三元股份夾縫生存

柳澤春

2003年8月，三元股份(600429)以每股2．6元發行1．5億股A股。這一超低發行價格是近年來絕無僅有的，市場人士大跌眼鏡。

還有更進一步的情形發生；剛上市不足四個月的三元股份卻交出了一份2003年業績大幅度下滑的答卷，每股2分錢的業績讓市場人士眼鏡跌碎。

數月前，三元還在其刊登的招股說明書中處處向投資者傳遞強者聲音，短短幾個月，公司好像換了一張“臉”。如今，三元不但要抵御外患，而且要防止虧損。

遭受夾擊

三元產品主要在北京市場銷售。2000年、2001年、2002年來自北京市場的銷售收入占同期主營業務收入的比例分別為95．79％、88．20％、79．18％，2003年公司北京地區的銷售收入雖然有所下降，但仍高達59．12％。面向北京這個大市場，公司樂守田園，似乎沒有走出去拓展新市場的動力。

目前伊利、蒙牛、光明三家公司已分別在北京的密云區、通州區、房山區等郊區建立了自己的基地，已對三元形成合圍之勢。外來乳業企業不斷蠶食北京的液態奶市場，使三元腹背受敵，疲于應付。

公司日加工鮮奶1000噸，曾一度與光明、伊利同處于第一集團軍，并形成了很大規模優勢。不過，盡管公司在北京的市場份額較大，但液態奶同質化的問題嚴重，公司還沒有能力為其他產品進京設置任何壁壘。此外，在原料供應方面，盡管公司控制了北京周邊的近90％的奶源，但由于大城市周邊高昴的土地和人工成本，反而使公司在產品經營上處于明顯的弱勢地位。

公司主營業務利潤明顯低于伊利等奶源墓地型企業，即使與光明乳業這樣城市型乳業企業比，也明顯處于弱勢。此外，公司主營業務并沒有形成完整的產業鏈，液態奶原料中有近40％來源于股東及股東所屬的子公司，一旦市場原料奶漲價特別當原奶供應緊張，將給公司正常經營帶來十分不利的影響。

2003年，三元在自己的大本營乳制品銷售遭受重創，收入同比大幅度下降28．5％。盡管公司主營業務收入同比增長17．53％，但凈利潤卻同比減少78．89％。如果剔除非經常性損益，則公司2003年虧損2375萬元。剛剛上市業績就出現大幅度下滑，這不能不讓人對其前景擔憂。

從多元化中撤退

除了乳業，三元還投資了北京麥當勞和房地產行業?！霸谖磥淼娜昀?，三元食品將突出乳業的主導地位，以麥當勞快餐和房地產業務為輔，開展多元化經營，爭做中國乳業第一品牌。”公司董事長包宗業稱。

2003年三元股份主營業務收入的81．8％來源于乳晶銷售，而房地產收入則占主營業務收入的18．2％，乳制品、房地產實現的銷售利潤分別占主營業務利潤77．1％、22．9％。從主營業務構成上看，乳制品是三元的主體業務，而房地產則是主營業務的重要補充。

相比北京天鴻、北京城建、中遠等一大批專業的房地產商，三元在當地房地產領域從資本實力到項目運作能力都存在明顯差異。近期，國家對鋼鐵、建材、房地產等行業收緊資金。政策突變無疑將給公司房地產業務造成很大影響。

值得注意的是，2003年10月底，公司董事會已經同意向北京嘉銘投資管理公司轉讓公司所持有的三元嘉銘35％的股權，轉股后，公司占三元嘉銘注冊資本40％。這也可能是公司不得已而為之的明智之舉。

麥當勞支撐

來自北京麥當勞的投資收益，可能是三元股份未來一段時間比較可靠的業績支撐。

目前，三元擁有聯營企業北京麥當勞50％的權益。公司2000、2001、2002年投資收益主要來源于北京麥當勞的投資回報，這三年分別從北京麥當勞獲得投資收益1380．43萬元和1259．75萬元、657萬元。

在未來三年，公司計劃使北京麥當勞的銷售收入以年均約20％的速度增長，稅后利潤的增長速度也將由于規模效應導致的單位成本下降而達到年均40％左右。

但從長遠看，靠“給麥當勞打工”掙點錢的三元，再尋出路是無法回避的。