關于投資者信心喪失和如何恢復證券市場投資者信心問題，已有多位專家開出了各種各樣的藥方，但大多失效。看來恢復投資者信心，并不是一時半會兒就能奏效的事，也不是靠著一個兩個利好政策就能見效的事。

未來一段時間的操作策略

鑒于以上分析，投資者除忠心祈望在未來數月能有更多利好消息出現，可在投資策略上作一些變化，以積極的態度，為將來有所收獲做準備。

建議投資者在今后一段時間重點關注以下二類股票：

第一，兩類藍籌股。一類是如中集集團、佛山照明、同仁堂、五糧液、茅臺、東阿阿膠等非大盤的二線藍籌股和具備國際比較優勢的績優藍籌股，對于此類股票，股價短期的回調，可能正意味著中線投資機會的來臨。在此類藍籌個股的選擇上，可以重點從兩個方向進行考慮，一是選擇消費、服務類行業龍頭公司，比如海正藥業、東阿阿膠、同仁堂、云南白藥、雅戈爾、五糧液、光明乳業等；二是選擇持續分紅的公司。2003年滬市有244家上市公司已連續3年派發現金紅利，85家上市公司的稅后股息率超過1年期的定期存款稅后利率，比如佛山照明、萬科、張裕、中興通訊、雙匯發展、云南白藥、外運發展、魯泰A。另一類是關注資源受益類藍籌股。油價的持續高漲，雖然對部分行業的景氣周期產生了負面影響，但對于其他一些行業，如原油生產行業，則有望從中受益；同時，像煤炭、電力等替代性行業的景氣周期也將會因此而延長；另外，目前我國石化產品的價格基本與國際市場接軌，但由于定價機制的原因，我國原油的價格相對國際市場卻存在明顯的滯后性，也就是說，對于國內的石化行業，包括化肥行業，在其產品價格跟隨國際市場同步上漲的同時，其成本的上漲要遠低于產品價格的漲幅，從而使行業盈利進一步得到提高，投資者對此類股票可以多考慮。而對相關聯而造成負面影響的一些行業如航空業、汽車制造業和運輸業內的股票則要慎重考慮。另外，電子行業也會由于石化原料的漲價而造成利潤下降。

第二，人民幣升值受益行業。雖然包括周小川等高層領導在內的央行有關領導一再重申，近期人民幣沒有加息或升值的打算，但是從中長期角度來說，人民幣確實存在升值和加息壓力。投資者可以多考慮進口集中的行業，而慎重考慮出口集中的行業。