解密互聯網第二次上市潮

一晃又過了4年。2000年4月13日，新浪網逆市而上，繼中華網后再次敲開NASDAQ大門，同年6月30日網易流血上市，7月12日搜狐納市掛牌，那市中國互聯網門戶企業(yè)激動而又輝煌的日子。

彈指一揮間。2004年，靈通網、TOM Online 三月里相繼在NASDAQ上市，緊隨其后的還有空中網，盛大、騰訊、百度、263、聯眾、億龍、阿里巴巴、第九城市也都在排著隊，再加上此前登陸NASDAQ的攜程和掛牌中國香港的慧聰，互聯網企業(yè)第二次上市潮似乎更來勢兇猛。4年之間，這一批中國新經濟企業(yè)有何變化？他們攜帶了哪般武器？又憑借什么在國際資本市場上獲取更大的資本吞吐量？——這些都是機構投資者和散戶關心的“秘密”。

毫無疑問，中國的網絡企業(yè)發(fā)現了新的市場。人們在網上玩游戲、購物、看新聞、搜索、下載、發(fā)短信、拍賣、找工作、交友、看電影……。新經濟企業(yè)的服務日益專業(yè)、商業(yè)模式逐漸多元，風險投資商們的眼光依舊凌厲卻也更加挑剔。

“我們是誰，我們往哪里去”，這個折磨哲學家的問題同樣也在考驗著新經濟的企業(yè)家群體。暮春三月，江南草長，牛羊正肥，群狼出沒。在2004這個網絡企業(yè)趕集上市、風險投資和產業(yè)資本群集狩獵的季節(jié)，最大的贏家將會是誰？

排隊上市的資本角逐

新一批中國互聯網企業(yè)排隊海外上市，絕不僅僅是4年前的復制拷貝。對資本市場更大需求的背后，是“中國特色的互聯網經濟”的出現。不足100億美元的中國互聯網企業(yè)的市場資本總和，相對13億人的網絡需求，不是太多，而是太少

紐約時間3月4日上午10點40分，上海無線增值服務提供商掌上靈通公司在納斯達克成功上市，股票編號為“LTON”。公司股票發(fā)行價14美元，當日收于17.47美元。較發(fā)行價上漲24.8％，掌上靈通藉此募資約8470萬美元。

緊隨其后的則是從李嘉誠麾下的TOM集團中分拆出來的TOM Online。3月10日，TOM Online以開盤價15.75美元在納斯達克上市，幾乎與發(fā)行價持平。3月11日還將登陸中國香港創(chuàng)業(yè)板，預計籌集資金約1.95億美元。

而騰訊可能于4月在中國香港主板市場上市，計劃募股金額在2億美元左右。此外，為中國移動提供彩信服務的“空中網”，因招攬微軟唐峻而籌備已久的網絡游戲運營商“盛大網絡”，更不用提263、聯眾、億龍、阿里巴巴、百度、第九城市等形形色色的各種網站，繼去年12月攜程網在納市上市之后，都在紛紛排隊等待海內外資本市場的青睞。

網絡對資本的尋覓，和資本對網絡的追逐，在短時間內又達到了高潮。攜程和慧聰各自在NASDAQ和香港創(chuàng)業(yè)板的上市，受到了海外資本市場的熱烈追捧。除了上市之外，以并購、風險投資、私募、債券等各種資本形式為主題的事件出現在投資者和公眾的視線之中：易趣被eBay高價收購，雅虎以不可思議的價格吞下3721，不出幾個回合的談判盛大即從軟銀獲得4000萬美金的風險投資，阿里巴巴從苛刻的資本家那兒拿到了8200萬美金。

風險投資人也顯得格外活躍，資本市場一字排開。僅老虎基金去年就分別向億龍投資了1500萬美元，向卓越網投資了620萬美元，向當當網投資了1100萬美元。

據此，有人認為時隔4年后互聯網上市潮在中國又一次被拷貝，但是更多的人認為這并不只是一次完整意義上的克隆那么簡單。新浪、搜狐和網易這三大門戶網站在納斯達克的表率作用和最新的2003年財報，更讓人感覺到網站背后的商業(yè)力量正在改變。

《商業(yè)周刊》撰文指出，“中國互聯網發(fā)展賦予全球無限契機”。文章認為，包括金山這樣的傳統軟件公司，都開始向互聯網在線游戲供應商轉型。中國互聯網的發(fā)展也毫不遜色于上個世紀90年代美國硅谷的發(fā)展。不論是用戶數目、業(yè)務創(chuàng)新、資本容量，都有更大的提升空間：中國所有上市的互聯網企業(yè)的市場資本總和還不足100億美元。

2000年，第一次互聯網企業(yè)上市潮最大的受益者可能是廣告和媒體。但是其后中國的網絡企業(yè)發(fā)現了新的市場。中國有全球最大的手機用戶群，還有越來越多的寬帶用戶，對于已有的和即將涉足網站的淘金者來說，擁有8000萬網民和2億7000萬手機用戶的中國網絡大市場無疑是一片肥沃的土地。人們在網上玩游戲、購物、看新聞、搜索、下載、發(fā)短信、拍賣、找工作、交友、看電影……。這是一個買方市場，不斷刺激著企業(yè)家們創(chuàng)新的神經，而另一方面，不論是更新的業(yè)務模式、還是更大的業(yè)務規(guī)模，提升的焦點都無疑集中在資本市場。

資本視角下的企業(yè)生態(tài)

對于資本市場來說，互聯網企業(yè)和非互聯網企業(yè)并沒有什么區(qū)別。誰具有投資價值，誰能為資本增值，誰就值得一試。分析師們所做的“投資價值分析”的內核其實仍然是盈利模式。相對傳統經濟，互聯網經濟更有獨特的經營模式、盈利情況以及運營風險。資本如何看待企業(yè)？—這恰決定著資本的選擇和走向

這里對互聯網企業(yè)的生態(tài)做一個簡單的歸納，看看那些已經成功的網站的經營模式、盈利模式以及運營風險所在。為便于理解，將各種盈利模式用不同數目的“星”號來表示其盈利能力和風險值。（僅供參考）

網游：勇敢者的頭彩

暴利指數：★★★★★

風險指數：★★★★★

網游類最典型的代表公司是盛大，經過四年的發(fā)展，它已經確立了自己在這個市場的龍頭地位。有一組數據可以體現出盛大在網游領域里的傲人業(yè)績，2003年盛大的銷售收入為5000萬美元，利潤大約2500萬美元。這種收入和利潤水平沒有哪家門戶能夠望其項背。又據國際數據公司(IDC)2002年9月的統計，盛大占據當年中國網絡游戲業(yè)68%的市場份額，成為世界第一大網絡游戲運營商。而盛大此前的總融資才3000萬美元（最近剛融資4000萬美元，但這筆錢尚未產生效用），如此高的盈利能力哪個產業(yè)能做到？

這一切都源于那款名叫《傳奇》的游戲，正是它締造了盛大的傳奇，也正是它開啟了游戲市場的財富之門。它使2001年僅為3.1億元人民幣的中國網絡游戲市場在2002年迅速飆升至9.1億元人民幣，增長率高達187.6%。而盛大這匹黑馬的躥出，讓追隨者一時云集：三大門戶網站、著名IT廠商、覬覦暴利的風險資本……

國內游戲市場潛力驚人，根據新聞出版總署最新公布的《2003年度中國游戲產業(yè)報告》，2003年中國網絡游戲用戶有1380萬，2007年將達到4180萬；2003年網絡游戲出版市場實際銷售（即最終賣給消費者）收入為13.2億元人民幣，同時對通信業(yè)務收入的直接貢獻為87.1億元人民幣。而去年下半年IDC公布的預測是，未來三年國內網絡游戲用戶數以超過100%的速度增長，整個產業(yè)將以年均115%左右的速度增長，到2006年，該產業(yè)仍然會以92.6%的速度增長，從而形成一個83億元的市場規(guī)模。

隨著游戲市場的迅速成長，游戲規(guī)則發(fā)生了很大的變化。“早先兩個人就可以做一家網絡游戲公司，游戲公司和游戲種類都不多，誰都可以做，而成功與否的關鍵就在于選擇代理產品的時候眼光夠不夠毒。”一位業(yè)內資深人士對記者表示，“整個過程和賭大小沒有什么本質的分別。如果押對了，相當于中了頭彩。”

但現在游戲市場已經有大約180款游戲，而且新游戲還在源源不斷的冒出來，競爭已經相當激烈，由于《傳奇》已經占去了大部分的市場份額，可想而知其它眾多游戲廠商所能搶到的份額實際并不大。

而且從2002年開始，網絡游戲的進入門檻大幅抬高，新浪和NCSOFT成立上海新浪樂谷500萬美元的共同投資、連邦開給金山4000萬元人民幣的簽約金，說明網絡游戲正在朝著“大制作”和“大手筆”的方向發(fā)展，而兩三個人七八條槍的創(chuàng)業(yè)故事已經成了歷史。

據新浪樂谷CEO林欣禾介紹，新浪將在2004年與英特爾、聯想、NVIDIA等硬件廠商，以及聯通、長城寬帶等連鎖網吧、電信廠商結成“策略同盟”，展開多種形式的合作。借此降低其《天堂Ⅱ》的操作門檻，減少推廣費用，而聯盟內的其他廠商則希望借助網絡游戲這一新渠道，激活硬件行業(yè)的發(fā)展。在林的眼中游戲市場的競爭已經進入策略競爭時代。

雖然盛大的《傳奇》輝煌之極，但其發(fā)展中曾遇到的麻煩不少，而業(yè)內人士認為，盛大最大的麻煩是在其與韓國Wemade公司的知識產權糾紛上。

“我現在80%的時間和精力是用來應付各種各樣的風險，而不是像公司成立初期花這么多時間和精力鉆研業(yè)務，”盛大總裁陳天橋苦笑說，“我當的不是首席執(zhí)行官CEO，而是首席風險官CRO(Chief Risk Officer)。”

短信：激發(fā)拇指上的欲望

暴利指數：★★★★★

風險指數：★★★★

幾年前，你很難想象中央電視臺這種年收入上百億的“大佬”會把一毛錢一條的短消息放在眼里。但現在，幾乎所有的節(jié)目播出的時候，都會看到發(fā)送xx到xxxx，尤其是在體育、娛樂類節(jié)目中。道理很簡單，中國的手機用戶群實在是太龐大了，截至2003年12月，中國移動用戶達到2.7億。全球最大的手機用戶群、最喜歡用文字傳情達意的民族以及新興的“拇指族”，這些因素激發(fā)了無線增值服務商們的想象力和中國短信市場的爆發(fā)力。

一個事實是中國短消息的發(fā)送量在2002年的時候是900億條，2003年的統計數字是1800億條，正是這100%的增長讓新浪們的股票在納斯達克穩(wěn)步攀升，讓靈通網和TOM Online能夠在納斯達克亮相。

那么短信給這些SP們帶來了什么呢？暫且不說網易、搜狐們每個季度的收入中，來自于短信的收入就占據了半壁江山，從3月4日登陸納斯達克的掌上靈通就可以略見端倪，公開數據顯示，2003年掌上靈通公司銷售額為1660萬美元，毛利率達到58.22% ，凈利潤為 21.78% ，公司在一年內收入增長了285%，大大超過傳統IT企業(yè)的利潤。并且據市場人士透露，一旦企業(yè)的市場渠道成熟，費用會大幅度降低，言外之意是這個數據還有提高的可能。

在“拇指經濟”產業(yè)鏈上，問題主要集中在一點，就是中國移動和中國聯通的政策變化會不會使他們“命懸一線”？ 靈通網CEO楊鐳認為，中國移動多次在內部溝通會上表示，移動夢網是中國移動建造的高速公路，他們希望更多的車輛在上面行使，而且自己不會制造車輛放到高速公路上來，不想既當裁判又當運動員。

然而不能忽視的問題是，整個無線增值服務市場上魚龍混雜，SP在業(yè)務開發(fā)、市場拓展中存在很多違規(guī)行為，移動和聯通將從2004年開始，對SP進行諸多規(guī)范措施，以提高SP的進入門檻。現在全國有大大小小2000多家SP，后進入者尚不要說在技術上能有什么優(yōu)勢，就是一張“全網SP牌照”也會將你難倒，而這一點正是風險投資目前對這個市場最關注的問題，甚至有投資者表示，只要是新進入者能夠拿到全網牌照，馬上就注入資金，這種急功近利的做法也許會為整個市場的不規(guī)范運作埋下隱患。

即時通信：統一信息平臺的到來

暴利系數：★★★★★

風險系數：★★★★

即時通信領域里最有代表性的莫過于騰訊了，該公司的QQ集用戶的喜好和責罵于一身，頗具爭議。但是騰訊通過QQ發(fā)了財卻是不爭的事實。

從騰訊的控股方之一Naspers公司的中報數據顯示，在2003年3月到9月的6個月里，騰訊的銷售額達3600萬美元，營業(yè)利潤達2100萬美元。另有數據顯示，騰訊2002年營收累計達7000萬元。而實際上，騰訊早在2001年就已開始贏利，在中國移動的SP中騰訊的業(yè)務量也一直穩(wěn)居第一。可以看出，騰訊近年的發(fā)展速度極快，營收幾乎是以600%以上的速度在成長，同時利潤率也極高，可以達到58.33％。這種近乎火箭一樣的增長速度和高額的利潤誰不會眼紅？

騰訊的主要收入來源包括申請?zhí)柎a的費用、移動QQ、會員費、QQ秀和網絡廣告等方面。得益于龐大的注冊用戶數，QQ.COM的廣告收入已經占到網站前三名。

在中國和騰訊一樣經營IM（即時通信）的公司并不少，最多時曾經有數十種IM軟件，但后來都逐漸銷聲匿跡，繳械敗北，雖然現在還有一些在活躍的新品，如網易泡泡、朗瑪UC等，但已難成氣候，無法同騰訊抗衡。截至2003年4月30日，QQ的注冊用戶已超過1.7億個，最高在線用戶是33.9萬，每天獨立上線人數超過1600萬。

目前這個市場存在的變數有兩個：首先是微軟的MSN，MSN隨著微軟操作系統一起，在全球桌面PC市場上攻城掠地。微軟不斷推出新的MSN版本和服務，并通過操作系統以及Outlook等軟件鞏固其即時通信工具的地位。MSN的服務目前是免費的，這使其在競爭中占有一定的優(yōu)勢。

其次是中國電信以及移動、聯通三大運營商可能開發(fā)自己的即時通信系統，即時通信是2003年國內網絡增值服務的一個亮點，“現在的形勢，不做即時通信那才是不正常。”中國電信互聯星空有關知情人士認為，互聯星空2004年的工作重點將放在VIM，也就是電信自己開發(fā)的即時通信系統上面，目前還在測試中的VIM定于今年商用。推廣的重點策略之一是與電信ADSL寬帶接入捆綁，為此中國電信最近斷然拒絕了騰訊主動贈送QQ號碼給ADSL寬帶用戶的示好。

不僅僅是中國電信，據稱移動和聯通在開發(fā)自己的即時通信業(yè)務平臺上有著同樣濃厚的興趣，移動、聯通手中握著的王牌是數億的手機用戶。業(yè)內人士評價，通過與手機終端的綁定，移動和聯通很容易在已有的龐大用戶群中推廣自己的即時通信系統。這可能威脅騰訊的收入—在移動QQ業(yè)務上的提成，而這正是騰訊最重要的贏利來源。

即時通訊能引發(fā)的更大的變革力量在于互聯網和傳統通訊的融合。未來有可能出現集即時通訊、E-mail、IP電話、文件共享等多種功能于一身的“殺手級應用”。一旦應用模式改變，IP的融匯力量加強，這個炙手可熱的市場將可能發(fā)生更大規(guī)模和量級的裂變。

旅游：天然的互聯網應用

暴利指數：★★★★

風險指數：★★★

旅游類網絡公司中，攜程無疑是活得比較好的一家。攜程旅行網在1999年中成立，作為傳統行業(yè)的訂票服務商，出生不久就遭遇了網絡寒冬，2002年，攜程網奇跡般地走向盈利。不過攜程并沒有經歷過復雜的求生過程，至關重要的一點是攜程的業(yè)務模式與傳統行業(yè)密不可分。

目前，攜程把自己定位為網上旅游服務公司。繼2000年11月收購了國內最大的傳統訂房中心北京運通后，2002年4月，攜程又斥資收購了專業(yè)機票預定公司北京海岸航空，有了這兩家公司，攜程迅速向全國市場拓展。很快攜程在酒店、機票預訂領域迅速成為國內最大的預訂中心，確立了在業(yè)內的霸主地位。目前攜程86%的銷售額來自酒店預訂，11%來自機票預定服務。

按照攜程提供的數據，現在該公司已經擁有了2000多家簽約酒店，2002年交易量已經達到了10億元，利潤5000萬元左右。截至9月30日的2003年前9個月，攜程的營收為1280萬美元，凈利潤為350萬美元，銷售利潤率達到27.34％。傳統的旅游公司中做得比較好的中青旅凈利潤率僅為5%，而整個行業(yè)平均凈利潤率僅為1%～2%。

梁建章相信，今后旅游服務增量最快的絕對來自于網絡。“為什么在全球范圍內，都是旅游網站率先盈利？”他反問道，“因為旅游網站完全是信息產品，交易量大，現金多，不需配送，這都是天然的便利條件。” 而且因為攜程的規(guī)模越來越大，來自酒店和航空公司的返傭比例一直在提高。

數據顯示，中國旅游市場目前規(guī)模約為 6000 億元人民幣，并且在過去5年內平均保持了12.8%的增速。其中 1800 億為酒店和機票預訂，這個市場規(guī)模之大，足可以容納更多像攜程這樣的公司。

和攜程做得同樣出色的還有億龍等公司。敏感的資本當然不會輕易放過這一塊肥肉，就在攜程上市的同一天，新浪宣布收購了上海財富之旅酒店預訂網，收購完成之后，上海財富之旅將成為新浪拓展電子商務業(yè)務的基石。

B2C：賣什么和怎么賣

暴利指數：★★★

風險指數：★★★

B2C的電子商務企業(yè)可以說是數不勝數，一般被關注的主要是銷售圖書和音像制品的卓越和當當。但B2C的產品并不僅僅包括這些，還有諸如IT、鮮花和家庭日用品等。

這類企業(yè)的利潤高低很大程度上決定于其經營的產品。與圖書和音像制品比起來，數碼IT產品的利潤率要低得多。卓越透露，其2002年的綜合毛利率為28%，而2003年則達到了35%。此前有關媒體提供的數據表明，當當的毛利率也達到23%。與之相對應的是，現在大部分在網上銷售的IT產品毛利率在10%以下。

但經營IT產品的搜易得總經理郭洪馳認為自己可以以量取勝：“卓越、當當如果只做音像和圖書的話，再怎么做也超不過10億元。即使他們產品比我們多100倍，也比不上我們的銷量。”目前搜易得已成為新浪和搜狐的數碼商城的獨家經營者。

中國網民對于網上購物的認識如何？根據中國互聯網絡信息中心2004年1月公布的第十三次《中國互聯網絡發(fā)展狀況調查統計報告》顯示，中國網民在最近一年內通過購物網站購買過商品或服務的，就占到了40.7%的水平。

此外B2C有很強的地域性，比如大洋書城是廣州日報集團下屬企業(yè)大洋網旗下的一家網上書店，和卓越、當當一樣也賣音像制品。和北京、上海等地的網站不斷擴充勢力范圍不同，目前大洋網書城的覆蓋范圍主要是以廣州為中心，輻射珠三角地區(qū)，而其配送隊伍則是廣州日報的發(fā)行隊伍。據業(yè)內人士介紹，除大洋書城外廣州的購物網站還有不少，這也說明各個不同的地域可以支持眾多不同的B2C公司共同發(fā)展。

對于最近冒出來的電子商務在2003年底“井噴”的說法，七彩谷網上商城CEO李邦星表示：“電子商務真正的春天來臨，首先是要有很好的產品、很好的服務；第二是要有大批的網民真正想網上購物；然后才是配送、支付問題。雖然目前有網上購物經歷的網民約占‘網民’總數的40%，但經常性網上購物的網民只有7%，而美國經常性網上購物的網民大約60%。假如我國的這個數字比例漲到30%，那么電子商務的春天就真正來臨了。我認為中國電子商務真正的春天來臨大約還需要兩年左右的時間，也就是在2005和2006年前后。”

C2C：誠信第一，交易第二

暴利指數：★

風險指數：★★★★★

相對于大量繁殖的B2C網站，C2C 網站并不太多，主要的大致有易趣、淘寶、6688、新8848等，其余如新浪和搜狐也已經相繼加入這個戰(zhàn)團，其中易趣是規(guī)模最大的一家。

經過多年的發(fā)展，易趣已從一個專業(yè)的拍賣網站轉為了一個網上“王府井”式的網站，即提供一個交易平臺，大量的商家在易趣上建立虛擬的門店，易趣已從先前的純拍賣網站變異成一個網上多種方式交易的平臺。易趣的收入來源主要有：商品拍賣服務費、商品登陸費、交易手續(xù)費、廣告收入、網上直銷收入等。

和已經贏利的電子商務網站阿里巴巴和卓越網相比，經營多年C2C的易趣還沒有贏利。雖然易趣有關負責人多次向媒體提到，當前任務不是盈利，但當回答何時盈利時他仍然認為很難估計具體時間。不僅易趣如此，目前幾乎找不到一個已經盈利的C2C網站。淘寶網的投資人馬云也向媒體承認，“目前還處于市場培育期，由于客觀環(huán)境惡劣和網上誠信問題，網上拍賣網站需要耐得住寂寞，贏利的時間可能會很遙遠，而且這個過程需要大量的資金支持”。

C2C網站的最大問題是信用問題。據了解，借鑒美國最大的C2C網站eBay的信用評價經驗，易趣建立了一個信用評價體系，另外對買家實行實名制認證。但易趣目前的信用評級備受用戶的責難，該體系主要參考eBay的信用評星方式，對每個會員的信用用星級代表，根據他們的星級評定標準，完成認證的會員即享有一顆星，要獲得三顆星，必須完成二十次交易并都獲得交易另一方的好評。因此星級越高，代表信用越好，越值得信任。可是許多受害者就是因為信任易趣的評星方式，與星級高的用戶進行交易，結果卻上當受騙。

但分析人士認為，星級評級難以保證交易安全，以前同一個顧客三個月內對同一人的評價是只算一次的。可是卻不限制多位顧客對同一人在同一時間的評價。由于現在易趣開放注冊，不需要驗證就可以交易，星級的評定無疑變得非常容易—一個人只要注冊多個用戶，然后再“自己與自己交易”，最后對自己評價，這樣的評級當然難以保證公正。

遇到這種問題的當然不只易趣一家，淘寶網也實行了類似于B2B電子商務網站阿里巴巴“誠信通”的信用評價體系。盡管如此，馬云仍然坦承，誠信問題是一個長期的系統工程。看來雖然經過多年的摸索，C2C網站的誠信問題還是難以得到很好的解決。

風險投資：企業(yè)的尋覓和選擇

一方面是資本如何看企業(yè)，另一方面則是企業(yè)怎樣考察資本。吸納風險投資無疑能逐漸達到取信于人和最終上市的目的，但是對控股權的把握、對公司價值的估算都顯得微妙而舉足輕重。拿資本來做什么、從哪里拿、往哪里用，新經濟的企業(yè)家們要考慮更多的仍然是企業(yè)的長遠發(fā)展

中國的互聯網經濟是伴隨著風險投資成長起來的，在這個市場上，我們隨時都可以看到風險投資的影子，不管是最早上市的中華網，還是剛剛上市的掌上靈通、TOM Online，以及準備上市的空中網、上海盛大，可以說沒有風險投資，就沒有中國互聯網的今天。然而正如風險投資的名字一樣，風險投資里暗藏風險，當互聯網泡沫破滅的時候，許多公司隨之蒸發(fā)，風險投資也在中國乃至全球的互聯網市場遭遇重創(chuàng)。

對一些處于快速成長期的互聯網企業(yè)來講，在無法上市而又很難從其他渠道獲得資金的情況下，風險投資注入的資金無異于雪中送炭。例如當當網從老虎基金那里獲得了1100萬美元，根據當時乃至現在資本市場的情況來看，想要從銀行間接融資是十分困難的，雖然上市直接融資本身就是當當網一直奮斗的目標，但老虎基金的那1100萬美元顯然是十分緊要的。

對優(yōu)秀的網絡公司來講，風險投資是一座好的橋梁，通過與風險投資的合作而取信于人并最終達到上市的目的。而對于企業(yè)和風險投資兩者而言，上市則一個是手段一個是目的。

如盛大，軟銀亞洲2003年向它投入了4000萬美元，但這筆“小錢”卻不夠到韓國和美國收購游戲軟件開發(fā)公司。在缺乏人才技術的情況下，盛大目前95%的收入來自于出售游戲《傳奇》和《傳奇世界》的實物及虛擬卡，這對盛大的長期發(fā)展是相當不利的，而要快速的獲取技術以及人才的支撐，可行的辦法就是收購。而收購所需要的大量資金不是軟銀那4000萬美元再加上盛大自己的積蓄就可以解決問題的，因此只有上市一條路。而軟銀在納斯達克具有一定的影響力，與軟銀之間的合作無疑能夠縮小與納斯達克之間的距離—也是許多已經盈利但未上市的網絡公司目前的普遍心態(tài)。

有一個形象的分析，現在的互聯網企業(yè)就像水塘里的魚，整個中國市場就是水塘，風險投資就是源源不斷的水，會流進來（投資），也會流出去（套現）。

現在融資雙方都已經熟悉了融資的游戲規(guī)則，互聯網公司已經不再是“有奶便是娘”。較為成功的互聯網創(chuàng)業(yè)人都深諳其中的奧秘，明白握住公司控股權的重要性。

阿里巴巴在接受包括軟銀在內的8200萬美元投資之后，馬云依然宣稱公司管理層和員工依然是最大股東，當當在接受老虎基金1100萬美金投資后，宣布管理層控股51%。能夠控股的奧妙就在于公司管理層對于公司價值的估算。

“估算價值高的根本原因是公司的成長性、在某個領域能夠跟上你所在領域的增長速度，甚至要在行業(yè)的三甲之列，而且要有良好的財務報表，如果有可能的話，從一開始就用上市公司的財務報表來規(guī)范自己，這些條件具備就無需擔心會有投資進來，而且這樣會讓你在談判中具有心理優(yōu)勢”，阿里巴巴CEO馬云闡述著自己的融資哲學。如果每次融資都有好的估值，那么控股的地位就能保持，因為每次估值增加之后管理層都能跟股東要創(chuàng)業(yè)股份的獎勵，或者是以后增發(fā)，管理層被稀釋的股份又被重新獲得。但如果做不好公司，只有不斷被稀釋。

“現在創(chuàng)業(yè)的新興互聯網公司管理層不愿意頻繁的融資，因為如果勢頭好的話，賣得越早就會越吃虧”，互聯網分析師呂偉剛認為。

記者在采訪過程中接觸到的幾位互聯網企業(yè)創(chuàng)業(yè)人士均表示，公司第一筆融資會支撐一兩年左右，不會在短時間內考慮再融資的問題。甚至有人笑言，即使把自己賣了，也要選擇一個好的時機、好的價格。

對于那些剛剛創(chuàng)業(yè)而又希望能拿到風險資本的公司來說，資本對其考核仍然相當嚴格。“資金出手前他會有足夠的時間與你磨，你必須有一大堆理由說服他，讓他看到你的高成長性特別是盈利機制，還要看你的團隊，最好是一個無往不勝的夢幻團隊”—— 軟銀亞洲信息基礎設施投資基金CEO閻炎這樣形容風險投資商今日的心態(tài)。以前那種“三張紙介紹項目、三個人的團隊還有兩個沒到位”就能讓投資商掏錢的事不會再有了。

迄今為止在中國互聯網投資最為成功的IDG董事長麥戈文表示，他們對于投資項目一般有以下幾個要求：第一，所投資的公司成長非常快，預計四五年內銷售額可以達到四五億人民幣，成長到這樣的規(guī)模才有可能被別的大公司并購或者能夠上市；第二，產品必須要有一些獨特性，或者有一些獨特的技術，這樣不太容易被競爭對手復制；第三，必須擁有好的團隊，這也是幾乎所有的風險資本家的心聲。

除了已有的一些盈利模式，風險資本更在努力挖掘新的盈利模式。軟銀亞洲總裁黃晶生說出了對風險資本的理解：“風險資本的本質和任務是去發(fā)現別人還沒有被發(fā)現的盈利點，或者說是尚未盈利但一旦條件具備就能盈利的企業(yè)”。

比如風險資本正在關注的社會網絡商業(yè)模式，據了解，全美排名第五的富達投資以及國人所熟悉的IDG高層近日頻頻出現在奧體中心寫字樓的一家小公司內，原網易無線事業(yè)部副總經理馬云在這里成立了一家名為“億友”的網絡公司，以社會性軟件“六度空間”的商業(yè)模式拓展無線增值業(yè)務。無獨有偶，由原ChinaRen創(chuàng)始人陳一舟、亞信創(chuàng)始人郭鳳英創(chuàng)辦的UUME與“億友”的商業(yè)模式大致相同，也在受到風險資本的關注。

而對于企業(yè)來說，風險投資仍然是一個“燙手的山芋”，然而只有到更大的資本市場上去游歷，小魚才能長成大魚，萬川才能匯入大海。

資本市場面面觀

“我們是誰，我們往哪里去”，這個折磨哲學家的問題同樣也在考驗著企業(yè)家。納斯達克誘人，但是有些苛刻；中國香港創(chuàng)業(yè)板近水樓臺，但是不解渴；難道真要等到國內二板市場出臺的那一天， 屆時我們可能要為眾多的優(yōu)質企業(yè)資源紛紛流失到海外上市而惋嘆。

仁者見仁，智者見智，對于新興的互聯網公司在哪里上市，不同的人有著不同的看法。

搶攤納斯達克

互聯網分析師呂偉剛表示，納斯達克市場是被幾十年歷史證明了的對科技股理解能力最強的股市，投資人對新興科技、創(chuàng)新型公司的興趣比較濃厚。此外這里的投資人能夠敏銳的把握和判斷新興產業(yè)、新技術市場，公司的股價可以在這里得到充分的體現。更由于幾大門戶在納市的成功，使得中國網絡股的價值在納市得到了認同。

“在納斯納克增發(fā)、再次IPO都很容易，公司的發(fā)展不存在后顧之憂，這也是三大門戶在去年能夠順利發(fā)行債券的原因所在”，新浪某高層對記者說。

雖然納市十分誘人，但國內投資機構信中利總裁汪潮涌表示：“要想在納斯達克上市很重要的一個前提要有像高盛、摩根這樣的著名投行做包裝，但他們的要求很苛刻，利潤沒有五千萬元人民幣以上，利潤的增長率沒有兩位數以上，股東構成沒有VC和投資人，股權構成如果不是很好，將極難獲得他們的認同。最近聽說國內最成功的游戲公司之一，都幾億的利潤了，到納斯達克上市投資銀行家們心里還打鼓，還提了很多的要求，比如說懷疑你贏利的歷史太短，你的利潤太單一，你的知識產權糾紛太多，你沒有戰(zhàn)略投資人，問題一大堆。而且如果到納斯達克上市，到中國香港上市，如果同樣的商業(yè)模式有四、五個了，你要再上就很困難，同樣短信、游戲，每一種模式在資本市場的容納程度是有限的，如果你不是前三名的話上不了納斯達克，不是前五名上不了中國香港，所以重復的模式將來是沒有上市的空間的”。

靈通網CEO楊鐳則對記者表示，納斯達克對于他們而言是一個不錯的選擇，上市使得公司的市值在5億美元左右，是一件值得慶賀的事情。當記者問到納斯達克對于中國網絡股有多大容量的時候，楊鐳認為，納斯達克對于中國概念股的熱情正在高漲，但對于專業(yè)SP還是剛剛開始接受，希望靈通上市前的路演能夠給投資人士留下印象，為將來的空中網或者是其他的網站上市有個比較好的準備，但從市場容量上來說，納斯達克對于專業(yè)SP的需求最多是五六家。

香股之癢

軟銀亞洲基金總裁黃晶生則表示，在上市的選擇上，他對其所投的公司上市地點首選納斯達克，其次是中國香港主板，再次是新加坡主板市場。

做為香港的投行人士之一，香港上海匯豐銀行董事朱賀華分析道：“在2000年的時候，很多的網絡公司都跑到納斯達克那邊，香港地區(qū)當時推出了一個創(chuàng)業(yè)板，但并不成功，大家覺得香港創(chuàng)業(yè)板流通量太小，發(fā)行價格太低，融資不多。現在去中國香港上市的網絡公司考慮的是如何能把他們的公司放在香港主板上市，由于香港緊鄰中國大陸，國際上熟悉中國企業(yè)的證券分析師主要還是在香港地區(qū)，所以國際資本投資中國企業(yè)主要是通過香港主板這個窗口，估計未來會有更多的網絡公司在香港主板上市。”

而去年在中國香港上市的慧聰國際總裁郭凡生表示，對于他們來說，慧聰在香港上市對他們而言是一個比較不錯的選擇，因為他們在香港上市的股票大多數被投資機構持有，不會有較大的跌落，而且公司的高層英語不是特別好，選擇國外上市的話，路演對他們而言就是一個難題。曾任美國博倫投資管理公司執(zhí)行董事的屈燕蘇女士表示，在哪里上市是根據公司的實際情況而定，而不是在哪里融到的錢多就在哪里上市。

“香港股市對于科技股的理解程度不深，對科技股的承受能力比較小，而且香港創(chuàng)業(yè)板的盤子比較小，散戶比較多，又受過網絡狂潮時的沖擊，所以你會發(fā)現香港的股價不會特別高，很多科技股維持在兩三塊錢”，呂偉剛說。

對于在香港主板上市，朱賀華同時提醒那些網絡企業(yè)家：“投行一般會有一個對所承銷公司的規(guī)模要求，如果規(guī)模太小的話，吸引到機構投資者就會有難度，其次是考慮到投行做單子本身的傭金問題了，一般的投行融資起碼有幾千萬美元的融資標準，這是其中的一個重要條件。”

二板，二板

在門戶和攜程等網站的CEO們?yōu)閷崿F海外上市紛紛歡呼雀躍時，引發(fā)我們更大的憂慮的是，二板市場的暫缺已經導致了國內優(yōu)質企業(yè)資源紛紛流失到海外，以后我們或許會擁有自己的高科技資本市場，但到時還會剩下幾家優(yōu)質的互聯網企業(yè)呢？互聯網經濟絕對不是一個單向度的現象，它不但涉及到業(yè)務模式、創(chuàng)新的運用、用戶的增長，還涉及到政策、環(huán)境、資本市場、信用體系等“軟環(huán)境”的建立。

至于最近傳出來的關于國內的二板市場即將開設的消息讓人鼓舞，深圳方面創(chuàng)投人士透露，二板在年內開設的消息目前已經比較明確，估計時間大約在年中，具體操作細節(jié)雖不得而知，但據了解極有可能將現有的深圳證券交易所改成二板市場，但目前全流通問題年內尚難以解決。

在發(fā)行上創(chuàng)業(yè)人員和風險資本所持有的股本可能仍然難以在二級市場流通，這將在一定程度打擊網絡公司在中國大陸上市的積極性，但考慮到全流通問題不久后可望得到解決，國內網絡股將同樣可以產生類似納斯達克市場一樣的暴利，屆時網絡公司將不用考慮到國外去上市，網絡公司的高成長所帶來的收益也將由國內股民來分享。

如果二板有望實現，以前那種國內優(yōu)秀的網絡企業(yè)“墻內開花墻外香”的局面有望打破。因為國內的股民更加了解國內的網站，網站的價值發(fā)現能力也更強，所以我們自己的二板市場將極有可能成為一匹黑馬。

等到我們擁有自己的納斯達克的那一天，希望互聯網企業(yè)在中國股市唱的不是一出“空城記”。