十問中小企業(yè)板

一問：緩解哪種企業(yè)的融資難?

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中小企業(yè)板塊的建立有利于緩解中小企業(yè)融資難的問題。但是這次對(duì)于中小企業(yè)板塊的設(shè)立又明確地規(guī)定，與主板市場(chǎng)相比，中小企業(yè)板塊暫不降低發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，而是在主板市場(chǎng)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的框架下設(shè)立中小企業(yè)板塊，以避免因發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來，設(shè)立中小企業(yè)板塊僅僅增加了IPO的發(fā)行通道，因?yàn)榘础豆痉ā返囊螅靼迨袌?chǎng)上市公司最低實(shí)收資本額為5000萬(wàn)元人民幣，就現(xiàn)實(shí)情況來說，這種規(guī)模的公司決不是通常意義上那些無法從銀行籌到資金的真正嗷嗷待哺的中小企業(yè)。但相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，目前即使在主板上市的大多數(shù)企業(yè)，規(guī)模上也大都是中小企業(yè)，這樣看來，有人在概念上玩弄了一把中小企業(yè)。

去年，原國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、原國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)文規(guī)定中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，但是規(guī)定的是在什么數(shù)量以下是中小企業(yè)，而在標(biāo)準(zhǔn)的下面企業(yè)的實(shí)力千差萬(wàn)別。

二問：股權(quán)為何照舊分離?

中國(guó)股市股權(quán)分離所帶來的問題愈積累愈多．但是新設(shè)置的中小企業(yè)板仍是“外甥打燈籠——照舊”。用市場(chǎng)人士張衛(wèi)星的話來說，此次深圳市場(chǎng)開設(shè)的中小企業(yè)板沒有太多創(chuàng)新，是中小盤股“股權(quán)分置”的新股發(fā)行重新開始而已。

燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生表示，到底股權(quán)分離準(zhǔn)備搞還是不準(zhǔn)備搞？如果不搞的話，中小企業(yè)還上市，這樣做邏輯上是混亂的。

深圳創(chuàng)新科技投資有限公司總裁程厚博認(rèn)為，中小企業(yè)板塊的設(shè)立對(duì)創(chuàng)業(yè)投資沒有實(shí)質(zhì)性的影響，因?yàn)槿绻匀徊涣魍ǎL(fēng)險(xiǎn)投資就退不出來，現(xiàn)在能做到的就只是集合人氣，增加期望值。

對(duì)于為什么放棄了創(chuàng)業(yè)板塊的全流通，有業(yè)內(nèi)人士透露，如果這個(gè)時(shí)刻推出全流通的中小企業(yè)板，主板將全線崩潰。但是股權(quán)分離下發(fā)行的股票越多，全流通問題解決的難度越大，企業(yè)的行為就更加難規(guī)范。

三問：公司上市為何不徹底市場(chǎng)化?

公司上市長(zhǎng)時(shí)間以來經(jīng)歷了一個(gè)從”計(jì)劃狀態(tài)”走向“半計(jì)劃狀態(tài)”的過程，但是離純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)仍距離很遠(yuǎn)。在保薦人制度出臺(tái)后，曾有業(yè)內(nèi)人士抱怨，證監(jiān)會(huì)還是不想放權(quán)，但是把責(zé)任往外推。這次證監(jiān)會(huì)對(duì)中小企業(yè)板的上市審核工作也沒有什么創(chuàng)新，還是繼續(xù)采取主板現(xiàn)有的方式，繼續(xù)掌握著發(fā)審權(quán)，成立新的發(fā)審委。但是，無論是銀廣夏還是藍(lán)田，證券市場(chǎng)上出問題的企業(yè)都是在證監(jiān)會(huì)審核下上市的，但證監(jiān)會(huì)都沒有承擔(dān)事后的責(zé)任。采取香港的上市方法，由券商來負(fù)責(zé)為什么不能實(shí)行？

四問：加劇投機(jī)還是減少投機(jī)?

盡管目前基金公司一直在推行價(jià)值投資理念，但只要股市上投資者的分紅低于進(jìn)行股票交易的費(fèi)用，股市就仍然沒有脫離零和博弈。從股市的發(fā)展來看，誰(shuí)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，誰(shuí)虧損。這樣的股市本身就是投機(jī)的市場(chǎng)。

燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生表示，中小企業(yè)板的推出會(huì)進(jìn)一步加劇股市上投機(jī)的現(xiàn)象，其中投機(jī)的成本是非常大的，目前主板市場(chǎng)的很多上市公司確實(shí)素質(zhì)很差，還沒有建立這樣一個(gè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。與目前主板上的上市公司相比，將來中小企業(yè)板塊的上市公司風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。中小企業(yè)板塊以承接小盤股為己任，在制度設(shè)計(jì)上卻和主板市場(chǎng)規(guī)則一脈相承，其股價(jià)虛增的泡沫風(fēng)險(xiǎn)不言自明。

市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵在于一個(gè)制度設(shè)計(jì)問題，沒有實(shí)行全流通，必然導(dǎo)致股票價(jià)格虛高。上海證券交易所總監(jiān)胡汝銀認(rèn)為，“這些問題不解決，搞多少個(gè)交易所，開多少個(gè)板都沒有用，只能是證券業(yè)人士追求自己的效用最大化。”

五問：能否與上交所形成競(jìng)爭(zhēng)?

社科院金融研究所金融研究室主任易憲容認(rèn)為，啟動(dòng)中小企業(yè)板塊有利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)自然是和上海證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)。但是到目前為止，沒有聽說納斯達(dá)克在多大程度上和紐約證券交易所存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)。兩個(gè)定位不一樣的發(fā)行市場(chǎng)很難打響激烈的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)。

股份制專家劉紀(jì)鵬表示，長(zhǎng)期以來，上交所“一所獨(dú)大”。此次中小板市場(chǎng)的推出，將形成兩個(gè)市場(chǎng)分工、合作和競(jìng)爭(zhēng)的格局，交易所也將因此為上市公司提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。但愿這不是一廂情愿。

有業(yè)內(nèi)專家表示，深交所應(yīng)該恢復(fù)原來的地位，因?yàn)樗緛砭褪侨珖?guó)性的市場(chǎng)，有良好的設(shè)備，只搞一個(gè)“中小企業(yè)股票市場(chǎng)”是大馬拉小車，是資源的浪費(fèi)。

六問：監(jiān)管能否更有效?

仔細(xì)研究證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士的答記者問，我們發(fā)現(xiàn)設(shè)立中小企業(yè)板塊主要的作用就是把在日后在主板上市的中小企業(yè)放在一起，便于管理。但是，這樣是否使監(jiān)管比以前更有效讓人懷疑。證監(jiān)會(huì)的有關(guān)人士承認(rèn)，由于中小企業(yè)板塊集中了主板市場(chǎng)中股本規(guī)模相對(duì)較小的上市公司，中小盤股上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性不夠高、容易被炒作等問題會(huì)在這一板塊集中體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)特征會(huì)與主板市場(chǎng)略有不同。證監(jiān)會(huì)也采取了相應(yīng)的監(jiān)管措施，但是我們還是懷疑。

有業(yè)內(nèi)專家表示，中小企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)的變數(shù)太大，業(yè)績(jī)也不穩(wěn)定，因此該板塊風(fēng)險(xiǎn)更大，炒作問題會(huì)更嚴(yán)重。

七問：分兩步走怎么走?

眾多官員與著名學(xué)者，都談到開設(shè)中小企業(yè)板是設(shè)立全流通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分兩步走的第一步。但是從第一步到第二步要走多久？

此次證監(jiān)會(huì)的公告中也談到“逐步推進(jìn)制度創(chuàng)新，以便為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)積累經(jīng)驗(yàn)”。但是到目前為止，沒有看到一個(gè)官員明確表示怎樣實(shí)現(xiàn)“分兩步走”，怎樣“過渡到全流通的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”。目前，主板的股權(quán)分離到現(xiàn)在都沒有一個(gè)好辦法來解決，難道因?yàn)橹行∑髽I(yè)板塊的設(shè)立．這個(gè)問題就自然而然得到答案？

張衛(wèi)星表示，“股權(quán)分置”的中小企業(yè)板市場(chǎng)一旦開設(shè)，建立全流通的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)反而更難了，更加遙遙無期。他認(rèn)為如果中小企業(yè)板設(shè)立是第一步，恰恰是這一步阻礙了第二步“建立全流通創(chuàng)業(yè)板”的邁出。這一判斷在不久的將來就會(huì)得到驗(yàn)證。

據(jù)悉，此前有關(guān)全流通方案幾乎是呼之欲出，而有關(guān)高層也在考慮，推出后的中小企業(yè)板，最好不要出現(xiàn)新的歷史問題，等待全流通大的框架出臺(tái)后，再公布深交所恢復(fù)新股發(fā)行。也正如此前分析的，由于在國(guó)有股流通方式上幾乎“難產(chǎn)”，加之國(guó)資委主導(dǎo)的國(guó)有股減持的緊迫性，或造成在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)“全流通試點(diǎn)”都無法啟動(dòng)。這樣，深交所恢復(fù)新股發(fā)行也同樣無法等待全流通的框架出臺(tái)了，從而也就拋開了中小企業(yè)板一開始就采取全流通的想法。

八問：發(fā)行到底有多快?

市場(chǎng)人士紛紛表示，設(shè)立中小企業(yè)板塊，公司上市只要不是打包發(fā)行對(duì)主板影響不會(huì)很大。的確，管理層一方面希望通過增加中小企業(yè)板上市的數(shù)量，來平抑市場(chǎng)巨大的需求，但同時(shí)又擔(dān)心，過多的上市使市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)于擴(kuò)容的恐懼。但這個(gè)矛盾是無法避免的．這將嚴(yán)峻的考驗(yàn)證監(jiān)會(huì)和交易所目前調(diào)控市場(chǎng)的技巧和手段。如果發(fā)行的數(shù)量太少，勢(shì)必進(jìn)一步增加市場(chǎng)的投機(jī)．甚至方便了機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)板塊的操縱。

九問：怎樣面對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)爭(zhēng)?

盡管傳言目前已經(jīng)有1000多家中小企業(yè)積極準(zhǔn)備登陸中小企業(yè)板塊，但是與香港創(chuàng)業(yè)板相比，中小企業(yè)板具備多大的競(jìng)爭(zhēng)力？與國(guó)有企業(yè)不同，中小企業(yè)大都是民營(yíng)企業(yè)，需要股權(quán)流通，需要用股票期權(quán)的方式來對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)。這在中小企業(yè)板都無法實(shí)現(xiàn)。

曾有媒體報(bào)道說，有民營(yíng)企業(yè)家認(rèn)為現(xiàn)在和3年前不一樣了，3年前如果深圳創(chuàng)業(yè)板推出，去那里上市是一種榮譽(yù)。但現(xiàn)在的情況發(fā)生了很大的變化，目前去納斯達(dá)克上市依然是一個(gè)國(guó)內(nèi)企業(yè)身份的象征，再不濟(jì)也要到香港的創(chuàng)業(yè)板去上市。因此，即使現(xiàn)在深圳的中小企業(yè)板開了，國(guó)內(nèi)的高科技企業(yè)到那里上市可能覺得是沒面子的事，讓現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)家去談中小企業(yè)板都有掉價(jià)的嫌疑。

十問：長(zhǎng)遠(yuǎn)利益還是地方利益?

只要中小企業(yè)板塊設(shè)立，無論用那種方式，對(duì)于深圳都是件好事。據(jù)說本來深交所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的創(chuàng)新建設(shè)有上中下三策來選擇上策是建設(shè)地方區(qū)域性全流通市場(chǎng)，中策是實(shí)行建設(shè)一步到位的全國(guó)性全流通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，下策才是股權(quán)分置的股票發(fā)行重新開始。

中策的難度與阻力是最大的，老股全流通問題不解決是不可能單獨(dú)實(shí)施，而上策根本不合深圳的胃口，最后深圳選擇了最下策的股權(quán)分置的股票發(fā)行重新開始。但是這個(gè)選擇對(duì)于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，明顯利空。自從2000年，深交所停發(fā)新股以來，深圳的金融中心的位置漸行漸遠(yuǎn)．深圳市政府一直為重新發(fā)股而奮斗，這次設(shè)立中小企業(yè)板塊得利者無疑包括深圳。